金風(fēng)科技：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，持續(xù)推薦

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司 研究員：張戩

2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣94.3億元，同比增長(zhǎng)110.90%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)人民幣13.43億元，同比增加309.29%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣12.64億元，同比增加266.80%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)人民幣12.45億元，較上同比增加276.62%。2015年前三季度歸屬于母公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為17.9-23.9億元，同比增加50%-100%。3季度單季度歸屬于母公司凈利潤(rùn)為5.4-11.4億元，同比增加。去年3季度有海外風(fēng)場(chǎng)轉(zhuǎn)讓收益，扣除這部分業(yè)績(jī)影響，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，持續(xù)推薦。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

風(fēng)機(jī)銷售持續(xù)保持龍頭地位，新產(chǎn)品逐步放量。精益管理和規(guī)模效益顯現(xiàn)，風(fēng)機(jī)銷售毛利率穩(wěn)重有升。風(fēng)力發(fā)電機(jī)組及零部件銷售收入為人民幣80.27億元，較去年同期增加117.33%，售出機(jī)組裝機(jī)容量2095MW，同比增加122.34%。在手訂單充足，12.2GW訂單總量，7.9GW待執(zhí)行訂單和4.3GW的已中標(biāo)未簽合約訂單，保證風(fēng)機(jī)銷售持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。

風(fēng)電場(chǎng)投資與開(kāi)發(fā)快速發(fā)展，逐步成為公司又一大支柱業(yè)務(wù)，當(dāng)前在手權(quán)益運(yùn)營(yíng)風(fēng)場(chǎng)1.65GW，年底有望達(dá)到2.5-3GW權(quán)益風(fēng)場(chǎng)。公司風(fēng)電場(chǎng)利潤(rùn)率處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，且隨著國(guó)內(nèi)進(jìn)入降息通道(當(dāng)前5年期以上貸款利率已經(jīng)由6.55%降到5.40%)，將增加風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的凈利潤(rùn)率。

風(fēng)場(chǎng)服務(wù)的理念不斷發(fā)展，模式不斷完善，向全生命周期發(fā)展，未來(lái)有望創(chuàng)新新的商業(yè)模式，前景良好。n積極推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)施，以國(guó)家能源體制改革為契機(jī)，成功踐行國(guó)家“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略。

重視微網(wǎng)發(fā)展帶來(lái)的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)，推動(dòng)公司互聯(lián)網(wǎng)能源領(lǐng)域的發(fā)展。

參與中材科技定增，與風(fēng)機(jī)上游企業(yè)建立深度合作，保證原材料供應(yīng)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)電裝機(jī)不達(dá)預(yù)期；風(fēng)速狀況低于預(yù)期。

估值：持續(xù)推薦金風(fēng)科技，2015-2017年每股收益分別預(yù)測(cè)為1.05、1.35和1.65元。

天順風(fēng)能：走向全球化，風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)添助力

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：徐偉 

已經(jīng)成為GE、Vestas、Siemens、Gamesa、Suzlon、Repower等一流國(guó)際風(fēng)電設(shè)備整機(jī)廠商的全球風(fēng)塔指定供應(yīng)商，風(fēng)塔產(chǎn)品銷往美國(guó)、加拿大、歐洲、南美、印度等全球市場(chǎng)。

公司海外銷售與利潤(rùn)占比高，受益匯率貶值彈性大。

公司憑借良好的綜合管理能力，在國(guó)際市場(chǎng)上產(chǎn)品具有較大的成本優(yōu)勢(shì)，國(guó)際風(fēng)電巨頭對(duì)公司的采購(gòu)量逐年增長(zhǎng)。海外收入占比始終超過(guò)60%，而且由于海外毛利率高于國(guó)內(nèi)，運(yùn)費(fèi)低于國(guó)內(nèi)，因此公司的海外利潤(rùn)占比要高于收入占比，始終超過(guò)70%。同時(shí)公司有大量在手海外訂單，絕大多數(shù)是以美元結(jié)算，受益于人民幣貶值，公司的銷量、利潤(rùn)率都能夠得到大幅度提高。因?yàn)楣緝衾仕骄S持在12~13%，業(yè)績(jī)向上的彈性非常大。

全球產(chǎn)業(yè)鏈布局合理，制造能力世界領(lǐng)先，契合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

上市之后，公司新建設(shè)了全球領(lǐng)先的太倉(cāng)港區(qū)生產(chǎn)基地，加工能力更強(qiáng)，生產(chǎn)效率更高，地理位置與運(yùn)輸條件更好，提高了公司在海外高端市場(chǎng)，以及海上風(fēng)電市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。2013年收購(gòu)Vestas在丹麥的風(fēng)塔工廠，十分有利于公司開(kāi)拓歐洲市場(chǎng)以及海上風(fēng)電的風(fēng)塔市場(chǎng)。在“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商和整機(jī)制造商在海外市場(chǎng)發(fā)力，將幫助公司提高海外市場(chǎng)的占有率，中標(biāo)龍?jiān)措娏δ戏琼?xiàng)目2.86億元的風(fēng)塔合同，僅僅只是開(kāi)始。

整合優(yōu)質(zhì)風(fēng)場(chǎng)資源，滾動(dòng)開(kāi)發(fā)能力強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)規(guī)模高速增長(zhǎng)。

北京宣力具有很強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)風(fēng)場(chǎng)資源獲取能力，而上市公司主業(yè)能投提供充沛的現(xiàn)金流。北京宣力在出售宣力控股剩余55%股權(quán)，并受讓1.7%的上市公司股份后，與上市公司之間形成密切的利益綁定，北京宣力的風(fēng)場(chǎng)資源優(yōu)勢(shì)和公司的資金優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，為風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的高速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

預(yù)計(jì)公司2015~17年EPS分別為0.34、0.51、0.77元，對(duì)應(yīng)PE為28、18、12倍，首次給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15.30元。

華儀電氣：非公開(kāi)發(fā)行方案獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，買入！

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：孔凌飛 

投資要點(diǎn)：

公司公告：9月11日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)對(duì)公司非公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)進(jìn)行了審核。根據(jù)會(huì)議審核結(jié)果，公司本次非公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)獲得審核通過(guò)。公司尚需等待證監(jiān)會(huì)的書面核準(zhǔn)文件以完成本次發(fā)行。

定增獲批對(duì)公司發(fā)展意義深遠(yuǎn)。近來(lái)我們一直將公司作為較早受益于再融資逐步恢復(fù)的公司重點(diǎn)推薦，此次公司順利通過(guò)審核符合我們此前預(yù)期。公司本次擬定向增發(fā)不超過(guò)22.3億元，其中9億元用于建設(shè)三個(gè)風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目、2億元用于平魯150MW 風(fēng)電EPC 項(xiàng)目、11.3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。截止2015年6月30日，公司整體資產(chǎn)負(fù)債率接近60%，凈資產(chǎn)20.9億元，此次定增順利實(shí)施將對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力以及未來(lái)資本運(yùn)作空間產(chǎn)生顯著的積極意義。

風(fēng)電運(yùn)營(yíng)及EPC 項(xiàng)目為風(fēng)電業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)提供助力。受益于國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)高景氣，公司上半年風(fēng)電業(yè)務(wù)收入達(dá)到4.8億元，實(shí)現(xiàn)了43.57%的增長(zhǎng)，考慮到下半年是行業(yè)的傳統(tǒng)交付高峰期以及平魯紅石峁風(fēng)電場(chǎng)一期150MW 工程(EPC)總承包項(xiàng)目有望確認(rèn)部分收入，我們預(yù)計(jì)公司風(fēng)電業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)可以延續(xù)。定增募投的150MW 風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目將為公司未來(lái)三年內(nèi)風(fēng)電業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

環(huán)保業(yè)務(wù)持續(xù)布局，未來(lái)值得期待。公司此次定增的一半資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金以及償還銀行貸款，這不僅有助于減輕公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)、提升業(yè)績(jī)，也為公司未來(lái)資本運(yùn)作提供了更大空間。我們預(yù)計(jì)環(huán)保業(yè)務(wù)是公司的重點(diǎn)布局方向。此前公司以華儀環(huán)保有限公司為平臺(tái)，已經(jīng)通過(guò)戰(zhàn)略合作、收購(gòu)兼并一系列動(dòng)作進(jìn)行了初步布局，預(yù)計(jì)公司將借本次定增的東風(fēng)著力打造環(huán)保業(yè)務(wù)成為公司業(yè)務(wù)的“第三極”。

維持“買入”評(píng)級(jí)。我們維持原來(lái)的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2015-2017年公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.38元、0.57元和0.76元，目前對(duì)應(yīng)2015年28倍、2016年19倍PE。假設(shè)考慮增發(fā)股本攤薄的影響，則2015-2017年EPS 為0.26、0.39、0.53元。公司前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊傧蛏?，全年有望?shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)；公司目前股價(jià)較三年期定增價(jià)僅溢價(jià)11%，不僅具備估值安全邊際，從近期定增實(shí)施的博弈角度考慮也極具吸引力，我們維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。

湘電股份：湖南國(guó)企改革龍頭，三季報(bào)扭虧在望

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司 研究員：陸洲 

事件：近期，湖南省長(zhǎng)杜家毫出席湘鋼、湘電辦社會(huì)職能分離移交簽約儀式。他強(qiáng)調(diào)要大膽試、勇敢闖、踏實(shí)干，以分離辦社會(huì)職能為突破口，不斷深化國(guó)企改革，讓廣大國(guó)有企業(yè)卸下包袱、輕裝上陣，真正成為獨(dú)立自主的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體，不斷做大做優(yōu)做強(qiáng)。

評(píng)論：湖南國(guó)企改革風(fēng)起云涌：湖南在國(guó)企改革的某些改革領(lǐng)域已經(jīng)先行一步，走在了前面。按照湖南省委國(guó)企改革目標(biāo)，到2020年，要爭(zhēng)取培育10家以上主營(yíng)業(yè)務(wù)收入過(guò)百億、行業(yè)領(lǐng)先、品牌知名、國(guó)內(nèi)一流的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，2-3家主營(yíng)業(yè)務(wù)收入過(guò)千億、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的大型國(guó)有控股集團(tuán)。根據(jù)計(jì)劃，2014-2015年為重點(diǎn)突破階段，出臺(tái)相關(guān)配套政策，指導(dǎo)企業(yè)制定深化改革方案；啟動(dòng)混合所有制和經(jīng)營(yíng)者員工持股試點(diǎn)，并出臺(tái)相關(guān)政策；啟動(dòng)完善現(xiàn)代企業(yè)制度、深化企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員管理體制和勞動(dòng)用工制度改革等；2016-2018年為集中攻堅(jiān)階段，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)多元化，推進(jìn)混合所有制和經(jīng)營(yíng)者員工持股；2019-2020年為成果鞏固階段，全面完成深化國(guó)企改革的各項(xiàng)任務(wù)。形成系統(tǒng)完備、運(yùn)行有效的國(guó)資監(jiān)管和營(yíng)運(yùn)制度體系，形成科學(xué)規(guī)范的國(guó)有資本投入和退出機(jī)制，形成企業(yè)持續(xù)改革發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制和更加市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)機(jī)制。

湘電集團(tuán)是湖南國(guó)企改革的龍頭：湘電股份大股東湘電集團(tuán)是湖南省26家省管國(guó)有企業(yè)中首批國(guó)企改革試點(diǎn)企業(yè)。改革的核心主要有兩點(diǎn)：(a)混合所有制改革：未來(lái)目標(biāo)是類似中聯(lián)重科的股權(quán)結(jié)構(gòu)；(b)資產(chǎn)證券化：以湘電股份為平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)主業(yè)整體上市，將非主業(yè)剝離或者移交。公司的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)權(quán)多元化、機(jī)制市場(chǎng)化、團(tuán)隊(duì)職業(yè)化、研發(fā)精深化、管理精益化、軍民國(guó)際化”。集團(tuán)收入是上市公司2倍(131億元)，未來(lái)將通過(guò)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)整體上市。

主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，三季度有望扭虧：盡管公司中報(bào)每股虧損0.09元，但從當(dāng)前風(fēng)電產(chǎn)品的訂單和發(fā)展形勢(shì)分析，我們預(yù)測(cè)三季度公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)中有升，前三季度業(yè)績(jī)扭虧為盈是大概率事件。湘電已經(jīng)將軍品作為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，在大型水面艦艇動(dòng)力系統(tǒng)和武器系統(tǒng)用電機(jī)、陸軍主戰(zhàn)裝備用電機(jī)等領(lǐng)域的產(chǎn)品日益成熟，與大型軍工央企、軍工院校的合作不斷深化。我們預(yù)測(cè)，公司的定增方案有望盡快拿到國(guó)防科工局批文。我們預(yù)測(cè)公司2015-2017 年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為101.23億元、121.62、136.26億元；EPS分別為0.52元、0.82元、1.1元，分別同比增長(zhǎng)608.2%、58.7%和31.7%。

投資建議：我們認(rèn)為，湘電股份是目前A股海軍裝備標(biāo)的中彈性最大、成長(zhǎng)性最好、風(fēng)險(xiǎn)收益比最高的品種之一。考慮到艦船核心動(dòng)力裝備的壟斷性，特別是新型水面水下艦艇的列裝空間巨大，我們給予公司“買入”評(píng)級(jí)。