中興通訊：以智慧銀川為標(biāo)桿，領(lǐng)跑智慧城市2.0時代

本報告導(dǎo)讀：

我們調(diào)研了中興通訊銀川樣板點，其頂層設(shè)計帶來的數(shù)據(jù)共享、PPP 模式解決資金瓶頸等模式都有望快速復(fù)制推進(jìn)，成為新的增長點。

投資要點：

維持“增持”評級，維持目標(biāo)價25.28元。中阿博覽會期間，我們組織調(diào)研了中興通訊在銀川的智慧城市樣板點(包括智慧政務(wù)、IDC 數(shù)據(jù)中心和智慧社區(qū))，公司以頂層設(shè)計者的角色推動“一云一網(wǎng)一圖”架構(gòu)的落地，打破城市各部門間信息孤島問題?？紤]到該模式有望在其他城市快速復(fù)制，維持中興2015-2017 年EPS 為0.85/1.04/1.17 元，業(yè)績確定性較高，維持目標(biāo)價25.28 元及“增持”評級。

開啟智慧城市2.0 戰(zhàn)略，打破信息孤島。市場對中興通訊智慧城市建設(shè)及運營方面的優(yōu)勢及可持續(xù)性認(rèn)知不足。此次我們拜訪了銀川市民大廳、觀湖社區(qū)等地，中興因其完整的軟硬件產(chǎn)品線(通信、數(shù)據(jù)存儲、終端等)，具備了頂層設(shè)計能力且在信息安全方面優(yōu)勢明顯。通過“一云一網(wǎng)一圖”的架構(gòu)，將城市中醫(yī)療、政務(wù)、交通、社區(qū)、旅游等各個領(lǐng)域的數(shù)據(jù)進(jìn)行整合，并在當(dāng)?shù)卮蛟斐鞘屑塈DC 數(shù)據(jù)運營中心進(jìn)行存儲和大數(shù)據(jù)運營，以此實現(xiàn)業(yè)務(wù)系統(tǒng)，進(jìn)一步彰顯數(shù)據(jù)價值。目前中興已與各地政府成立合資公司推進(jìn)建設(shè)、運營，我們判斷，公司后期將更多介入城市數(shù)據(jù)運營，而并不停留于設(shè)備集成。

PPP 模式突破資金困局，有望快速復(fù)制。據(jù)網(wǎng)易報道，我國十二五規(guī)劃智慧城市投資5000 億元，十三五規(guī)劃將增加至8000 億元。如此龐大的資金投入，光靠政府投資難以持續(xù)。中興通訊依托旗下財務(wù)公司(各項金融資質(zhì)齊全)，以PPP 模式為政府提供資金，目前該模式已經(jīng)在珠海、金華、秦皇島等地成功復(fù)制。

催化劑：斬獲智慧城市大單，智能手機(jī)Z9 成為2015 年的爆款。

風(fēng)險因素：智慧城市的建設(shè)因地方財政制約而影響進(jìn)度；終端市場競爭加劇導(dǎo)致銷量不達(dá)預(yù)期。( 國泰君安)

中恒電氣：資金落地提速助飛能源互聯(lián)網(wǎng)圈地

維持目標(biāo)價 45.4 元，維持“增持”評級： 中恒公告擬定增募集 10 億元用于公司能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺和能源互聯(lián)網(wǎng)研究院項目，我們認(rèn)為此次增發(fā)表明了中恒發(fā)展能源互聯(lián)網(wǎng)的決心，實際控制人認(rèn)購不低于本次發(fā)行的 10%表明了對于公司發(fā)展的信心，云平臺帶來的整合將促進(jìn)中恒能源互聯(lián)網(wǎng)加速發(fā)展， 符合市場預(yù)期。維持 2015-2017 年 EPS 分別為 0.35/0.56/0.96 元，維持目標(biāo)價 45.4 元，維持“增持”評級。

中恒能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展前景被低估。 市場認(rèn)為中恒主要是以提供電力設(shè)備參與能源互聯(lián)網(wǎng)， 空間有限， 但我們認(rèn)為中恒通過能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺整合其線上和線下優(yōu)勢推動公司能源互聯(lián)網(wǎng)運營加速發(fā)展， 未來發(fā)展空間巨大， 理由： 中恒依靠其在用電監(jiān)測、 云計算、數(shù)字動態(tài)仿真、大數(shù)據(jù)及電力設(shè)備上的綜合優(yōu)勢， 在企業(yè)設(shè)備代維、節(jié)能服務(wù)、電力交易、 用電大數(shù)據(jù)咨詢與服務(wù)、 APP 增值服務(wù)等多個能源互聯(lián)網(wǎng)運營領(lǐng)域有著較早布局。公司在設(shè)備代維、節(jié)能服務(wù)上的相關(guān)商業(yè)模式已經(jīng)落地， 隨著電改的深入售電牌照的發(fā)放公司的其他能源互聯(lián)網(wǎng)運營業(yè)務(wù)將逐步落地。中恒能源互聯(lián)網(wǎng)運營客戶快速擴(kuò)展，其企業(yè)用戶數(shù)增長超市場預(yù)期，其接入的企業(yè)用戶數(shù) 2015 年有望突破 3000 家， 2016 年將達(dá) 20000 家， 未來 5 年有望擴(kuò)展到 10 萬家企業(yè)，未來發(fā)展空間巨大。 能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺的建設(shè)將加快中恒向能源互聯(lián)網(wǎng)綜合解決方案提供商轉(zhuǎn)型。

催化劑： 售電牌照發(fā)放； 電力市場化改革的細(xì)則出臺

風(fēng)險提示： 能源互聯(lián)網(wǎng)市場遲遲未啟動；合作進(jìn)展緩慢； 市場波動風(fēng)險。(國泰君安)

恒寶股份：智能卡主業(yè)穩(wěn)健增長，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)高速推進(jìn)

事件：公司公告2015 年度半年報，營收7.65 億元，同比增長26.06%，歸母凈利潤1.24 億元，同比增長23.20%。

金融IC 卡出貨量高速增長，但單價有所下滑。(1)我們預(yù)計2015 年金融IC卡行業(yè)增速約30%，發(fā)卡量達(dá)8 億張，未來年均增速約25%；(2)考慮到恒寶的市場占有率仍在穩(wěn)步提升，我們預(yù)計15 年公司產(chǎn)品出貨量約1.4 億張，同比增長40%，同時強(qiáng)烈看好公司16 年入圍郵儲、農(nóng)行、工行招標(biāo)，預(yù)計16 年出貨量仍將維持30%以上；(3)隨著市場新進(jìn)入者增加，我們預(yù)計15-16年產(chǎn)品單價每年約下滑10%-15%，毛利率有所下降；(4)考慮到目前金融IC卡占公司總營收約50%，未來兩年公司的業(yè)績增長有保障。

受益“營改增”推動，15 年稅控盤出貨量激增；同時看好16 年mPOS 和健康卡業(yè)務(wù)放量。(1)受“營改增”推動，15 年稅控盤市場需求激增，隨著更多區(qū)域生活服務(wù)業(yè)納入營改增范圍，預(yù)計未來2 年行業(yè)都將維持高景氣，我們預(yù)計公司15、16 年稅控盤出貨量約100、130 萬只，貢獻(xiàn)主要的凈利潤增量；(3)mPOS 滿足了小微商戶支付、便攜、智能化管理的剛性需求，目前行業(yè)出貨量增速非?？?，同時自15 年開始各地方政府居民健康卡推廣加速，我們看好公司16 年在這兩個領(lǐng)域的拓張。

一卡易中小微商戶互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)高速推進(jìn)。(1)公司關(guān)鍵子公司一卡易2015 年半年報：實現(xiàn)營收1600 萬元，同比增長89%，凈利潤655 萬元，同比增長222%，轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)增長異常強(qiáng)勁；(2)中國擁有6000 萬中小微商戶，目前針對這一客戶群體的各類O2O、互聯(lián)網(wǎng)金融等服務(wù)才剛剛興起，行業(yè)持續(xù)高景氣；(3)隨著15 年4 季度恒寶mPOS 銀聯(lián)檢測通過，一卡易商戶會員管理系統(tǒng)的推廣將進(jìn)一步加速，萬億規(guī)模藍(lán)海市場值得期待。

移動支付蓄勢待發(fā)。Apple Pay 入華將刺激移動支付的興起，將利好恒寶的SWP-SIM 卡和TSM 平臺業(yè)務(wù)，同時14 年底公司公告成立5 億元移動支付安全產(chǎn)業(yè)基金，我們看好公司在移動支付領(lǐng)域的外延并購前景。

維持“買入”評級。我們預(yù)計公司15-17 年銷售收入分別為20.96/28.63/35.38億元，對應(yīng)的凈利潤分別為3.91/5.15/6.19 億元，對應(yīng)EPS 為0.55/0.72/0.87元。公司制造管控能力出色，是當(dāng)之無愧的紅海之王，同時轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，給予12 個月目標(biāo)價28.8 元(2016 年40 倍PE)，維持“買入”評級。

風(fēng)險因素：金融IC 卡單價進(jìn)一步下滑；市場系統(tǒng)性風(fēng)險。(海通證券)

三維通信：網(wǎng)優(yōu)行業(yè)復(fù)蘇推動業(yè)績恢復(fù)增長

業(yè)績恢復(fù)增長，符合預(yù)期。公司 2015 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.96億元，同比增長17.82%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 690.6 萬元，同比增長124.33%；上半年基本每股收益EPS 為0.02 元，業(yè)績達(dá)到預(yù)告中值偏上，符合預(yù)期。同時公司預(yù)計2015 年前三季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤500-2000 萬元，同比扭虧為盈。

4G 建設(shè)推動主營業(yè)務(wù)呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。隨著三大運營商加快4G 建設(shè)力度以及4G 用戶的普及，無線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化行業(yè)呈現(xiàn)高景氣度，公司加大新產(chǎn)品與新業(yè)務(wù)的開發(fā)，4G RRU、iDAS 系統(tǒng)、微放等新產(chǎn)品已成為4G 建設(shè)支撐產(chǎn)品，推動無線網(wǎng)優(yōu)覆蓋業(yè)務(wù)呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。上半年實現(xiàn)收入3.04 億元，同比增長19.62%，毛利率提高到33.58%。

海外業(yè)務(wù)拓展迅速。公司適時地提出了海外戰(zhàn)略，通過產(chǎn)品為先、渠道合作業(yè)務(wù)生態(tài)，廣納賢才，梳理建立國際業(yè)務(wù)自驅(qū)動模式，海外市場實現(xiàn)快速部署、快速擴(kuò)展。上半年海外市場取得較好發(fā)展，實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入1.05 億，同比增長1136.22%，毛利率達(dá)到57.78%，拉動公司整體毛利率同比提高4.47%，未來公司將進(jìn)一步積極拓展日本、澳大利亞、北美、歐洲等海外高端市場，提升公司盈利能力。

參股設(shè)立眾創(chuàng)基金，積極擴(kuò)張新業(yè)務(wù)。2015 年4 月，公司出資3000萬元與賽伯樂浙江、其他認(rèn)購人共同設(shè)立杭州濱江眾創(chuàng)投資基金合伙企業(yè)。公司將借鑒賽伯樂投資并購經(jīng)驗，在鞏固發(fā)展主營業(yè)務(wù)的同時，預(yù)計將采取資本運作方式實現(xiàn)新業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

投資建議：網(wǎng)優(yōu)覆蓋行業(yè)呈現(xiàn)高景氣度，推動公司主營業(yè)務(wù)持續(xù)較快增長，同時積極采取資本運作擴(kuò)張新業(yè)務(wù)，看好公司未來發(fā)展前景，預(yù)計公司 2015-2017 年 EPS 為 0.28 元、0.35 元、0.47 元，給予對公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：網(wǎng)優(yōu)行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期；外延并購進(jìn)展低于預(yù)期；市場系統(tǒng)性風(fēng)險。(東北證券)