——貿(mào)易巨頭嘉德瑞的期貨經(jīng)

APTA定價模式日趨多元化

新年伊始，PTA大佬到港自提的報價方式在市場上掀起了不小的波瀾，PTA定價模式的演繹再次成為市場關(guān)注的焦點。從巨頭聯(lián)盟到瓦解，再到定價模式亮出新招，PTA產(chǎn)業(yè)鏈間圍繞價格的博弈故事顯然仍未完結(jié)。

與此同時，從最初的國有企業(yè)占絕對優(yōu)勢到民營資本大規(guī)模進入，再到下游工廠向PTA生產(chǎn)環(huán)節(jié)延伸，PTA市場的競爭也在不斷加劇。

據(jù)了解，自2011年以來，國內(nèi)PTA產(chǎn)能每年平均增速在28%左右，而下游聚酯行業(yè)產(chǎn)能每年平均增速僅為11.5%，上下游資源配置嚴重失衡。

“產(chǎn)能快速擴張導致PTA行業(yè)經(jīng)營狀況急轉(zhuǎn)直下。2011年以前PTA生產(chǎn)利潤較為可觀，但自2012年年初至今，PTA行業(yè)陷入了長期虧損狀態(tài)。產(chǎn)能過剩導致PTA市場逐步由賣方市場向買方市場轉(zhuǎn)變?！苯鹩哑谪浄治鰩熚毫毡硎?。

隨著買賣雙方的激烈博弈以及話語權(quán)的逐步轉(zhuǎn)移，PTA定價模式也出現(xiàn)了較大的變化，向著多元化和市場化的方向發(fā)展。

“以前PTA現(xiàn)貨市場主要采用年度合約貨定價的方式，每月的合約結(jié)算價完全由PTA工廠單方?jīng)Q定，下游聚酯廠在定價方面沒有發(fā)言權(quán)，但隨著PTA產(chǎn)能的迅速擴張，PTA工廠間的競爭越來越激烈，銷售壓力陡增。這樣，聚酯企業(yè)在簽訂年度合約時，就擁有了更多的可選擇性，PTA工廠為了爭取客戶，開始越來越多地放棄單方定價權(quán)?！睒I(yè)內(nèi)人士介紹，在這樣的背景之下，PTA工廠單方定價的傳統(tǒng)掛結(jié)牌價模式日漸式微，新的掛結(jié)牌價模式即月度均價減阿爾法模式（掛牌價為PTA工廠單方定價，結(jié)牌價引入第三方定價）逐步興起。

行業(yè)人士介紹，傳統(tǒng)掛結(jié)牌價模式是指買賣雙方在年初簽訂一份年度合約，以確定未來一年的供貨數(shù)量和相關(guān)價格優(yōu)惠條件，生產(chǎn)企業(yè)月初出臺掛牌價，月底出結(jié)算價，按照掛牌價收款，按結(jié)算價月底多退少補。月度均價減阿爾法模式則是根據(jù)一個或多個公認的資訊機構(gòu)（如CCF、ICIS、CCFEI等）每日的價格，按照一定時間區(qū)間(一般為一個自然月）取算術(shù)平均價格再減去雙方約定的金額作為結(jié)算價。除此之外，隨著PTA期貨的不斷成熟，貿(mào)易商和聚酯工廠之間也常用點價方式來確定PTA價格，即按照期貨價格加上一定升貼水在未來結(jié)算，同時在期貨市場進行套期保值。

按照交易方式的不同，PTA現(xiàn)貨市場上一直存在著貨物自提價和送到價兩種價格形式，但今年以來期貨的高升水吸引了大量現(xiàn)貨進入交割庫，于是市場上又多了一種價格形式——倉單價。

“通常來講，貨物自提價即買家自行到賣方倉庫提貨，價格只包括PTA單價，不含運費。送到是指點對點，工廠送到工廠，價格中包含運費。而倉單價則主要通過期貨主力合約價格和升貼水形成?！蔽毫毡硎荆捎谑袌霏h(huán)境是時刻變化的，倉單價相對自提價時而溢價，時而折價，貿(mào)易商游走于現(xiàn)貨不同庫存形態(tài)之間，實現(xiàn)三者價格間的平衡，完善PTA市場定價體系?！癙TA市場定價方式及價格體系的不斷發(fā)展和完善，不僅是產(chǎn)業(yè)鏈博弈演進的結(jié)果，更反映了經(jīng)營模式逐步轉(zhuǎn)變下現(xiàn)貨企業(yè)的現(xiàn)實需求?！?/p>

B市場角色轉(zhuǎn)變 貿(mào)易公司挑大梁

隨著行業(yè)資源和產(chǎn)能向大中型企業(yè)不斷集中，目前，整個PTA上下游企業(yè)間的博弈力度加大，產(chǎn)業(yè)鏈各角色也發(fā)生了較大的變化。以往PTA產(chǎn)業(yè)上游壟斷定價的方式一去不復返，定價權(quán)逐步向下游轉(zhuǎn)移和傾斜。

“PTA工廠為了最大程度地掌握客戶和市場份額，采取了向下游聚酯工廠供應(yīng)合約貨，并按照月度現(xiàn)貨均價減阿爾法進行貨款結(jié)算模式，得到了下游聚酯企業(yè)的普遍歡迎。但在整個行業(yè)價格運行更加透明以及價格一路下行的背景下，留給PTA貿(mào)易商的生存空間越來越小，PTA貿(mào)易商亟須借助期貨衍生品工具轉(zhuǎn)型經(jīng)營?！睎|吳期貨分析師王廣前稱。

據(jù)了解，受PX—PTA環(huán)節(jié)產(chǎn)能大幅擴張以及原油價格暴跌影響，僅僅四年半的時間，PTA現(xiàn)貨價格就從12400元/噸跌至最低的4380元/噸，最大跌幅達8020元/噸，價格跌去近三分之二。

“PTA價格的下行讓生產(chǎn)企業(yè)的即時現(xiàn)金流逐漸被吞噬，跌價帶來的庫存貶值損失更是驚人，一些企業(yè)出現(xiàn)了大幅虧損?！蓖鯊V前表示，聚酯企業(yè)也面臨著PTA原材料和產(chǎn)成品庫存大幅貶值的風險，而PTA貿(mào)易商一方面手中的合約貨面臨著月底結(jié)價的不確定性，另一方面市場上采購的PTA現(xiàn)貨也面臨著價格下跌的壓力。在這樣的背景下，PTA貿(mào)易商無論在采購端還是銷售端都面臨著較大的經(jīng)營風險。

此外，與以往不同的是，由于近兩年P(guān)TA市場競爭激烈導致生產(chǎn)虧損嚴重，PTA工廠經(jīng)常出現(xiàn)階段性的集中停車檢修，加上今年以來出現(xiàn)的遠東石化破產(chǎn)和騰龍芳烴爆炸等突發(fā)事件，PTA供應(yīng)不穩(wěn)定的風險也在加大，PTA貿(mào)易商作為行業(yè)蓄水池功能的重要性得以體現(xiàn)。

青島嘉德瑞工貿(mào)有限公司（下稱嘉德瑞）是一家以PTA銷售為主導、其他化工原料為配套，集PTA大單、小單、倉單銷售于一體的專業(yè)經(jīng)營化工類產(chǎn)品的公司。經(jīng)過多年潛心經(jīng)營，公司現(xiàn)已成為國內(nèi)主流PTA貿(mào)易商之一，PTA用戶遍布珠三角、長三角和環(huán)渤海等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)。目前公司PTA年銷售量達到70萬噸，銷售額超30億元，公司與國內(nèi)眾多行業(yè)巨頭建立了合作關(guān)系。

由于在華東、華南各主港常年備有PTA庫存，嘉德瑞可隨時以市場價向客戶提供所需數(shù)量貨源。不僅如此，近年來公司開始自行發(fā)船到濰坊港、萊州港，極大地方便了北方PTA下游工廠就近采購，節(jié)省運輸成本，增加了北方地區(qū)PTA現(xiàn)貨流動性。

值得一提的是，嘉德瑞不僅在現(xiàn)貨銷售方面成績出色，在PTA期貨市場也十分活躍。公司期貨部不僅通過套期保值來鎖定貿(mào)易利潤，還依托公司的貿(mào)易渠道及資源尋找市場中的期現(xiàn)套利、跨市套利和跨期套利機會，將PTA期貨和現(xiàn)貨緊密結(jié)合在一起。尤其是在今年期貨高升水的背景下，通過倉單轉(zhuǎn)換，為市場提供了充足的流動性，在PTA的期現(xiàn)貨市場中挑起了大梁。

據(jù)了解，今年P(guān)TA期貨的高升水給了市場參與者無風險套利機會，倉單一時成為市場上的香餑餑。作為國內(nèi)主流PTA貿(mào)易公司，嘉德瑞為市場提供了充足的流動性，將近10萬噸的PTA現(xiàn)貨送到期貨交割庫制成倉單，滿足套利商的需求。更為重要的是，在遠東石化宣布破產(chǎn)、翔鷺石化因騰龍芳烴爆炸停車的背景下，PTA現(xiàn)貨緊張，嘉德瑞不僅將自己的現(xiàn)貨庫存供應(yīng)市場，還注銷倉單來補充現(xiàn)貨流動性。

“說到底，PTA貿(mào)易公司之所以能在當前的期現(xiàn)貨市場中挑起大梁，是因為其具有貨源廣泛的優(yōu)勢?！蓖鯊V前表示，作為PTA現(xiàn)貨“蓄水池”，貿(mào)易商能最先感知PTA市場的供應(yīng)緊張程度，其對PTA價格的變化也最為敏感?！爱斈硞€PTA工廠的突發(fā)事故導致供應(yīng)受阻時，其可在另外的工廠得到有效的貨源補充。此外，貿(mào)易商庫存布局相對合理，能將PTA工廠的貨源以最短時間配送至聚酯工廠手中，及時提供PTA貨源流動性?！?/p>

C抓住多元化定價中頻現(xiàn)的交易機會

眼下，在多元化的定價中，同一天PTA市場中存在著現(xiàn)貨自提價、現(xiàn)貨送到價、倉單價以及期貨盤面的即時變動價等多種形式的價格。在這些不同的價格形式中，即時的期貨盤面價格起到風向標作用，而貿(mào)易商從PTA工廠手中拿到的合約貨就存在著跌價風險。因此，PTA貿(mào)易商借助PTA期貨不僅可以實現(xiàn)對合約貨賣出套保操作，還可以進行多種形式價格間的基差交易和期現(xiàn)套利操作，嘉德瑞就是其中受益者之一。

據(jù)了解，2015年7月，嘉德瑞向逸盛石化預定PTA合約貨4萬噸，結(jié)算單價采用三網(wǎng)（CCF、ICIS、CCFEI）月均價，在銷售情況不確定的情況下，為了規(guī)避跌價風險和增值稅風險，嘉德瑞將這批貨按85%的比例拋到期貨市場上進行保值。

公司期貨部負責人向期貨日報記者介紹，在“拋空均價要比期貨日均價高、銷售貨物買平價要比期貨日均價低，基差絕對值大時多拋一點、基差絕對值小時少拋一點”的套保原則下，公司選擇PTA1509作為保值合約，銷售PTA現(xiàn)貨后及時按盤面價格買回，為了控制風險，每天不允許留下敞口頭寸?！凹词乖?月6日、7月7日、7月8日PTA期貨大跌的時候，公司也嚴格按既定策略保值，成功規(guī)避了PTA現(xiàn)貨價格暴跌造成的損失，為公司賺取了利潤?！?/p>

由于期貨和現(xiàn)貨具有同漲同跌性，且漲跌幅度經(jīng)常不一致，造成了基差的頻繁變動，也為市場提供了更多的基差交易機會。嘉德瑞作為貿(mào)易商通過基差交易為PTA現(xiàn)貨貿(mào)易提供了流動性?！爱敾顬樨摃r，基差絕對值變大，嘉德瑞以接現(xiàn)貨為主，基差絕對值縮小，嘉德瑞以出現(xiàn)貨為主?！痹撠撠熑苏f。

據(jù)該負責人回憶，7月2日，市場上現(xiàn)貨成交正?；钤?100元/噸到-110元/噸之間波動，臨近收盤，現(xiàn)貨市場上出現(xiàn)一單1000噸單價4850元/噸自提的報盤。當期貨上漲到5000元/噸以上時，嘉德瑞迅速與對方敲定這筆現(xiàn)貨交易，并在期貨市場上以5010元/噸的價格按85%的比例賣出170手，成功將基差鎖定在-160點，低于當日正?；?0點?！?月3日，市場上有買家詢盤1000噸單價4865元/噸自提，我們與買家協(xié)商，最終雙方以4870元/噸自提的單價達成協(xié)議，從期貨市場上以4990元/噸的價格平掉空頭頭寸。”該負責人稱，在整個操作過程中，公司現(xiàn)貨盈利20000元，期貨盈利17000元，扣除倉儲費、增值稅和手續(xù)費，凈盈利32574元。

在多元化定價的背景下，市場交易活躍度驟增，參與者決策難度增大。今年1月以來，PTA期貨的高升水吸引了眾人的眼球，當時期貨1505合約與現(xiàn)貨之間的基差能達到-250元/噸以下，嘉德瑞作為國內(nèi)主流PTA貿(mào)易商之一，主動把握住了這次套利交易機會。

“如果PTA期貨的升水足夠高，就能完全覆蓋成本，產(chǎn)生無風險套利空間?！鄙鲜鲐撠熑吮硎?，令他印象最深的一次操作是今年的2月26日，當時期貨1505合約基差到了-250元/噸附近，此時距離交割日還有82天，如果拿PTA現(xiàn)貨注冊成倉單持有到交割月，年化收益率相當可觀。當天嘉德瑞果斷從現(xiàn)貨市場以4680元/噸的單價買進5000噸現(xiàn)貨，在期貨1505合約上以4940元/噸的價格拋出850手，實際的成本為78元/噸，入場基差為-260元/噸，無風險套利收益為182元/噸。最后由于基差提前回歸，嘉德瑞并未進行交割，年化收益率比預算的更高。嘉德瑞對期貨的運用，不僅為企業(yè)自身防范價格波動風險鎖定貿(mào)易利潤發(fā)揮了重要的作用，也為整個PTA市場提供了充足的流動性。

D期現(xiàn)結(jié)合為市場創(chuàng)造更公允價格

嘉德瑞利用期貨的成功案例，很好地詮釋了期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風險的功能。事實也證明，經(jīng)過8年的成長和發(fā)展，PTA期貨無論在價格發(fā)現(xiàn)還是幫助企業(yè)規(guī)避現(xiàn)貨經(jīng)營風險上都發(fā)揮著重要作用。

“當前PTA現(xiàn)貨市場和期貨市場聯(lián)系非常緊密，期現(xiàn)貨價格相關(guān)性非常高，PTA期貨價格已成為現(xiàn)貨市場的重要參考，就連下游紡織廠下訂單也會盯著PTA期貨價格?！蔽毫崭嬖V期貨日報記者，在期貨價格上漲的過程中，賣家在庫存壓力不大時會有惜售心理，將現(xiàn)貨售價抬高，買家也會根據(jù)市場實際供需狀況相應(yīng)地提高自己的遞盤價。期貨合約間的價差結(jié)構(gòu)也會對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生一定的影響，如遠期升水結(jié)構(gòu)意味著市場對遠期的價格看漲，在一定程度上刺激下游企業(yè)積極買現(xiàn)貨。

目前，PTA期貨價格的指導作用已被市場普遍認可。不僅合同結(jié)算價和市場成交價會參考期貨價格進行調(diào)整，PTA企業(yè)每日發(fā)布的主港自提價也與PTA期價有極高的相關(guān)性。貿(mào)易商和聚酯工廠之間也常用點價方式確定成交價，貿(mào)易商則可以借此規(guī)避庫存風險，聚酯工廠可以降低采購成本，從而達到雙贏的效果。

“在當前多元化定價的背景下，期貨是現(xiàn)貨定價的重要補充，使現(xiàn)貨交易更為靈活，更有效率。現(xiàn)貨價格和期貨價格均是PTA市場的有機組成部分，相互促進，密不可分?！蔽毫照J為，市場參與者不能將二者割裂開來，而應(yīng)將二者結(jié)合起來利用。

“期貨套期保值，能夠在期貨市場和現(xiàn)貨市場之間建立一種盈虧充抵的機制，從而將風險厭惡者所承擔的風險轉(zhuǎn)移到風險偏好者一方，也即將企業(yè)經(jīng)營過程中的風險轉(zhuǎn)移到期貨投機者身上，進而實現(xiàn)企業(yè)規(guī)避經(jīng)營風險的目標。從這個角度看，期貨市場能為現(xiàn)貨企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營保駕護航。”魏琳說。

雖然期貨市場還未徹底影響現(xiàn)貨市場的定價模式，目前PTA價格主要還是通過現(xiàn)貨上下游企業(yè)談判形成，但現(xiàn)在期貨價格的影響已不容小覷。在這樣的大趨勢之下，業(yè)內(nèi)人士希望不單是貿(mào)易商，PTA工廠以及下游聚酯企業(yè)也應(yīng)該積極參與期貨市場，同時為上下游留出足夠的銷售和采購空間進入貿(mào)易領(lǐng)域，結(jié)合期貨市場共同搭建PTA貿(mào)易市場，以足夠的現(xiàn)貨流動性來產(chǎn)生更合理的現(xiàn)貨價格。