我們先說(shuō)一下巴黎事件的影響，最近兩天大家對(duì)巴黎事件，對(duì)于全球股市的影響有很多的解讀，作為金融系統(tǒng)的研究一員，首先覺(jué)得巴黎事件這個(gè)事情本身是很悲慘的，我們肯定是強(qiáng)烈譴責(zé)IS，但也不用像很多投資者認(rèn)為的巴黎事件相當(dāng)于美國(guó)9·11，我覺(jué)得兩者有著本質(zhì)不同，不同在哪里？

規(guī)模不一樣：美國(guó)9·11死亡人數(shù)近3000人，而法國(guó)這次還沒(méi)有到這個(gè)數(shù)量級(jí)。

兩者所面對(duì)的國(guó)家是不一樣的：9·11挑戰(zhàn)的是全球最強(qiáng)大的國(guó)家--美國(guó)，這次是法國(guó)，人口數(shù)量級(jí)也不一樣，美國(guó)三億多，法國(guó)六千多萬(wàn)

國(guó)際的環(huán)境不同：9·11是當(dāng)時(shí)世界的無(wú)疑的領(lǐng)導(dǎo)者美國(guó)被恐怖主義者襲擊，而今天，世界正朝著多極化方向，IS挑戰(zhàn)的是很多主流國(guó)家而非一個(gè)國(guó)家。

從全球政治金融領(lǐng)域的影響來(lái)說(shuō)，對(duì)巴黎事件不應(yīng)該恐慌，全球更要團(tuán)結(jié)和攜手并進(jìn)，一起去打擊IS。這次事件使得各個(gè)主流國(guó)家更加團(tuán)結(jié)，更加緊密結(jié)合，更有利于人民幣國(guó)際化。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息如何看？

投資者目前比較擔(dān)憂(yōu)美聯(lián)儲(chǔ)加息。這個(gè)事兒我之前也有判斷，在8月市場(chǎng)最恐慌時(shí)，我說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在9月加息，會(huì)推遲一個(gè)季度，因?yàn)槲伊私庵忻啦┺牡墓?jié)奏。在《說(shuō)一說(shuō)我的心里話(huà)，為什么我現(xiàn)在推薦金融股》中有重點(diǎn)寫(xiě)到，2013年6月20日，伯南克還是美聯(lián)儲(chǔ)，第一次說(shuō)要退出QE，引發(fā)市場(chǎng)一片恐慌，這是中國(guó)錢(qián)荒的外因，這么刻骨銘心的歷史，大家應(yīng)該不會(huì)忘記。

但是7月初又是伯南克說(shuō)退出QE沒(méi)有時(shí)間表，大家松口氣，也是股市從1847點(diǎn)開(kāi)始走出向上趨勢(shì)的起點(diǎn)。而到了13年10月份，美國(guó)才正式開(kāi)始宣布準(zhǔn)備退出QE，2014年是美國(guó)正式退出QE的一年，但中國(guó)從2000點(diǎn)漲到3000點(diǎn)附近。我們有因?yàn)槊绹?guó)正式退出QE而崩盤(pán)嗎？結(jié)論很確定是沒(méi)有的。

就算美國(guó)在2015年12月加息，由于投資者已經(jīng)充分消化，就跟13年10月正式宣布退出QE一樣，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生太大影響，利空釋放，靴子落地還說(shuō)不定是利好呢。別忘了我們用這一季度的推遲，做了很多的改革，而這些改革已經(jīng)讓投資者的預(yù)期發(fā)生了根本的變化，看一下外匯儲(chǔ)備，外匯占款都在企穩(wěn)回升了，而國(guó)內(nèi)投資者情緒已經(jīng)明顯樂(lè)觀。

關(guān)于這次融資融券保證金比例從50%調(diào)整到100%的看法？

首先要了解下，為什么兩融保證金要從50%提到100%？第一：這是一個(gè)政策正?；倪^(guò)程，因?yàn)橐郧耙恢笔?00%，而在股災(zāi)期間才逆周期調(diào)整降到50%，現(xiàn)在股災(zāi)已經(jīng)過(guò)去回到正常而已。第二，我們可以看到過(guò)去這兩周，市場(chǎng)從底部起來(lái)以后，什么股票漲得最好？還是很多炒作型的股票，客觀來(lái)說(shuō)這很危險(xiǎn)，為什么？這些炒作型股票是連續(xù)拉漲停，不停的刺激沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的個(gè)人投資者，而這些個(gè)人投資者又喜歡把兩融杠桿比例用到極致，這就進(jìn)一步導(dǎo)致市場(chǎng)的炒風(fēng)蔓延。我們做草根調(diào)研了解到：個(gè)人投資者現(xiàn)在情緒正在亢奮。真正去買(mǎi)藍(lán)籌的個(gè)人投資者，依然很少，尤其是有融資資格的個(gè)人投資者，他們反而更愿意去跟隨炒作型股票，而這種投資者他們?nèi)ベI(mǎi)入炒作型股票用的杠桿往往會(huì)放到極致，而現(xiàn)在沒(méi)有了HOMS系統(tǒng)，沒(méi)有了傘形信托等場(chǎng)外配資體系，很多個(gè)人投資者就在利用兩融的杠桿把杠桿放大到極致，尤其是在風(fēng)險(xiǎn)控制比較弱的券商那里，甚至可以對(duì)炒作型股票把杠桿放到上限。

另外草根調(diào)研了解到，個(gè)人投資者實(shí)際買(mǎi)金融股不多，因?yàn)橹袊?guó)的個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好是極高的，大家往往希望買(mǎi)了以后第二天能有漲停板，很少能熬個(gè)一年的。

所以說(shuō)個(gè)人投資者在大金融上的杠桿比較低，而在炒作型股票上的杠桿卻比較高。所以如果這次保證金調(diào)整的目的是要讓杠桿回到正常水平，那么肯定意味著炒作型股票的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大的多。

而且這次新政后，也是有可能部分激發(fā)投資者購(gòu)買(mǎi)真正藍(lán)籌股的意愿，我們說(shuō)說(shuō)為什么？

炒作股票的折算率只有30%到40%，而藍(lán)籌股往往是60%、70%，如果我買(mǎi)了一百元的股票，如果折算成30塊錢(qián)，我放兩倍杠桿，我才能貸出來(lái)60塊錢(qián)。但是我如果一百塊錢(qián)買(mǎi)的是金融股，如果按70%的折算率來(lái)貸款的話(huà)，就算只放一倍杠桿也可以貸70塊錢(qián)。新政后，因此炒作股只能貸出來(lái)30元，而藍(lán)籌股還是可以貸出70元，如果投資者希望貸款投資的話(huà)，買(mǎi)藍(lán)籌的動(dòng)機(jī)將大大增強(qiáng)。因?yàn)楦軛U的降低，將大大影響炒作股票的預(yù)期收益，反過(guò)來(lái)提升藍(lán)籌的吸引力。

所以一定要明白監(jiān)管層的意圖，就是要去把炒風(fēng)壓一壓，實(shí)現(xiàn)真正的慢牛。周五很多炒作型的小股票出現(xiàn)集體跌停的情況，我覺(jué)得已經(jīng)在反映這個(gè)預(yù)期。再往后，隨著注冊(cè)制進(jìn)一步臨近，隨著金融反腐的進(jìn)一步推進(jìn)，隨著很多監(jiān)管政策的改革、變化，我們相信在最后這兩個(gè)月到明年一季度，市場(chǎng)的風(fēng)格很有可能發(fā)生變化。一定要明白監(jiān)管層是希望股市長(zhǎng)牛，所以壓一壓，并不是要把市場(chǎng)搞砸了。

為什么相信大金融還能走牛？

有幾個(gè)因素讓我有信心。之前也說(shuō)過(guò)，我們未來(lái)五年要有30萬(wàn)億的資金要進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)里，這是大的判斷，而最近習(xí)大大親自把股票市場(chǎng)列作非常重要的戰(zhàn)略方向去發(fā)展，可能在這個(gè)時(shí)候冒然把市場(chǎng)搞砸嗎？不可能的。這個(gè)資金還是要源源不斷進(jìn)來(lái)的，只不過(guò)資金要進(jìn)的更持續(xù)，而且要想辦法進(jìn)入真正的好企業(yè)。現(xiàn)在大批資金正在找出路，房地產(chǎn)，高利貸，信托，互聯(lián)網(wǎng)金融，債券領(lǐng)域過(guò)度沉淀的資金，他們沒(méi)有別的地方去，很大可能來(lái)股市，監(jiān)管層近期應(yīng)該是看到這些資金在蜂擁入市，所以才要控制下節(jié)奏。監(jiān)管層的數(shù)據(jù)應(yīng)該掌握得更加清楚，就算是我們自己跟蹤的數(shù)據(jù)，最近兩融業(yè)務(wù)上升速度也是非常迅猛，而且里面有不少的融資資金是到了炒作型股票里。

但是券商股不用過(guò)度擔(dān)心，因?yàn)槟壳肮乐岛陀鲩L(zhǎng)都不錯(cuò)，而且因?yàn)楸就链筚Y金最喜歡的就是券商股，如果這個(gè)方向不變的話(huà)，假設(shè)明天有一個(gè)特別大幅的低開(kāi)，或許這個(gè)時(shí)候反而是選擇一些優(yōu)秀的券商低位買(mǎi)入的黃金時(shí)機(jī)，尤其是錯(cuò)過(guò)上一輪暴漲的投資者。

券商股里買(mǎi)什么呢？我也說(shuō)過(guò)很多次，估值太貴的，尤其50倍動(dòng)態(tài)市盈率以上的公司要小心一些，這次可能會(huì)讓風(fēng)格朝著價(jià)值的方向轉(zhuǎn)一下。中等估值水平的券商或許受到青睞，例如長(zhǎng)江，新大招等。

這個(gè)時(shí)點(diǎn)也可以加些保險(xiǎn)銀行，例如我們主推的新國(guó)太組合，銀行里面多買(mǎi)一些城商行或是有改革預(yù)期的股份制銀行，比如寧波、光大、北京，華夏我覺(jué)得就挺不錯(cuò)的。

人民幣國(guó)際化就買(mǎi)大金融

這個(gè)周末又出臺(tái)一個(gè)重磅的消息，拉加德親自說(shuō)支持中國(guó)加入SDR，這個(gè)基本相當(dāng)于管理層已經(jīng)提了一個(gè)方案到董事會(huì)，同時(shí)董事會(huì)的主要董事都分別公開(kāi)表態(tài)了，美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)都已經(jīng)公開(kāi)表態(tài)，那么應(yīng)該加入SDR是大概率事件了。

回到我們之前強(qiáng)調(diào)的人民幣國(guó)際化就買(mǎi)大金融，這個(gè)不會(huì)變，和2005年7月一樣，我們回顧人民幣匯率改革的進(jìn)程，2005年7月就是人民幣匯率改革的起點(diǎn)，這是中國(guó)A股市場(chǎng)從1000點(diǎn)崛起的重大外部背景，而股權(quán)分置改革是內(nèi)因。我們這一輪股市改革的外因是人民幣國(guó)際化，而內(nèi)因則是大改革。

周末很多人看到了金融反腐又進(jìn)一步，這說(shuō)明下來(lái)改革也會(huì)加速。金融反腐與金融改革是并進(jìn)的。

GDP增速和大金融股的走勢(shì)到底是什么關(guān)系？

我問(wèn)很多人，2014年初GDP是將近8%，到現(xiàn)在6.9%，但是股市從2014年初到現(xiàn)在是漲了70%，怎么解釋?zhuān)拷忉尣涣?。我還是那句話(huà)，市場(chǎng)股價(jià)最相關(guān)的是貨幣因素，最近有一個(gè)很好的現(xiàn)象，M1的同比增速在10月最新數(shù)據(jù)是14%，明顯回暖，和股市依然十分相關(guān)。《M1定買(mǎi)賣(mài)》還是很實(shí)用的，現(xiàn)在這個(gè)指標(biāo)依然有效，所以盯貨幣更有意義。

金融股的基本面到底如何？

第一個(gè)是證券的基本面到底怎么樣？很多人說(shuō)現(xiàn)在券商估值高了，今年券商盈利，像主流券商盈利都在一百億以上，明年會(huì)不會(huì)大幅的下滑，交易量跟不上就完蛋了？我給大家做一個(gè)測(cè)算，兩融業(yè)務(wù)按照最新預(yù)測(cè)，明年底可能重回2萬(wàn)億，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)的融資需求始終存在，而場(chǎng)外配資已經(jīng)沒(méi)有了，我們?nèi)绻袛嗍袌?chǎng)繼續(xù)是穩(wěn)步向上，明年回到4500點(diǎn)以上，兩融金額也是穩(wěn)步上升，很有可能回到前期高點(diǎn)?；乜唇衲耆谫Y融券的數(shù)字：1季度1.26萬(wàn)億，2季度1.98萬(wàn)億，3季度1.1萬(wàn)億。而如果明年底能到兩萬(wàn)億，那么代表兩融日均余額應(yīng)該在1.6萬(wàn)億左右，比今年增長(zhǎng)30%。

明年6月底以前要推戰(zhàn)略新興板，注冊(cè)制可能會(huì)同步，新三板分層機(jī)制馬上退出，股權(quán)融資將有大幅提高，投行這塊收入應(yīng)該會(huì)有大幅提高。

有人說(shuō)交易量沒(méi)這么大，我同意，而且一些券商的傭金率還要下降，但是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可以靠?jī)扇趤?lái)支撐，同時(shí)投行業(yè)務(wù)，資管，自營(yíng)做市都在高速發(fā)展，整個(gè)利潤(rùn)30%增長(zhǎng)是可以預(yù)期的。主流券商的估值是多少？目前15倍的PE，2倍的PB，不算貴，因?yàn)槿淌墙鹑谧有袠I(yè)中資產(chǎn)質(zhì)量最優(yōu)秀，增長(zhǎng)最確定的行業(yè)。

對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)：很多人看到不良貸款率會(huì)提高。我們做了一個(gè)圖，你會(huì)發(fā)現(xiàn)不良率和股價(jià)是一個(gè)方向變動(dòng)的，不良率往下的時(shí)候銀行股股價(jià)往下，不良率往上銀行股往上，說(shuō)明股價(jià)比銀行基本面要提前，沒(méi)有人看到你的數(shù)據(jù)再買(mǎi)股票。記得2013年很多人說(shuō)銀行不良貸款率會(huì)三年到10%，現(xiàn)在三年過(guò)去了，不良率才到1.5%，其實(shí)啊，辦法總比困難多，別自己嚇自己。

對(duì)于保險(xiǎn)來(lái)說(shuō)：明年的開(kāi)門(mén)紅很可能超預(yù)期，要重點(diǎn)關(guān)注，保險(xiǎn)的行情也可能會(huì)提前，保險(xiǎn)的費(fèi)率改革包括投資領(lǐng)域進(jìn)一步市場(chǎng)化，都使保險(xiǎn)股的股價(jià)有很大空間。

到底金融股有沒(méi)有超額收益？為什么總在最后季度發(fā)飆？

很多人說(shuō)金融股沒(méi)有超額收益，其實(shí)2012、2013、2014、2015金融股都有超額收益，尤其是在最后一個(gè)季度，只不過(guò)是不同的子版塊就是，為什么最后一季度發(fā)飆？理由很復(fù)雜，從資金博弈角度出發(fā)，我的判斷主要有兩個(gè)原因。一是本土公募機(jī)構(gòu)往往排名是在最后兩個(gè)月，最后一個(gè)季度是最關(guān)鍵的，調(diào)倉(cāng)的動(dòng)機(jī)是最弱的，因?yàn)楸就凉嫉膫}(cāng)位是公開(kāi)的，你買(mǎi)什么股票所有的機(jī)構(gòu)都能看到。而又不愿意最后調(diào)倉(cāng)，或許其他的大資金如果要發(fā)動(dòng)行情，恰恰喜歡找本土公募持倉(cāng)量最少的時(shí)機(jī)進(jìn)行買(mǎi)入。

近期看看龍虎榜數(shù)據(jù)，公募基金很多是在賣(mài)出金融股，這點(diǎn)基本上應(yīng)該是比較確定的。那現(xiàn)在金融股持倉(cāng)應(yīng)該更低了，所以要小心哦，說(shuō)不定又有行情了。

第二，每年最后兩個(gè)月改革都會(huì)加速，因?yàn)辄h的全會(huì)往往在10月或11月，因此在開(kāi)完會(huì)后，會(huì)有更強(qiáng)的共識(shí)推動(dòng)改革。同時(shí)一年的改革任務(wù)往往要在最后時(shí)點(diǎn)完成攻關(guān)。而金融股的走勢(shì)最相關(guān)的內(nèi)因就是大改革，改革對(duì)股價(jià)形成明顯正面刺激，自然最后時(shí)點(diǎn)也往往是金融股表現(xiàn)好的原因。

再次強(qiáng)調(diào)，大家一定要相信大金融有大機(jī)會(huì)的判斷，尤其是今年最后這兩個(gè)月和明年第一季度，我覺(jué)得風(fēng)格會(huì)切回到大金融領(lǐng)域，不要認(rèn)為金融股沒(méi)有機(jī)會(huì)。如果大金融真的開(kāi)始崛起，那么由于強(qiáng)大的吸金效應(yīng)，小妖票沒(méi)有流動(dòng)性的現(xiàn)象可能又會(huì)重現(xiàn)。而我感覺(jué)，現(xiàn)在本土大資金剛剛進(jìn)場(chǎng)，因此對(duì)市場(chǎng)整體不要太悲觀，但是個(gè)股分化，風(fēng)格切換不要忽視。并不是叫大家都只買(mǎi)金融股，而是說(shuō)，最少要到標(biāo)配30%，這樣才能保證自己立于不敗之地。

目前我們的排序依然是證券、保險(xiǎn)、銀行。但是風(fēng)格會(huì)有所切換，從市值偏小，估值過(guò)高的股票，向中等市值，反而具有轉(zhuǎn)型和改革動(dòng)力的股票去切換，這是我的判斷。

最后還是再?gòu)?qiáng)調(diào)下，大資金剛剛進(jìn)場(chǎng)，記住這個(gè)大數(shù)，5年30萬(wàn)億的資金要進(jìn)入股市。