群益證券

德賽電池：業(yè)績(jī)確定性較高，估值偏低

結(jié)論與建議：公司是國(guó)內(nèi)消費(fèi)類電子電池龍頭企業(yè)之一，是蘋果產(chǎn)品的核心供應(yīng)商，隨著國(guó)內(nèi)智能終端廠商的逐步崛起，公司國(guó)內(nèi)客戶收入亦穩(wěn)步提升。展望未來，隨著公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)到2017年小型電池產(chǎn)能將較2014年翻番，此外，新能源汽車電池業(yè)務(wù)、電動(dòng)工具業(yè)務(wù)亦處于快速成長(zhǎng)期，業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。

我們預(yù)計(jì)2015、2016年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3億元和3.6億元，同比分別增長(zhǎng)26%和22%，EPS分別為1.44元和1.76元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015-2016年P(guān)E分別26倍和22倍，估值偏低，給予買入的投資建議。

產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，利好大陸電池廠商：隨著國(guó)內(nèi)智能機(jī)廠商的崛起以及產(chǎn)業(yè)中心向大陸轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)鋰電池需求增長(zhǎng)較快，特別是鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)權(quán)從芯片廠商向EMS廠商再向終端廠家偏移，利好公司這類龍頭企業(yè)。

客戶資源優(yōu)質(zhì)，主業(yè)確定性較高：公司是蘋果電池產(chǎn)品的核心供應(yīng)商，收入占比超過5成，充分體現(xiàn)公司研發(fā)與生產(chǎn)實(shí)力，未來iPhone銷量的持續(xù)增長(zhǎng)是大概率事件，我們預(yù)計(jì)2H15出貨量增長(zhǎng)接近2成，給予公司業(yè)績(jī)較高確定性。同時(shí)公司增加國(guó)內(nèi)客戶的比重，包括與華為合作正逐步增強(qiáng)，在電池銷售方面有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

汽車動(dòng)力電池業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力大：新能源汽車產(chǎn)業(yè)處于快速成長(zhǎng)階段，電池成本最高可達(dá)汽車成本的50%，遠(yuǎn)超發(fā)動(dòng)機(jī)等部件，預(yù)計(jì)到2020年中國(guó)新能源車?yán)塾?jì)銷量可達(dá)500萬臺(tái)，電池企業(yè)將充分受益，公司子公司惠州億能與藍(lán)微新能源在BMS研發(fā)及客戶資源方面各有勝場(chǎng)，公司汽車動(dòng)力電池業(yè)務(wù)未來將受益于行業(yè)快速成長(zhǎng)之風(fēng)給予公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)更多保障。

盈利預(yù)測(cè)：綜合判斷，我們預(yù)計(jì)2015、2016年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3億元和3.6億元，同比分別增長(zhǎng)26%和22%，EPS分別為1.44元和1.76元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015-2016年P(guān)E分別26倍和22倍，估值偏低，給予買入的投資建議。

中投證券李少明，鄭彬彬

上實(shí)發(fā)展：若順利整合轉(zhuǎn)型，估值可期

公司擬以11.7元/股定增5.1 億股募資59 億元收購集團(tuán)旗下7 個(gè)房地產(chǎn)子公司及增持龍創(chuàng)節(jié)能42%股權(quán)至控股69.78%等資產(chǎn)，方案已獲證監(jiān)會(huì)反饋。

投資要點(diǎn)：原有項(xiàng)目可供未來5 年銷售。截至上半年，原有房地產(chǎn)項(xiàng)目未售權(quán)益建面及貨值為135 萬方和224 億元，可供未來5 年平穩(wěn)發(fā)展。根據(jù)原有項(xiàng)目預(yù)計(jì)2015 推貨70 億元，銷售額44 億元(+16%)，去化率63%(+6 個(gè)pc).

若本次定增成功，公司房地產(chǎn)可售貨值將增加40%。本次定增收購房地產(chǎn)項(xiàng)目未售權(quán)益建面38 萬方，貨值94 億元，定增后可售貨值將增加40%。定增后2015 備考收入預(yù)測(cè)為房地產(chǎn)銷售和節(jié)能各58 億元和7.4 億元，毛利率29%和21%；2015 公司整體營(yíng)收和凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為70 億和9 億元，比定增前增長(zhǎng)70%和100%。

上實(shí)集團(tuán)內(nèi)還存在上實(shí)發(fā)展和上實(shí)城開房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的整合可能。截至14年底，上實(shí)城開房地產(chǎn)項(xiàng)目未售貨值超1250 億元，是上實(shí)發(fā)展增發(fā)前和增發(fā)后未售貨值的4 倍和3 倍。

若定增成功，公司將通過龍創(chuàng)節(jié)能進(jìn)入建筑節(jié)能領(lǐng)域，延伸房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。超75%城鎮(zhèn)建筑仍需節(jié)能改造，行業(yè)空間大，且龍創(chuàng)節(jié)能規(guī)?？壳?，發(fā)展前景良好。預(yù)計(jì)2015 龍創(chuàng)收入7.4 億元(+38%)，凈利潤(rùn)0.59 億元(+18%)。參考延華智能等可比公司PE，給予龍創(chuàng)50 倍的估值，可得市值約30 億元。若此次定增完成，上實(shí)發(fā)展將持有龍創(chuàng)69.78%股份，將增厚21 億市值。

短期償債風(fēng)險(xiǎn)下降，融資成本下行。15 年中貨幣資金覆蓋短期有息負(fù)債1.6 倍，較14 年末的1.38 倍有上升，短期償債風(fēng)險(xiǎn)下降。但凈負(fù)債率96%，為4 年來最高，長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)未有下降。年初擬發(fā)行20 億元中票，目前已發(fā)行第一期中票和公司債各10 億元，利率均低二5%，融資成本下行。

股價(jià)下有估值保底，上有集團(tuán)資源整合轉(zhuǎn)型預(yù)期。不含定增，預(yù)計(jì)15-17年收入增速8% ， 13%和12%， 凈利潤(rùn)增速-45%， 28% 和15% ；EPS0.45/0.57/0.66，對(duì)應(yīng)PE24/19/16 倍。增發(fā)前公司估值為RNAV10.86，目前股價(jià)RNAV9.8 折交易。參考同等市值的房地產(chǎn)公司估值，給予未來6-12個(gè)月23 倍PE，目標(biāo)價(jià)13 元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)下行，定增及資產(chǎn)注入不達(dá)預(yù)期；轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期。

輝立證券

中國(guó)國(guó)貿(mào)：優(yōu)質(zhì)的商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商

公司簡(jiǎn)介：中國(guó)國(guó)貿(mào)，主要經(jīng)營(yíng)專案為位於北京核心商務(wù)區(qū)的國(guó)貿(mào)辦公樓，國(guó)貿(mào)商城和國(guó)貿(mào)大酒店，是A股房地產(chǎn)上市公司中唯一一家僅靠商業(yè)地產(chǎn)出租和經(jīng)營(yíng)為主業(yè)的公司。

2015年中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平

2015 年上半年，中國(guó)國(guó)貿(mào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.0 億元，同比增長(zhǎng)1.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.1 億元，同比上升7.6%，每股收益0.30 元，基本預(yù)符合預(yù)期。

期內(nèi)，辦公樓同比上升2.8%至5.5億，商場(chǎng)收入同比下降3%至2.27億，酒店收入微降至1.81億。整體收入的微幅增加主要得益於寫字樓的平均租金的上升，1、2、3期辦公樓的平均租金上升3%-7%不等，出租率為97.2%，保持穩(wěn)定。

商場(chǎng)收入的下滑主要收入物業(yè)改造影響，部分區(qū)域停業(yè)改造造成一定影響。酒店和公寓收入的小幅下降相信是受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響。整體上，主要三個(gè)分部的經(jīng)營(yíng)保持平穩(wěn)。

新工程穩(wěn)步推進(jìn)

中國(guó)國(guó)貿(mào)持有國(guó)貿(mào)1、2、3期物業(yè)，物業(yè)形態(tài)包括寫字樓、商城以及酒店及公寓，物業(yè)建筑面積超過87萬平方米。營(yíng)業(yè)收入50%來自於寫字樓出租，21%來自於商場(chǎng)出租和經(jīng)營(yíng)，17%來自於酒店經(jīng)營(yíng)，其余來自公寓出租及其他。

國(guó)貿(mào)3期B工程和展廳的改建工程成為中國(guó)國(guó)貿(mào)的基本面的看點(diǎn)。正在建設(shè)中的國(guó)貿(mào)3期B工程建筑面積約為23萬平米，總投資額47 億元。目前工程進(jìn)度平穩(wěn)，核心結(jié)構(gòu)已達(dá)到52 層，整體工程預(yù)計(jì)2016年竣工。

此外，國(guó)貿(mào)展廳及東樓的改擴(kuò)建工程也是基本面的積極驅(qū)動(dòng)因素。新的綜合商業(yè)體，總建筑面積達(dá)7萬平方米，可租賃面積將超過3萬平方米，預(yù)期可增厚NAV 和EPS約5%。

財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)固

上半年，中國(guó)國(guó)貿(mào)運(yùn)營(yíng)成本保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用有所下降。期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)成本5.2億元，與去年同期基本持平，而公司期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用僅6200萬，同比下降17.5%，主要由於央行降息，公司提前歸還1億長(zhǎng)期借款和資本化利息增多。

2季度末，中國(guó)國(guó)貿(mào)的賬目現(xiàn)金為人民幣6.72億，債務(wù)達(dá)35億，凈債務(wù)達(dá)28.2億，凈債務(wù)比率為53%。公司的凈債務(wù)比率從2010年末的93%持續(xù)降至目前的53%，財(cái)務(wù)安全邊際上升。

資金流壓力主要在2015和2016 年。國(guó)貿(mào)3期B工程預(yù)計(jì)投資47 億元，目前投入接近50%，剩余資本支出將依賴經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和債務(wù)融資。我們預(yù)計(jì)，2016年公司的凈債務(wù)和凈債務(wù)比率將有所上升。

風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲弱；租金下滑。

估值：中國(guó)國(guó)貿(mào)的物業(yè)品質(zhì)高、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充裕且派息率穩(wěn)定，是A股商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的代表性公司。公司短期催化劑為國(guó)貿(mào)三期B的入市、出租率上升以及整體租金的上升。我們給予中國(guó)國(guó)貿(mào)“增持”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)RMB15.5元，相當(dāng)於25.4X和24.6X的2015/2016年預(yù)期市盈率.(現(xiàn)價(jià)截至10 月5 日)

西南證券：熊莉

中牧股份：強(qiáng)免疫苗領(lǐng)軍者，募投項(xiàng)目打開發(fā)展空間

投資要點(diǎn)：強(qiáng)免苗量?jī)r(jià)齊升，疫苗新品有鋪墊。(1)疫苗價(jià)格有提升趨勢(shì)。近年來政府對(duì)疫苗質(zhì)量更為重視，有采取優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)策略的趨勢(shì)。從2013 到2015 年上半年廣東市場(chǎng)政府采購的價(jià)格來看，豬口蹄疫O型合成肽疫苗和豬口蹄疫O型滅活疫苗(II)的最高限制單價(jià)分別提升2.82%、2.27%，中標(biāo)單價(jià)分別提升3.09%、9.13%(同比例推算)，增長(zhǎng)幅度較為顯著。公司的口蹄疫疫苗占生物制品收入約為50%，生物制品貢獻(xiàn)的毛利率占比高達(dá)59%，隨著強(qiáng)免苗價(jià)格的提升，公司盈利能力將得到良好的體現(xiàn)。(2)招標(biāo)總量占比保持前列。就今年廣東省的招投標(biāo)情況來看，公司在豬口蹄疫O 型滅活疫苗、牛二價(jià)苗等產(chǎn)品上排名均為第一，所占份額也相應(yīng)最多。得益于公司去年獲得口蹄疫三價(jià)苗的生產(chǎn)批文，今年公司在重慶、云南等地均參與投標(biāo)，成果顯著，利于公司穩(wěn)定強(qiáng)免苗份額。

市場(chǎng)苗增長(zhǎng)快速，公司布局大產(chǎn)品。(1)近5 年，我國(guó)市場(chǎng)苗復(fù)合增速近20%，保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)?；陴B(yǎng)殖規(guī)?；蟊尘翱瓷i防疫費(fèi)對(duì)比，規(guī)模養(yǎng)殖的防疫費(fèi)占比約為1.42%，高于散養(yǎng)近0.2個(gè)百分點(diǎn)。在公司層面，2014 年常規(guī)苗營(yíng)收2.48 億元，同比增長(zhǎng)18.68%，占生物制品板塊的20.93%，提高近6 個(gè)百分點(diǎn)。(2)口蹄疫產(chǎn)品線齊備，市場(chǎng)苗漸發(fā)力。預(yù)計(jì)未來口蹄疫市場(chǎng)苗規(guī)模約50 億元，是當(dāng)前規(guī)模的7 倍。考慮到公司目前已擁有齊備的口蹄疫產(chǎn)品線以及產(chǎn)能與人員安排的傾斜，公司將迎來新的增長(zhǎng)動(dòng)力。(3)圓環(huán)疫苗有潛力，公司漸次布局。豬圓環(huán)疫苗作為潛在的大疫苗品種，市場(chǎng)遠(yuǎn)未達(dá)到飽和，我們預(yù)計(jì)規(guī)模在30 億左右。公司于2013 年獲得豬圓環(huán)病毒2 型滅活疫苗(WH株)的生產(chǎn)文號(hào)，去年貢獻(xiàn)收入2000 萬元左右，是公司畜用常規(guī)苗的新亮點(diǎn)。今年上半年，公司獲得圓環(huán)(SH株)的生產(chǎn)文號(hào)，進(jìn)一步拓展了圓環(huán)疫苗的產(chǎn)品線。

突破產(chǎn)能限制，募投項(xiàng)目打開發(fā)展空間。目前公司擁有口蹄疫疫苗產(chǎn)能達(dá)20.2億毫升。以保山廠為例，其產(chǎn)能利用率早已遠(yuǎn)超100%，而2010-2014 年公司生物制品營(yíng)收始終在12 億元徘徊。2013 年公司通過定向增發(fā)募集資金對(duì)原有生產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)改造和擴(kuò)建，募投項(xiàng)目共貢獻(xiàn)產(chǎn)能54.5%，計(jì)劃產(chǎn)能將達(dá)到31.2億毫升。直至目前部分項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，為公司疫苗生產(chǎn)和銷售提供增長(zhǎng)動(dòng)力。

國(guó)際合作有眉目，管理研發(fā)將錦上添花。今年3 月，公司公告與默沙東旗下全資子公司英特威控股公司簽訂諒解備忘錄，雙方擬基于共同開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、構(gòu)建對(duì)接國(guó)際的競(jìng)爭(zhēng)體系開展高層次戰(zhàn)略交流，有助提升公司管理、研發(fā)和生產(chǎn)。

估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 分別為0.77 元、0.95 元和1.1 元，對(duì)應(yīng)PE 為22 倍、18 倍和16 倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目或不達(dá)預(yù)期；下游養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；蜻M(jìn)展緩慢；疫苗價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)泰君安周明，宋嘉吉，王勝

光迅科技：持續(xù)受益互聯(lián)網(wǎng)+的信息基建

本報(bào)告導(dǎo)讀：我們看好光迅科技在互聯(lián)網(wǎng)+下通信基建中的發(fā)展前景，維持目標(biāo)價(jià) 54.57 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn)：維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià) 54.57元：我們看好光迅科技在互聯(lián)網(wǎng)+、工業(yè) 4.0等推動(dòng)下的發(fā)展前景，依靠在光通信中光芯片核心技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，光迅有望成為光通信網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的最大受益者。維持 2015-2017 年EPS預(yù)測(cè)分別為 0.99/1.49/2.24 元，維持目標(biāo)價(jià)54.57元及“增持”評(píng)級(jí)。

互聯(lián)網(wǎng)+下光芯片龍頭最受益：市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)+下的關(guān)注集中在其他行業(yè)在與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合中的受益情況，但我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)+的關(guān)鍵基礎(chǔ)是優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)尤其是高速光通信網(wǎng)絡(luò)， 光迅科技在國(guó)內(nèi)光通信器件領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力最強(qiáng)，是光芯片龍頭公司，最為受益，原因：①互聯(lián)網(wǎng)+對(duì)通信網(wǎng)絡(luò)提出全新要求，隨著與互聯(lián)網(wǎng)+結(jié)合的行業(yè)不斷增加，網(wǎng)絡(luò)傳輸數(shù)據(jù)信息規(guī)?？焖贁U(kuò)大，流量劇增需要更大的網(wǎng)絡(luò)帶寬。同時(shí)行業(yè)種類的增加使得網(wǎng)絡(luò)使用環(huán)境、 模式更加復(fù)雜多樣。 原有互聯(lián)網(wǎng)無法滿足高效互聯(lián)網(wǎng)+的要求，需要發(fā)展高速、穩(wěn)定及節(jié)點(diǎn)接入靈活的光通信網(wǎng)絡(luò)②光器件的核心技術(shù)是光芯片技術(shù)，光迅是國(guó)內(nèi)極少數(shù)掌握芯片核心技術(shù)的公司，掌握多模并行高速光芯片技術(shù)，推出國(guó)內(nèi)首份 100G 速率高端光芯片并計(jì)劃 2017 實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。光迅 PLC 等半導(dǎo)體工藝保證了其產(chǎn)品極強(qiáng)的穩(wěn)定性與適應(yīng)性，可擴(kuò)張應(yīng)用到國(guó)防、工業(yè) 4.0 等眾多領(lǐng)域。光迅在互聯(lián)網(wǎng)+潮流中優(yōu)勢(shì)明顯。在光芯片產(chǎn)能方面光迅通過改進(jìn)晶元設(shè)計(jì)與工藝優(yōu)化芯片精度，提高成品率，滿足快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。

催化劑：運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容招標(biāo)；光迅100G光芯片試商用

風(fēng)險(xiǎn)提示：100G芯片進(jìn)度遲緩；橫向擴(kuò)張動(dòng)作遲緩；市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)