改革紅利不斷釋放 牛市基礎仍在

從中期的角度來看，牛市的基礎仍在；現(xiàn)在可能是在一個觀察階段。形成這個判斷主要有以下原因：

微觀層面上可以看到，技術創(chuàng)新和盈利模式的變化還在持續(xù)，中國政府同時也在不斷釋放改革紅利，簡政放權(quán)，支持萬眾創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，并積極加大寬帶等供給不足領域的投資，整個經(jīng)濟仍然活躍。目前美國最火的行業(yè)基本就是共享經(jīng)濟、大數(shù)據(jù)、云計算、生物醫(yī)藥等，中國現(xiàn)在在這些領域也跟進得很快，說明中國還是一個很有活力的經(jīng)濟體。過去幾年，經(jīng)濟增速雖然持續(xù)下降，但是由于服務業(yè)的發(fā)展，整個社會很穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)失業(yè)率的問題。

從全球?qū)用鎭砜?，整個勞動力供給都有問題，所以大家越來越多依賴于科技，這個可能是最大的提升效率的點。包括智能汽車、工業(yè)4.0都是這個范疇里面，希望未來在里面的硬件、軟件、服務上面，都能找到好的公司支撐我們的投資。

歷史經(jīng)驗表示，中國股市和管理層的政策關系很大，如果觀察近期的政策，我們可以發(fā)現(xiàn)政策對股市很呵護，管理層從未如此強力度地穩(wěn)定市場、拯救流動性。

成長股需長期持有 總市值仍會翻倍

大家可能覺得成長股估值很高了，市場波動比較大。股市上，估值是多指標的，不同時代里面估值最主要的要素也不太一樣。05、07年經(jīng)濟特別好，大部分公司有很好的現(xiàn)金流，很好的盈利，那時候主流的公司PE可能變化不大，因為業(yè)績增長很快；這幾年中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型走在過程里面，不少公司不太盈利，這時候發(fā)現(xiàn)估值很高。

但成長股的整體市值是低的?，F(xiàn)在中國大概總市值50萬億出頭，中小盤、創(chuàng)業(yè)板、新三板加起來約14萬億，中國2014年GDP約64萬億；對比美國科網(wǎng)的成長股，在轉(zhuǎn)型期間頂峰時整體市值大概占GDP比重一半以上。從這點來看，考慮供需拐點，沒有發(fā)生流動性危機，未來成長股的總市值還是有翻倍以上的空間。

假設未來轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟發(fā)展發(fā)生了比較大的問題，那應該是一個整體問題，PE比較低的公司未來也未必能有好的表現(xiàn)。相信中國未來有很大的效率提升，中國在全球產(chǎn)業(yè)變遷里面會慢慢占據(jù)更加有利的位置。典型的成長股通常是早幾年估值提升很快，中后期看到業(yè)績的。這幾年就是一個觀察和驗證的過程，企業(yè)如果把自己的經(jīng)營落實，未來估值還是有創(chuàng)新高的機會。

這也說明，成長股是需要時間去持有的。一個股票的價格跟它的價值需要放到中期的維度來看。如果你沒有時間，可能就會錯失它，很多股票往往是一兩年比較平穩(wěn)，突然在十幾個交易日里面就完成了翻倍。

作為普通投資人，由于信息沒有那么豐富，這個事情可能會更復雜一點。投資需要在大的行業(yè)里面去找公司，包括行業(yè)未來發(fā)展趨勢，投資者需要通過對歷史的學習，一些走訪、調(diào)研，來盡力對行業(yè)形成一個客觀的判斷。公司可能騙人，行業(yè)很難騙人，投資者要提升行業(yè)判斷的成功概率。

未來投資偏重四大方向

我個人長期以來投資可能都是偏重在以下幾個點：

首先是醫(yī)療。中國的醫(yī)療市場存在著確定性的空間，中國有巨大的人口，老齡化導致市場不斷變大；民眾財富達到一定程度以后，對身體健康方面的關注和投入也是持續(xù)加大。在此背景下，中國的醫(yī)療行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長，內(nèi)部結(jié)構(gòu)也將發(fā)生巨大變化，這里面可以不斷的發(fā)掘到金礦，行業(yè)增速的波動不會那么大，比較穩(wěn)定向上。

第二，科技，可以從物聯(lián)網(wǎng)、共享經(jīng)濟、大數(shù)據(jù)、云計算的角度考慮這些行業(yè)，看看有沒有投資機會；第三，消費，過去30年消費結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化，這一輪可以觀察到很多新的消費現(xiàn)象，像個性化旅游等。

除此以外，投資者可以關注國企，背后存在比較大的改革紅利。現(xiàn)在國企有在一些領域的資產(chǎn)盈利能力很弱，如果未來有價格改革，這些資產(chǎn)就有了比較好的現(xiàn)金流預期，成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；再考慮資產(chǎn)注入的話，就變成標準的成長股；如果還有有體制上的改革，國有企業(yè)主動的效率提升甚至會有更大的空間。

最后是中國在全球化背景下，對自己的產(chǎn)業(yè)做了一個配置，比如市場關注的國產(chǎn)化、半導體、信息安全，背后都是有一定的投資機會的。

精彩問答：四維度甄選優(yōu)質(zhì)成長股

騰訊證券：投資成長股如何才能找到優(yōu)質(zhì)公司？

成勝：我主要做成長股投資，投資的階段主要為滲透率從10%到50%的過程。

如果對它做描述的話，就是在10%以前這個產(chǎn)品成長可能基本是因為一些科研的推動，政策的推動，它可能不是那么成熟，有性價比。

但是在某一個時間點，這個產(chǎn)品發(fā)生了一個質(zhì)的變化，它會有一個很好的市場需求，通過自身的循環(huán)就能取得很快的成長。這樣的話，它可能在三年時間里面，就會有300%到500%的成長性。這個階段按照歷史統(tǒng)計，也確實是一個最好的投資階段。

這類型的股票，一般通過四個維度，首先我們看某個公司所處行業(yè)是否存在較大的發(fā)展空間；確認空間之后會看它的競爭格局，就是行業(yè)成長起來時該公司是否在里面受益；第三，我們希望這是一個快速的成長，主要看公司的產(chǎn)品復制能力；除以上三個維度外，我覺得還有最重要的一點是“人”，即關注公司的治理結(jié)構(gòu)，一些公司可能占據(jù)了很好的位置，但是沒有激勵到人，大家沒有很好的做事，或者戰(zhàn)略上發(fā)生了錯誤，最后也很難取得好的成果。

騰訊證券：經(jīng)歷十月的反彈，目前市場處于一個“方向不明”的階段，目前階段應該如何控制風險？

成勝：過去幾年，我的組合是成長股組合，也是有一些彈性。我投公司比較看重落地，會多方面想它最后是不是能夠成功。

資本市場中，公司股價中間的波動可能有一些市場因素干擾，但是如果是一個好公司的話，一定有自己的一個價格的中軸，不會偏離很大。

其次，我的組合會通過分散來完成對自己的保護。有研究發(fā)現(xiàn)，如果你持有十個以上的股票，基本是可以分散掉個股的風險的。我投資的這些公司，分布在不同的行業(yè)里，比如說醫(yī)療、政府、金融、汽車等，這樣也會分散某一個行業(yè)的風險。

騰訊證券：市場中針對于價值投資和擇時投資有著不同的看法，您作為價值投資的代表人物，怎么看？

成勝：擇時這個事情，我覺得很難。不好的時間建立倉位，肯定會拉低收益率。比如我以前兩個基金的收益率差別很大，就是因為一個成立時間是在市場底部，另外一個我就任與離任的時間基本是兩輪行情的次高點。

但是只要選擇對的公司中期持有，投資是可以跨越周期的。整體來看，股市在全球范圍內(nèi)，都是大類資產(chǎn)里年回報率最高的。前面我講過對市場的判斷，中期肯定是看好的，從這個位置去算，我們自己覺得成長股的市值空間應該有一倍以上。它可能樣本上面有一些變化，有可能這個市值是現(xiàn)在的公司成長起來，也有可能是以后一些新公司上市，包括中概股，但這個總量是夠的，我們也是希望在這個里面找結(jié)構(gòu)性機會。