中泰證券

福能股份：深化與三峽集團合作，打造海上風電新藍圖

公司公告與三峽新能源擬合資設立海峽發(fā)電有限責任公司：公司和三峽集團全資子公司三峽新能源擬共同投資設立海峽發(fā)電有限責任公司(簡稱“海峽發(fā)電”)，并于2015年9月29日簽訂《海峽發(fā)電有限責任公司合資協(xié)議書》。海峽發(fā)電公司住所為福建省莆田市秀嶼區(qū)，經(jīng)營范圍為風力發(fā)電、太陽能發(fā)電、生物能發(fā)電、潮汐能發(fā)電、海洋能發(fā)電、地熱發(fā)電等新能源的電力生產(chǎn)與銷售，投資與開發(fā)，設備維修，相關技術與咨詢、培訓服務。海峽發(fā)電注冊資本2億元，三峽新能源以貨幣形式認繳出資額1.3億元(占公司注冊資本的65%)，首期出資6500萬元；公司以貨幣形式認繳出資額7000萬元(占公司注冊資本的35%)，首期出資3500萬元；雙方首期出資在2015年9月30日前足額繳付完畢，剩余出資在2016年12月31日前足額繳付完畢。雙方同意，除非雙方另行達成一致，海峽發(fā)電設立后從事福建省莆田市秀嶼區(qū)平海灣D、E區(qū)(600MW)的海上風電項目開發(fā)建設；石城漁港(200MW)、平海灣F區(qū)(200MW)海上風電項目由海峽發(fā)電與公司共同合資設立公司進行開發(fā)(公司控股)；雙方共同向福建省爭取的新增2GW以上的海上風電資源，由海峽發(fā)電或其控、參股子公司開發(fā)。

繼續(xù)深化與三峽集團合作，海上風電項目合作落地：公司控股股東福能集團曾于2015年6月18日與三峽集團簽訂了《項目合作框架協(xié)議》，就相互持股、電力能源項目合作、金融合作等全方位達成意向合作；雙方同意共同開發(fā)福能集團已獲取的1GW海上風電資源，其中在建石城漁港200MW和莆田市平海灣F區(qū)200MW海上風電項目由福能集團控股，三峽集團參股開發(fā)；莆田市平海灣D、E區(qū)共600MW海上風電項目由三峽集團控股，福能集團參股開發(fā)；福能集團配合三峽集團盡快開展該部分資源的前期工作；雙方共同負責向福建省另外爭取2GW海上風電資源。此次雙方擬合資設立海峽發(fā)電，是此前框架協(xié)議的進一步落地，是雙方合作的進一步深化。作為福建省能源平臺，公司海上風電項目資源優(yōu)勢明顯；作為發(fā)電央企，三峽集團資金雄厚且具備海上風電項目建設經(jīng)驗；雙方強強聯(lián)合優(yōu)勢互補，強勢打造海上風電發(fā)展的新藍圖。

600MW海上風電項目已列入《全國海上風電開發(fā)建設方案(2014-2016)》：2014年12月，國家能源局印發(fā)《全國海上風電開發(fā)建設方案(2014-2016)》，將44個項目列入方案(視同列入核準計劃，應在2年有效期內(nèi)核準)，總?cè)萘?0.53GW。其中，福建省列入方案的項目共7個，總?cè)萘?.1GW，包括公司的福建省莆田市秀嶼區(qū)平海灣D、E區(qū)600MW項目。海峽發(fā)電成立后，將首先完成該600MW項目的核準工作并盡快開工建設，公司與三峽集團的海上風電戰(zhàn)略正式開始實施。在國內(nèi)海上風電逐步啟動的背景下，公司已經(jīng)走在了行業(yè)前列，在風電發(fā)展的新藍海中已獲先機，并有望成為A股海上風電運營的稀缺標的。

攜手長江電力設立配售電公司，未來有望分享新一輪電改紅利：電改9號文開啟新一輪電改，六項配套文件近期出臺在即。公司已公告和長江電力擬共同投資設立福建省配電售電有限責任公司，極有可能獲得福建省首張售電牌照，未來有望分享新一輪電改紅利。

熱電、氣電、風電、光伏、核電、水電全面布局，新項目凸顯成長性：公司持有已并網(wǎng)熱電裝機1200MW(鴻山熱電一期項目)，籌建儲備合計2816MW。公司持有1528MW已并網(wǎng)氣電項目晉江氣電的75%股權，氣價補償方案已經(jīng)落地，2015年盈利增長無憂。2014年底已并網(wǎng)的452.5MW風電場盈利性極佳，在建、籌建447.5MW，儲備超過1GW，積極開發(fā)1GW海上風電已獲先機。晉江氣電1.17MW分布式光伏示范項目順利并網(wǎng)，全資子公司福能新能源獲得云南省保山市30MW并網(wǎng)農(nóng)業(yè)光伏示范項目的備案，宣告公司大舉進軍光伏領域，走出福建、布局全國。福能集團參股寧德核電(一期4臺機組合計4356MW)10%的股權，2016年理論具備注入條件，上市公司參股4.6GW華能霞浦核電10%的股權，上市公司參股600MW中核霞浦核電(快中子反應堆四代技術路線)20%的股權，預計未來不排除繼續(xù)參股新項目的可能性。公司擬參股三峽集團浙江長龍山2.1GW抽水蓄能電站項目約20%股權，首個水電項目落地。公司各項電力業(yè)務全面布局，且大部分均有新項目落地，顯示出公司強大的資源獲取能力與執(zhí)行力，兼有新能源產(chǎn)業(yè)基金實施投資并購，未來成長性十足，不斷增強公司的成長股屬性。

電力資產(chǎn)注入已做承諾，福能集團資產(chǎn)證券化率不斷提升：公司在2014年借殼上市時，福能集團已將大部分電力資產(chǎn)(鴻山熱電、福能新能源、晉江氣電)注入上市公司，并承諾將剩余電力資產(chǎn)(熱電火電并網(wǎng)儲備權益裝機4077.27MW、寧德核電權益裝機435.6MW)注入上市公司，未來有望為上市公司增厚10億元以上的收益；根據(jù)歷史經(jīng)驗和行業(yè)慣例，我們認為注入資產(chǎn)存在較大的增值空間。福能集團綜合實力雄厚，已多年上榜中國企業(yè)500強，形成了以煤炭、電力、港口物流、建材、建工房地產(chǎn)、金融為主業(yè)，涉及商貿(mào)、紡織、化纖、酒店、科研、設計、醫(yī)院、制藥等行業(yè)，擁有包括福能股份、福建水泥等上市公司在內(nèi)的全資或控股企業(yè)近40家。福能集團目前資產(chǎn)證券化率約40%，且明確提出“積極推動福能集團整體上市”，較此前的電力資產(chǎn)整體上市更進一步，顯示出福建省國資委與福能集團繼續(xù)提升資產(chǎn)證券化率的雄心。

投資建議：在不考慮增發(fā)攤薄股本與集團資產(chǎn)注入的情況下，預計公司2015-2017年EPS分別為0.75元、0.90元和1.13元，業(yè)績增速分別為19.2%、19.4%、25.6%，對應PE分別為17.6倍、14.7倍和11.7倍。

長江證券

華帝股份：董事長花落潘氏，改善邏輯或加速兌現(xiàn)

董事長花落潘氏，治理調(diào)整塵埃落定：此次董事會通過了《關于改選公司董事長的議案之罷免公司董事長議案》及《關于改選公司董事長的議案之選舉新任董事長議案》，其公司實際控制人潘葉江取代黃文枝成為公司新任董事長，同時潘葉江就任董事會下戰(zhàn)略委員會、審計委員會及提名委員會成員并擔任戰(zhàn)略委員會主任；而伴隨潘葉江就任公司新任董事長，潘氏對公司掌控得到實質(zhì)性增強，治理調(diào)整塵埃落定。

利益機制梳理完畢，變革有望加速推進：此前壓制公司基本面的核心因素在于長期以來股權結(jié)構分散帶來的治理問題，自12年來潘氏家族通過換股并購、增持股權等方式逐步在股權層面獲得主導權(潘氏直接及間接持股比例達24.65%)，此次董事長改選則是股權結(jié)構換血后公司治理結(jié)構的自然變革，標志著公司股權結(jié)構變動向董事會層面的順利傳導，利益機制梳理完畢下公司后續(xù)變革及戰(zhàn)略均有望加速推進。

三季度基本面為歷史低點，改善趨勢逐步確立：受累歷史股權結(jié)構帶來的治理問題，公司過去幾年經(jīng)營層面波折較大，目前基本面處歷史底部，近期潘氏入主后公司董事會及管理層持續(xù)調(diào)整，且去年來公司經(jīng)營調(diào)整措施持續(xù)落地，預計正面成效有望逐步顯現(xiàn)；短期來看，考慮到公司仍處經(jīng)營調(diào)整期及三季度新品發(fā)布后廣告及市場推廣投入持續(xù)加大，預計三季度或為公司基本面底部，但長期改善邏輯逐步確立。

重申“買入”評級：此次董事長變更有望加速公司治理改善邏輯的兌現(xiàn)，且近期公司新品發(fā)布及簽約黃曉明及Angelababy代言等系列措施彰顯了潘氏主導下新管理層提振華帝品牌形象及產(chǎn)品力的決心，在治理結(jié)構及經(jīng)營改善落地下公司基本面拐點向上預期明確，目前其正處基本面及估值雙底部，股價彈性值得期待；預計15、16年EPS為0.70、1.02元，對應目前股價PE為15.61、10.71倍，重申“買入”評級。

申萬宏源

天壕環(huán)境：牽手CPPE加大天然氣板塊布局，打開業(yè)務成長空間

事件：

公司于9月28號與CPPE(中國石油天然氣管道局管道設計院)簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》開發(fā)合作兩類項目：1。油氣長輸管線節(jié)能減排、資源化利用技術和項目、2?？辈煸O計業(yè)務。

投資要點：

牽手CPPE加大天然氣相關產(chǎn)業(yè)布局，打開業(yè)務市場空間。CPPE是中國管道勘察設計最前沿的技術支持方，承擔了國內(nèi)長輸管道70%以上的勘察設計任務。協(xié)議合作的油氣常熟管線方面包含但不限于以下六類項目：1。光熱與壓氣站余熱發(fā)電；2。油氣長輸管線燃料電池應用技術；3。燃氣管線壓力能發(fā)電；4.LNG冷能利用；5。天然氣分布式應用；6。資源化利用業(yè)務領域(如油泥、油渣、化工危廢等的無害化與資源化)?？辈榉矫姘合嗷⑴c對方的勘察設計業(yè)務，如CPPE參與投建或總承包的燃氣及新能源發(fā)電業(yè)務。本次戰(zhàn)略合作的確定，標志著公司將借CPPE在天然氣管道相關領域的優(yōu)勢，推廣公司擅長的節(jié)能及清潔資源利用技術及業(yè)務，加大公司在天然氣領域布局，為公司打開業(yè)務市場空間。

公司是具備獨特商業(yè)模式、風控等核心競爭力的清潔能源環(huán)保平臺。公司橫縱向并重發(fā)展，拓展業(yè)務深度及廣度。公司以豐富的項目管理經(jīng)驗和項目甄選能力成為主營業(yè)務余熱發(fā)電EMC龍頭企業(yè)，且業(yè)務橫跨水泥、玻璃、有色金屬、鐵合金、天然氣管輸?shù)榷嘈袠I(yè)，為業(yè)內(nèi)首屈一指。近年來，公司實施業(yè)務多元化，成立天壕普惠進入互聯(lián)網(wǎng)金融領域，欲打造環(huán)保PPP+P2P平臺；收購北京華盛，進一步完善其天然氣產(chǎn)業(yè)鏈。公司將實現(xiàn)業(yè)務間資源整合，發(fā)揮協(xié)同作用，未來盈收能力進一步得到加強。

環(huán)保PPP+P2P:連接項目與資金，打造金融+項目大平臺。公司于5月29日設立合資公司天壕普惠網(wǎng)絡科技公司，并和業(yè)內(nèi)成熟互聯(lián)網(wǎng)金融平臺商談合作。公司有望取得互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，把握PPP項目資源和P2P平臺資金來源，對接項目和資金，一方面作為業(yè)務多元化的積極實踐之一，以項目資源和風控能力優(yōu)勢拓展新的盈利業(yè)務，一方面構建項目+金融平臺，有望實現(xiàn)環(huán)保PPP業(yè)務和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務的協(xié)同效應。

余熱發(fā)電：借助力拓西氣東輸穩(wěn)固余熱發(fā)電龍頭地位。公司通過收購北京力拓繼續(xù)拓展余熱發(fā)電EMC業(yè)務，后者已同中石油西北聯(lián)合管道有限責任公司等簽署了17座西氣東輸管道壓氣站余熱利用項目及5座壓氣站余熱利用排他意向性協(xié)議。預計達產(chǎn)后年均息稅前利潤將在2016年和2017年達到1860萬元和5760萬元，所有項目將投入9億元，全部達產(chǎn)后年營業(yè)收入將超過3億元，年凈利潤將超過1.5億元。

盈利預測。我們維持預計公司2015-2017年凈利潤分別為1.99、3.53、5.49億元，EPS為0.51、0.91、1.42元/股，對應PE為40、22、14倍(低于行業(yè)近兩年平均估值45倍、32倍)。我們認為公司是具備獨特商業(yè)模式、風控等核心競爭力的清潔能源環(huán)保平臺，燃氣業(yè)務及節(jié)能環(huán)保業(yè)務成長性優(yōu)異，具備持續(xù)外延擴張預期，P2P模式提升環(huán)境平臺價值，維持“買入”評級。

華泰證券

精華制藥：投資保和堂，引領飲片行業(yè)無硫化趨勢

事件：公司公告發(fā)行股份及現(xiàn)金購買資產(chǎn)(收購如東東力100%股權)并募集配套資金獲證監(jiān)會通過。同時公告投資2,400萬獲保和堂隴西藥業(yè)40%股權(第一大股東、實際控制人)，建成隴西中藥材規(guī)?；a(chǎn)建設基地；出資2,550萬元投資保和堂亳州藥業(yè)51%股權，建成亳州地產(chǎn)道地中藥材及中藥飲片標準規(guī)模化生產(chǎn)加工基地。

1)保和堂藥業(yè)成熟的無硫中藥加工技術占領高標準，代表飲片行業(yè)未來的發(fā)展趨勢。相對于傳統(tǒng)落后的硫磺熏蒸或染色增重等中藥材處理模式，保和堂的規(guī)?；療o硫加工生產(chǎn)技術，可大大提高中藥材、中藥飲片的生產(chǎn)規(guī)模及產(chǎn)品質(zhì)量。該技術壁壘優(yōu)勢顯著，能保留中藥材的有效成份，含量對比傳統(tǒng)加工工藝高出一倍以上。新修訂的2015版《中國藥典》提高了中藥材及飲片的質(zhì)量標準，增加了二氧化硫、重金屬、農(nóng)藥等殘留檢測項目，其中山藥片的含硫量標準定在10mg/kg，控制中藥材硫含量的信號明確。公司的技術通過提高標準，可申報提升國家標準，占領質(zhì)量高地，公司的先行布局也在中藥材標準日益規(guī)范趨緊之下獨具3-5年先發(fā)優(yōu)勢。

2)戰(zhàn)略延展中上游飲片行業(yè)，中藥名門夯實領先地位。公司實施“一主兩翼”的戰(zhàn)略方針，中藥一直是公司的戰(zhàn)略重點，此次建設甘肅隴西、安徽亳州規(guī)?；療o硫生產(chǎn)加工基地，是在公司前期通過增資精華康普股權切入中藥材和中藥飲片領域后對中上游飲片做的進一步戰(zhàn)略性延展，從提高源頭中藥材質(zhì)量水平入手，對改變中藥飲片、顆粒飲片、中成藥質(zhì)量現(xiàn)狀，乃至中醫(yī)藥業(yè)態(tài)影響深遠。實現(xiàn)從生產(chǎn)源頭控制藥材質(zhì)量，促進藥典質(zhì)量標準與日韓標準靠攏，滿足國人日益提高的健康要求，公司重點選擇從大品種道地藥材入手，也利于公司未來完善GAP體系標準，同時降低公司產(chǎn)品成本并新增業(yè)績(市場上脫硫中藥飲片價格要高出未脫硫產(chǎn)品20%-100%)，保和堂(隴西)今年開始收購加工黨參，預計16年營收8000萬-1億收入；保和堂(亳州)預計明年項目完工，17年貢獻業(yè)績，不斷夯實公司業(yè)內(nèi)領先地位。

3)保和堂經(jīng)營團隊優(yōu)勢，為未來企業(yè)成功經(jīng)營帶來保障。經(jīng)營團隊中馬中森、洪建雄對甘肅隴西出產(chǎn)的道地中藥材經(jīng)營有多年的成功經(jīng)驗。單洋及其關聯(lián)企業(yè)則擁有成熟的無硫中藥加工技術，并成功運用于四大懷藥(懷山藥、懷菊花、懷地黃、懷牛膝)，取得市場高度認同，已經(jīng)有幾家全國知名飲片上市公司采購該無硫化加工飲片，同時單洋先生也積極參與到國家相關藥典標準的制定工作中。資深經(jīng)歷和技術積累的團隊優(yōu)勢，將為保和堂的經(jīng)營保駕護航。

估值評級：作為國企，公司完成高管激勵，引入戰(zhàn)略投資者作為二股東，強化中藥優(yōu)勢，對老產(chǎn)品二次開發(fā)并切入上游飲片延展產(chǎn)業(yè)鏈，主業(yè)有望二次騰飛。推進“一主兩翼”戰(zhàn)略，布局化學制藥和生物制藥，持續(xù)并購預期強烈，長期上升通道打開。暫不考慮外延，預計15-17年攤薄后EPS為0.31元、0.42元、0.56元，PE為82倍、61倍、46倍，維持買入評級。

風險提示：保和堂項目進展低于預期