全筑股份：擬獲高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，企業(yè)盈利預(yù)期向好

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司研究員：關(guān)健鑫

事件：公司近期發(fā)布公告，公司被擬認(rèn)定為上海市第二批擬認(rèn)定高新技術(shù)企業(yè)名單。目前公司的所得稅率為25%。而根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》，對于國家需要重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)企業(yè)，減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅，自頒發(fā)證書之日起有效期為三年。

點(diǎn)評：符合預(yù)期，管理層銳意進(jìn)取：公司的主營業(yè)務(wù)住宅全裝修業(yè)務(wù)符合國家產(chǎn)業(yè)政策方向，相比毛坯房裝修，可顯著減少建筑垃圾，更加環(huán)保、節(jié)能。公司此次進(jìn)入擬認(rèn)定高新技術(shù)企業(yè)名單，符合預(yù)期，這也是公司管理層銳意進(jìn)取、積極改善企業(yè)經(jīng)營水平的表現(xiàn)。管理層重視公司市值管理，積極加強(qiáng)主營業(yè)務(wù)，注重傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，設(shè)立美住家科技有限公司和全筑發(fā)展有限公司，擬打造以全筑修為核心，家居、裝修咨詢、度假公寓裝飾裝修等為利潤增長點(diǎn)，更加全方位的家居裝飾企業(yè)。

提高盈利彈性，預(yù)計(jì)增加研發(fā)投入：公司被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的影響主要包括：1、公司目前處于較快發(fā)展階段，所得稅率的降低將較大幅度提高公司凈利潤增長水平，提高公司盈利彈性；2、研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除以及技術(shù)性收入將免稅，促進(jìn)公司進(jìn)一步加強(qiáng)研發(fā)投入，培育新的技術(shù)性收入增長點(diǎn)；3、高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定是企業(yè)技術(shù)實(shí)力的表現(xiàn)，認(rèn)定成功有利于“全筑”品牌的推廣，促進(jìn)企業(yè)未來訂單和業(yè)務(wù)的增加。這將對企業(yè)凈利潤和現(xiàn)金流產(chǎn)生較為重要的影響，預(yù)計(jì)實(shí)行新的稅率標(biāo)準(zhǔn)期間，凈利潤預(yù)計(jì)金額為原稅率下凈利潤預(yù)計(jì)金額的113.33%，提高13.33%。

外延擴(kuò)張，深挖細(xì)分領(lǐng)域市場機(jī)遇。目前，途家高品質(zhì)服務(wù)式度假公寓覆蓋全國170多個高端城市。此次全筑股份通過與途家的合作，尋找到度假公寓裝飾裝修這一細(xì)分領(lǐng)域的切入口，以最快的速度將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展到全國許多高端城市，實(shí)現(xiàn)了“互聯(lián)網(wǎng)+”。公司踏實(shí)地立足主營業(yè)務(wù)發(fā)展，通過本次對外投資深入挖掘細(xì)分領(lǐng)域市場機(jī)遇，尋求利潤增長點(diǎn)。將有助于公司業(yè)績和盈利能力的提升。

公司實(shí)際控制人及高管團(tuán)隊(duì)累計(jì)增持。7月12日公司發(fā)布增持公司股票計(jì)劃，7月12日起6個月內(nèi)實(shí)際控制人朱斌先生計(jì)劃以不低于1000萬元人民幣增持公司股票，高管團(tuán)隊(duì)計(jì)劃以不低于700萬元人民幣增持公司股票，并承諾增持日起6個月內(nèi)不減持。目前，朱斌先生已完成增持計(jì)劃，累計(jì)增持金額為1000.08萬元，持股比例由計(jì)劃實(shí)施前的34.2587%上升至34.5245%，公司高管團(tuán)隊(duì)也已完成此次增持計(jì)劃。此次增持顯示了管理團(tuán)隊(duì)對公司后續(xù)良好發(fā)展的信心。

業(yè)務(wù)布局全國，遍及全國六十多個城市：2015年，公司住宅全裝修業(yè)務(wù)已遍及城市達(dá)六十多個，業(yè)務(wù)布局加快向全國發(fā)展，業(yè)務(wù)范圍正在進(jìn)一步擴(kuò)大。上半年，公司不僅在主戰(zhàn)場華東地區(qū)營收穩(wěn)定，還在東北、華北、西北等地區(qū)實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模業(yè)務(wù)擴(kuò)張，華北地區(qū)營收同比增長2169.34%，西北地區(qū)營收同比增長295.02%。與此同時，公司也加強(qiáng)了在公共建筑裝飾領(lǐng)域的發(fā)展，并開始研發(fā)住宅個性化定制裝修。上半年公司完成了7項(xiàng)全裝修領(lǐng)域的上海市企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定， 涵蓋室內(nèi)裝飾裝修作業(yè)全部節(jié)點(diǎn)，從設(shè)計(jì)源頭，到施工工藝，到最后環(huán)節(jié)的售后服務(wù)，形成了標(biāo)準(zhǔn)化體系。經(jīng)過多年發(fā)展，全筑股份無疑是住宅全裝修領(lǐng)域的佼佼者。

盈利預(yù)測與投資評級：由于目前公司暫未調(diào)整所得稅率，我們維持公司2015-2017年每股收益分別為0.61元、0.77元和0.89元的預(yù)測。考慮到公司在住宅全裝修領(lǐng)域的龍頭地位及未來的成長性，我們維持對公司的“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素：對恒大地產(chǎn)存在單一客戶依賴過大風(fēng)險(xiǎn)；全裝修增長低于預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)推進(jìn)速度低于預(yù)期；房地產(chǎn)市場景氣度下滑。

碧水源：收購兼并久安集團(tuán)，集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈愈加完善

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：劉曉寧

事件：公司公告以非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買久安集團(tuán)剩余49.85%的股權(quán)，，其中向黃瑛支付現(xiàn)金11,000.00萬元購買其持有的久安集團(tuán)4.45%的股權(quán)，以37.41元/股向陳桂珍、楊中春、黃瑛和吳仲全發(fā)行3,000.00萬股購買其持有的久安集團(tuán)45.40%的股權(quán)。交易對價合計(jì)12.323億元。此次交易完成后，久安集團(tuán)將成為公司的全資子公司。

投資要點(diǎn)：兼并收購久安集團(tuán)，形成協(xié)同效應(yīng)。久安集團(tuán)具備市政公用工程施工總承包壹級資質(zhì)，本次交易可補(bǔ)齊公司短板，擺脫招投標(biāo)資格限制，開拓大型市政項(xiàng)目，成為具有包括土建施工能力在內(nèi)的全方位污水整體解決方案提供商。此外，久安集團(tuán)是水處理領(lǐng)域龍頭企業(yè)，此次收購使得公司更好介入大型PPP 項(xiàng)目，為打開未來發(fā)展空間奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。標(biāo)的公司承諾2015、2016、2017年凈利潤分別達(dá)到1.73億、1.99億和2.36億元。

公司Q3業(yè)績超預(yù)期。公司三季報(bào)披露，Q3報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入6.47億元，歸母凈利潤9973.46萬元，分別同比增長116.79%和220.29%，高于預(yù)期Q3凈利潤6000萬。前三季度營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)17.00億元，歸母凈利潤2.53億元，分別同比增長31.56%和51.47%，凈利潤增長高于預(yù)期的28%。前三季度收入大幅增長原因是銷售收入保持了良好的增長勢頭，相應(yīng)的業(yè)績與效益保持了同步增長。其中，凈水器銷量在去年基礎(chǔ)上增加300%-400%。

國家隊(duì)進(jìn)駐，投貸聯(lián)動，PPP 先行者迎商機(jī)。公司是國內(nèi)最早開展PPP 模式公司之一，目前已擁有30多家PPP 合資公司。7月11日，公司與新疆奇臺簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，共計(jì)14個PPP 項(xiàng)目31億元投資額，有利于公司在新疆的業(yè)務(wù)拓展。8月15日，公司歷時9個月的定向增發(fā)完成，募得資金凈額61.87億元，國開系成為碧水源第三大股東。未來國開行將與公司合作在全國各地建立基金，加上之前國開行提供的200億授信，投貸聯(lián)動，對公司未來發(fā)展十分有利。

實(shí)施戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資，全面布局水環(huán)境治理領(lǐng)域。8月，公司分別使用募集資金增資三家子公司，以推進(jìn)再生水廠工程項(xiàng)目實(shí)施，總增資額達(dá)6.06億元。9月15日，公司現(xiàn)金認(rèn)購漳州發(fā)展非公開發(fā)行的0.36億股股份，強(qiáng)化公司在福建地區(qū)水務(wù)市場影響力。9月30日，公司擬分別出資120萬、5000萬共同設(shè)立北京水務(wù)基金管理與首都水環(huán)境治理技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，基金立足北京、面向京津冀、放眼全國，優(yōu)先投資于首都地區(qū)及津、冀水環(huán)境治理相關(guān)領(lǐng)域，水環(huán)境治理相關(guān)領(lǐng)域。11月7日，公司擬用募集資金投資汕頭PPP 項(xiàng)目與沙灣縣項(xiàng)目，總投資額分別達(dá)到6.8億與3.1億。

投資評級與估值：公司原有的碧水源模式地域擴(kuò)張性強(qiáng)，本次在有國開行背書的同時完善產(chǎn)業(yè)鏈，未來PPP 模式發(fā)展空間巨大，我們上調(diào)2015-2017年公司凈利潤分別為16.92億、26.49億、38.02億元(原為16.9億、25.4億、36.5億元)，對應(yīng)15-17年全面攤薄EPS分別為1.34元、2.10元、3.02元，重申“買入”評級。

宇通客車：對明年新能源客車市場保持樂觀

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：杜長春

報(bào)告摘要：純電動客車市占率超 30%，明年混合動力增速有望加快。宇通新能源客車前三季度銷量超9000輛，市場份額占比超30%，我們預(yù)計(jì)全年銷售1.6萬輛左右，其中6-8米客車的占比40-50%，主要是公交用途，像支線公交、短途公交等。當(dāng)前宇通銷售的混合動力客車都是十米以上的，全年銷售量預(yù)計(jì)在5000-6000臺左右，銷量增速低于純電動客車，主要系補(bǔ)貼的原因，不過明年混合動力客車增速有可能加快，主要是8-10米的混合動力客車加入到國家補(bǔ)貼范圍內(nèi)。

對明年新能源客車市場保持樂觀。明年補(bǔ)貼退坡的壓力對6-8米的客車銷量沖擊較大，但政府的搶裝熱情依然較高，特別是8-10米明年的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢相對突出，部分6-8米的市場有可能轉(zhuǎn)移至8-10。此外公交市場依舊具備增長潛力，今年公交新能源滲透率為50%左右，預(yù)計(jì)未來能夠達(dá)到70%-80%。并且公交運(yùn)營補(bǔ)貼政策還沒有落實(shí)到位，以10米以上的客車為例，年運(yùn)營里程達(dá)到3萬公里以上每年補(bǔ)貼8萬元，一旦政策落實(shí)到位，將會極大提升公交公司采購新能源公交的熱情。

儲備新技術(shù)、新市場為后續(xù)發(fā)展蓄力。公司作為行業(yè)龍頭，對新技術(shù)的應(yīng)用開發(fā)保持較高的接受度。公司當(dāng)前已經(jīng)積極介入輪轂電機(jī)、輕量化技術(shù)、Can 總線、燃料電池、無人駕駛等領(lǐng)域，并取得了顯著成果，為公司今后的發(fā)展發(fā)在蓄力。借著新能源客車的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，公司積極開拓國際市場，目前已經(jīng)被定為法國新能源客車的主要供應(yīng)商之一，預(yù)計(jì)客車將會很快在法國試運(yùn)營。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源客車銷量大幅下滑；國際市場拓展不及預(yù)期

和順電氣：充電+電改新銳

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司研究員：余兵

新形勢，謀轉(zhuǎn)型：公司成立于1998年，傳統(tǒng)主業(yè)為電力成套設(shè)備、防竊電電能計(jì)量裝置和電能質(zhì)量改善裝置，主要用于電網(wǎng)的配電和用電側(cè)。近年來，受國內(nèi)工業(yè)增速放緩、企業(yè)新建廠房數(shù)量減少及國網(wǎng)招標(biāo)體系變動等因素的影響，公司的傳統(tǒng)主業(yè)持續(xù)承壓，1H15電力成套設(shè)備/防竊電電能計(jì)量裝置的營收達(dá)0.34/0.67億元，同比下降38.3%/32.7%，毛利率分別下滑13.15和1.99個百分點(diǎn)，拖累公司整體營收下滑18.54%，歸母后凈利潤下滑42.76%。在此形勢下，公司積極探索行業(yè)的變革趨勢，依托自身的區(qū)位優(yōu)勢和技術(shù)積累，力圖把握新能源汽車與電改的發(fā)展契機(jī)，實(shí)現(xiàn)向綜合能源服務(wù)商的轉(zhuǎn)型。

成立艾能特、和順能源，搶灘充電市場：公司于2014年7月出資1,684萬元成立艾能特能源技術(shù)有限公司，主攻電動汽車充電站相關(guān)產(chǎn)品。2014年，公司承建及中標(biāo)蘇州金龍、上海天山路等多個3000kw以上的電動汽車充電站，充換電設(shè)備在國內(nèi)十多個城市投入運(yùn)行；2015年，公司的電動汽車充電裝置銷售訂單進(jìn)一步充實(shí)。2015年8月，為落實(shí)“全面布局新能源行業(yè)，聚焦新能源汽車上下游產(chǎn)業(yè)”的新能源板塊發(fā)展方針，公司出資4000萬元作為一期初始投資成立蘇州和順能源投資發(fā)展有限公司，著力發(fā)展四大業(yè)務(wù)單元：電動汽車充電服務(wù)，電動汽車分時租賃及運(yùn)營，分布式發(fā)電及儲能，新能源電站及充電設(shè)施的EPC項(xiàng)目。隨著10月份以來總理、能源局的相繼表態(tài)，國內(nèi)大規(guī)模的充電投資正式拉開序幕，近期國網(wǎng)啟動新一輪充電招標(biāo)，規(guī)模近15億；南網(wǎng)全面部署互聯(lián)網(wǎng)+充電建設(shè)，繼高層的發(fā)令槍響之后，兩網(wǎng)率先展開實(shí)質(zhì)性動作，預(yù)計(jì)后續(xù)鐵塔公司、三大運(yùn)營商、兩油有望相繼進(jìn)入充電領(lǐng)域，今明兩年國內(nèi)充電投資規(guī)模有望達(dá)數(shù)百億。公司目前正積極與政府相關(guān)部門、大型國有企業(yè)、行業(yè)內(nèi)知名公司等商談電動汽車充電站的運(yùn)營項(xiàng)目，今后可能以合資控股或參股的形式進(jìn)入到電動汽車充電的運(yùn)營服務(wù)領(lǐng)域。

依托蘇州試點(diǎn)優(yōu)勢，收購中導(dǎo)電力切入電改需求側(cè)管理：公司位于蘇州工業(yè)園區(qū)，蘇州是國家發(fā)改委在2011年確定的首批4個電力需求側(cè)管理試點(diǎn)城市之一。2015年9月，公司出資2,128萬元收購江蘇中導(dǎo)電力有限公司100%股權(quán)，同時對中導(dǎo)電力增資1,778.21萬元。

中導(dǎo)電力成立于2006年，是江蘇省經(jīng)信委需求側(cè)管理平臺下的電能服務(wù)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為配合國家電網(wǎng)承擔(dān)著區(qū)域內(nèi)公變及輸電線路的巡視、運(yùn)維及高壓帶電工作，公司2015年1-7月實(shí)現(xiàn)營收1,012萬元，凈利潤198萬元。中導(dǎo)電力具有國家電力監(jiān)管委員會頒發(fā)的《承裝(修、試)電力設(shè)施許可證》，同時也獲得了住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局頒發(fā)的建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)證書、安全生產(chǎn)許可證證書。

本次收購后和順電氣將增資中導(dǎo)電力用以迅速擴(kuò)大平臺的簽約用戶數(shù)量；并籌劃收購一家主要從事電力系統(tǒng)一次設(shè)備智能化、智能檢測儀表及相關(guān)軟件開發(fā)的企業(yè)，以夯實(shí)中導(dǎo)電力在能源互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)采集工作。在具備技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)及用戶基礎(chǔ)后，公司未來有望依托資本市場的融資能力以及和順能源公司進(jìn)一步豐富中導(dǎo)云管理平臺的業(yè)務(wù)內(nèi)容，契合電改對發(fā)、配、用電側(cè)的變革，發(fā)力能源互聯(lián)網(wǎng)。

盈利預(yù)測與評級：預(yù)計(jì)公司15~17年EPS為0.20、0.64和1.35元，對應(yīng)11月9日收盤價PE分別為135.2、41.6和19.8倍，我們看好公司的區(qū)位優(yōu)勢，及充電、電改變革下的發(fā)展契機(jī)，首次覆蓋，給予“推薦”評級，目標(biāo)價35元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)充電業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；2)收購公司整合不利。