騰信股份：三季報凈利潤超預期，汽車電商100%+高速成長

研究機構(gòu)：申萬宏源分析師：鄭治國

公司2015第三季度報凈利潤增速達到53%，前三季度凈利潤增速達到50%，超出我們原來40%的預期。2015年第三季度營收4.25億元，同比增長60%，歸母凈利潤0.33億元，同比增長53%，EPS為0.09元/股。年初至報告期末，公司營收10.33億元，同比增長65%，歸母凈利潤0.9億元，同比增長50%，EPS為0.23元/股。公司前三季度銷售費用率1.47%，管理費用率1.92%，保持在較低水平，公司管理效率極高。

預計全年收入凈利潤增速均保持45%以上，是A股稀缺的高速內(nèi)生增長的純正互聯(lián)網(wǎng)公司?；ヂ?lián)網(wǎng)公司分為三類，第一類是收入高速增長，卻長期虧損；第二類是收入高速增長，凈利潤大幅低于收入增長。第三類是收入和凈利潤均保持高速增長。騰信股份屬于第三類稀缺標的?；ヂ?lián)網(wǎng)公司董事長及高管團隊具有純正的互聯(lián)網(wǎng)基因，在技術(shù)和模式訊息萬變的環(huán)境中，相比收購網(wǎng)絡營銷公司轉(zhuǎn)型而來的同類網(wǎng)絡營銷概念標的，騰信股份更具有長遠的互聯(lián)網(wǎng)動態(tài)競爭能力。

公司投資收購的車風網(wǎng)，是國內(nèi)唯一切入汽車交易環(huán)節(jié)的汽車電商平臺，預計2015年完成5萬輛汽車銷量，預計明年汽車銷售量會保持100%-300%增速。按照每輛車10萬的平均售價計算，2015年汽車電商銷售流水為50億元，2016年保守估計汽車銷售量為10萬輛，銷售達到流水100億。車風網(wǎng)與其他汽車導購網(wǎng)站的區(qū)別在于，其他網(wǎng)站以廣告收入為主，并不買斷車型和完全切入交易環(huán)節(jié)。

積極布局增速達到105%的移動營銷行業(yè)。公司所處網(wǎng)絡廣告行業(yè)保持30%以上增速，移動營銷行業(yè)保持2015-2017增速為105%/82%/49%。在高速成長的移動營銷市場，公司已經(jīng)提前布局設立子公司騰信聚力，側(cè)重移動互聯(lián)網(wǎng)的營銷，并與新浪子公司天下秀合作成立基于微博業(yè)務的合資公司。

盈利預測與投資評級：首次覆蓋給予“買入”評級。預測公司2015-2017盈利預測1.30億、1.78億、2.42億元，EPS為0.34/0.46/0.63元，同比內(nèi)生增長45.4%/36.9%/35.7%，對應PE122/90/66倍。參考市場上純互聯(lián)網(wǎng)公司PE200X-300X，給予公司網(wǎng)絡營銷業(yè)務2015-2016年P(guān)E分別為150X/130X，對應市值195億/231億，對應PEG為3.3/3.5.

車風網(wǎng)方面預計2015年銷售流水50億，2016年銷售流水100億，參考類似電商網(wǎng)站1倍PS估值，2015-2016給予汽車電商部分50億/100億估值，按公司作為第一大股東占股46%比例估算，2015和2016歸屬上市公司的市值分別為23億(2015年7月13日公司公告以不超過5億元增持車風網(wǎng)34.9%股權(quán)，對應當時車風網(wǎng)估值不超過14.33億)和46億。綜合兩部分估值，我們認為2015年公司合理市值218億，2016年公司合理市值277億，首次覆蓋給予“買入”評級。

北部灣旅：海島、海洋資源整合潛力強，提升航線運營效率頗有成效

研究機構(gòu)：中銀國際證券分析師：曠實

事件：北部灣旅發(fā)布三季報，2015年前三季度，公司實現(xiàn)營收2.91億元，同比增長19.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.78億元，同比增長82.88%；扣非后凈利潤0.76億元，同比增長81.48%；每股收益0.39元，同比增長50%。2015年單3季度，公司實現(xiàn)營收1.18億元，同比增長16.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元，同比增長55.91%；每股收益0.20元，同比增長25%。

點評：

營收穩(wěn)定增長，優(yōu)質(zhì)海島、海洋資源頗具整合潛力。公司目前主要運營北海-潿洲島、北海-?？凇熍_-長島、蓬萊-長島等4條近海旅游航線，通過優(yōu)化營銷政策、改進航班調(diào)度、加大宣傳等措施吸引游客，客流穩(wěn)定增長，實現(xiàn)營收2.91億元，同比增長19.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.78億元，同比增長82.88%。公司也在開拓新航線并加強島上觀光項目建設，中越航線口岸開放工作已獲廣西口岸聯(lián)檢同意，潿洲島游客集散中心、漁人碼頭、北?；氐软椖窟M展順利。北部灣海域現(xiàn)有或擬開通航線以北海為中心，輻射潿洲島、斜陽島、越南下龍灣和海南海口，風景優(yōu)美，氣候適宜。若加強北部灣及海南海島資源整合，提升島上觀光項目以及完善餐飲、購物等服務體系，有望媲美地中海、加勒比海等海洋旅游熱門地區(qū)。

布局“海洋+健康養(yǎng)生”綜合旅游平臺。公司推行“七修”旅游概念，“七修”是母公司新奧集團與少林寺基于中國的傳統(tǒng)文化與佛教文化合作開發(fā)的旅游概念，旨在改變?nèi)藗兊纳罘绞?，達到修身養(yǎng)生的效果。公司完成首批健康旅游產(chǎn)品的研發(fā)工作，目前開始嘗試線上線下營銷，年內(nèi)還將啟動健康旅游產(chǎn)品服務體系打造工作，進一步完善健康旅游產(chǎn)品的服務和銷售體系。

航線運營效率改善大幅提升毛利率、凈利率。公司通過提高船舶利用率和單航次運輸能力來節(jié)約成本，2015年前三季度，公司實現(xiàn)毛利率48.90%，同比增加8.98個百分點。實現(xiàn)凈利率26.82%，同比增加9.35個百分點；管理費用率12.25%，同比增加0.19個百分點(單3季度8.62%，同比減少2.21個百分點)；銷售費用率2.66%，同比增加0.10個百分點(單3季度2.27%，同比減少0.06個百分點)；財務費用率1.97%，同比減少1.43個百分點(單3季度1.50%，同比減少0.22個百分點).

投資建議：公司旗下優(yōu)質(zhì)海島、海洋資源豐富，頗具想象空間。集團優(yōu)勢明顯，打造“海洋+健康養(yǎng)生”綜合旅游產(chǎn)品。公司停牌前市值約56億，市值較小，作為民營企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈擴張動力較強，預計2015-2017年每股收益0.41、0.53、0.67元，維持買入評級。

火炬電子：營收加速增長，重裝出擊特種陶瓷材料

研究機構(gòu)：長江證券分析師：莫文宇

事件描述

10月29日晚間，火炬電子發(fā)布2015年三季報，公司報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入8.03億元，比去年同期增長18.85%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.11億元，比去年同期增長6.00%；EPS為0.68元，比去年同期下降19.05%。

事件評論

公司前三季度的單季收入增速分別為8.49%、21.96%、24.14%，營收增速逐步加快，顯示出旺盛的市場需求。第三季度單季凈利潤也實現(xiàn)了13%的增長。

公司是國內(nèi)唯一能生產(chǎn)宇航級電容器的企業(yè)，打破了原先完全依靠進口的局面，填補了國內(nèi)空白，并深度參與軍品標準規(guī)范的起草與制定。由于原材料的品質(zhì)直接影響電容器性能，為了進一步把控上游原材料供應，公司將設立新型陶瓷材料技術(shù)研發(fā)中心，研發(fā)高級瓷粉配方以及超精細制作工藝，改變高可靠MLCC及其原材料大量依靠進口的局面，并為國家級技術(shù)中心和國家級實驗室平臺做準備。

公司已與廈門大學合作開展《多層陶瓷電容器研究》項目，負責人陳立富教授畢業(yè)于英國利茲大學材料學院，主要從事先進陶瓷、陶瓷纖維以及復合材料方面的研究，已承擔“十五”和“十一五”重點項目、“863”重大專項、國家自然科學基金重點課題、國家自然科學基金面上課題等10項省部級以上課題，已授權(quán)發(fā)明專利3項。在與火炬電子的本次合作之前已有兩項成果投入工業(yè)化生產(chǎn)。

憑借在電子陶瓷領(lǐng)域多年的積累，公司還將募投“CASAS-300特種陶瓷材料產(chǎn)業(yè)化項目”。CASAS-300特種陶瓷材料作為一種具有優(yōu)異性能的多功能陶瓷新材料，目前僅有少數(shù)發(fā)達國家能夠產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。CASAS-300具有低密度、高溫抗氧化、耐腐蝕、低熱膨脹系數(shù)、低蠕變等優(yōu)點，屬于近年來重點發(fā)展的新材料，可用于電子、通信、航空航天、機械、汽車、能源、生物和環(huán)保等國民經(jīng)濟領(lǐng)域，市場前景非常廣闊。目前該項目二次環(huán)評已經(jīng)通過，處于等米下鍋狀態(tài)。

軍工信息化是未來的大趨勢，而公司產(chǎn)品具有稀缺性，同時公司本身也是元器件民參軍的稀缺標的，因此我們維持“推薦”評級，2015~2017年預計EPS為0.90、1.06、1.29元。