近一個(gè)月以來，A股一直在3500~3600點(diǎn)一線徘徊。3600點(diǎn)成為A股上漲的阻力。11月19日，在數(shù)次失守3600點(diǎn)之后，A股震蕩上行，站穩(wěn)3600點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板漲幅超過4%。兩市逾2800股上漲，超百股漲停。11月20日，A股先揚(yáng)后跌，3600點(diǎn)仍然岌岌可危。

不過，IPO重啟、融資杠桿調(diào)降，以及美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期提升的情況下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好開始趨于謹(jǐn)慎。華商樂享互聯(lián)基金擬任基金經(jīng)理高兵告訴《中國經(jīng)營報(bào)》記者，預(yù)計(jì)下一階段，市場會(huì)出現(xiàn)一波調(diào)整。

短期市場震蕩風(fēng)險(xiǎn)加劇

IPO重啟已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。不僅新股發(fā)行重新開閘，IPO發(fā)審會(huì)也于11月18日重啟。證監(jiān)會(huì)18日晚間消息，山東天鵝棉業(yè)機(jī)械股份有限公司首發(fā)申請(qǐng)獲通過。

截至11月12日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)達(dá)682家，其中，已過會(huì)47家，未過會(huì)635家。

證監(jiān)會(huì)發(fā)言人稱，將按現(xiàn)行制度恢復(fù)暫緩發(fā)行的28家公司IPO，已履行繳款程序的10家公司預(yù)計(jì)在兩周之內(nèi)上市，剩余18家將在年內(nèi)重啟發(fā)行。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，11月20日，可能會(huì)有10家公司刊登招股意向書。如果不出意外，IPO在即。

“由于這10只新股（包括另外18只新股）的申購規(guī)則仍然是按照老規(guī)則執(zhí)行，預(yù)計(jì)會(huì)分流部分資金，”某市場人士判斷，在不考慮其他因素的情況下，短期市場面臨最大變數(shù)恐怕是新股發(fā)行。

由于目前維系市場行情的主要是以市場中的存量資金為主，一旦資金搬家的情況出現(xiàn)，那么二級(jí)市場極有可能會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)失血的情況，調(diào)整在所難免。

市場預(yù)計(jì)28只已經(jīng)獲準(zhǔn)發(fā)行的新股募集資金總計(jì)116億元人民幣，可能分三批發(fā)行，每批分別為10只、10只、8只，分別凍結(jié)資金2萬億元、2.1萬億元、9000億元。

融通互聯(lián)網(wǎng)傳媒基金經(jīng)理林清源向記者表示：“短期來看，大盤已行至5178 點(diǎn)下跌后反彈的第二階段高點(diǎn)，結(jié)合來自政策層面的IPO重啟、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期以及恐怖襲擊削減國際經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的沖擊，短期市場震蕩擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)加劇?！?/p>

林清源同時(shí)指出，另外一個(gè)值得關(guān)注的因素是“兩融”余額上升的速度，最近兩周“兩融”規(guī)模每天都有近200億元的增量，在市場上漲時(shí)，“兩融”資金會(huì)成為助漲因素，但市場人氣低迷時(shí)，“兩融”資金卻是潛在風(fēng)險(xiǎn)。

截至11月18日，滬深兩市兩融余額為11986.56億元，逼近1.2萬億元，這也是兩融余額連續(xù)第12個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)正增長，創(chuàng)下了6個(gè)多月來的最長連升紀(jì)錄。

不過，對(duì)于這一風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層已經(jīng)注意到，且早有安排。

上交所、深交所已經(jīng)對(duì)融資融券交易實(shí)施細(xì)則進(jìn)行修改，自11月23日起，投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例將由50%提高至100%。

業(yè)內(nèi)人士表示，監(jiān)管部門此時(shí)上調(diào)“兩融”保證金比例在相當(dāng)程度上反映出對(duì)近期迅速回暖的“兩融”交易存在一定的疑慮。希望通過這一舉措，適當(dāng)降低市場杠桿水平，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，隨著場內(nèi)融資短期快速擴(kuò)張，多家券商已相繼調(diào)整“兩融”擔(dān)保折算率和警戒線。

長盛電子信息主題靈活配置混合基金經(jīng)理趙宏宇在接受記者此前采訪時(shí)表示，從9月份大盤企穩(wěn)并穩(wěn)步回升，回到目前這個(gè)位置?！笆袌龈窬肿叩竭@個(gè)點(diǎn)位似乎對(duì)心理上有一定的影響，有壓力?！?/p>

不過，趙宏宇判斷，在年底前A股都會(huì)保持這樣一個(gè)反彈格局。雖然在整個(gè)市場反彈過程中，不會(huì)一蹴而就，但一定會(huì)是震蕩向上的過程。

增量資金才能令A(yù)股有新突破

國泰君安首席宏觀分析師任澤平近日表示，目前A股需要有兩個(gè)條件才可能有新突破：一是有增量資金入市，突破前期密集成交期；二是重磅利好才能吸收、消化、吸引增量資金入市，存量資金只能博弈結(jié)構(gòu)性行情。

滬港通、深港通或最先成為打破平衡的外力。

證監(jiān)會(huì)副主席方星海11月17日在“滬港通一周年總結(jié)暨研討座談會(huì)”上表示，下一步將著力完善“滬港通”、擴(kuò)大交易額度與標(biāo)的物范圍，同時(shí)要開展好內(nèi)地與香港基金互認(rèn)工作，繼續(xù)推進(jìn)“深港通”，進(jìn)一步促進(jìn)內(nèi)地與香港兩個(gè)資本市場的融合。這是方星海履新證監(jiān)會(huì)副主席后，首次公開發(fā)表講話。

同一天，港交所集團(tuán)行政總裁李小加也表態(tài)稱，有關(guān)滬港通的優(yōu)化措施將會(huì)在宣布深港通推出時(shí)一并公布，預(yù)期在深港通開通的同時(shí)滬港通的交易額度、可投資股票數(shù)目等將增加。

針對(duì)市場對(duì)滬港通“雷聲大、雨點(diǎn)小”的批評(píng)，李小加回應(yīng)表示：雷聲太大是因?yàn)槭袌銎谕^高，并非雨點(diǎn)（交投）小。雖然滬港通較慢熱，但慢慢來一切都會(huì)好。分析認(rèn)為，造成滬港通“北冷南熱”的主要原因在于目前“港股通”名單中295只合資格股票絕大多數(shù)為大藍(lán)籌，而內(nèi)地散戶偏愛短炒小盤股。

在滬港通推出之前，市場共識(shí)一致認(rèn)為將為A股引進(jìn)價(jià)值投資理念，且縮小AH股之間的估值溢價(jià)。然而，事實(shí)恰恰相反。滬港通開通之后，小盤股和創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)跑贏大盤藍(lán)籌股，而兩地市場之間的估值差距反而更大。

毋庸諱言的是，滬港通還存在一些亟待優(yōu)化和完善的地方。比如，港股通方面，投資者獲取港股信息渠道單一，不熟悉港股公司行為，港股研究報(bào)告較少；滬股通方面，看穿式監(jiān)管體系尚未建立，融券模式存在差異，市場監(jiān)察仍不順暢等。這些都有待進(jìn)一步逐步優(yōu)化和完善互聯(lián)互通機(jī)制。

除了滬港通、深港通之外，擴(kuò)大人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）也可成為有效馳援A股的增量資金來源。

記者從央行獲悉，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，新加坡RQFII額度擴(kuò)大至1000億元。至此，13個(gè)國家和地區(qū)已獲得RQFII試點(diǎn)資格，總額度10600億元，其中11月份新增900億元。

高兵表示，還有兩部分增量資金來源?！拔磥眇B(yǎng)老金入市，權(quán)益配置比例可能高達(dá)6000億元。保險(xiǎn)公司保費(fèi)年增長超過20%，保險(xiǎn)資金配置債券的收益率降低，而資金成本比較高，這可能會(huì)增加保險(xiǎn)資金對(duì)權(quán)益市場的配置?！?/p>

此外，內(nèi)地及香港基金互認(rèn)工作從今年7月1日起接受申請(qǐng)。初始投資額度為內(nèi)地與香港的資金進(jìn)出各3000億元。隨著兩地基金互認(rèn)操作指引的發(fā)布，首批互認(rèn)基金有望不久后落地。

在業(yè)內(nèi)人士看來，IPO重啟、注冊(cè)制的實(shí)施、美聯(lián)儲(chǔ)加息與否、人民幣匯率和清理配資、深港通以及資本賬戶繼續(xù)開放等方面的進(jìn)展，理論上都將階段性地對(duì)流動(dòng)性造成一定擾動(dòng)。

不過，高兵特別提醒投資者，上述因素都不是核心因素。因?yàn)椤靶乱惠喤Ｊ械膯?dòng)取決于集權(quán)化改革釋放活力與效率，取決于創(chuàng)新成長邏輯的重新點(diǎn)燃?！?/p>

通縮壓力不減，寬松貨幣政策仍有加大空間

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月工業(yè)增加值同比增速繼續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)增長尚無改善跡象, 通縮壓力不減。全球大宗商品價(jià)格低迷拖累國內(nèi)上游產(chǎn)品價(jià)格。市場普遍預(yù)期，寬松貨幣政策仍將持續(xù)甚至力度仍有加大的空間。

對(duì)于2016年貨幣政策，高兵判斷，央行貨幣寬松政策方向不變，資金利率繼續(xù)下行。“目前流動(dòng)性對(duì)通脹推動(dòng)作用開始顯現(xiàn)，但半年內(nèi)，央行釋放流動(dòng)性還有空間。”高兵分析，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、海外市場動(dòng)蕩，避險(xiǎn)資金外流壓力加大，這些都使得貨幣政策未來還將進(jìn)一步放松。

高兵預(yù)計(jì)，四季度仍然有進(jìn)一步降息降準(zhǔn)的可能性。

在“中金公司2016宏觀策略媒體會(huì)”上，中金公司策略分析師王漢鋒坦言，過去一兩年A股牛市的核心思路之一是在宏觀經(jīng)濟(jì)整體低迷的背景下，貨幣政策的放松使得市場流動(dòng)性寬松，無風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)下行。一方面使整個(gè)資金面走向?qū)捤?，另一方面，也使得市場估值得到擴(kuò)張。

在宏觀經(jīng)濟(jì)整體低迷的背景下，2016年甚至更長的時(shí)期內(nèi)，貨幣政策的放松將使得市場流動(dòng)性繼續(xù)寬松，這是否能給A股估值帶來支撐？

王漢鋒表示，盡管2016年貨幣政策還將繼續(xù)維持寬松，但其對(duì)市場估值的邊際支持作用將遞減?！耙坏┰鲩L預(yù)期不穩(wěn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平會(huì)明顯上升，這樣，即使無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，市場估值也不是上升而是下降?！?/p>

不過，高兵則強(qiáng)調(diào)，其實(shí)是個(gè)股決定市場。投資主要看個(gè)股，而不是看市場的趨勢(shì)或宏觀經(jīng)濟(jì)前景。