孚日股份：多元市場戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，設(shè)立投資公司彰顯發(fā)展雄心

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：雷玉 日期：2015-08-20

事件描述：孚日股份(002083)公布2015年半年度報告。報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.90億元，同比下降10.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.58億元，同比增加16.43%；基本每股收益為0.17元/股，同比增加16.43%。此外，公司擬以自有資金出資2億元成立投資公司，權(quán)益比重為100%。

事件評論：多元市場戰(zhàn)略確保企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展公司主營生產(chǎn)和銷售毛巾系列產(chǎn)品、床上用品和其他家紡產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司實(shí)施“深耕日歐美主銷市場，發(fā)展多元市場”的戰(zhàn)略，在海外市場表現(xiàn)出色，包括日本、歐洲、美國、澳大利亞、中東等市場業(yè)務(wù)皆保持穩(wěn)定或增長趨勢。表現(xiàn)亮眼部分包括：美國市場床品出口4100多萬美元，同比增長26%；澳大利亞市場同比增長一倍。而內(nèi)銷市場相比去年同期略有下降。報告期間公司主營業(yè)務(wù)收入較去年同期下降2.44億元，主要系報告期內(nèi)房地產(chǎn)確認(rèn)收入比同期減少1.57億元，以及去年有0.62億元的光伏收入而本期沒有所致。

產(chǎn)品毛利率顯著提升，存貨和應(yīng)收賬款變動不大報告期內(nèi)，公司加大產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計，積極進(jìn)軍中高檔市場，產(chǎn)品銷售狀況明顯改善，目前公司新品轉(zhuǎn)化率達(dá)到80%以上。上半年公司產(chǎn)品毛利率為21.66%，較去年同期增長0.94個百分點(diǎn)。截止到報告期末，公司應(yīng)收賬款為4.19億元，與去年同期基本持平；存貨1.87億元，同比減少4.3%。

期間費(fèi)用大幅滑落，凈利率顯著提升報告期間，公司期間費(fèi)用2.52億元，相比去年同期減少5700萬元，期間費(fèi)用率為11.57%，相比去年同期下降1.19個百分點(diǎn)。公司銷售費(fèi)用率為3.59%，財務(wù)費(fèi)用率為3.54%，與去年基本持平；管理費(fèi)用率為4.45%，相比去年同期下降1.43個百分點(diǎn)。管理費(fèi)用9685萬元，較去年同期減少4567萬元，主要是折舊、費(fèi)用減少所致。受益于產(chǎn)品毛利率的提升和期間費(fèi)用率的下降，公司凈利率有明顯提升。上半年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.58億元，凈利率為7.29%，相比去年同期上升1.65個百分點(diǎn)。

成立投資公司謀求產(chǎn)業(yè)經(jīng)營與資本經(jīng)營互補(bǔ)公司擬以自有資金設(shè)立北京信遠(yuǎn)昊海投資有限公司(暫命名)，該投資公司注冊資本2億元，由公司全額進(jìn)行投資。設(shè)定投資公司是公司的戰(zhàn)略性舉措，未來公司有望通過該投資平臺，進(jìn)一步整合相關(guān)資源，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營與資本經(jīng)營的良性互補(bǔ)，同時培育創(chuàng)新利潤增長點(diǎn)。在公司積極拓展海外市場，向全球紡織巨頭發(fā)展的過程中，成立投資公司將有利于公司展開資本運(yùn)作，以更成熟的姿態(tài)融入全球市場。

首次給予“增持”評級公司是世界生產(chǎn)規(guī)模最大、技術(shù)裝備水平最高的家紡企業(yè)，棉紡、織造、印染、整理等主要工序的技術(shù)裝備全部達(dá)到國際先進(jìn)水平，公司已形成從產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計、紡紗、織造、印染、整理、包裝到全球貿(mào)易的世界家紡產(chǎn)業(yè)最完整的生產(chǎn)鏈。隨著公司在海外市場開拓品牌成就的擴(kuò)大，公司將贏得更多發(fā)展空間。此外，公司成立投資公司，是符合公司發(fā)展現(xiàn)狀的戰(zhàn)略性舉措，有利于公司以更加成熟的姿態(tài)融入全球經(jīng)濟(jì)。預(yù)計公司2015年、2016年EPS分別為0.34元、0.36元，對應(yīng)估值24倍、23倍。首次給予“增持”評級。

魯泰A:上半年收入及毛利率主要受棉價下跌與內(nèi)外棉價差影響，公司估值已進(jìn)入價值區(qū)間

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：馬莉，楊嵐 日期：2015-09-01

我們的分析與判斷

(一)棉價同比下跌明顯，訂單價格壓力較大。

上半年相比去年同期，主要棉花價值指數(shù)均有相當(dāng)幅度下跌，328 級內(nèi)棉價格指數(shù)、Cotlook A 指數(shù)、內(nèi)棉137 級長絨棉價格指數(shù)、美國PIMA 棉港口提貨價上半年均價同比分別下滑27.76%、24.36%、15.43%、13.48%。由于訂單價格多參照原材料的現(xiàn)貨價格確定，因此棉花價格的下跌對收入將形成較大的壓力，這是上半年公司銷售收入同比下滑的主因。另外，色織布產(chǎn)能增加對銷量有一定支撐(4,000 萬米高檔色織布生產(chǎn)線項(xiàng)目轉(zhuǎn)固，15 年上半年色織布銷售成本同比增長10.17%).

(二)費(fèi)用保持自然增長，毛利率的降低是業(yè)績下滑主因。

公司費(fèi)用控制情況良好，三項(xiàng)費(fèi)用同比僅增長5.69%，但由于銷售收入的下降，費(fèi)用率上升1.5pp。而上半年毛利率大幅下滑(其中面料業(yè)務(wù)毛利率下降5.69pp，襯衫業(yè)務(wù)毛利率下滑4.15pp)，導(dǎo)致毛利潤同比下降17%，最終凈利潤下滑27.8%。

(三)內(nèi)外棉價差縮減直至倒掛是毛利率下滑主因， 而棉價橫盤震蕩后對毛利率的負(fù)面影響將減輕。

公司上半年同比毛利率大幅下滑主要是兩個原因：第一，公司使用配額棉花較多，由于內(nèi)外棉價差大幅縮小，公司使用外棉的成本優(yōu)勢也在減弱，這是上半年毛利率大幅降低的主因，公司也在主動降低外棉的使用比例 (去年同期外棉占一半，今年外棉占1/3)；此外，在棉價下行周期中，訂單價格下降與相對高價原材料庫存的使用也將對毛利率形成一定擠壓，這一負(fù)面影響隨著棉花價格在上半年進(jìn)入低位震蕩區(qū)間后對下半年毛利率的影響將大大減輕(公司的原材料儲量約是銷售成本的

(四)公司上半年套保操作效果明顯且套保多使用期權(quán)工具，預(yù)計人民幣大幅貶值對下半年業(yè)績影響有限。

截至6 月30 日，公司持有尚未到期的金融衍生品合約共31 筆，總計3.98 億美元，其中，遠(yuǎn)期結(jié)匯合約共計0.86 億美元，外匯期權(quán)合約3.1 億美元。上半年匯率雖有波動，但人民幣總體處于升值通道，而公司上半年在套保方面的成績比較出色，衍生品投資方面收益為2,886 萬元，去年同期收益2,116 萬元。由于8 月中旬人民幣發(fā)生大幅貶值(累計幅度近5%)，雖然公司匯率相關(guān)衍生品合約余額較大，但由于公司使用期權(quán)工具較多(公司期末衍生金融資產(chǎn)余額為894 萬元)，預(yù)計人民幣貶值在這方面的負(fù)面應(yīng)先更有限。由于公司出口業(yè)務(wù)結(jié)算貨幣是美元(出口收入占比70%)，人民幣貶值在這方面還會有正面影響。

投資建議：結(jié)合原材料結(jié)構(gòu)的調(diào)整，新增產(chǎn)能的放量，以及人民幣貶值帶來的正面刺激，我們認(rèn)為公司下半年的業(yè)績有可能止住下滑趨勢。從長期來看， 新增23 萬紗錠和3.5 萬錠倍捻生產(chǎn)線項(xiàng)目以及海外產(chǎn)能的持續(xù)布局能夠支撐公司長期增長。公司7 月初宣布的10 億元人民幣回購計劃(A 股回購價不超過15 元、B 股回購價不超過11.8 港元，目前A 股股價12.01 元、B 股股價9.35 港元)考慮到季報時間窗口我們認(rèn)為將大概率在10 月以后進(jìn)行，我們?nèi)匀痪S持先B 股后A 股的基本判斷。公司目前市值98 億，15 年凈利潤預(yù)計為8.5 億，對應(yīng)市盈率為11.5 倍，繼續(xù)推薦 .

深紡織A:業(yè)績拐點(diǎn)確立，偏光片國產(chǎn)化龍頭揚(yáng)帆起航

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司 研究員：范國華 

投資要點(diǎn)：業(yè)績拐點(diǎn)確立 ，維持增持評級。公司2015一季報營收3.0億，同比37%，環(huán)比-23%；歸母凈利434萬，同比、環(huán)比扭虧(1Q14虧損1097萬、4Q14虧損7539萬)，業(yè)績符合預(yù)期。維持2015/16/17年EPS 預(yù)測0.25/0.49/0.68元?？紤]公司是A 股偏光片國產(chǎn)化龍頭標(biāo)的，業(yè)務(wù)具有稀缺性，我們上調(diào)目標(biāo)價至22元(+47%)，對應(yīng)2015年P(guān)EG 1.35.

大陸面板產(chǎn)業(yè)崛起勢不可擋，上游偏光片材料迎歷史機(jī)遇。(1)2015年大陸面板8.5代線將達(dá)8條，成為全球最大高世代液晶面板基地，為上游偏光片供應(yīng)商創(chuàng)造超150億元大市場；(2)偏光片作為占面板成本15%-20%的關(guān)鍵材料，目前自給率不足9%，遠(yuǎn)低于產(chǎn)業(yè)安全值30%，本土面板公司材料進(jìn)口替代意愿強(qiáng)烈；(3)國家關(guān)稅調(diào)漲加速面板廠商進(jìn)口替代步伐，國產(chǎn)產(chǎn)品只要性能接近，價格或有比較優(yōu)勢。

技術(shù)突破、產(chǎn)能放量、客戶優(yōu)質(zhì)，偏光片國產(chǎn)化龍頭揚(yáng)帆起航。(1)盛波光電的技術(shù)工藝能力已明顯提升，產(chǎn)品良率預(yù)計達(dá)93%以上，偏光片綜合毛利率有望顯著提升；(2)配套高世代面板產(chǎn)品的寬幅新產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)后將增加1280萬平方米/年的產(chǎn)能；(3)鎖定優(yōu)質(zhì)客戶華星光電，積極拓展新客戶，1Q15收入增加正是大客戶訂單到位的結(jié)果。偏光片2015年有望出貨1200萬平方米，貢獻(xiàn)14.6億收入；(4)國企改革步伐有望提速，盛波光電潛力將被進(jìn)一步激發(fā)。

催化劑：偏光片接下游客戶大訂單；國企改革提速。

風(fēng)險提示：競爭對手降價加劇競爭；國企改革力度低于預(yù)期。

富安娜：前三季度營收小幅下降，營業(yè)外收入增加推高歸屬凈利潤

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：雷玉 

報告要點(diǎn)：富安娜(002327)2015年三季報報告，主要經(jīng)營業(yè)績?nèi)缦拢呵叭径?，公司?shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.98億元，較上年同期下降0.08%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.50億元，較上年同期增長2.67%；實(shí)現(xiàn)每股收益為0.29元，與上年同期持平。其中第三季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.36億元，較上年同期下降2.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.68億元，較上年同期下滑21.81%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.08元，同比下降20%。

事件評論：復(fù)合型渠道模式持續(xù)完善，前三季度營收小幅下降

2015年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.98億元，較上年同期下降0.08%，其中第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.36億元，較上年同期下降2.18%。報告期內(nèi)，公司積極建立傳統(tǒng)店鋪加電子商務(wù)平臺的立體復(fù)合型渠道，主動優(yōu)化終端開店策略，在保證終端銷售面積的同時逐步放緩傳統(tǒng)渠道的開店速度；推出獨(dú)立在線購物平臺、參股互聯(lián)網(wǎng)公司執(zhí)御信息布局跨境電商，開展數(shù)據(jù)化營銷。前三季度營業(yè)成本小幅提升，毛利率水平為51.29%、同比降低0.18個百分點(diǎn)。受銷售費(fèi)用率影響期間費(fèi)用率同比顯著提升第三季度，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用分別為11,758.80萬元、2,401.80萬元和-568.61萬元，同比分別提高32%、1%和148%，由于報告期內(nèi)定期存款利率高于同期，利息收入貢獻(xiàn)使財務(wù)費(fèi)用同比提升；期間費(fèi)用率為31.19%，同比提高6.45個百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率同比分別提高7.06%、0.18%和-0.79%。

營業(yè)外收入增加使歸屬凈利潤小幅提高應(yīng)收賬款大幅提升

前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.50億元，較上年同期增長2.67%。其中，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3.1億元、同比減少1.64%；由于收到原始股東違約法律執(zhí)行款，實(shí)現(xiàn)營業(yè)外收入983.57萬元、同比提高133.28%。其中，銷售凈利率為19.29%，同比提高0.52個百分點(diǎn)。報告期末，應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模分別為0.80億元、6.51億元，同比提高70%和14%。

主營穩(wěn)健基礎(chǔ)上投身萬億市場“大家居”戰(zhàn)略初現(xiàn)雛形

2015年以來，我國家紡行業(yè)整體景氣度下降趨勢明顯，疊石橋家紡景氣度指數(shù)持續(xù)下行，由年初的120下降至8月的109；家紡行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營收增速和利潤增速持續(xù)降低，在我國經(jīng)濟(jì)增長中樞下移的大背景下，居民收入和支出亦將保持平穩(wěn)，家紡行業(yè)零售市場規(guī)模難有大幅提升。公司作為家紡行業(yè)龍頭，在做好主業(yè)的基礎(chǔ)上推進(jìn)“大家居”戰(zhàn)略，致力于打造家居軟裝的“一站式購物”平臺，新一季訂貨會已有大量家居產(chǎn)品推出。我們從支出角度推定目前我國家居飾品市場規(guī)模約7000億，考慮到我國GDP和消費(fèi)占比呈現(xiàn)雙升的局面，預(yù)計未來家居飾品市場將會實(shí)現(xiàn)加速增長。由于“大家居”是家紡產(chǎn)品的自然延伸且具有更高的消費(fèi)頻次和更大的市場空間，在“大行業(yè)、小品牌”的競爭格局下，公司有望憑借其供應(yīng)鏈和渠道優(yōu)勢在“大家居”戰(zhàn)略中脫穎而出。

維持“買入”評級：公司內(nèi)部精細(xì)化管理持續(xù)強(qiáng)化、電商渠道業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展?，F(xiàn)階段大家居戰(zhàn)略初現(xiàn)雛形，未來將致力于打造家居軟裝的“一站式購物”平臺，新一季訂貨會已有大量家居產(chǎn)品推出，看好公司未來發(fā)展前景。由于公司注銷部分尚未解鎖的限制性股票，公司的總股本減至86,124.36萬股，預(yù)計公司2015-2016年EPS為0.48元、0.55元，對應(yīng)目前股價估值為23倍、20倍。維持“買入”評級。(來源：中國證券網(wǎng))