當(dāng)前市場(chǎng)外部環(huán)境整體仍友好，短期市場(chǎng)由于匯率預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的波動(dòng)，或擾動(dòng)驅(qū)動(dòng)A股中級(jí)反彈的邏輯，但是反彈行情仍將會(huì)繼續(xù)深化。911中級(jí)反彈最肥美當(dāng)屬羊尾(羊年的尾巴)，在猴年春節(jié)前后，市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格切換。

911中級(jí)反彈核心驅(qū)動(dòng)邏輯主要是穩(wěn)增長(zhǎng)加碼、流動(dòng)性改善以及管理思路變化，三大邏輯發(fā)力提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，加之機(jī)構(gòu)投資者考核機(jī)制對(duì)機(jī)構(gòu)投資者行為的影響，催生中級(jí)反彈行情。目前三大邏輯仍在繼續(xù)演化。

習(xí)主席首提“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)注入新的信心，在此背景下，10月單月財(cái)政支出增速36.1%，市場(chǎng)對(duì)于財(cái)政赤字增加預(yù)期顯著上升，而發(fā)改委審批加速趨勢(shì)仍在延續(xù)，例如總投資334億的合肥至安慶鐵路新建項(xiàng)目近日獲批。

央行決定于11月20日下調(diào)分支行SLF利率，壓低融資成本，推動(dòng)利率走廊建設(shè)，市場(chǎng)方面兩融余額繼續(xù)維持升勢(shì)至1.21萬(wàn)億，受人民幣加入SDR因素支撐，短期人民幣貶值壓力和資本外流壓力大幅緩解，10月外匯儲(chǔ)備增加113.9億元。

市場(chǎng)建設(shè)方面標(biāo)本兼治，除了繼續(xù)凈化市場(chǎng)環(huán)境之外，重啟IPO、調(diào)整兩融保證金比例、新三板分層等中長(zhǎng)期導(dǎo)向的舉措均表明發(fā)展直接融資，形成多層次資本市場(chǎng)正在加速推進(jìn)。

在三大邏輯驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)繼續(xù)下行，資本市場(chǎng)建設(shè)的加速推行，總體將提升投資者中長(zhǎng)期信心，由此將為911中級(jí)反彈的深化提供支撐。但短期相關(guān)政策或事件會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和心理層面形成擾動(dòng)，從而引致市場(chǎng)的波動(dòng)加大。

一是前期暫緩發(fā)行的28家首發(fā)公司中進(jìn)入繳款程序的10家公司已做好發(fā)行重啟準(zhǔn)備。由于是按照舊制度重啟，融資規(guī)模約42億元，初略估算凍結(jié)資金近1萬(wàn)億，或?qū)κ袌?chǎng)資金產(chǎn)生分流效應(yīng)，但由于融資規(guī)模相對(duì)較小，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生趨勢(shì)性影響；

二是證監(jiān)會(huì)主席肖鋼關(guān)于“明年三月注冊(cè)制要有結(jié)果”的表態(tài)對(duì)于市場(chǎng)心理層面的影響。這一表態(tài)或使市場(chǎng)對(duì)于供給端壓力加大擔(dān)憂上升，但我們認(rèn)為“有結(jié)果”并不等同于推出，短期來(lái)看對(duì)市場(chǎng)的影響更多的是心理層面的。我們認(rèn)為注冊(cè)制的加速推出將有利于A股市場(chǎng)資產(chǎn)的優(yōu)化，有利于資本市場(chǎng)資金配置效率的提升，有利于資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用的發(fā)揮，從中長(zhǎng)期來(lái)看利好中國(guó)股市的發(fā)展。

整體來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)仍維持相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)勢(shì)，短期或由于市場(chǎng)情緒層面的影響或波動(dòng)性有所加大，但不會(huì)妨礙中級(jí)反彈行情的進(jìn)一步延伸。市場(chǎng)空間上，維持大盤(pán)3800-4200，創(chuàng)業(yè)板3000判斷；配置結(jié)構(gòu)上，我們?nèi)钥春弥行?chuàng)的市場(chǎng)表現(xiàn)，短期重點(diǎn)關(guān)注受政策和熱點(diǎn)事件催化的軍工、創(chuàng)投、體育版塊；在市場(chǎng)流動(dòng)性顯著改善前提下，大盤(pán)藍(lán)籌板塊或突破“搭臺(tái)”范疇，出現(xiàn)交易性機(jī)會(huì)。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注金融、地產(chǎn)、有色板塊可能出現(xiàn)的交易性機(jī)會(huì)。