四方股份：配網(wǎng)、特高壓投資大幅增加，公司持續(xù)受益

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩 

事件：公司發(fā)布2015年半年報(bào)，2015年上半年，營業(yè)收入12.21元億，同比下降5.33%；凈利潤7655萬，下降22.94%。

四方股份作為智能電網(wǎng)、配網(wǎng)自動(dòng)化龍頭，將可能為新成立的小型電網(wǎng)公司提供相關(guān)技術(shù)支持，并從設(shè)備銷售向技術(shù)支持、運(yùn)行維護(hù)轉(zhuǎn)型。

四方股份積極進(jìn)軍售電側(cè)，參股售電公司，未來有望成為成為兼具設(shè)備生產(chǎn)、檢修運(yùn)營的專業(yè)配電售電公司。

公司還中標(biāo)多個(gè)光伏、風(fēng)電、微電網(wǎng)項(xiàng)目，中標(biāo)多個(gè)鐵路、石油、石化監(jiān)控項(xiàng)目，有望成為能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭。

銀行安防、薄膜太陽能電池組件、新能源新材料等電網(wǎng)外市場有望取得快速突破公司在銀行安防持續(xù)取得突破。公司有雄厚技術(shù)積淀，且銀行安防、監(jiān)控、后臺(tái)管理等市場空間巨大，隨著業(yè)務(wù)的突破，明后年有望成為增長亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)有望帶來千萬到數(shù)千萬級別的凈利潤；公司安防系統(tǒng)還可能突破至其他工業(yè)領(lǐng)域，大幅提升收入。

2015年3月，四方股份公告設(shè)立北京四方創(chuàng)能光電科技有限公司，可為實(shí)現(xiàn)銅銦鎵硒(CIGS)薄膜太陽能電池組件大規(guī)模產(chǎn)線設(shè)備國產(chǎn)化、產(chǎn)業(yè)化、系列化，全面進(jìn)入市場推廣銷售奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

此外，公司在新能源、新材料等領(lǐng)域的研發(fā)和儲(chǔ)備較多，未來更多新業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步拉動(dòng)網(wǎng)外業(yè)務(wù)增長。

盈利預(yù)測與評級預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.93元、1.33元、1.72元，對應(yīng)估值分別為30倍、21倍、16倍。公司大幅受益特高壓、配網(wǎng)建設(shè)；公司作為智能電網(wǎng)龍頭有望大幅受益能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)、電改，受益新能源大發(fā)展，電力電子、銀行安防等網(wǎng)外業(yè)務(wù)有望快速增長，同時(shí)管理層直接持股后有望加快公司發(fā)展，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)低于預(yù)期，電改推進(jìn)低于預(yù)期，特高壓建設(shè)低于預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致利潤率下滑

福能股份：攜手長江電力，成立福建省配售電公司

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：鄭丹丹 日期：2015-10-08

萬億電力市場改革大幕開啟，售電放開，引進(jìn)新售電主體是核心要義

15年3月中共中央和國務(wù)院聯(lián)合下發(fā)了“電改9號(hào)文”作為本輪電力體制改革的綱領(lǐng)性文件?！?號(hào)文”明確鼓勵(lì)包括發(fā)電企業(yè)在內(nèi)的5種售電主體進(jìn)入售電市場，售電放開，引進(jìn)新售電主體是本輪電改核心要義。

全國最大能源央企之一與地方能源平臺(tái)攜手打造福建配、售電平臺(tái)

福建省配售電公司注冊資本2億元，福能、長江電力各出資50%。長江電力坐擁全國優(yōu)質(zhì)水力電源，資金，人才實(shí)力雄厚，亦已進(jìn)行相關(guān)售電探索；而福能作為福建能源平臺(tái)地方優(yōu)勢明顯，我們測算福建2014年售電市場規(guī)模在908億-1540億元，福能、三峽雙方強(qiáng)強(qiáng)攜手設(shè)立福建省配售電公司，有望坐享福建電改售電市場紅利。

而切入配電業(yè)務(wù)，一方面可以分享福建電改配電市場收益，另一方面有望對公司開拓售電市場將形成強(qiáng)大支撐。

三峽、福能全方面戰(zhàn)略合作再進(jìn)一步，強(qiáng)強(qiáng)合作值得期待

15年6月19日，福能與三峽簽訂《項(xiàng)目合作框架協(xié)議》，戰(zhàn)略合作協(xié)議涉及雙方交叉持股、海上風(fēng)電、抽水蓄能項(xiàng)目合作、“一帶一路”。本次福建省配售電公司成立超出合作框架協(xié)議范圍，三峽和福能的全方面戰(zhàn)略合作再進(jìn)一步，合作雙贏的布局未來有望帶來持續(xù)新驚喜。

盈利預(yù)測及估值

公司作為福建能源平臺(tái)立足福建區(qū)域，目前處在發(fā)展早期，未來發(fā)展空間巨大。我們預(yù)計(jì)2015-2017年公司EPS為0.73、0.89、1.17元/股，對應(yīng)P/E18.8倍、15.4倍、11.7倍，考慮相較其他能源平臺(tái)，公司屬于“稀缺電力成長股”，同時(shí)公司具備“國企改革”“電改”“核電”“海上風(fēng)電”“一帶一路”等多重屬性，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源裝機(jī)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，售電業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期

紅相電力：并購涵普抓住配電網(wǎng)發(fā)展機(jī)遇，發(fā)揮協(xié)同進(jìn)入非電網(wǎng)行業(yè)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：劉曉寧 

事件：公司公告于2015年9月28日與浙江涵普電力科技有限公司及其股東各方簽訂《投資協(xié)議》，向浙江涵普電力科技有限公司以現(xiàn)金方式增資人民幣5492.56萬元，獲得其51%的股權(quán)，同時(shí)在滿足一定業(yè)績條件的情況下承諾未來收購部分剩余股權(quán)。涵普電力經(jīng)審計(jì)的13-14年歸母凈利潤分別為1446.21萬元、1828.27萬元。

投資要點(diǎn)：

橫向擴(kuò)展產(chǎn)品線，進(jìn)入配電自動(dòng)化領(lǐng)域。涵普電力主營業(yè)務(wù)是電測標(biāo)準(zhǔn)裝置、配電智能產(chǎn)品和配電自動(dòng)化終端產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售及相關(guān)服務(wù)。在多年的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，涵普電力積累了較強(qiáng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)方面的技術(shù)，相關(guān)產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)具備良好的口碑且在細(xì)分市場具有較高的市場占有率。公司是電力設(shè)備狀態(tài)檢測、監(jiān)測龍頭，并購涵普后將新增智能配電、配網(wǎng)自動(dòng)化、電測標(biāo)準(zhǔn)等產(chǎn)品覆蓋。

未來配電網(wǎng)建設(shè)改造投資2萬億，公司抓住市場發(fā)展機(jī)遇。國家能源局印發(fā)《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃(2015-2020年)》，提出2015-2020年配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元，“十三五”期間累計(jì)投資不低于1.7萬億元。公司通過并購涵普電力進(jìn)入快速發(fā)展的配電自動(dòng)化終端市場，抓住市場發(fā)展機(jī)遇。

并購具備協(xié)同效應(yīng)，共促市場拓展。公司主要客戶來自國網(wǎng)、南網(wǎng)等電網(wǎng)系統(tǒng)企業(yè)，涵普電力主要客戶來自電網(wǎng)公司、發(fā)電廠和電力設(shè)備生產(chǎn)廠商。通過并購，一方面公司與涵普電力的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢將構(gòu)成協(xié)同效應(yīng)，另一方面公司將借助涵普電力的客戶基礎(chǔ)特別是發(fā)電廠客戶開拓新的市場領(lǐng)域，涵普電力也通過公司現(xiàn)有的電網(wǎng)系統(tǒng)企業(yè)客戶拓展產(chǎn)品銷售渠道，雙方在上述方面將產(chǎn)生極強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。

盈利預(yù)測及評級，上調(diào)盈利預(yù)測，重申買入：考慮本次外延擴(kuò)張和雙方協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的業(yè)務(wù)彈性，我們上調(diào)公司15-17年歸母凈利潤分別為93、142、215百萬元(預(yù)計(jì)涵普今年可實(shí)現(xiàn)并表2個(gè)月，前期預(yù)測為82、118、159百萬元)，對應(yīng)EPS分別為1.05、1.60、2.42元/股，目前股價(jià)對應(yīng)16年40倍和17年27倍。我們認(rèn)為公司扎根監(jiān)測檢測行業(yè)多年，在電網(wǎng)領(lǐng)域市場份額不斷提升，未來通過并購切入配電自動(dòng)化市場，有望坐享配電網(wǎng)兩萬億投資帶來的行業(yè)高速發(fā)展，且客戶協(xié)同效應(yīng)顯著，未來有望從電網(wǎng)系統(tǒng)滲透到其他用電行業(yè)(發(fā)電、軌道交通、石化、醫(yī)療、軍工等領(lǐng)域)；公司在數(shù)據(jù)積累方面具備明顯的優(yōu)勢，未來有望參與市場化售電業(yè)務(wù)，成為市場上極具彈性的能源互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，重申“買入”評級。

特變電工：投資建設(shè)光伏風(fēng)電項(xiàng)目，新能源業(yè)務(wù)將持續(xù)高增長

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：曾朵紅，沈成 日期：2015-08-20

特變電工將通過控股子公司建設(shè)451MW光伏風(fēng)電項(xiàng)目，將顯著提升新能源業(yè)務(wù)核心競爭力和盈利能力。

公司發(fā)布公告，公司控股公司特變電工新疆新能源股份有限公司(以下簡稱新能源公司)及其子公司西安佳陽新特能源有限公司(以下簡稱佳陽公司)在資源所在地設(shè)立了部分子公司，并以這些子公司為主體投資建設(shè)351.21MW光伏發(fā)電和100MW固陽風(fēng)電項(xiàng)目。其中光伏發(fā)電分布于農(nóng)十二師20MW、固陽20MW、定邊50MW、右玉50MW、云縣30MW、和布克賽爾100MW、霍城20MW、烏什20MW、七泉湖40MW。將為公司帶來較好的長期穩(wěn)定收益，提升公司新能源產(chǎn)業(yè)的核心競爭力，并有利于公司后續(xù)風(fēng)光資源的獲取。

光伏和風(fēng)電BT比例提高，盈利水平將持續(xù)大幅提升，未來將逐步向電站運(yùn)維服務(wù)轉(zhuǎn)型。公司2014年自建的光伏、風(fēng)電項(xiàng)目，包括EPC和BOT，完工和開工項(xiàng)目總計(jì)1.5GW，去年轉(zhuǎn)讓200MW，今年會(huì)完成轉(zhuǎn)讓150MW，公司在建且有明確轉(zhuǎn)讓對象的有500-600MW，今年公司自己運(yùn)營項(xiàng)目將有500-600MW.

此次以子公司為主體，投資建設(shè)光伏和風(fēng)電共計(jì)451MW，其中固陽100MW風(fēng)電和20MW公司自己運(yùn)營，其他項(xiàng)目并網(wǎng)后，可將項(xiàng)目公司的全部或部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者。公司BT比例有所提高，未來盈利水平將得到持續(xù)提升。未來公司將逐步向電站運(yùn)維服務(wù)轉(zhuǎn)型，電站運(yùn)維市場是能源互聯(lián)網(wǎng)重要組成部分，看好公司在EPC和BT業(yè)務(wù)高增長同時(shí)，提早布局能源互聯(lián)網(wǎng)。

電站項(xiàng)目建設(shè)將持續(xù)提升公司在新能源產(chǎn)業(yè)的競爭力，有助于后續(xù)路條資源的獲取。公司年初在手的路條有2.5GW資源，還有一些項(xiàng)目在辦審批手續(xù)，公司在整個(gè)新能源的儲(chǔ)備比較充足。公司4月份與順泰控股簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方三年內(nèi)合作開發(fā)光伏項(xiàng)目總規(guī)模不低于1GW，由新能源公司負(fù)責(zé)EPC總承包，并優(yōu)先考慮由新能源公司實(shí)施運(yùn)維服務(wù)。此次公司建設(shè)451MW電站項(xiàng)目，將持續(xù)提升公司在光伏風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的競爭力，且有助于公司后續(xù)在路條資源上的獲取。

新能源業(yè)務(wù)擬港股上市，解決資金瓶頸后將迎來很大發(fā)展空間。公司董事會(huì)會(huì)議通過了子公司新特能源股份有限公司增資擴(kuò)股的議案，本次增資價(jià)格為6.84元/股，增資完成后，特變電工持股比例為71.65%，仍為新特能源控股股東。14億元資金中6億元用于補(bǔ)充項(xiàng)目建設(shè)資本金，8億元由新特能源向其控股子公司新能源公司增資，用于光伏電站、風(fēng)電場建設(shè)及運(yùn)營，擴(kuò)大新能源公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)規(guī)模。為做強(qiáng)做大公司新能源產(chǎn)業(yè)，公司控股子公司新特能源擬在香港聯(lián)交所主板發(fā)行上市。分業(yè)務(wù)來看，多晶硅去年產(chǎn)量1.7萬多噸，盈利超過4億，僅次于保利協(xié)鑫，今年預(yù)計(jì)2萬噸，價(jià)格今年以來有所下降至17-18美元/公斤，成本也在持續(xù)下降，預(yù)計(jì)整體多晶硅盈利保持平穩(wěn)；光伏和風(fēng)電EPC和BT預(yù)計(jì)為1GW左右，其中BT比例會(huì)提高，盈利水平將持續(xù)有大幅度提升，同時(shí)開始建設(shè)持有部分光伏電站，預(yù)計(jì)在500MW左右。電站運(yùn)營需要長期占用資源，500-600MW大約需要50億資金。隨著香港上市解決資金瓶頸問題后，新能源業(yè)務(wù)未來有較大發(fā)展空間。

輸變電成套工程業(yè)務(wù)持續(xù)增長，將大幅受益于國家的一帶一路戰(zhàn)略。特變是國際業(yè)務(wù)拓展最成功的輸變電企業(yè)，也是目前規(guī)模遙遙領(lǐng)先的企業(yè)，得益于公司領(lǐng)先的商業(yè)模式、高超的商務(wù)能力和強(qiáng)大的執(zhí)行力。2014年輸變電成套工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收34.88億，同比增長19.31%，毛利率增加5.52%至28.09%。截止14年底，正在執(zhí)行及尚待執(zhí)行的國際成套合同金額超過33億美元，同比增長超過10%，國際工程建設(shè)周期一般為2-3年，2015年開始進(jìn)入收入集中確認(rèn)期，預(yù)計(jì)將迎來輸變電成套工程的大幅增長。國家去年底推出一帶一路戰(zhàn)略，國家電網(wǎng)響應(yīng)提出電網(wǎng)的一帶一路，而特變電工已經(jīng)在一帶一路沿線國家耕耘了數(shù)年，已經(jīng)參與了當(dāng)?shù)剌斪冸娍偘?xiàng)目，積累了很多的口碑，在國家一帶一路大戰(zhàn)略下，特變輸變電成套工程業(yè)務(wù)將迎來非常大的發(fā)展。

特高壓建設(shè)進(jìn)度加速，2015年核準(zhǔn)建設(shè)項(xiàng)目數(shù)翻番。特高壓依舊是投資重點(diǎn)，2015年特高壓建設(shè)明顯提速。特高壓工程從2005年示范工程發(fā)展至今，取得了長足進(jìn)步。2013年，特高壓直流和交流低于預(yù)期，僅批復(fù)一條浙北-福州特高壓交流。2014年，特高壓迎來了新的發(fā)展階段，能源局提出十二條跨區(qū)送電通道，國務(wù)院認(rèn)可通過調(diào)節(jié)能源結(jié)構(gòu)來治理霧霾，特高壓治理霧霾逐步被各方接受，同年，“兩交一直”獲得批復(fù)并開工建設(shè)。2015年，截止目前特高壓上半年就核準(zhǔn)“兩交兩直”，同時(shí)國網(wǎng)新疆分公司將開展兩條特高壓直流±1100kV線路的建設(shè)，是在哈鄭線路后第二條和第三條“疆電外送”特高壓直流輸電通道。特變電工秉承自身在變壓器行業(yè)的優(yōu)勢，將會(huì)在接下來的特高壓投資高峰期內(nèi)獲得可觀的收入和盈利。

盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年的EPS分別為0.68元、0.91元和1.16元，同比增長33/34/28%，考慮到特變進(jìn)一步做大做強(qiáng)新能源業(yè)務(wù)，在海外輸變電工程方面積攢的經(jīng)驗(yàn)和口碑將大幅受益一帶一路戰(zhàn)略推進(jìn)，給予2016年22倍PE，目標(biāo)價(jià)20元，維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素：電網(wǎng)投資不達(dá)預(yù)期、光伏項(xiàng)目實(shí)施不達(dá)預(yù)期