今年下半年股市回調(diào)，其實(shí)有一部分原因是因?yàn)檫^(guò)去一年漲幅過(guò)大，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、主板均大漲，甚至有些創(chuàng)業(yè)板個(gè)股漲了幾十倍；第二、杠桿資金的影響，杠桿可以加快上漲步伐，同時(shí)積累更多的風(fēng)險(xiǎn)。

目前是否已經(jīng)到達(dá)市場(chǎng)底部我們不下結(jié)論，但我們會(huì)做一些分析，比如2008年時(shí)候美國(guó)媒體和投資界一片看空，當(dāng)時(shí)巴菲特買(mǎi)了很多股票，包括高盛和通用。有人問(wèn)他，他就說(shuō)了一句話，經(jīng)濟(jì)處于低息時(shí)期，但企業(yè)盈利還在繼續(xù)增長(zhǎng)，投資還是一個(gè)好時(shí)期。

在3000點(diǎn)的時(shí)候我們之所以認(rèn)為是投資的好時(shí)機(jī)基于以下兩點(diǎn)。第一、3000點(diǎn)時(shí)候利率在往下走，債券收益率持續(xù)下降，中國(guó)貨幣政策整體處于寬松環(huán)境，可持續(xù)的。第二、新興行業(yè)是大國(guó)崛起的必要內(nèi)容，有些細(xì)分行業(yè)保持高速的增長(zhǎng)，如傳媒、醫(yī)療服務(wù)、智能制造。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一定需要一個(gè)健康的資本市場(chǎng)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)新不斷，才會(huì)促進(jìn)牛市行情。

從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，牛市行情依然存在。理由基于以下幾點(diǎn)：

第一，其實(shí)歷史上我們沒(méi)有一次進(jìn)入長(zhǎng)牛市，股市上漲并沒(méi)有有效反映到上市公司，并不是說(shuō)上市公司質(zhì)量不能夠好，而是牛市不夠長(zhǎng)。如果我們牛市足夠長(zhǎng)，跟美國(guó)一樣，我們的上市公司業(yè)績(jī)可以得到足夠改善。08年推動(dòng)了招行、萬(wàn)科等公司成長(zhǎng)，而這輪牛市推動(dòng)出來(lái)的是新興行業(yè)的公司，如醫(yī)療、傳媒、體育、食品等。這些公司折射了實(shí)體的需求，消費(fèi)到了一定程度會(huì)出現(xiàn)新的需求，滿足了這些需求以后，上市公司業(yè)績(jī)可以得到很大提升。

第二，目前全球新興產(chǎn)業(yè)鏈和高端技術(shù)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，現(xiàn)在中國(guó)已經(jīng)成為全球第二大富裕的國(guó)家，有1.05億的中產(chǎn)階段，未來(lái)會(huì)有3億以上中產(chǎn)，3億意味著超過(guò)日本所有人口數(shù)量。去除掉杠桿風(fēng)險(xiǎn)以后，全球優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)逐步向中國(guó)轉(zhuǎn)移，人才會(huì)逐步回到國(guó)內(nèi)發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板和國(guó)企上市公司目前也在做一些收購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等工作, 未來(lái)很多公司在全球價(jià)值鏈?zhǔn)怯懈?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的。

第三，居民財(cái)富配置在溫飽以后向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和溢出, 空間巨大。

未來(lái)市場(chǎng)的三大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

近期國(guó)外市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，但是總體上我認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)是相對(duì)封閉的，盡管有新加坡的A50期貨期權(quán)，但是大部分時(shí)候A股定價(jià)權(quán)還是在我們這里。港股看起來(lái)靜態(tài)估值很低，但是它往往較難吸引資金，有兩個(gè)原因：1、流動(dòng)性缺失；大家不信任它，不認(rèn)為它會(huì)得到長(zhǎng)足發(fā)展。2、從全球角度來(lái)看，海外還是認(rèn)為中國(guó)的投資機(jī)會(huì)最多。

從貨幣政策方面來(lái)看，中國(guó)選擇的仍然是整體寬松，長(zhǎng)期資本成本在逐步降低。以前放水貨幣流不到實(shí)體上，大部分沉淀到房地產(chǎn)上?，F(xiàn)在大力推動(dòng)貨幣政策和制度改革，引導(dǎo)資金的流向。貨幣政策大的方向沒(méi)有變化，還是寬松的政策。在資金能夠流到實(shí)體和新興行業(yè)的情況下，一些新興行業(yè)能夠拿到錢(qián)，比以前好過(guò)多了。

股市方面，盡管現(xiàn)在很多人認(rèn)為是存量資金博弈，我個(gè)人認(rèn)為大類(lèi)資產(chǎn)配置上很難再重配房地產(chǎn)了，它可能不再賺錢(qián)，反而會(huì)成為負(fù)擔(dān)。未來(lái)資金配置三類(lèi)大方向：1、存款和銀行理財(cái)；2、股權(quán)；3、股票。

現(xiàn)在的股票市場(chǎng)是不缺錢(qián)的，現(xiàn)在的成交量相比去年也不小，只要市場(chǎng)能夠保持合理的回報(bào)，場(chǎng)外資金會(huì)通過(guò)實(shí)體賺的錢(qián)或居民儲(chǔ)蓄流入股市。我們股市近50萬(wàn)億市值里面大部分是國(guó)有不流通的股票，實(shí)際上40%左右是流通的股票。如果市場(chǎng)估值過(guò)分便宜的話，我認(rèn)為很多資金還是會(huì)流入的。

從投資機(jī)會(huì)來(lái)看，未來(lái)可以關(guān)注三大方面。首先、衣食住行方面，我們關(guān)注食品；其次，看好文化、傳媒、TMT、智能制造、醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)；另外、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用和大數(shù)據(jù)我們也在積極關(guān)注和研究。

而傳統(tǒng)的藍(lán)籌股需要從兩個(gè)方面進(jìn)行考慮。第一、有些因制度原因可能逐漸變得沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力。如汽車(chē)、鋼鐵、有色。它們既沒(méi)有資源優(yōu)勢(shì)，也沒(méi)有管理優(yōu)勢(shì)。2、傳統(tǒng)行業(yè)里面有些好的領(lǐng)域，如食品行業(yè)，是穿越周期的，雖然不會(huì)高速增長(zhǎng)，但是很穩(wěn)定。以及傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)公司如萬(wàn)科、格力，它們的競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，會(huì)利用優(yōu)勢(shì)提高市場(chǎng)占有率。

未來(lái)我們需要關(guān)注三塊風(fēng)險(xiǎn)：1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型中，以前傳統(tǒng)行業(yè)的杠桿率如鋼鐵、煤炭單個(gè)企業(yè)的杠桿率還比較高，去杠桿的過(guò)程會(huì)比較痛苦，而且還會(huì)出現(xiàn)黑天鵝。2、新興行業(yè)的有些公司，雖然很看好它，但是它跑得太快。比如今年預(yù)期30%的增長(zhǎng)，但是達(dá)不到，也會(huì)帶來(lái)估值的收縮。我們選擇成長(zhǎng)性公司，但是我們也要給予合理預(yù)期，不能給太高預(yù)期。3、全球進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，很多經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)老齡化趨勢(shì)，因此它們必然會(huì)采取貨幣貶值，客觀上會(huì)給我們的宏觀決策帶來(lái)不確定性沖擊。