海虹控股公告點(diǎn)評(píng)：第三方PBM模式落地岳陽(yáng)，掘金TPA和健康管理浩瀚藍(lán)海

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：孔令峰，李響 

事件：

2015年10月12日，海虹控股公告公司下屬子公司廣州中公網(wǎng)醫(yī)療信息科技有限公司于2015年10月10日與岳陽(yáng)市醫(yī)療生育保險(xiǎn)基金管理服務(wù)處正式簽署了《岳陽(yáng)市醫(yī)療保險(xiǎn)第三方服務(wù)委托協(xié)議》，岳陽(yáng)市醫(yī)療生育保險(xiǎn)基金管理服務(wù)處委托公司作為第三方專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)岳陽(yáng)市醫(yī)保基金進(jìn)行審核、支付、評(píng)價(jià)以及參保人服務(wù)等。

點(diǎn)評(píng)：

第三方PBM 模式落地岳陽(yáng)，海虹大健康產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)發(fā)力。繼廣東湛江、貴州遵義之后再落地，隨著醫(yī)?？刭M(fèi)的不斷推進(jìn)，公司第三方PBM 模式將不斷實(shí)現(xiàn)異地復(fù)制，緊緊卡位醫(yī)保支付端。我們對(duì)公司第三方PBM 模式分析如下：(1)海虹基于臨床知識(shí)庫(kù)基礎(chǔ)的醫(yī)保智能審核系統(tǒng)運(yùn)行多年，處于業(yè)界領(lǐng)先地位，不僅實(shí)現(xiàn)支付評(píng)審智能化，同時(shí)還負(fù)責(zé)完成醫(yī)療機(jī)構(gòu)溝通，問(wèn)題單據(jù)核查、數(shù)據(jù)分析、決策建議等事務(wù)性工作，并建立綜合評(píng)價(jià)體系，與醫(yī)保合作粘性很大。(2)協(xié)助建立醫(yī)療保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)與醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藥品供應(yīng)商、醫(yī)用材料供應(yīng)商的協(xié)議定價(jià)機(jī)制，形成適合于本地的醫(yī)保支付價(jià)格庫(kù)，海虹通過(guò)協(xié)助推進(jìn)醫(yī)保支付價(jià)和二次議價(jià)間接約束藥品價(jià)格，實(shí)現(xiàn)醫(yī)?？刭M(fèi)。(3)為參保人提供就診指引、首診預(yù)約、轉(zhuǎn)診通道、愈后康復(fù)指導(dǎo)、生活習(xí)慣干預(yù)、健康指導(dǎo)等綜合性健康服務(wù)，并打造“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)?！蹦Ｊ剑瑢?shí)現(xiàn)卡位C 端健康管理。公司通過(guò)卡位醫(yī)保支付端來(lái)卡位TPA和C 端健康管理，這是公司具備的核心優(yōu)勢(shì)。

通過(guò)卡位醫(yī)保支付端來(lái)卡位TPA 和C 端健康管理，海虹“PBM+TPA+健康管理”布局漸趨成熟。我們認(rèn)為海虹是通過(guò)卡位醫(yī)保這個(gè)最大的甲方(2014年簽約29省168市，約40市上線控費(fèi)系統(tǒng)，年審單100億單)，實(shí)現(xiàn)海虹對(duì)于商保和上游藥企和批零商等健康提供商的甲方身份獲得盈利。通過(guò)緊緊卡位醫(yī)保支付端，海虹可獲得醫(yī)院落地資源、患者醫(yī)保報(bào)銷的入口(實(shí)現(xiàn)線下導(dǎo)流)、用戶醫(yī)療支付信息(便于商保核保賠付)、用戶健康需求數(shù)據(jù)、歷史診療大數(shù)據(jù)(可用于商保健康險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì))等，幫助參保人全面健康管理，這樣海虹可從商保健康險(xiǎn)獲得保費(fèi)分成約10%收入，以及通過(guò)C 端龐大的健康需求向上游藥企和批零商等健康提供商議價(jià)的收入(這也是美國(guó)ESI 的模式).

從商保來(lái)說(shuō)，海虹核心是要做打包的TPA 服務(wù)(健康險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、醫(yī)院落地服務(wù)、審核理賠服務(wù))，其中醫(yī)院落地服務(wù)是收入核心以及綁定與商保合作的核心因素。通俗的說(shuō)，海虹要做的是將商保服務(wù)導(dǎo)入到醫(yī)院中，一方面提高醫(yī)院資源有效配置，提高醫(yī)院收入；一方面投保用戶享受更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)；保險(xiǎn)公司也不再是原來(lái)的冤大頭，賠償費(fèi)用可以得到有效控制。(1)海虹商保產(chǎn)業(yè)鏈布局完善。目前，海虹已和人保健康、泰康人壽等與20多家大型保險(xiǎn)公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，和100家三甲醫(yī)院合作(已建立健康數(shù)據(jù)交換中心和員工駐扎醫(yī)院)，與支付寶戰(zhàn)略合作，以及海虹新健康A(chǔ)PP用戶和交易量正不斷上升。團(tuán)體商業(yè)健康險(xiǎn)和藥品福利險(xiǎn)等產(chǎn)品預(yù)計(jì)年底有望推向市場(chǎng)，明年商業(yè)健康險(xiǎn)產(chǎn)品分成收入有望爆發(fā)。(2)商保健康險(xiǎn)市場(chǎng)空間有十倍以上空間。首先，近4年我國(guó)商業(yè)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入年均增長(zhǎng)率維持在40%左右，至2014年商業(yè)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入為1587億元，在總保費(fèi)中占比僅為8%，而美國(guó)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入為8500億美元，占保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入40%。其次，2014年我國(guó)健康險(xiǎn)人均保費(fèi)僅為116元，而美國(guó)和德國(guó)的健康險(xiǎn)人均保費(fèi)分別為16800元和3071元， 增長(zhǎng)空間巨大。(3)稅收優(yōu)惠政策和醫(yī)保向商保購(gòu)買大病醫(yī)保等政策催化劑不斷。2015年5月8日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于開展商業(yè)健康保險(xiǎn)個(gè)人所得稅政策試點(diǎn)工作的通知財(cái)稅[2015]56號(hào)》提出：“對(duì)試點(diǎn)地區(qū)個(gè)人購(gòu)買符合規(guī)定的商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品的支出，允許在當(dāng)年(月)計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)予以稅前扣除，扣除限額為2400元/年。試點(diǎn)地區(qū)企事業(yè)單位統(tǒng)一組織并為員工購(gòu)買符合規(guī)定的商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品的支出，應(yīng)分別計(jì)入員工個(gè)人工資薪金，視同個(gè)人購(gòu)買，按上述限額予以扣除?！贝送?，2015年7月22日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定全面實(shí)施城鄉(xiāng)居民大病保險(xiǎn)：“2015年起大病醫(yī)保支付比例達(dá)50%以上，到2017年，建立比較完善的大病保險(xiǎn)制度。按照收支平衡、保本微利的要求，原則上由政府招標(biāo)選定商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)承辦大病保險(xiǎn)”?？傊?，隨著我國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增速放緩，地方財(cái)政吃緊，醫(yī)?？刭M(fèi)背景下商保馳援醫(yī)保是趨勢(shì)，個(gè)稅優(yōu)惠政策的推出和政府招標(biāo)由商保承辦大病保險(xiǎn)等支持商業(yè)健康險(xiǎn)發(fā)展的政策不斷出臺(tái)，將有利于商業(yè)健康險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。此外，家庭規(guī)模的小型化、失能收入險(xiǎn)和長(zhǎng)期護(hù)理險(xiǎn)的巨大發(fā)展空間也是商保健康險(xiǎn)的長(zhǎng)期利好因素。

從C 端來(lái)看，海虹通過(guò)卡位醫(yī)保和與商保合作將流量導(dǎo)入新健康A(chǔ)PP.(1)卡位醫(yī)保支付報(bào)銷是卡位C 端的重要基礎(chǔ)。隨著“湛江模式”不斷實(shí)現(xiàn)異地復(fù)制和模式的深入探索，海虹將加強(qiáng)與醫(yī)保合作的粘性，將患者導(dǎo)入到“新健康”APP 中提升客戶規(guī)模。(2)通過(guò)卡位醫(yī)保聯(lián)系醫(yī)院，確?；颊叩恼承浴Ｄ壳啊靶陆】怠盿pp 合作三甲醫(yī)院達(dá)到100家左右，患者在“新健康”APP 購(gòu)買藥品可獲得商保支持的和向藥企談判提供的返現(xiàn)。未來(lái)藥品集中招投標(biāo)將大概率由支付端的醫(yī)保接管，因?yàn)樾l(wèi)計(jì)委既管醫(yī)院又管采購(gòu)，很難保持中立的局面。從政策走向來(lái)看，今后將通過(guò)醫(yī)保支付價(jià)間接約束藥品價(jià)格，未來(lái)醫(yī)院聯(lián)合體將可能自主掛網(wǎng)采購(gòu)藥品或者醫(yī)保代替醫(yī)院采購(gòu)藥品，藥價(jià)市場(chǎng)化改革將給卡位醫(yī)保支付端這一戰(zhàn)略制高點(diǎn)的海虹提供巨大想象空間。

給予海虹控股“增持”評(píng)級(jí)近期行業(yè)宏觀面政策不斷利好，特別是政策不斷向醫(yī)保體制傾斜，我們認(rèn)為未來(lái)卡位醫(yī)保的第三方控費(fèi)管理公司會(huì)占據(jù)核心優(yōu)勢(shì)。公司前期不斷通過(guò)免費(fèi)模式占據(jù)醫(yī)保支付入口，業(yè)績(jī)無(wú)法得到釋放，今年上半年對(duì)商保業(yè)務(wù)的布局更是加大了公司虧損力度，但是，我們已經(jīng)看到公司在商保和“湛江模式”上的業(yè)績(jī)突破形勢(shì)，這次復(fù)制“湛江模式”在岳陽(yáng)落地。

宏觀政策上利好不斷，同時(shí)公司于近期公布涵蓋大范圍員工的員工持股計(jì)劃，金額高、大股東保底，存在一定安全邊際?；谖覀儗?duì)行業(yè)布局的難度和公司卡位布局的理解，看好公司在大行業(yè)中的大發(fā)展，預(yù)計(jì)2015-2017年EPS為-0.05元、0.04元、0.12元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為-566.8、763.1、244.8倍。給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、“湛江模式”業(yè)務(wù)變現(xiàn)模式低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、與商業(yè)保險(xiǎn)合作進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

寶萊特2015年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：血透引擎啟動(dòng)，產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)74.2%

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司 研究員：李平祝

投資要點(diǎn)：

事件公司發(fā)布2015年半年報(bào)，2015年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.4億元，同比增長(zhǎng)10.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)826萬(wàn)元，同比降低46.3%；全面攤薄EPS為0.057元。

點(diǎn)評(píng)

(一)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)公司2015年1-6月實(shí)現(xiàn)銷售收入1.4億元，同比增長(zhǎng)10.2%。

其中，重點(diǎn)拓展市場(chǎng)銷售的血液透析產(chǎn)品，上半年取得了較大的突破，銷售收入7,191萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)74.2%，成為和監(jiān)護(hù)設(shè)備并駕齊驅(qū)的業(yè)務(wù)線。受到下游市場(chǎng)需求的減緩和出口業(yè)務(wù)的下降，監(jiān)護(hù)設(shè)備銷售收入只有6,735萬(wàn)元，同比下降了20.62%。由于毛利率降低和銷售費(fèi)用上升等原因，公司凈利潤(rùn)收入只有826萬(wàn)元，同比下降了46.3%，對(duì)應(yīng)稀釋后每股凈利潤(rùn)0.057元。

受到成本上升的因素，導(dǎo)致公司整體毛利率只有39.6%，同比下降6.8%。其中，監(jiān)護(hù)設(shè)備和血液透析產(chǎn)品毛利率分別為43.8%和35.6%，同比下降4.1%和7.6%。

同時(shí)，公司海外出口業(yè)務(wù)受到歐洲危機(jī)以及匯率波動(dòng)，導(dǎo)致公司產(chǎn)品在巴西、印度、歐洲等地區(qū)銷售收入同比下降18.8%，銷售總額4,052.9萬(wàn)元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例的29.1%。

(二)血液透析布局完整，逐漸顯露攻擊性2015年半年報(bào)，公司血透產(chǎn)品增速高達(dá)74.2%，營(yíng)收7,191萬(wàn)元，占比營(yíng)收總額的51.6%，已經(jīng)超過(guò)監(jiān)護(hù)設(shè)備的收入比例?？梢钥吹?，公司血透產(chǎn)品布局完整的優(yōu)勢(shì)逐漸顯露，進(jìn)入高速成長(zhǎng)的通道，成為公司發(fā)展的新動(dòng)力。

2012年公司收購(gòu)摯信宏達(dá)，正式步入血液透析領(lǐng)域。經(jīng)過(guò)三年的時(shí)間，公司通過(guò)外延并購(gòu)和自建子公司的方式，擁有了包括透析機(jī)、透析粉、透析液、透析管、穿刺針和透析器(產(chǎn)品開發(fā)過(guò)正中)全線血透設(shè)備和耗材的生產(chǎn)能力。公司透析液和透析粉的市場(chǎng)戰(zhàn)略明確，由于透析粉、液有運(yùn)輸半徑的限制，所以公司過(guò)并購(gòu)和自建的方式開拓區(qū)域性市場(chǎng)。目前已擁有五家公司，分別覆蓋東北、華北、華東和華中等地區(qū)。

透析機(jī)是血透治療中唯一的非耗材器械，市場(chǎng)基本被進(jìn)口產(chǎn)品占據(jù)。公司率先搶占技術(shù)高地，收購(gòu)重慶多泰，成為擁有CFDA認(rèn)證的四家國(guó)產(chǎn)透析機(jī)生產(chǎn)企業(yè)之一。同時(shí)，公司也加大血液透析機(jī)與透析器(人工腎)的研發(fā)投入，并于2015年7月20日獲得公司首款血液透析裝置產(chǎn)品注冊(cè)證，旨在掌握血透治療的核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)公司建立和完善血液透析領(lǐng)域生態(tài)圈的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。

(三)監(jiān)護(hù)設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)壓力大，高端市場(chǎng)有待開發(fā)公司是國(guó)內(nèi)中低端監(jiān)護(hù)儀生產(chǎn)的龍頭企業(yè)之一，在監(jiān)護(hù)設(shè)備領(lǐng)域的發(fā)展戰(zhàn)略逐漸調(diào)整為重研發(fā)，向高端市場(chǎng)拓展的經(jīng)營(yíng)方針。公司成功推出半插件式和插件式監(jiān)護(hù)儀，完成產(chǎn)品升級(jí)，使產(chǎn)品達(dá)到進(jìn)口設(shè)備可替換水平。但受到國(guó)內(nèi)外雙重經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣和競(jìng)爭(zhēng)廠家眾多等行業(yè)因素，導(dǎo)致監(jiān)護(hù)設(shè)備銷售收入和毛利率在15年上半年雙雙下滑。我們認(rèn)為監(jiān)護(hù)儀市場(chǎng)趨于飽和，外有飛利浦、通用，內(nèi)有邁瑞、理邦等對(duì)手，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，公司高端監(jiān)護(hù)產(chǎn)品雖然質(zhì)優(yōu)價(jià)廉，但依然面臨巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

(四)移動(dòng)醫(yī)療領(lǐng)域，從產(chǎn)品做起，穩(wěn)扎穩(wěn)打公司通過(guò)全資子公司微康科技，研發(fā)并推出公司首款移動(dòng)醫(yī)療產(chǎn)品“育兒寶”。該產(chǎn)品是以互聯(lián)網(wǎng)方式輔助家長(zhǎng)，通過(guò)手機(jī)APP連續(xù)監(jiān)測(cè)嬰幼兒體溫狀況，從而做到對(duì)嬰幼兒健康近程監(jiān)測(cè)、遠(yuǎn)程知道和報(bào)警提醒等服務(wù)功能。目前，“育兒寶”進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)間不長(zhǎng)，仍處于開發(fā)期，主要銷售渠道為與平安保險(xiǎn)合作和網(wǎng)絡(luò)銷售等方式。公司作為監(jiān)護(hù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，以扎實(shí)的監(jiān)護(hù)產(chǎn)品為起點(diǎn)，逐步探索移動(dòng)醫(yī)療領(lǐng)域的商業(yè)模式，我們認(rèn)為是公司最佳的移動(dòng)醫(yī)療發(fā)展策略。

2015年4月，公司與深圳市騰訊計(jì)算機(jī)系統(tǒng)有限公司簽署了《騰訊與寶萊特合作框架協(xié)議》，是公司介入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的新模式的進(jìn)一步升級(jí)。通過(guò)與互聯(lián)網(wǎng)巨頭的合作，可以有效的彌補(bǔ)公司在移動(dòng)醫(yī)療領(lǐng)域的不足，促進(jìn)公司器械產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和互聯(lián)網(wǎng)特性的相互融合，幫助公司深度挖掘互聯(lián)網(wǎng)化的產(chǎn)品快速推廣的商業(yè)新模式。

投資建議：我們預(yù)計(jì)2015-2017年公司銷售收入為3.62億元、4.97億元和6.97億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)為3,461萬(wàn)元、4,337萬(wàn)元和5,931萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS分別為0.24元、0.30元和0.41元。我們認(rèn)為，公司血液透析全產(chǎn)品線布局完整，區(qū)域覆蓋面積廣，下游渠道布設(shè)強(qiáng)健，在血透市場(chǎng)爆發(fā)中受益彈性最大。公司探索移動(dòng)醫(yī)療以好的監(jiān)護(hù)設(shè)備做起，加強(qiáng)和互聯(lián)網(wǎng)巨頭的合作，有望快速提升公司移動(dòng)醫(yī)療設(shè)備的市場(chǎng)推廣力度，屆時(shí)以“育兒寶”為代表的產(chǎn)品將為公司帶來(lái)更多的驚喜。因此，我們首次覆蓋給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)，建議投資者密切關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：血液透析市場(chǎng)銷售低于預(yù)期；監(jiān)護(hù)儀中高端市場(chǎng)開發(fā)低于預(yù)期；“育兒寶”推廣低于預(yù)期。

華邦健康：聚焦醫(yī)藥主業(yè)，推進(jìn)大華邦醫(yī)療聯(lián)盟戰(zhàn)略

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券有限責(zé)任公司 研究員：湯佩徽 

聚焦醫(yī)藥，構(gòu)建大華邦醫(yī)療聯(lián)盟。公司醫(yī)療健康業(yè)務(wù)規(guī)劃主要分兩類：全國(guó)性項(xiàng)目，包括康復(fù)及旅游養(yǎng)生醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)+皮膚類疾病檢測(cè)醫(yī)療中心；區(qū)域性項(xiàng)目，華邦醫(yī)療產(chǎn)業(yè)園和參與公立醫(yī)院改制。首先，借助皮膚科領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)打造專業(yè)醫(yī)療平臺(tái)。公司皮膚科用藥全國(guó)市占率約為10%，覆蓋80%以上皮膚類醫(yī)院和科室，積累了大量皮膚病醫(yī)療資源和患者群體，與權(quán)威學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)、醫(yī)學(xué)專家建立了良好合作，通過(guò)股權(quán)合作等形式進(jìn)行全國(guó)性醫(yī)療服務(wù)的布局。同時(shí)，公司還將建設(shè)皮膚病互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)，將醫(yī)生和患者連接起來(lái)進(jìn)行健康咨詢和在線診療、及藥品供應(yīng)渠道開發(fā)，形成OTO生態(tài)閉環(huán)。

公司已經(jīng)完成對(duì)德國(guó)萊茵醫(yī)院收購(gòu)，此次收購(gòu)是公司在康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域的又一戰(zhàn)略性布局，萊茵醫(yī)院的品牌影響力、先進(jìn)的康復(fù)醫(yī)療技術(shù)將有助于公司不斷優(yōu)化國(guó)內(nèi)康復(fù)醫(yī)療模式。同時(shí)，公司在國(guó)內(nèi)積極推進(jìn)與公立醫(yī)院合作進(jìn)行康復(fù)醫(yī)院和醫(yī)療中心的布局，參股子公司植恩醫(yī)院運(yùn)營(yíng)的重慶醫(yī)科大附二寬仁康復(fù)醫(yī)院于今年5月份獲得醫(yī)保對(duì)接，經(jīng)營(yíng)逐步走上正軌。公司依托控股股東和上市公司旗下豐富的旅游資源如重慶武隆景區(qū)、麗江玉龍山景區(qū)、陜西太白山項(xiàng)目和仙女山華邦酒店等，將為公司旅游養(yǎng)生醫(yī)療的落地提供平臺(tái)。

在區(qū)域醫(yī)療市場(chǎng)，公司將于政府、醫(yī)科院校、專科醫(yī)院進(jìn)行合作，在華邦健康產(chǎn)業(yè)園引進(jìn)婦孺?？漆t(yī)院、綜合性門診、分子檢測(cè)中心、建立皮膚類?？朴盟幯邪l(fā)中心和醫(yī)療類創(chuàng)業(yè)型項(xiàng)目孵化器。

剝離農(nóng)化業(yè)務(wù)，穎泰嘉和有望掛牌新三板。公司全資子公司穎泰嘉和是國(guó)內(nèi)頂尖、國(guó)際領(lǐng)先的非專利藥農(nóng)化公司，是公司農(nóng)化業(yè)務(wù)平臺(tái)，自成立起保持快速增長(zhǎng)，通過(guò)外延并購(gòu)方式形成完整產(chǎn)業(yè)鏈。隨著戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和聚焦醫(yī)藥主業(yè)，穎泰嘉和擬申請(qǐng)掛牌新三板。預(yù)計(jì)穎泰嘉和有望在年內(nèi)成功掛牌，公司將集中精力來(lái)推進(jìn)大華邦醫(yī)療聯(lián)盟戰(zhàn)略。

盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2015-2017年收入分別為66.80億元、74.80億元和79.90億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為7.45億元、9.07億元和10.31億元，EPS為0.40元、0.48元和0.55元，對(duì)應(yīng)PE分別為23.63X、19.69X和17.18X。公司收購(gòu)百盛藥業(yè)并表后業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，后續(xù)新產(chǎn)品推廣有望提供持續(xù)動(dòng)力，隨著大華邦醫(yī)療聯(lián)盟戰(zhàn)略的推進(jìn)，將為公司打開新的成長(zhǎng)空間?？紤]公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒃袠I(yè)務(wù)體量和當(dāng)前市值水平，給予公司2016年25Xpe，目標(biāo)價(jià)為12元，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大健康業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。

愛(ài)爾眼科：內(nèi)生外延驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：張其立 

核心觀點(diǎn)：三季度業(yè)績(jī)預(yù)告：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35%-45%

公司發(fā)布三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，前3 季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.4 億元-3.7 億元，同比增長(zhǎng)35%-45%，增長(zhǎng)水平符合預(yù)期。公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率已經(jīng)連續(xù)5 個(gè)季度超過(guò)40%，說(shuō)明下屬醫(yī)院運(yùn)營(yíng)情況良好，而且公司尚有一半的醫(yī)院處于培育期，未來(lái)增長(zhǎng)潛力很大，我們認(rèn)為公司盈利的高增長(zhǎng)能夠持續(xù)。

內(nèi)生性增長(zhǎng)源于業(yè)務(wù)的合理規(guī)劃和完善的激勵(lì)機(jī)制

公司合理的規(guī)劃保證各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)：白內(nèi)障業(yè)務(wù)向基層下沉，我國(guó)白內(nèi)障手術(shù)人均比例只有發(fā)達(dá)國(guó)家的1/5，基層市場(chǎng)空間尤為廣闊；醫(yī)學(xué)視光業(yè)務(wù)結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)走專業(yè)化、高端化路線，符合市場(chǎng)需求；這兩塊業(yè)務(wù)在所有業(yè)務(wù)中增長(zhǎng)最快。此外公司實(shí)施合伙人計(jì)劃，充分提高了員工忠誠(chéng)度和積極性，為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供保障。公司盈利增長(zhǎng)的其他保障是規(guī)模效應(yīng)稀釋成本，品牌效應(yīng)提升附加值。

外延擴(kuò)張為公司注入長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展動(dòng)力，有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展

通過(guò)設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金來(lái)實(shí)現(xiàn)“杠桿收購(gòu)”，所收購(gòu)的醫(yī)院在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利后再合并到上市公司，既保證了現(xiàn)金流和又滿足了擴(kuò)張需求。當(dāng)前公司旗下醫(yī)院有58 家，公司計(jì)劃到后年旗下醫(yī)院達(dá)到200 家，因此業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)還會(huì)持續(xù)。此外公司積極布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和眼科美容，打開成長(zhǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司牢固占據(jù)眼科連鎖醫(yī)院龍頭地位，短期看業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)。預(yù)計(jì)15-17 年EPS 為0.42/0.56/0.74，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為68/51/38，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)進(jìn)度低于預(yù)期；投資回報(bào)率低于預(yù)期。