線上線下零售市場的競爭再度激烈。昨日，電商巨頭阿里巴巴與線下零售企業(yè)蘇寧、銀泰宣布雙11展開聯(lián)合促銷，首次在雙11實(shí)現(xiàn)線上與線下的融合。兩天前，京東與騰訊也聯(lián)手推出“品商”平臺(tái)，全球范圍內(nèi)開創(chuàng)社交和購物聯(lián)合的先例，這是中國兩大類平臺(tái)的首次嘗試。業(yè)界認(rèn)為，電商巨頭在打造生態(tài)鏈，互聯(lián)網(wǎng)正與線下盡快完成融合，而不只是靠低價(jià)去搶線下消費(fèi)。雙11臨近，各大電商都已拉開了雙11的戰(zhàn)火，電商結(jié)盟作戰(zhàn)成為今年雙11的一大看點(diǎn)。

天貓聯(lián)手蘇寧搶占北京市場

阿里、蘇寧聯(lián)手打響進(jìn)攻北京市場的攻堅(jiān)戰(zhàn)，把戰(zhàn)火燒到京東總部。昨日，阿里巴巴集團(tuán)中國零售事業(yè)群總裁張建鋒表示，自天貓超市和天貓電器城先后發(fā)力北京市場以來，從近期數(shù)據(jù)和用戶反饋來看，已在北京市場取得了價(jià)格和服務(wù)上的絕對領(lǐng)先優(yōu)勢，菜鳥網(wǎng)絡(luò)聯(lián)同合作伙伴也已經(jīng)升級成為北方最強(qiáng)的物流力量。接下來，天貓將全面升級供應(yīng)鏈服務(wù)，在北京繼續(xù)集中部署全球生態(tài)系統(tǒng)更多優(yōu)質(zhì)資源，以北京為核心，輻射整個(gè)北方市場。作為天貓北京戰(zhàn)略的一部分，2015天貓雙11全球狂歡節(jié)指揮部移師北京。

張建鋒表示，這一次雙11與往年的一個(gè)最大不同點(diǎn)，在于蘇寧、銀泰等千余商家、超18萬家線下門店將全渠道打通用戶管理、商品管理、會(huì)員服務(wù)和物流配送體系，充分參與今年天貓萬店同慶雙11活動(dòng)。

京東騰訊欲打通社交與購物

日前，京東集團(tuán)與騰訊集團(tuán)共同宣布推出全新戰(zhàn)略合作項(xiàng)目“京騰計(jì)劃”，雙方將拿出最強(qiáng)資源和產(chǎn)品打造名為“品商”的創(chuàng)新模式生意平臺(tái)，亦可謂京東應(yīng)對雙十一的強(qiáng)力出擊。

馬化騰表示，騰訊下一步不僅要打通電商和社交兩大平臺(tái)的通道，還要加上大量傳統(tǒng)商家的專業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行深度共享。

騰訊是京東背后的大靠山，騰訊入股京東之后，已開放了微信，手Q入口給京東，對京東而言兩者的關(guān)系已不僅限于財(cái)務(wù)投資。

受益于騰訊，京東的活躍用戶進(jìn)入上億級別，并帶動(dòng)銷售額迅猛增長，今年第二季度突破了1000億元大關(guān)，坐穩(wěn)了電商老二的位置。

跨境電商9只概念股價(jià)值解析

小商品城：關(guān)注一期東擴(kuò)進(jìn)展，期待市場化招租進(jìn)程加快

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：程艷華 

一期東擴(kuò)進(jìn)入招商階段，期待市場化落地。

公司的一區(qū)東擴(kuò)項(xiàng)目總用地面積81,492平方米，建成后項(xiàng)目總建筑面積為215,422平方米，其中地上建筑面積為106,656.1平方米，地下建筑面積為108,765.9平方米。一期東擴(kuò)項(xiàng)目將為公司增加停車位2,479個(gè)，商位數(shù)2,892個(gè)。目前，一期東擴(kuò)項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入招商階段，市場外經(jīng)營戶報(bào)名時(shí)間為9月15日-9月20日，預(yù)計(jì)報(bào)名人數(shù)將超過1萬人。預(yù)計(jì)，具體的招商方案將于10月下旬推出。我們認(rèn)為，公司一期東擴(kuò)項(xiàng)目有望加大市場化招租的比例，可有效提高商鋪的平均租金水平?？紤]到市場建造成本較低，因此有望對公司業(yè)績帶來較大幅度的拉動(dòng)。另外，2015年10-11月份，原有的一至三區(qū)租約將到期。一期東擴(kuò)市場化招租的比例加大將對一至三區(qū)的招租有正面推動(dòng)作用，其租金規(guī)模有望通過市場化提高。

提升對進(jìn)口商品市場培育的戰(zhàn)略定位。

公司逐步加大“一帶一路”國家招展力度，與韓國中小企業(yè)廳、忠州市政府、三星集團(tuán)、日本兼松集團(tuán)、馬來西亞農(nóng)業(yè)部、大使館等機(jī)構(gòu)合作。一方面，自6月份以來，公司先后與韓國三星和日本兼松簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議：上述公司在當(dāng)?shù)負(fù)碛休^為豐富的商品及渠道資源，通過合作公司取得了的日本、韓國相關(guān)小商品的國內(nèi)獨(dú)家代理權(quán)，可有效解決進(jìn)口貿(mào)易中的物流、結(jié)算、銷售等薄弱環(huán)節(jié)，有利于公司構(gòu)建進(jìn)口貿(mào)易服務(wù)平臺(tái)。另一方面，2015年上半年公司舉辦首屆進(jìn)口商品購物節(jié)和進(jìn)口商品博覽會(huì)，通過進(jìn)口展招展共有386家企業(yè)產(chǎn)品直接落地進(jìn)口商品館。

線上線下融合框架初步顯現(xiàn)。

義烏購平臺(tái)功能進(jìn)一步完善，義烏購在線總商品數(shù)量313萬，日均瀏覽量(PV)310萬次，上半年在線交易額9億，英文站產(chǎn)品數(shù)量101萬，日均流量6萬。直通車平臺(tái)總?cè)腭v物流公司111家，發(fā)布線路820余條。義烏購合計(jì)目前國內(nèi)簽約57家，國內(nèi)上線16家并正式運(yùn)營；海外簽約22家，上線站點(diǎn)19個(gè)。國內(nèi)展廳保留一區(qū)西大廳、青巖劉、長沙、孝義，海外展廳保留匈牙利、西班牙、波蘭。

存量地產(chǎn)項(xiàng)目將為公司業(yè)績奠定較好基礎(chǔ)。

公司房地產(chǎn)銷售情況總體較好，其中東城印象和南昌項(xiàng)目和義烏荷塘月色項(xiàng)目有望年底進(jìn)入交付期，預(yù)計(jì)收入貢獻(xiàn)有望在20億元以上。

公司的經(jīng)營重心主要在圍繞商業(yè)運(yùn)營的市場建設(shè)上，將集中精力和資源進(jìn)行市場主業(yè)的經(jīng)營，未來不再建設(shè)新的房地產(chǎn)項(xiàng)目。預(yù)計(jì)，房地產(chǎn)、會(huì)展和酒店等資金耗用量較大的業(yè)務(wù)有望逐步淡出公司的經(jīng)營。

維持買入評級。預(yù)計(jì)，2015-2017年EPS為0.27元、0.50元和0.69元。我們認(rèn)為，通過對客戶結(jié)構(gòu)的提升和租金收取方式向更靈活的方向轉(zhuǎn)變，市場經(jīng)營主體的發(fā)展速度和租金市場化體系的建立將進(jìn)入一個(gè)更加良性的循環(huán)。15年下半年將投入使用的一期東擴(kuò)項(xiàng)目有望使公司在租金收入方式上有新的突破。另外，考慮到公司目前正在加速實(shí)體市場與網(wǎng)上市場融合，伴隨著依托線上和線下大數(shù)據(jù)的電商生態(tài)圈和金融生態(tài)圈的逐步建立，公司將實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身，未來市場空間巨大，我們維持買入評級。

海寧皮城：物業(yè)租賃業(yè)務(wù)下滑，創(chuàng)新業(yè)務(wù)逐步落地

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中航證券有限公司 研究員：薄曉旭 

2015年中期報(bào)告：公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.13億元，同比下降14.11%；歸屬于上市公司的凈利潤5.13億元，同比下降14.1%，歸屬于上市公司的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤4.74億元，同比下降17.91%，每股收益0.46元，同比下降13.21%。

物業(yè)租賃業(yè)務(wù)收入下降明顯。上半年公司物業(yè)租賃及管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入78,622.36萬元，同比下降19.11%，主要是由于投標(biāo)價(jià)格較高的本部二期市場B座四樓及四期裘皮大廈的承租權(quán)費(fèi)已于2014年6月底到期，去年下半年新開業(yè)的哈爾濱一期市場及佟二堡三期市場帶來的增量尚不足抵消，導(dǎo)致了今年同比物業(yè)租賃及管理費(fèi)收入下降。物業(yè)租賃的黃金期已經(jīng)過去，預(yù)計(jì)該板塊業(yè)務(wù)未來幾年內(nèi)都難以再出現(xiàn)高速增長。

輕重資產(chǎn)結(jié)合方式進(jìn)行擴(kuò)張。公司經(jīng)營模式是租售結(jié)合，隨著租賃面積的不斷增加，物業(yè)租賃收入穩(wěn)步增長，但傳統(tǒng)的擴(kuò)張模式都是以重資產(chǎn)擴(kuò)張為主，烏魯木齊項(xiàng)目的簽約，創(chuàng)新了輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式，從公司與深圳君豪置業(yè)集團(tuán)以及海寧金諾投資公司的合作意向上也能看出公司優(yōu)質(zhì)的品牌效應(yīng)和輕資產(chǎn)擴(kuò)展模式的可復(fù)制和可操作性，公司輕重結(jié)合的外拓?cái)U(kuò)張為公司業(yè)績增長提供保證。

皮城金融上線，逐漸步入正規(guī)。皮城金融上線之后，業(yè)務(wù)運(yùn)營逐漸步入正規(guī)，已完成6個(gè)商圈合作簽約，截止目前，皮城金融累計(jì)成交金額已超7億，累計(jì)收益超過2200萬元，預(yù)計(jì)公司的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)依托于現(xiàn)有的皮革客戶資源將會(huì)出現(xiàn)巨大的發(fā)展空間，也將成為未來公司增長的新亮點(diǎn)。

“漂洋過?！笨缇畴娚唐脚_(tái)成功推廣。公司與韓國理智約合作的跨境電商平臺(tái)“漂洋過?！逼脚_(tái)已完成公司籌備、團(tuán)隊(duì)組建、平臺(tái)開發(fā)和倉儲(chǔ)物流等工作，并順利實(shí)現(xiàn)了內(nèi)側(cè)，平臺(tái)上線能成功推動(dòng)皮革城的國際化、多元化和O2O發(fā)展，公司的開放式以及國際化的視野將成為公司強(qiáng)有力的競爭力。

盈利預(yù)測與投資評級：我們調(diào)整公司2015-2017年每股收益為0.8元、0.85元、0.89元，對應(yīng)的PE為20.95倍、19.76倍、18.9倍，結(jié)合公司擴(kuò)張情況、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展?fàn)顩r，以及近期市場行情走勢，我們調(diào)整公司目標(biāo)價(jià)為24元，根據(jù)目前的價(jià)格和估值情況，我們給予公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司異地?cái)U(kuò)張情況低于預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)低于預(yù)期

佛塑科技：收購百川優(yōu)勢互補(bǔ)，打造跨境電商園區(qū)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：劉威，張瑞 

發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金項(xiàng)目。公司公告以非公開發(fā)行股份的方式購買廣州華工百川科技股份有限公司100%股權(quán)。華工百川依托華工大，在多學(xué)科人才選聘、培養(yǎng)、交流方面具有獨(dú)特優(yōu)勢，擁有一支在高分子材料相關(guān)領(lǐng)域?qū)I(yè)覆蓋面廣、經(jīng)驗(yàn)豐富的高水平研發(fā)團(tuán)隊(duì)。成功收購后將顯著加強(qiáng)公司人才和自主創(chuàng)新能力，形成優(yōu)勢互補(bǔ)。

公司的控股子公司擬在其已擁有自貿(mào)區(qū)地塊投資建設(shè)“廣州南沙自貿(mào)區(qū)華南跨境電商園區(qū)”項(xiàng)目。一方面為跨境電商企業(yè)提供倉儲(chǔ)店面、網(wǎng)絡(luò)通信、配套設(shè)施等優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施和硬件環(huán)境。另一方面，將搭建跨境貿(mào)易電子商務(wù)綜合服務(wù)平臺(tái)，為入駐園區(qū)的跨境電商企業(yè)提供保稅倉儲(chǔ)、電子商務(wù)通關(guān)、物流、分揀配送、數(shù)據(jù)交換、外貿(mào)協(xié)同、商務(wù)信息、互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融等綜合服務(wù)。項(xiàng)目擬一期投資4655 萬元，建設(shè)期預(yù)計(jì)5 個(gè)月，可實(shí)現(xiàn)年均收入約1077 萬元。

鋰離子電池隔膜前景廣闊。參股公司金輝公司研發(fā)試制的動(dòng)力儲(chǔ)能鋰離子電池隔膜的安全性能、耐高壓和抗氧化性能等技術(shù)性能均較為優(yōu)異，已通過部分廠家試用認(rèn)證，反饋效果良好。公司進(jìn)行動(dòng)力儲(chǔ)能鋰離子電池隔膜的生產(chǎn)、銷售，有利于盡快推動(dòng)該項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，適應(yīng)新能源汽車及儲(chǔ)能電池發(fā)展趨勢，前景廣闊。

實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。公司近期出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，首批激勵(lì)對象人數(shù)為195 人，行權(quán)價(jià)格是9.46 元。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將充分調(diào)動(dòng)公司核心經(jīng)營管理人員、技術(shù)業(yè)務(wù)骨干人員的積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心管理技術(shù)人員的個(gè)人利益結(jié)合在一起。

給予公司“增持”的投資評級，目標(biāo)價(jià)16.50 元。公司是國內(nèi)塑料新材料行業(yè)的龍頭企業(yè)，逐步形成以滲析材料、電工材料、光學(xué)材料和阻隔材料四大系列產(chǎn)品為框架的產(chǎn)業(yè)布局。金輝公司鋰離子電池隔膜前景廣闊，收購華工百川將顯著加強(qiáng)公司人才和自主創(chuàng)新優(yōu)勢，同時(shí)南沙自貿(mào)區(qū)跨境電商園區(qū)的建設(shè)給公司帶來轉(zhuǎn)型機(jī)遇，預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 分別為0.25 元， 0.33 元，0.36 元，參照行業(yè)公司估值，并考慮公司成長性，給予公司16 年50 倍PE，對應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)16.50 元，給予“增持”投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

步步高：積極推進(jìn)全渠道戰(zhàn)略

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：程艷華 

投資要點(diǎn)：積極推進(jìn)O+O全渠道戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

公司著力打造基于實(shí)體門店的“云猴”O(jiān)+O大平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)，云猴平臺(tái)2.2版于2月14日上線；公司提供國內(nèi)的商品貿(mào)易外，還強(qiáng)化跨境平臺(tái)“云猴全球購”搭建，“云猴全球購”PC端和移動(dòng)端分別于2015年3月和4月上線。目前，已經(jīng)在海外6個(gè)國家成立了分公司，并已經(jīng)在線上建立日本、德國、荷蘭、美國、英國、韓國、澳大利亞、新西蘭等國家館。未來將通過全球采購?fù)卣故称泛捅＝∑菲奉?，商品品類持續(xù)豐富。

目前云猴平臺(tái)擁有300多人的團(tuán)隊(duì)，訂單量已從3月份日均100-200單到6,000單以上。云猴平臺(tái)的異地拓展較為順利，從9月20日“云猴網(wǎng)”的全國大促銷的數(shù)據(jù)來看，總訂單量為16.3萬個(gè)，其中80%來自湖南省外，移動(dòng)訂單達(dá)到了70%。

另外，7月份，公司與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)簽定戰(zhàn)略合作協(xié)議，有利于實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，可在體驗(yàn)式書店、線上資源、倉儲(chǔ)物流和開拓線上快銷品市場實(shí)現(xiàn)較好融合，有利于公司全區(qū)到戰(zhàn)略推進(jìn)。

增發(fā)對云猴平臺(tái)建設(shè)意義重大

公司增發(fā)方案已獲得證監(jiān)會(huì)受理，增發(fā)完成后：可支持其電商業(yè)務(wù)平臺(tái)建設(shè)和積極拓展區(qū)域市場，進(jìn)一步提升公司的市場占有率及核心競爭力；步步高集團(tuán)持有公司的股份由38.84%下降為至35.95%，公司控制權(quán)未發(fā)生變化；公司的資金實(shí)力將得到有效提升，有利于提高償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率將下降。

南城百貨并表，經(jīng)營規(guī)模增長迅速

從2015年1月22日，廣西南城百貨進(jìn)入公司合并報(bào)表，從2015年中期數(shù)據(jù)來看，公司共有業(yè)態(tài)門店242家，其中超市門店198家、百貨門店44家。報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入806,086.84萬元，同比增長25.22%；營業(yè)利潤26,417.16萬元，同比下降22.32%；利潤總額為30,739.50萬元，同比增長14.35%；歸屬于母公司股東的凈利潤為24,146.49萬元，同比增長12.73%。

成立產(chǎn)業(yè)基金，拓展新興業(yè)態(tài)

公司擬與海通開元及其他投資方(均為有限合伙人)合作發(fā)起設(shè)立共贏基金。共贏基金存續(xù)期為5 年，計(jì)劃募集15 億元，上限不超過20 億元，其中海通開元占基金總募集額的30%，公司占基金總募集額的15%(使用自有資金不超過3 億元)。投資方向?yàn)椋嚎焖傧M(fèi)品、新興消費(fèi)服務(wù)業(yè)態(tài)、與消費(fèi)零售相關(guān)的新興商業(yè)模式、新型材料、新型能源以及新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的具有成長潛力和核心優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)業(yè)。

我們認(rèn)為，投資成立產(chǎn)業(yè)基金不僅有助于公司探索股權(quán)投資的商業(yè)運(yùn)營模式，還可以通過借鑒合作方的投資并購經(jīng)驗(yàn)，為公司的資本運(yùn)作提供豐富的經(jīng)驗(yàn)，將有助于公司成功并購優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并提供強(qiáng)勁的動(dòng)力。

最具全渠道戰(zhàn)略成功潛質(zhì)，給予買入評級

暫不考慮增發(fā)攤薄，預(yù)計(jì)2015-2017 年公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入171.34億元、190.84 億元和209.37 億元，同比增長39.34%、11.38%和9.71%，EPS 分別為0.60 元、0.64 元和0.72 元。公司增發(fā)募投資金項(xiàng)目將重點(diǎn)投入云猴平臺(tái)建設(shè)，線上線下業(yè)務(wù)融合進(jìn)度有望加快，公司運(yùn)營效率提升可期；投資產(chǎn)業(yè)基金為公司在并購和投資新興產(chǎn)業(yè)提供支持，為公司未來高增長奠定基礎(chǔ)?？紤]到，公司管理機(jī)制靈活、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力強(qiáng)、兼具實(shí)體零售和互聯(lián)網(wǎng)思維，依托現(xiàn)有零售業(yè)態(tài)構(gòu)建本地化O2O 大平臺(tái)戰(zhàn)略模式日漸清晰。我們認(rèn)為，公司較國內(nèi)同類企業(yè)在布局中小城市和全渠道的戰(zhàn)略最具成功潛質(zhì)，因此維持買入評級。