濱江集團(tuán)公告點(diǎn)評(píng)：勇闖上海市場(chǎng)，濱江平安模式首嘗勝果

公司首次進(jìn)入上海市場(chǎng)拿地。 公司公告與深圳聯(lián)新投資管理有限公司聯(lián)合以34.65 億元競(jìng)得寶山區(qū)大場(chǎng)鎮(zhèn)祁連社區(qū) 121601 單元 B3-03 地塊。該地塊東至祁連山路、南至 B3-04 地塊、西至規(guī)劃二路、北至塘祁路；出讓面積 6.02 萬平；土地用途為居住用地；容積率 2.0. 這是公司首次進(jìn)入上海市場(chǎng)，同時(shí)也是公司首次進(jìn)入一線城市。 項(xiàng)目屬區(qū)域單價(jià)地王。不過考慮到該區(qū)域此前未有精品樓盤開發(fā)歷史，按照濱江整體開發(fā)實(shí)力和中高端定位，不排除后期創(chuàng)造高溢價(jià)能力。

公司與平安不動(dòng)產(chǎn)達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議。 項(xiàng)目屬公司與平安不動(dòng)產(chǎn)首次合作拿地。公司與平安不動(dòng)產(chǎn)有意愿對(duì)雙方均認(rèn)可的潛在房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā)經(jīng)營(yíng)，共同開發(fā)、共同獲益，并希望以此為契機(jī)建立雙方戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，雙方至 2016 年末的戰(zhàn)略合作規(guī)模預(yù)計(jì)為 100 億元人民幣以上。公司與平安不動(dòng)產(chǎn)合作將實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、合作共贏，有望通過更大的資本規(guī)模實(shí)現(xiàn)更大的銷售目標(biāo)。

公司引入天堂硅谷助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。 公司控股股東杭州濱江投資控股有限公司與寧波天堂硅谷時(shí)通股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)簽署了《關(guān)于杭州濱江房產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，濱江控股通過協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓其持有的公司股份 1.08 億股于天堂硅谷公司，從而正式引入天堂硅谷為公司管理升級(jí)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略合作方，有助于公司后續(xù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型。

同時(shí)公司繼續(xù)加碼海外資產(chǎn)布局和互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。 目前濱江集團(tuán)已在美國(guó)紐約和西雅圖分別參與兩處物業(yè)合作，我們認(rèn)為公司海外戰(zhàn)略是布局后期繼續(xù)挖掘現(xiàn)有高端客戶潛在價(jià)值的重要方向。目前小規(guī)模投入主要屬于學(xué)習(xí)和試水階段。一旦經(jīng)驗(yàn)成熟，公司有望繼續(xù)加大海外投資步伐。 其次公司也在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域繼續(xù)進(jìn)步，報(bào)告期內(nèi)，公司以自有資金人民幣 1 億元通過增資擴(kuò)股方式投資杭州沃安供應(yīng)鏈管理有限公司；公司擬使用自有資金 4000 萬元與杭州三仁投資管理有限公司合作投資設(shè)立杭州三仁焱興投資合伙企業(yè)(有限合伙)；公司擬使用自有資金人民幣 5000 萬元與寧波丹豐股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)合作投資設(shè)立寧波金丹豐股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)，進(jìn)一步深化向互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的拓展。

投資建議。 預(yù)計(jì) 2015、 2016 年公司每股收益分別是 0.45 和 0.63 元， 截至 9 月25 日，公司收盤于 6.77 元，對(duì)應(yīng) 2015 年 PE 為 15.04 倍， 2016 年 PE 為 10.75倍， 考慮公司地產(chǎn)項(xiàng)目立足中高端改善型住宅，產(chǎn)品潛在客戶對(duì)產(chǎn)業(yè)和金融政策敏感性高。市場(chǎng)逐步回暖有望為公司銷售業(yè)績(jī)帶來更大彈性空間。同時(shí)公司積極布局新興產(chǎn)業(yè)， 給予公司 2015 年 30 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為 13.5 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

不確定性因素。 公司轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期。

瑞豐光電：增發(fā)收購(gòu)玲濤光電85%股權(quán)，構(gòu)筑安全邊際

結(jié)論與建議：

公司擬以現(xiàn)金+股權(quán)增發(fā)方式向玲濤光電大股東收購(gòu)其所持85%股權(quán)，另外向大股東、TCL集團(tuán)等對(duì)象增發(fā)股份以繳納收購(gòu)資金及補(bǔ)充流動(dòng)資金。增發(fā)完成后，公司將有望借助玲濤光電快速提升小尺寸背光產(chǎn)品的份額。幷且收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)玲濤光電2016年P(guān)E7.8倍，有效提升公司的安全邊際，將對(duì)股價(jià)形成積極正面影響。 長(zhǎng)期來看，公司初在小尺寸背光領(lǐng)域?qū)嵙γ黠@加強(qiáng)外，汽車LED、智能家居領(lǐng)域增長(zhǎng)動(dòng)力亦相當(dāng)強(qiáng)勁，將為其業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司2015、2016年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.49、0.76億元，YOY為107%、55%，EPS為0.19元、0.30元(攤薄后)；目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015-16年P(guān)E分別為53、34倍?？紤]到公司業(yè)績(jī)彈性較大，給予“買入”的投資建議。

收購(gòu)玲濤85%股權(quán)，夯實(shí)業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。公司擬以現(xiàn)金+股權(quán)增發(fā)方式向玲濤光電大股東收購(gòu)其所持85%股權(quán)，另外向大股東、TCL集團(tuán)等對(duì)象增發(fā)股份以繳納收購(gòu)資金及補(bǔ)充流動(dòng)資金，預(yù)計(jì)將新增3370萬股(占公司總股本15%，大股東占增發(fā)股本的9.8%)，增發(fā)價(jià)格9.08元。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將形成?duì)玲濤光電的100%控股。玲濤光電為小尺寸背光龍頭，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7929萬元，凈利潤(rùn)1290萬元，毛利率31.9%，對(duì)于提高公司整體盈利能力有較大幫助。目前玲濤光電月產(chǎn)能從350kk逐步提升至450kk，規(guī)模位于行業(yè)前列，同時(shí)獲得豐田合成白光專利授權(quán)，未來海外市場(chǎng)空間將進(jìn)一步打開。從收購(gòu)價(jià)格來看，玲濤光電承諾2015-2016年，扣非后凈利潤(rùn)2700萬元和3000萬元，2015-2017年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于9000萬元，收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E7.8倍，估值較低，將對(duì)股價(jià)形成積極正面影響。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：展望未來，LED封裝產(chǎn)業(yè)整合快速推進(jìn)，公司作為大尺寸封裝行業(yè)龍頭在規(guī)模、專利方面的優(yōu)勢(shì)較大，行業(yè)整合有利于公司市占率的進(jìn)一步提升，一旦行業(yè)景氣回升將帶來較大的業(yè)績(jī)彈性，另外公司參股深圳市瑞康幷購(gòu)基金，打開了外延幷購(gòu)想象空間，此外公司汽車LED、智能家居業(yè)務(wù)已展現(xiàn)較強(qiáng)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，考慮到公司4Q14業(yè)績(jī)基期較低，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型涌?，我們預(yù)計(jì)公司2015、2016年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.49、0.76億元，YOY為107%、55%，EPS為0.19元、0.30元(攤薄后)；目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015-16年P(guān)E分別為53、34倍?？紤]到公司業(yè)績(jī)彈性較大，給予“買入”的投資建議。

興業(yè)銀行：機(jī)制創(chuàng)新保優(yōu)勢(shì)，條線整合待出發(fā)

1、成立興業(yè)數(shù)字金融信息服務(wù)公司，可以被視為銀銀平臺(tái)部分業(yè)務(wù)分拆。

(1)從業(yè)務(wù)范圍上看，興業(yè)數(shù)金主要有三大方向：金融產(chǎn)品交易與咨詢、科技外包與技術(shù)支持、自營(yíng)投資。結(jié)合股權(quán)結(jié)構(gòu)與技術(shù)支持公司，我們判斷銀銀平臺(tái)中的“金融平臺(tái)”業(yè)務(wù)(包括錢大掌柜、掌柜錢包以及線下渠道)被從銀銀平臺(tái)中剝離，預(yù)計(jì)新子公司早期業(yè)務(wù)重點(diǎn)聚焦在其前兩大業(yè)務(wù)方向，自營(yíng)投資業(yè)務(wù)由于其金融信息服務(wù)公司的牌照優(yōu)勢(shì)，具有一定的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

(2)股權(quán)設(shè)置上，采用了集團(tuán)控股(51%股權(quán))+內(nèi)部員工持股(19%)+外部技術(shù)支持三家科技公司(各10%)的結(jié)構(gòu)。具備互聯(lián)網(wǎng)科技公司內(nèi)部激勵(lì)與外部技術(shù)融合的典型特征。

(3)業(yè)務(wù)范圍上對(duì)銀銀平臺(tái)切割+股權(quán)結(jié)構(gòu)上明顯的互聯(lián)網(wǎng)特征，體現(xiàn)了公司在交易服務(wù)與科技外包領(lǐng)域做專做強(qiáng)的意圖，優(yōu)良的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排與外部技術(shù)合作有利于公司保持在上述領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，而金融平臺(tái)類的剝離體現(xiàn)了公司對(duì)業(yè)務(wù)條線根據(jù)其金融本質(zhì)重新組合的安排。

2、機(jī)制創(chuàng)新保優(yōu)勢(shì)，條線整合待出發(fā)

(1)從中報(bào)上看，在當(dāng)下行業(yè)寒意陣陣的情況下競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司手續(xù)費(fèi)收入同比增15%，大幅放緩且低于股份行平均水平(約35%)，具備傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)尤大，如托管業(yè)務(wù)在托管規(guī)模較年初增長(zhǎng)27%的情形下收入?yún)s同比下滑17.7%，可見競(jìng)爭(zhēng)之慘烈。

(2)銀銀平臺(tái)是公司業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的大業(yè)務(wù)集群，尤其是其科技輸出業(yè)務(wù)更是銀行特色業(yè)務(wù)中的翹楚，高處不勝寒下如何保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)成為未來業(yè)務(wù)整合的焦點(diǎn)。

(3)公司業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)除技術(shù)與服務(wù)上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)之外，就是現(xiàn)有龐大的客戶資源。我們認(rèn)為通過對(duì)業(yè)務(wù)分拆以及在體制機(jī)制上的創(chuàng)新(內(nèi)部激勵(lì)+外部合作)可以為公司業(yè)務(wù)開展帶來新的動(dòng)力，以客戶分享為代價(jià)(集團(tuán)公司股權(quán)稀釋至51%)，突破內(nèi)部發(fā)展瓶頸獲得更加長(zhǎng)期穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從參股股東來看，高偉達(dá)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是向金融企業(yè)客戶提供IT解決方案、IT運(yùn)維服務(wù)及系統(tǒng)集成服務(wù)；金證科技則是國(guó)內(nèi)最大的金融證券軟件開發(fā)商和系統(tǒng)集成商；新大陸則以電子支付及信息識(shí)讀產(chǎn)品為主，均為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，公司保持銀行科技外包領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先低位可期。

(4)業(yè)務(wù)條線的分割也是本次分拆的看點(diǎn)，與市場(chǎng)普遍預(yù)期的“部分分拆+陸續(xù)注入”路徑判斷不同，我們認(rèn)為公司的業(yè)務(wù)整合方向可能更傾向于以業(yè)務(wù)條線重組的形式進(jìn)行，在興業(yè)數(shù)金完成其科技輸出業(yè)務(wù)領(lǐng)先的前提下，金融條線業(yè)務(wù)是否注入取決于其業(yè)務(wù)與興業(yè)數(shù)金的協(xié)同性，業(yè)務(wù)條線的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)可能是公司面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)整策略。

3、公司目前1.04倍PB，低于股份行平均水平(1.07倍)，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)域以及大同業(yè)+大資管戰(zhàn)略能更好的應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的沖擊，本次業(yè)務(wù)分拆有利于保持在細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，可能是公司業(yè)務(wù)全面條線整合的先聲，維持2015-2016EPS分別為2.73、3.00元的盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

張江高科跟蹤報(bào)告：國(guó)資改革經(jīng)典案例，轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)典范

打破僵化體制，實(shí)現(xiàn)改革創(chuàng)新。公司接控股股東上海張江(集團(tuán))有限公司轉(zhuǎn)發(fā)浦東國(guó)資委通知，以股份劃轉(zhuǎn)方式引入籌建中的上海浦東科創(chuàng)投資(集團(tuán))有限公司(簡(jiǎn)稱“科創(chuàng)集團(tuán)”)為公司戰(zhàn)略投資者，將上海張江(集團(tuán))有限公司持有的公司10%股份劃轉(zhuǎn)至科創(chuàng)集團(tuán)。我們認(rèn)為本次股權(quán)劃轉(zhuǎn)將為張江構(gòu)建“集團(tuán)內(nèi)部簡(jiǎn)政放權(quán)，資源外部協(xié)同整合”的現(xiàn)代化企業(yè)發(fā)展奠定基礎(chǔ)?？紤]浦東科創(chuàng)集團(tuán)在國(guó)資運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)孵化、PE 和VC 等領(lǐng)域定位和戰(zhàn)略高度，本次股權(quán)劃轉(zhuǎn)有利上市公司與戰(zhàn)略投資者形成聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，為后期打造高科技產(chǎn)業(yè)投資商與科技園區(qū)集成服務(wù)商準(zhǔn)備基礎(chǔ)。

公司股權(quán)投資有進(jìn)有退，參股移動(dòng)健康領(lǐng)域。公司同時(shí)公告稱，全資子公司—上海張江浩成創(chuàng)業(yè)投資有限公司以1000 萬元投資上海朗朗信息科技有限公司，投資完成后占后者5.62%股權(quán)。上海朗朗信息科技有限公司是一家致力于移動(dòng)健康、大數(shù)據(jù)分析挖掘、人工智能算法開發(fā)及產(chǎn)品化，提供基于移動(dòng)互聯(lián)和互聯(lián)網(wǎng)的高效健康服務(wù)的企業(yè)。我們認(rèn)為，公司通過對(duì)上海朗朗信息科技有限公司的投資，將實(shí)現(xiàn)公司在相關(guān)行業(yè)的投資布局并實(shí)現(xiàn)投資收益。

上海科創(chuàng)中心建設(shè)浦東新區(qū)五年行動(dòng)計(jì)劃及其影響。2015 年9 月22 日，中共浦東新區(qū)區(qū)委辦公室印發(fā)了《上海建設(shè)具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心浦東新區(qū)行動(dòng)方案(2015-2020 年)》。我們認(rèn)為，這將極大地推動(dòng)上海浦東及張江自主創(chuàng)新區(qū)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力的迸發(fā)，給張江園區(qū)帶來國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本、創(chuàng)新要素、創(chuàng)新精神的匯聚，實(shí)現(xiàn)園區(qū)空間載體升級(jí)、企業(yè)集聚和功能拓展，區(qū)內(nèi)土地價(jià)值直接提升，以及創(chuàng)新企業(yè)PE 投資收益的大幅度增長(zhǎng)。

投資建議：受益上海科創(chuàng)中心建設(shè)，產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)空間大，維持“買入”評(píng)級(jí)。目前，公司全資子公司浩成創(chuàng)投和上市公司投資的長(zhǎng)期股權(quán)投資額合計(jì)32.60億元?？紤]目前創(chuàng)新已成為張江發(fā)展驅(qū)動(dòng)力之一，我們假設(shè)公司創(chuàng)投業(yè)務(wù)權(quán)益增加值是投入額的6 倍，即公司創(chuàng)投業(yè)務(wù)權(quán)益增加值為195.62 億元。由此，可知公司NAV 是466.62 億元，對(duì)應(yīng)RNAV 是30.13 元。我們預(yù)計(jì)公司2015、2016 年EPS 分別是0.38 元和0.44 元。截至9 月22 日，公司收盤于20.42元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為53.7 倍和46.4 倍?？紤]到公司屬研發(fā)園區(qū)龍頭，中國(guó)創(chuàng)新發(fā)展橋頭堡，三板市場(chǎng)、注冊(cè)制等多層次資本市場(chǎng)建設(shè)直接打通張江創(chuàng)投“進(jìn)退通道”。上海自貿(mào)區(qū)正式擴(kuò)區(qū)至張江。未來張江園區(qū)將實(shí)現(xiàn)空間載體升級(jí)、企業(yè)集聚和功能拓展，區(qū)內(nèi)土地價(jià)值直接提升。公司參股多家高新企業(yè)，PE 投資鏈條日趨完善，投資收益增長(zhǎng)潛力大，我們以RNAV的1.1 倍，即33.14 元為公司6 個(gè)月的目標(biāo)價(jià)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。