興業(yè)科技：前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)逾一成，計(jì)提壞賬因素推動(dòng)利潤(rùn)下滑

長(zhǎng)江證券雷玉

事件描述：興業(yè)科技公布 2015 年三季報(bào)報(bào)告，主要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)缦拢呵叭径龋?公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 16.65 億元，同比增長(zhǎng) 11.65%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn) 35.85萬(wàn)元，同比下降 99.60%；實(shí)現(xiàn)每股收益為 0.001 元，同比下降 99.60%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.18 億元，同比增長(zhǎng) 6.11%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)-1384萬(wàn)元，同比下降 146%；實(shí)現(xiàn)每股收益-0.06 元，同比下降 146%。

事件評(píng)論：前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)逾一成， 毛利率降低2015 年前三季度， 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 16.65 億元，同比增長(zhǎng) 11.65%；營(yíng)業(yè)成本 15.19 億元，同比增長(zhǎng) 16.73%； 毛利率為 8.74%，同比下降3.97 個(gè)百分點(diǎn)。 2015 年 1 至 3 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為 3.31 億元、6.17 億元和 7.18 億元，同比分別增長(zhǎng) 7.21%、 21.75%和 6.11%， 各季度收入不斷推高， 對(duì)應(yīng)毛利率為 8.77%、 9.16%和 8.37%，同比分別下降 5.85、 5.54 和 1.99 個(gè)百分點(diǎn)。

受匯兌損失增加、計(jì)提壞賬等因素影響，凈利潤(rùn)嚴(yán)重下跌

2015 年前三季度，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為 666 萬(wàn)元、 9168 萬(wàn)元和 5202 萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)-11.97%、 16%和 302%，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅變動(dòng)系報(bào)告期內(nèi)美元升值匯兌損失增加及貸款利息增加所致。 報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率為 9.03%，相比上年同期上升 2.36個(gè)百分點(diǎn)。 因公司大量計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，資產(chǎn)減值損失由去年同期的48.29 萬(wàn)元增至 608.79 萬(wàn)元。 受以上因素綜合影響， 前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn) 35.85 萬(wàn)元，同比下降 99.60%；凈利率為 0.02%，同比下降 5.99 個(gè)百分點(diǎn)。 其中，第三季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)-1384 萬(wàn)元，同比下降 146%。

產(chǎn)能釋放，存貨和應(yīng)收賬款規(guī)模增加

截止到報(bào)告期末，公司存貨和應(yīng)收賬款規(guī)模分別為 10.53 億元和 3.72億元，同比分別增長(zhǎng) 17.08%和增長(zhǎng) 43.57%。 短期借款 6.77 億元，同比增長(zhǎng) 58.32%，主要是因?yàn)楣緮U(kuò)大產(chǎn)能過(guò)程中大量增加原材料采購(gòu)，并增加銀行借款； 貨幣資金規(guī)模由去年同期的 2.11 億元增至 4.77億元，同比增長(zhǎng) 126.04%。

維持“買入”評(píng)級(jí)

公司是制革行業(yè)的龍頭企業(yè)， 擁有行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)， 隨著前期募投項(xiàng)目的落實(shí)、 興寧皮業(yè)的收購(gòu)等，公司產(chǎn)能不斷釋放。由于行業(yè)的高污染特征， 在環(huán)保壓力不斷增強(qiáng)、淘汰落后產(chǎn)能的背景下，公司有望充分受益環(huán)保政策調(diào)控紅利，進(jìn)一步占據(jù)市場(chǎng)規(guī)模。 在報(bào)告期內(nèi)，由于市場(chǎng)低迷， 公司存貨和應(yīng)收賬款增加顯著，相應(yīng)計(jì)提存貨準(zhǔn)備增加引起凈利潤(rùn)大幅下滑。 一旦市場(chǎng)需求回暖， 公司將恢復(fù)良好盈利局面。 我們預(yù)計(jì)公司 2015-2016 年 EPS 為 0.53元、 0.80 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)估為 30 倍、 20 倍。 維持“買入”評(píng)級(jí)。

中科金財(cái)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，生態(tài)趨于完善

長(zhǎng)江證券馬先文

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，費(fèi)用管控優(yōu)異。 利潤(rùn)方面， 公司前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng) 29.98%， 毛利率提升 0.8 個(gè)百分點(diǎn)， 歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)115.94%，其中母公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 5472.85 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 24%，增長(zhǎng)穩(wěn)?。灰詾I河創(chuàng)新為主的子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 5302.73 萬(wàn)元， 濱河創(chuàng)新完成業(yè)績(jī)承諾幾成定局。 費(fèi)用方面， 公司整體費(fèi)率下降 5.06 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)率大幅下降 3.81 個(gè)百分點(diǎn)，公司在迅速布局互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈的背景下，費(fèi)用管控實(shí)為不易，內(nèi)在多層次合伙人機(jī)制優(yōu)勢(shì)凸顯。

大金所如期上線，日流水已過(guò)千萬(wàn)。 大金所于 9 月 20 日全面上線， 大連市體育場(chǎng)館建設(shè)工程項(xiàng)目、 普蘭店市治水工程項(xiàng)目?jī)煽疃ㄏ蛉谫Y計(jì)劃產(chǎn)品已迅速售罄， 預(yù)計(jì)線上日流水已突破千萬(wàn)， 并保持迅速增長(zhǎng)，線下交易市場(chǎng)已具規(guī)模。 同時(shí)，廣發(fā)銀行大連分行的不良資產(chǎn)處置產(chǎn)品亦在 7 日內(nèi)轉(zhuǎn)讓完畢。 整體而言， 大金所已步入快速發(fā)展軌道，后續(xù)在公司資產(chǎn)端、銷售端的支持下交易量將進(jìn)一步爆發(fā)。 此外， 大金所移動(dòng)端(微信、 APP)產(chǎn)品有望于近期推出，進(jìn)一步拓展 C 端入口。

定增時(shí)點(diǎn)臨近，生態(tài)日趨完善。 公司于 8 月 13 日收到《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查反饋意見(jiàn)通知書(shū)》，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的審批周期推算，公司定增方案有望于 12 月附近獲批。 在公司 9.72 億募集資金到位后，我們預(yù)判銀銀聯(lián)盟平臺(tái)、安金所等生態(tài)布局將迅速上線，屆時(shí)公司互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)將徹底打通。

業(yè)務(wù)落地迅速，維持買入評(píng)級(jí)。 作為互聯(lián)網(wǎng)金融 2.0 時(shí)代的代表， 公司“ 互聯(lián)網(wǎng)+投行/資管+交易所”的資產(chǎn)證券化全產(chǎn)業(yè)鏈布局落地迅速，牢牢卡位萬(wàn)億資產(chǎn)端資源，奠定先發(fā)優(yōu)勢(shì)；占據(jù)資產(chǎn)端、資產(chǎn)設(shè)計(jì)和發(fā)行三大核心業(yè)務(wù)鏈，盈利模式清晰；多層次合伙人機(jī)制靈活開(kāi)放，精英踴躍加盟。定增獲批后，互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)有望迅速打通。預(yù)計(jì) 2015-2017年 EPS 為 0.57 元、 0.76 元、 1.02 元，維持推薦！

當(dāng)升科技：雙輪驅(qū)動(dòng)開(kāi)始發(fā)力，業(yè)績(jī)彈性逐漸顯現(xiàn)

安信證券黃守宏

三季度業(yè)績(jī)上揚(yáng)，車用三元材料和高端智能裝備制造的雙驅(qū)動(dòng)開(kāi)始發(fā)力：公司 1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.59 億元，同比增長(zhǎng) 18.86%，歸屬于上市公司普普通股股東的凈利潤(rùn) 190 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 223.74%，基本 EPS0.012元。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.18 億元，同比增長(zhǎng) 26.81%，歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn) 94.3 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 171.44%。在小型鋰電正極材料利潤(rùn)空間進(jìn)一步壓縮的情況下，車用三元材料和高端智能裝備制造的雙輪驅(qū)動(dòng)開(kāi)始逐漸發(fā)力。

車用三元占比提升，業(yè)績(jī)彈性逐漸顯現(xiàn)：公司前三季度三元材料銷量較去年同期增長(zhǎng) 104.88%，其中車用動(dòng)力三元材料的占比由去年同期的0.54%已經(jīng)提高到 37.39%，業(yè)績(jī)彈性逐漸顯現(xiàn)。當(dāng)升科技是國(guó)內(nèi)目前少數(shù)能夠供應(yīng)車用高鎳三元材料的企業(yè)之一，海門工廠的高端產(chǎn)能得到國(guó)際客戶認(rèn)可，寶馬、大眾等企業(yè)多次來(lái)廠交流。海門工廠在一期剛投產(chǎn)的情況下五月份立即開(kāi)始二期擴(kuò)產(chǎn)，供不應(yīng)求非常明顯。公司 7 月份宣布與韓國(guó) GS Energy 在 NCA 領(lǐng)域進(jìn)行合作，更是有望成為國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)具備量產(chǎn)高鎳 NCM 和 NCA 能力的企業(yè)。

進(jìn)軍高端智能裝備制造，實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)：公司通過(guò)收購(gòu)中鼎高科正式進(jìn)軍高端智能裝備制造領(lǐng)域。前三季度，中鼎高科智能模切裝備業(yè)務(wù)快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)銷售收入 0.79 億元，同比增長(zhǎng) 37.37%，產(chǎn)品銷量同比上升63.46%，在手訂單、已簽訂框架協(xié)議和需求意向訂單均大幅增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)拓展取得成效。同時(shí)公司將注重協(xié)同，鼓勵(lì)中鼎高科向其他高端智能制造領(lǐng)域發(fā)展。

投資建議：維持買入-A 投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 54.35 元。我們預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年的凈利潤(rùn)將達(dá)到 0.59 億元、1.16 億元、1.49 億元，給予 12個(gè)月目標(biāo)市值 100 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 54.35 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三元材料業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期，產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題。