華夏幸福點評：固安模式成PPP標桿案例，京津冀主要受益標的

類別：公司 研究機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：袁豪，田世欣 

消息：2015年7月30日，華夏幸福(600340.CH/人民幣29.63，買入)公告：1)公司與安徽省滁州市來安縣人民政府整體合作開發(fā)建設經營安徽省滁州市來安縣約定區(qū)域，委托區(qū)域占地面積約為180平方公里；2)公司擬向下屬公司嘉興貳號增加投資15億元，增資后，公司作為有限合伙人，占比99.8%，公司全資子公司華夏幸福資本作為普通合伙人，占比0.2%。

7月25日，公司公告：1)公司與香河縣人民政府簽署了香河縣約定區(qū)域補充協(xié)議，取得了香河縣安平鎮(zhèn)及周邊區(qū)域共計約38平方公里委托區(qū)域整體開發(fā)權；2)公司擬發(fā)行不超過人民幣75億元，期限不超過7年的公司債。

7月15日，公司公告正籌劃實施員工持股計劃相關事項，本次計劃規(guī)模為不超過3億元，參與員工不超過300人，本計劃運作體現(xiàn)為資產管理計劃，按照1:1.5設立劣后級份額和優(yōu)先級份額，股票來源為二級市場購買。

此外，7月28日，根據媒體報道，國務院辦公廳發(fā)布關于對全國第二次大督查發(fā)現(xiàn)的典型經驗做法給予表揚的通報。其中，河北省固安縣積極探索PPP模式被作為地方工作典型經驗提出。同時，7月26日，剛剛發(fā)布的國家發(fā)改委固定資產投資司發(fā)布首批《PPP項目庫專欄》，固安產業(yè)新城也是其中唯一新型城鎮(zhèn)化項目。

點評：

1)固安模式受國務院及發(fā)改委高度認可，作為PPP標桿模式利于后續(xù)拓展。在本次國務院通報表揚的20項區(qū)域中，固安是唯一一家入選的“縣級”行政單位，同時，在國家發(fā)改委固定資產投資司發(fā)布首批《PPP項目庫專欄》，固安模式也是其中唯一新型城鎮(zhèn)化項目，一座縣城受到國務院和發(fā)改委如此關注，表明了政府對固安PPP模式的高度認可，預計后續(xù)固安模式或將作為PPP標桿模式大力推廣，在政府的資源和政策的幫助下，預計公司固安模式的地位以及拓展的廣度都將大幅度提升，就如近期安徽等項目的拓展。

2)京津冀協(xié)同發(fā)展主要受益標的，受益于通州副中心帶來的土地價值重估。公司去年以來進一步明晰聚焦京津冀區(qū)域的戰(zhàn)略，大力拓展京津冀項目，目前該區(qū)域委托面積約2,000平方公里，無疑是京津冀規(guī)劃第一受益標的。近期，公司簽署了香河縣約定區(qū)域補充協(xié)議，取得了香河縣安平鎮(zhèn)及周邊區(qū)域共計約38平方公里委托區(qū)域整體開發(fā)權，疊加前期公司大廠83平方公里以及前期香河41平方公里的委托面積，公司合計環(huán)通州委托面積已達162平方公里，這將奠定公司后續(xù)受益于通州副中心帶來的土地價值重估。

3)大幅增資嘉興貳號投資基金、攜手太庫打造孵化體系，產業(yè)投資穩(wěn)步推進。公司擬向下屬公司嘉興貳號增加投資15億元，后者資金規(guī)模將由35億元增加至50億元，大幅增加43%，充足的資金規(guī)模將有利于公司進行大規(guī)模的產業(yè)投資。同時公司5月攜手太庫科技，并依靠后者這樣一家專注于孵化器運營管理和科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)培育的專業(yè)機構，雙方的合作將幫助公司打造創(chuàng)新孵化體系。因而目前公司的產業(yè)投資正穩(wěn)步推進當中，也正響應了當前國家鼓勵創(chuàng)新驅動、轉型發(fā)展、建立創(chuàng)新型國家的號召。

4)籌劃3億元員工持股計劃，綁定員工利益、利于長期發(fā)展。公司正籌劃實施員工持股計劃，本次計劃規(guī)模為不超過3億元，參與員工不超過300人，并按照1:1.5設立由劣后級份額和優(yōu)先級份額組成的資管計劃，這將使公司高管和員工能夠將自身收益與公司的長期戰(zhàn)略目標結合起來，健全了長效激勵機制，從而實現(xiàn)公司長期的可持續(xù)發(fā)展。

5)受益京津冀、PPP推廣、科創(chuàng)中國等，重申買入評級。華夏幸福依靠獨特的產業(yè)新城模式順應時代發(fā)展的呼喚，在我國產業(yè)變革升級、新型城鎮(zhèn)化深入和京津冀一體化推進等時代大背景下，煥發(fā)出極強的生命力，持續(xù)展現(xiàn)出領先行業(yè)的業(yè)績和銷售表現(xiàn)，并且近期固安產業(yè)的PPP模式受國務院及發(fā)改委高度認可，利于公司后續(xù)的拓展；另外，公司后續(xù)將繼續(xù)優(yōu)化和升級公司的業(yè)務模式，大力發(fā)展公司產業(yè)投資業(yè)務，符合國家科創(chuàng)中國的號召，最終形成孵化-加速-產業(yè)化-產業(yè)服務的價值鏈條，打開新的成長空間；此外，公司去年以來進一步明晰聚焦京津冀區(qū)域的戰(zhàn)略，大力拓展京津冀項目，目前該區(qū)域委托面積約2,000平方公里，無疑是京津冀規(guī)劃第一受益標的，同時環(huán)通州委托面積達162平方公里，公司也將受益通州副中心的建設。我們分別維持公司2015-16年的每股收益預測為1.79和2.33元，重申買入評級。

生意寶：生態(tài)圈布局進一步深化，交易平臺前景可期

類別：公司 研究機構：光大證券股份有限公司 研究員：姜國平，薛亮 

事件：公司發(fā)布半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入72,902,957.98元，較同期下降18.33%；公司實現(xiàn)凈利潤17,217,019.22元，較同期下降14.61%。

業(yè)績符合預期：2015年上半年由于化工貿易服務收入和展會收入減少導致總體營收下滑，主營業(yè)務收入下降及聯(lián)營公司虧損導致凈利潤下降，總體來說公司原有業(yè)務基本保持穩(wěn)定。

助力傳統(tǒng)企業(yè)轉型，加強生態(tài)圈粘性：

與巨化股份擬共同出資設立合資公司，共同打造服務于巨化股份的電商平臺、互聯(lián)網供應鏈管理平臺和互聯(lián)網金融平臺，有利于推進本公司與巨化股份的深化合作，發(fā)揮雙方互補優(yōu)勢，更好滿足公司互聯(lián)網金融業(yè)務、B2B在線交易業(yè)務等業(yè)務拓展的需要。

與寧波港簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同建設和運營“寧波港液體化工交易市場”；以網盛大宗交易平臺為依托，將“寧波港液體化工交易市場”開發(fā)建設成為集液體化工品線上交易、線上支付結算和互聯(lián)網金融相結合的先進交易平臺，逐步將“寧波港液體化工交易市場”發(fā)展運營成為全國貿易商參與、國內最具影響力的液體化工交易市場，為交易客戶提供大數(shù)據、互聯(lián)網金融、電子商務、物流倉儲等更為全面的交易服務，有利于提升公司在B2B電子商務領域的整體競爭力。

大宗品交易平臺不斷完善：

大宗品交易平臺2014年完成平臺搭建和系統(tǒng)完善，技術測試等工作。2015年上半年進行內部測試運行，下半年現(xiàn)貨交易、合約交易、行情交易將分批上線，現(xiàn)金、票據、融資等多種支付方式將陸續(xù)接入，交易前的信息搜索、匹配，交易中的履約保證、融資租賃，交易后的物流交付等各環(huán)節(jié)將徹底打通，大宗品非標交易平臺將初具規(guī)模。

估值與評級：預計2015-17年EPS0.11、0.19、0.31元，維持買入評級。

風險提示：合作推進不及預期，業(yè)務發(fā)展不及預期。

華貿物流：毛利率創(chuàng)歷史新高，期待“業(yè)務深化”和“改革突破”

類別：公司 研究機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：張西林 

投資要點：公司公告2015年半年度報告：公司2015年上半年實現(xiàn)國際空運業(yè)務量10.52萬噸，同比增長18.57%；實現(xiàn)國際海運業(yè)務量38.78萬標箱，同比增長22.76%；實現(xiàn)營業(yè)收入37.52億元，同比下降7.24%；實現(xiàn)利潤總額8,504萬元，同比增長32.34%；實現(xiàn)凈利潤6,742萬元，同比增長37.93%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6142.23萬元，同比增長25.65%；實現(xiàn)基本每股收益0.08元，同比增長33.33%。

業(yè)績完全符合預期，2015年二季度毛利率創(chuàng)歷史新高。

(1)公司2015年上半年實現(xiàn)歸屬凈利6142.23萬元、基本每股收益0.08元，分別同比增長25.65%和33.33%，完全符合我們7月10日發(fā)布的中報前瞻6110萬元預期。

(2)2015年二季度公司毛利率和凈利潤率分別為9.07%和2.07%，均創(chuàng)有數(shù)據以來的歷史新高。自公司繼續(xù)推動市場資源、網絡資源、業(yè)務資源、客戶資源、管理資源的有效整合和新業(yè)務拓展以來，公司盈利能力一直保持穩(wěn)步上升趨勢。

盈利能力上升趨勢將持續(xù)。我們在2014年12月14日提出跨境物流業(yè)務集中度的持續(xù)提升帶來的“規(guī)模效應”將增強公司盈利能力，此次毛利率和凈利潤率上升符合我們預期?！昂贤锪?、跨境電商業(yè)務拓展和平臺化運營”等三項策略將保證公司毛利率上升的持續(xù)性。

2015年上半年公司在新開發(fā)三星集團、上海電氣等直接客戶數(shù)量的同時，打通服務跨境電商客戶的“進口備貨保稅模式和海運拼箱的物流通道”和“上海/南京的國際快遞空運通道”。

期待“業(yè)務深化”和“改革突破”，維持盈利預測和“買入”評級。公司確立“5+2”戰(zhàn)略，在合同物流和跨境電商等直接客戶開發(fā)方面，我們期待公司業(yè)務深化。2015年上半年公司著手研發(fā)“強激勵硬約束機制”，探索創(chuàng)新員工持股計劃。我們預計公司2015-2017年EPS為0.20元、0.24元和0.28元，對應最新股價的PE為52X、44X和37X。目前公司因重大事項處于停牌期，我們看好公司在“5+2戰(zhàn)略下”受益于下游跨境電商需求的爆發(fā)式增長，維持“買入”。

外運發(fā)展：人民幣貶值風險可控，三季報業(yè)績超預期

類別：公司 研究機構：安信證券股份有限公司 研究員：姜明 

3季報業(yè)績增速介于10-30%：公司利潤基本來中外運敦豪帶來的投資收益，由于后者成本端有近40%以歐元結算，市場前期較為擔憂3季度人民幣兌歐元貶值產生的匯兌損失，公司10月12日公告稱3季度業(yè)績增速介于10-30%，前3季度業(yè)績增速70-90%，整體超市場預期。

外運敦豪顯著獲益于B2C跨境出口：中外運敦豪占中國國際快遞市場份額接近50%，目前是跨境電商B2C出口平臺的主流物流服務商(外運敦豪、EMS、UPS、專線公司等)，在行業(yè)持續(xù)增長的背景下，上半年凈利率創(chuàng)下歷史新高，3季度大概率維持這種態(tài)勢。

主營布局進口B2C，逐步實現(xiàn)“優(yōu)勢”轉“勝勢”：2013年以來公司處于B2C進口物流的布局階段，業(yè)務貢獻相對有限，但隨著2015年公司同義烏、福建、大連、上海等跨境電商發(fā)展城市及蘇寧等電商伙伴重大合作協(xié)議的陸續(xù)簽訂及推進，其在主要試點口岸業(yè)務量將逐步發(fā)力，而或將出臺的股權激勵、混改方案會在機制上打破體制瓶頸，未來在5年2000億增量市場中有望實現(xiàn)重大突破，公司業(yè)績會迎來持續(xù)高增長。

投資建議：公司中長期獲益于跨境電商帶來的碎片化物流市場高增長，預計2015-2017年EPS分別1.2、1.6和2.2元，疊加“股權激勵”、“電商板塊混改預期”等催化劑，給予“買入-A”評級，32元目標價，對應15-17年PE估值分別為27.7、19.9和14.5倍。

風險提示：政府跨境電商陽光化政策推進不達預期、公司股權激勵計劃低于預期

焦點科技：主營業(yè)務轉型中，新業(yè)務正啟航

類別：公司 研究機構：上海證券有限責任公司 研究員：虞婕雯 

投資摘要。公司主營業(yè)務轉型中。

公司是一家本土領先的綜合型第三方B2B電子商務平臺運營商，國內最早專業(yè)從事電子商務開發(fā)及應用高新技術的企業(yè)之一，致力于為客戶提供全面的電子商務解決方案。

公司主營業(yè)務外貿B2B受外部需求低迷，人民幣升值、東南亞低廉成本替代等因素影響，公司原有的線上信息撮合模式面臨轉型。公司正打造外貿綜合服務平臺的模式，并以美國為試點，進行業(yè)務轉型，并成立小貸互聯(lián)網科技公司，形成供應鏈金融，已提高客戶的粘性，提供更多線下的增值服務。

在內貿B2B業(yè)務上，公司繼續(xù)實行免費的百卓優(yōu)采以擴大市場占有率，并已此為目標繼續(xù)深耕。

公司新業(yè)務正起航。

公司的新一站保險切入互聯(lián)網保險較早，隨著互聯(lián)網保險監(jiān)管細則出臺，行業(yè)政策松動，互聯(lián)網保險將擁抱一片藍海。而公司旗下子公司開發(fā)的移動醫(yī)療“健康南京”APP基于其越來越多的使用量，未來也將帶動公司新一站保險業(yè)務收入。

公司旗下開發(fā)的焦點智慧教室主要是將構建一個老師、學生、家長的三方隨時互動及高效管理的互聯(lián)網云平臺。我們認為智慧教室將受益于教育信息化浪潮，增厚公司業(yè)績。

投資建議。未來六個月內，給予“謹慎增持”評級。

預計15年、16年、17年的EPS為1.61元、1.52元和1.68元，以8月12日收盤價78元計算，對應動態(tài)PE分別為48.45倍、51.32倍和46.43倍。

今年是公司的轉型之年，前期費用投入較大，公司今年主要靠處置可供出售金融資產產生利潤，但隨著公司的外貿B2B業(yè)務試水成功，互聯(lián)網保險爆發(fā)式增長，在線教育的業(yè)績釋放，我們看好公司未來的發(fā)展，給予“未來六個月，謹慎增持”評級。