事件：中國人民銀行決定,自2015年10月24日起,下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率,以進一步降低社會融資成本。其中,金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至4.35%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至1.5%;其他各檔次貸款及存款基準(zhǔn)利率、人民銀行對金融機構(gòu)貸款利率相應(yīng)調(diào)整;個人住房公積金貸款利率保持不變。同時,對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限,并抓緊完善利率的市場化形成和調(diào)控機制,加強央行對利率體系的調(diào)控和監(jiān)督指導(dǎo),提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。自同日起,下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點,以保持銀行體系流動性合理充裕,引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長。同時,為加大金融支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)的正向激勵,對符合標(biāo)準(zhǔn)的金融機構(gòu)額外降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

核心觀點：雙降有助于深化寬松格局,緩解經(jīng)濟下行壓力

當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨:一外匯占款的持續(xù)流出,9月外匯占款下降7613億元導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放不足;二人民幣國際化加速,預(yù)期人民幣加入SDR在即;三9月CPI降至1.6%,PPI下降5.9%,經(jīng)濟面臨通縮風(fēng)險,同時Q3GDP增速降至6.9%,存在穩(wěn)增長的必要;四10月是財政存款集中繳存期,流動性趨緊;雙降有助于深化寬松格局,緩解經(jīng)濟下行壓力,利于銀行緩釋不良風(fēng)險。

降息對銀行業(yè)績負面影響邊際弱化;雙降將進一步降低實體經(jīng)濟融資成本,緩解銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力

由于自去年開始的貨幣寬松周期銀行已經(jīng)對資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)做出一定的調(diào)整,此次對稱降息對銀行盈利的負面影響邊際上有所下降,同時考慮到降準(zhǔn)的對沖,降息對業(yè)績的實際影響有限;而此次雙降或?qū)⑨尫?000億左右的基礎(chǔ)貨幣,同時在一定程度上有助于降低實體經(jīng)濟融資成本,有助于經(jīng)濟企穩(wěn),銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的壓力有望得到一定緩解;尤其對持續(xù)承壓的地產(chǎn)行業(yè)構(gòu)成一定支撐,將緩解房地產(chǎn)等行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險,利好地產(chǎn)去庫存的節(jié)奏得以延續(xù),在一定程度上有助于緩解系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)。

貨幣寬松配合財政發(fā)力有助于化解擠出效應(yīng)

自7月開始財政支出力度明顯加大,政府支出的增加,在一定程度上存在擠出民間投資的可能性,降準(zhǔn)降息利于維持利率下行的趨勢持續(xù),利好企業(yè)融資成本和財務(wù)壓力的下降。

雙降進一步降低市場資金價格,銀行股吸引力或?qū)⑸仙S著地方債務(wù)的推進,可供銀行配資的高收益資產(chǎn)出現(xiàn)收縮的趨勢,銀行一定程度上出現(xiàn)資產(chǎn)配置荒,銀行今年以來相應(yīng)的增加了債券資產(chǎn)的配置;理財價格最近也出現(xiàn)下行趨勢,吸引力有所下降?，F(xiàn)階段無論銀行體系內(nèi)外都存在大量潛在的資金找不到合適收益的資產(chǎn)去配置,或可能重新回歸權(quán)益市場。對于風(fēng)險偏好較小的投資者來講,銀行高股息率(國有行5-6%)吸引力相對有所上升。

投資建議：雙降利好銀行,深化寬松格局,降低融資成本,利于實體經(jīng)濟修復(fù),緩釋不良風(fēng)險,改善經(jīng)濟悲觀預(yù)期,維持銀行業(yè)買入評級,但考慮到當(dāng)前銀行板塊1倍PB左右的估值,我們建議關(guān)注當(dāng)前估值水平合理,業(yè)績增速穩(wěn)健、安全邊際高的品種,繼續(xù)推薦北京銀行、興業(yè)銀行。

風(fēng)險提示：需密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟運行情況和資產(chǎn)質(zhì)量變化。