隨著三季度旅游旺季的來臨，旅游概念股持續(xù)走強。部分主題性的刺激因素，比如國慶帶動的出游，給旅游相關(guān)上市公司帶來持續(xù)的盈利高點。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2002年至2014年間，旅游板塊三季度獲得正向超額收益的概率高達70%。而據(jù)測算，9-11月旅游板塊跑贏大盤是大概率事件，目前是布局旅游股的絕佳時機。

此前，國家旅游局于9月21日面向全國各地方旅游主管部門下發(fā)了關(guān)于《實施“旅游+互聯(lián)網(wǎng)”行動計劃的通知》， 提出實施“旅游+互聯(lián)網(wǎng)”行動計劃的基本思路、發(fā)展目標及重點行動等。

旅游行業(yè)是最受益“互聯(lián)網(wǎng)+”的行業(yè)之一

有分析指出，互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)行業(yè)的改造體現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)可以打破傳統(tǒng)旅游行業(yè)的信息不對稱性，并降低交易成本，提升行業(yè)經(jīng)營效率。旅游行業(yè)涉及到吃、住、行、游、購、娛六大要素，且游客、產(chǎn)品均曾高度分散性，因此產(chǎn)品的信息不對稱是制約其發(fā)展的因素之一。而通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)常見的景點門票、機票、火車票及酒店預(yù)定，亦有景點+住宿、景點+機票及線路安排等各種形式的打包產(chǎn)品，尤其是APP 軟件的廣泛應(yīng)用使得地圖、搜索和旅游相關(guān)的更新信息隨時隨地滿足游客需求?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺很好的解決不同時間和空間的信息不對稱問題，并且降低交易成本和促進分工合作。

“旅游+互聯(lián)網(wǎng)”催生了眾多旅游新模式，在線旅游是其中之一。在線旅游既包括發(fā)展前期的攜程、去哪兒和藝龍等傳統(tǒng)OTA 模式，又包括新生的途牛、驢媽媽和螞蜂窩等新模式。此外，旅游行業(yè)上市公司中的中青旅、騰邦國際、眾信旅游和宋城演藝等紛紛通過自建渠道或收購合作等方式涉足在線旅游領(lǐng)域。我們認為在線旅游行業(yè)代表著最新的行業(yè)發(fā)展方向，有望迎來迅速發(fā)展階段，并通過與景區(qū)、酒店等不同的子板塊結(jié)合，衍生出新的模式。

根據(jù)《通知》中提出的發(fā)展目標，到2018年，在線旅游投資占全國旅游直接投資的10%，在線旅游消費支出占國民旅游消費支出的15%；我國旅游業(yè)各個領(lǐng)域與互聯(lián)網(wǎng)深度融合發(fā)展。到2020年，在線旅游投資占全國旅游直接投資的15%，在線旅游消費支出占國民旅游消費支出的20%。旅游業(yè)各領(lǐng)域與互聯(lián)網(wǎng)達到全面融合，互聯(lián)網(wǎng)成為我國旅游業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的主要動力和重要支撐，網(wǎng)絡(luò)化、智能化、協(xié)同化國家智慧旅游公平服務(wù)平臺基本形成。結(jié)合當前“旅游+互聯(lián)網(wǎng)”系列指導(dǎo)政策，我們認為未來行業(yè)將在旅游區(qū)域互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施改善、信息化建設(shè)、物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)等方面得到極大的改善。宏觀政策支持，再輔以企業(yè)層面的努力，未來有望催生眾多旅游新模式。

餐飲旅游板塊中報業(yè)績增速佳

餐飲旅游板塊2015年上半年營收同比增15.6%，營業(yè)利潤同比增26.9%，歸母凈利潤同比增30%，經(jīng)營現(xiàn)金凈額同比增19.4%，毛利率和凈利率分別為35.6%和9%；子板塊角度看，按照歸母凈利潤口徑比較，子板塊增速排名

為酒店、景點、旅游綜合和餐飲，對應(yīng)各自營收增速分別為+36%、+17%、14% 和0.5%；按照經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流角度看，子板塊增速排序分別為景點、餐飲、酒店和旅游綜合。綜合上半年實際經(jīng)營情況，剔除酒店新增合并報表等非經(jīng)常性因素影響，子板塊景氣度較高的為景點和旅游綜合。

具體到公司來看，以扣非后歸母凈利潤為考核指標，在我們覆蓋的公司中，增速排名前五位的分別為張家界、桂林旅游、宋城演藝、嶺南控股；以營收增速角度考核，我們覆蓋公司中排名前五位的分別為眾信旅游、錦江股份、騰邦國際、宋城演藝和張家界。

重點關(guān)注低估值景區(qū)和成長股，重點關(guān)注景區(qū)板塊的階段性行情，標的包括張家界、麗江旅游、峨眉山和桂林旅游，其各自對應(yīng)2016年估值分別為24、24、21和51倍。需要說明的是桂林旅游，雖然公司估值比較高，但業(yè)績改善預(yù)期大， 公司今年通過剝離不良虧損資產(chǎn)及尋求合作積極轉(zhuǎn)型，尤其是剛剛公告和宋城演藝合作漓江千古情的演出，亦側(cè)面顯示公司轉(zhuǎn)型意識堅決，公司歷史業(yè)績基數(shù)低，我們認為其未來業(yè)績彈性很大。

其次是白馬股的投資機會:重點標的為中國國旅，期目前股價對應(yīng)2016年估值24倍，中報業(yè)績增速20%；其未來看點包括國企改革、首都機場重新招標等。

成長股方面，繼續(xù)推薦宋城演藝、眾信旅游和易食股份，對應(yīng)2016年估值分別為32、68和65倍，其中宋城演藝、眾信旅游對應(yīng)中報歸母凈利增速分別為+60%和+53%。因為凱撒旅游尚未正式合并報表，未公開披露中報情況，依據(jù)出境游行業(yè)和眾信旅游情況，我們推測其業(yè)績增速亦表現(xiàn)不俗。

其中，宋城演藝明年的看點包括六間房全年新增報表、泰安將全年貢獻業(yè)績，三亞、麗江和九寨項目運營逐漸平穩(wěn)等。此外，公司在外延拓展方面，一直在積極尋找機會，未來立志打造“現(xiàn)場娛樂+互聯(lián)網(wǎng)娛樂+ 旅游休閑+IP”四位一體，相互聯(lián)動的綜合性娛樂生態(tài)圈。

眾信旅游和易食股份的增長一方面來源于行業(yè)年20%的高速增長；另外則來源于公司外延拓展的預(yù)期。

騰邦國際目前停牌籌劃資產(chǎn)收購。

看好旅游板塊發(fā)展空間 維持“推薦”評級

綜上，在“旅游+互聯(lián)網(wǎng)”和小長假效應(yīng)的帶動下，我們認為旅游個股及板塊有望迎來階段性投資機會，維持行業(yè)“推薦”評級。年初至9月22日板塊漲幅64.1%，排在中信29個子行業(yè)的第一位。我們認為板塊市場表現(xiàn)強勁，一方面源于行業(yè)年15%的高速增長和上市公司良好的業(yè)績，另外則源于在互聯(lián)網(wǎng)浪潮下，整個板塊上市公司紛紛尋求外延拓展發(fā)展，從而帶動市值迅速擴張。

短期建議關(guān)注景區(qū)類公司，中長期建議重點關(guān)注免稅、演藝、在線旅游和出境游等子板塊發(fā)展。

上市公司標的方面，短期我們推薦景區(qū)類的括張家界、麗江旅游、峨眉山和桂林旅游等公司，穩(wěn)健藍籌股推薦中國國旅；中長期，我們維持推薦騰邦國際、宋城演藝、眾信旅游和易食股份等子板塊成長類龍頭公司。