皇庭國際:戰(zhàn)略聚焦浮現(xiàn),未來有望幾何級(jí)數(shù)增長

2015 年以來,公司的基本面所發(fā)生的積極變化令人欣喜。

對(duì)大股東及九鼎進(jìn)行定向增發(fā)完成: 1、鄭康豪對(duì)公司控制力進(jìn)一步加強(qiáng);2、公司持有皇庭廣場(chǎng)100%的權(quán)益,提升了核心資產(chǎn)的獨(dú)立性和完整性;3、引入能與公司未來發(fā)展戰(zhàn)略相融合,且具備豐富的相關(guān)行業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和深度合作潛力的戰(zhàn)略投資者(和瑞九鼎),提升公司的資源整合能力;4、凈負(fù)債率大幅下降至2.4%,增強(qiáng)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。

經(jīng)營向善。經(jīng)過一年多的培育,公司現(xiàn)有核心資產(chǎn)--皇庭廣場(chǎng)在COSCIA 奢侈品百貨、大疆無人機(jī)、H&M 旗艦店、博納影院、稻香等主力品牌的帶動(dòng)下,經(jīng)營情況穩(wěn)定,商場(chǎng)銷售額均逐月增長,客流量日漸增多,作為深圳CBD 中心區(qū)文化藝術(shù)mall 的商業(yè)形象突出。截止6 月30 日,皇庭廣場(chǎng)已有將近80%的商鋪開業(yè)運(yùn)營,招商簽約率約為95%,公司業(yè)績亦扭虧為盈。

更名。更名不僅僅是形式上的改變。經(jīng)過近三年的全面摸索和改造,在公司的基本發(fā)展思路擬定的情況下,公司擬更名為“皇庭國際”,一則揮手闊別舊的“深國商”,更多地則是為了充分體現(xiàn)經(jīng)營范圍和主營業(yè)務(wù)特征,契合今后戰(zhàn)略方向,皇庭系“效益和品牌輸出的上市平臺(tái)”呼之欲出。

員工持股。員工持股計(jì)劃擬通過二級(jí)市場(chǎng)購買、大宗交易等多種方式持有公司股票,上限是總股本10%,董監(jiān)高及核心員工的大范圍參與、董事長鄭康豪慷慨為持股計(jì)劃保駕護(hù)航,彰顯出公司全員上下船頭一致、與公司共成長同發(fā)展的決心和意志,為公司在人才保留、長短利益調(diào)節(jié)等方面作出了保障,也向資本市場(chǎng)發(fā)出了積極的信號(hào)!

與九鼎深入合作成立產(chǎn)業(yè)基金。10 億的總規(guī)模將投向國內(nèi)外的消費(fèi)服務(wù)和金融服務(wù)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目,公司外延式發(fā)展在集團(tuán)和九鼎的合力協(xié)助下將不斷提速。

預(yù)計(jì)未來四年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)增長,維持最高評(píng)級(jí)--“買入”!

我們通過對(duì)公司“以輕資產(chǎn)運(yùn)營模式”在“高端商旅服務(wù)、不動(dòng)產(chǎn)管理服務(wù)以及金融增值服務(wù)”實(shí)現(xiàn)較快復(fù)制和擴(kuò)張的潛力進(jìn)行了較深入研究,預(yù)計(jì)其未來四年業(yè)績將實(shí)現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)增長,大預(yù)計(jì)2015-2018 年凈利潤分別為0.5 億元/2.5 億元/4.5 億元/9 億元,凈利潤年復(fù)合增長率為162%,按照定增完成后總股本5.74 億股攤薄,預(yù)計(jì)15-18 年EPS0.09/0.44/0.78/1.57 元,對(duì)應(yīng)PE 為229/46/25.5/12.7 倍,維持最高評(píng)級(jí)--“買入”!

保千里:非公開發(fā)行點(diǎn)評(píng)：大股東參與、構(gòu)建智能硬件生態(tài)圈

事件：9 月24日晚間保千里發(fā)布公告：公司擬非公開發(fā)行股份募集資金總額不超過198，880.37 萬元，公司控股股東及實(shí)際控制人莊敏承諾認(rèn)購不低于10% 。公司股票將于9 月25 日開市起復(fù)牌。

點(diǎn)評(píng)：大股東參與彰顯信心。公司本次非公開發(fā)行擬募集資金總額不超過 198,880.37 萬元，定價(jià)基準(zhǔn)日為公司審議本次非公開發(fā)行股票的股東大會(huì)決議公告日，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20 個(gè)交易日股票交易均價(jià)的90% 。發(fā)行 對(duì)象為不超過10 名的特定投資者，所有發(fā)行對(duì)象均以人民幣現(xiàn)金認(rèn)購，公司控股股東及實(shí)際控制人莊敏先生承諾認(rèn)購股份比例為不低于本次非公開發(fā)行股份數(shù)量總額的10% (含本數(shù))。本次非公開發(fā)行完成后，莊敏所認(rèn)購的本次發(fā)行的股票自發(fā)行結(jié)束之日起 36 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，其余發(fā)行對(duì)象所認(rèn)購的本次發(fā)行的股票自發(fā)行結(jié)束之日起12 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

圍繞車用、商用、移動(dòng)三大領(lǐng)域、打造智能硬件生態(tài)圈。本次擬募集的資金投向如圖表1 所示，將在公司現(xiàn)有核心技術(shù)和能力的基礎(chǔ)上，以汽車主動(dòng)安全系統(tǒng)、智能商用顯示系統(tǒng)、移動(dòng)手機(jī)打令為入口，同時(shí)構(gòu)建后臺(tái)云端大數(shù)據(jù)服務(wù)系統(tǒng)，不僅為用戶提供單體硬件的功能，更讓其享受大數(shù)據(jù)分析帶來的專屬化服務(wù)。

其中，車用智能硬件—汽車主動(dòng)安全系統(tǒng)全網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目，擬投入 8.4億元。2014 年我國汽車銷量為2,349.19 萬輛，保有量近1.4 億，汽車主動(dòng)安全系統(tǒng)具有非常大的市場(chǎng)基礎(chǔ)，但因較高的成本致使普及率相對(duì)較低，主要配備在高端車型中。保千里自主技術(shù)的汽車主動(dòng)安全系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)成本的大幅下降，正在開啟中國汽車主動(dòng)安全系統(tǒng)高速普及的大門。公司與多家汽車經(jīng)銷商、4S店集團(tuán)簽訂合作協(xié)議，后裝市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來兩年將高速增長。同時(shí)，公司已與國內(nèi)近40 家車廠簽訂合作協(xié)議，其中與部分廠商的合作已經(jīng)小批量試裝，前裝市場(chǎng)也有望形成爆發(fā)式增長。本次投資，除了擴(kuò)充產(chǎn)能和營銷網(wǎng)絡(luò)，還將建設(shè)汽車 主動(dòng)安全系統(tǒng)測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)化中心，形成行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，鞏固公司汽車主動(dòng)安全系統(tǒng)產(chǎn)品的技術(shù)與市場(chǎng)地位。

商用智能硬件—商用顯示系列產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目，擬投入4.1 億元。公司生產(chǎn)的智能信息發(fā)布廣告機(jī)與智能O2O 移動(dòng)大電腦已經(jīng)量產(chǎn)，市場(chǎng)反響較好，而智能視訊會(huì)議系統(tǒng)已經(jīng)完成試生產(chǎn)，目前尚無自有產(chǎn)能；為滿足供貨需求，通過實(shí)施本次募投項(xiàng)目，將大大緩解現(xiàn)階段產(chǎn)能瓶頸。目前，公司的商用智能硬件已廣泛應(yīng)用于包括餐飲、酒店、影院、家具、服裝、珠寶等多個(gè)行業(yè)，用戶的消費(fèi)行為所產(chǎn)生的信息將進(jìn)入保千里的云端，通過大數(shù)據(jù)分析從中挖掘有價(jià)值的商業(yè)信息。

移動(dòng)智能硬件—手機(jī)打令產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，擬投入3.35 億元。手機(jī)打令(Mobile Darling)是保千里布局智能硬件領(lǐng)域重點(diǎn)研發(fā)的跨界智能硬件設(shè)備，采用多倍光學(xué)變焦、紅外激光成像有效改善智能手機(jī)的成像質(zhì)量，并且具備雙充電寶功能，增強(qiáng)了智能手機(jī)的續(xù)航能力。作為公司智能硬件生態(tài)圈的入口，手機(jī)打令產(chǎn)品將配合智能手機(jī)為用戶提供移動(dòng)健康、移動(dòng)美容、車聯(lián)網(wǎng)等增值服務(wù)，滿足用戶多方面需求，具有較為廣闊的市場(chǎng)前景。

智能硬件生態(tài)圈—云端大數(shù)據(jù)服務(wù)系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目，擬投入2.52 億元。公司擬在深圳、武漢、南京三地各建一個(gè)300 萬級(jí)的服務(wù)平臺(tái)站點(diǎn)，通過對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)及募投項(xiàng)目業(yè)務(wù)中智能硬件終端所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)進(jìn)行收集、云端存儲(chǔ)和管理、數(shù)據(jù)挖掘、數(shù)據(jù)分析，以充分挖掘基于大數(shù)據(jù)分析的商業(yè)價(jià)值，一方面對(duì)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)與募投項(xiàng)目業(yè)務(wù)做支撐，另一方面為公司尋求新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，公司“智能硬件 +互聯(lián)網(wǎng)”的戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)一步得到實(shí)施完善。

維持“推 薦” 。預(yù)計(jì)2015 -2017年EPS 分別為0.19 、0.31 、0.56 元，但考慮到汽車主動(dòng)安全及智能駕駛是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，國際龍頭企業(yè)Mobileye 的PE已超出100 倍(對(duì)應(yīng)2015 年業(yè)績)，保千里是國內(nèi)汽車主動(dòng)安全預(yù)警以及智能駕駛領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，前后裝市場(chǎng)有望快速增長，并且積極實(shí)施“智能硬件+互聯(lián)網(wǎng)”的戰(zhàn)略規(guī)劃，形成新的增長點(diǎn)，維持推薦。

風(fēng)險(xiǎn)因素：公司停牌期間大盤跌幅較大，復(fù)牌后存在補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。 汽車夜視儀及主動(dòng)安全系統(tǒng)市場(chǎng)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。

天富能源:跟蹤點(diǎn)評(píng)報(bào)告：電力、燃?xì)庖?guī)模高增長開啟，區(qū)外整合迎來三重良機(jī)

公司經(jīng)營石河子電網(wǎng)，未來電力需求高增長增厚公司業(yè)績。

1) 電價(jià)洼地石河子作為承擔(dān)高耗能產(chǎn)業(yè)西移的重點(diǎn)區(qū)域，電力增速大幅高于全國平均。

石河子市近年保持經(jīng)濟(jì)高速增長， 2014 年和 2013 年工業(yè)增加值分別高達(dá) 19.6%和 26.8%。主要原因是，一方面，新疆工作座談會(huì)后，大批工業(yè)轉(zhuǎn)移至新疆，而石河子在新疆相對(duì)穩(wěn)定的社會(huì)環(huán)境、完善的基礎(chǔ)設(shè)施和社會(huì)功能提供了較好的投資環(huán)境。 另一方面， 公司在石河子區(qū)域擁有獨(dú)立的售電網(wǎng)，電價(jià)制定具有自主權(quán)，目前大工業(yè)銷售電價(jià)僅 0.30-0.32 元/千瓦時(shí)，較新疆其余區(qū)域低約 0.15 元/千瓦時(shí)。電價(jià)洼地優(yōu)勢(shì)吸引鋁、硅、化工等大批高耗能企業(yè)入駐，直接帶動(dòng) 2011 年后電力需求高速增長。過去三年公司售電量復(fù)合增長率 41%。未來隨著高耗能企業(yè)進(jìn)一步入駐和投產(chǎn)，在全國工業(yè)增速放緩的情況下，公司售電量仍將保持 15%-20%的增速， 與目前約 2%的全國全社會(huì)用電量增速相比，顯得尤為靚麗。

2) 大容量機(jī)組持續(xù)投產(chǎn)，替代外購國網(wǎng)高價(jià)電，收購代建機(jī)組， 提升公司盈利能力； 但網(wǎng)內(nèi)裝機(jī)高增速將導(dǎo)致發(fā)電資源未能完全消納，削弱公司盈利能力。綜合來看，度電盈利能力將基本保持現(xiàn)有水平。

2011 年前，公司發(fā)電裝機(jī)僅 56.2 萬千瓦， 2011 年后售電量快速增長，暴露出公司前期發(fā)電資源的不足， 公司需從國網(wǎng)外購電量逐年增加， 外購電價(jià)格高達(dá) 0.38 元/千瓦時(shí)，高于公司對(duì)外售價(jià)。為解決轉(zhuǎn)售國網(wǎng)外購電虧損問題， 公司規(guī)劃建設(shè)多臺(tái)發(fā)電機(jī)組，其中國資公司代建機(jī)組 120 萬千瓦已先后于 2011-2013 年投產(chǎn)發(fā)電，以略高于公司發(fā)電成本的 0.20 元/千瓦時(shí)的電價(jià)接入公司電網(wǎng)，替代從國網(wǎng)購買的高價(jià)電。至 2014 年，公司外購電占比高達(dá) 65%，但其中僅有 10%外購電來自國網(wǎng)，其余外購電來自國資公司，公司售電毛利保持在 25%以上。

2014-2015 年，公司迎來自建電源投產(chǎn)高峰期， 2014 年南熱電二期募投 2*30 萬千瓦機(jī)組投產(chǎn)， 公司自建和國資公司代建機(jī)組合計(jì)裝機(jī)增加至 230 萬千瓦。 2015 年南熱電二期全年生產(chǎn)，另有 2*66 萬機(jī)組投產(chǎn)，加上光伏、垃圾發(fā)電等投產(chǎn)機(jī)組， 2015 年合計(jì)裝機(jī)將增加至 379.5 千瓦，較 2013 年增加 130%，外購國網(wǎng)高價(jià)電將全部被替代，單位售電盈利能力得到提升。

公司2015 年 8 月公告收購國資公司代建 2*33 萬機(jī)組，此機(jī)組度電 0.02-0.05 元的發(fā)電毛利將納入公司利潤， 公司單位售電盈利能力進(jìn)一步增加。

此外，公司還承擔(dān)石河子地區(qū)的供熱業(yè)務(wù)， 2014 年供熱收入占公司收入的 10%，自有裝機(jī)的增加將攤薄供熱成本，提升供熱毛利。

但值得注意的是， 2015 年 2*66 萬機(jī)組及其他機(jī)組投產(chǎn)后，裝機(jī)增速大幅高于用電需求增速，公司網(wǎng)內(nèi)機(jī)組按現(xiàn)有利用小時(shí)的發(fā)電量將高于公司售電量，導(dǎo)致公司機(jī)組或國資公司代建機(jī)組發(fā)電能力將不能得到充分利用， 利用小時(shí)將出現(xiàn)下降，機(jī)組效率也將相應(yīng)下降， 折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用的快速增加將削弱公司的盈利能力。

綜合來說，公司度電盈利能力將基本維持現(xiàn)有水平。

石河子區(qū)域車用氣發(fā)展空間大，公司重點(diǎn)布局車用加氣站業(yè)務(wù)， 自建和并購并舉， 燃?xì)鈽I(yè)務(wù)有望成為公司新的增長點(diǎn)。

1)石河子地區(qū)車用氣發(fā)展空間大，公司將獨(dú)享車用氣增量份額

目前石河子區(qū)域民用車輛保有量 16.33 萬輛，預(yù)計(jì)未來增速約 10%，車用氣改造率約 40%，而更早啟動(dòng) CNG 汽車改造的烏魯木齊，改造率已超 70%。 同時(shí)，石河子市車用氣價(jià)格按 90#汽油與車用氣的 1:0.6 比價(jià)關(guān)系制定， 車用氣比價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯， 石河子市車用氣存在較大發(fā)展空間。 目前地方政府執(zhí)行“經(jīng)營城市居民用天然氣的，才可經(jīng)營車用天然氣業(yè)務(wù)” 的政策，公司擁有石河子管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的獨(dú)家經(jīng)營特許權(quán)，未來將獨(dú)占石河子車用氣市場(chǎng)增量份額。

2) 依托兵團(tuán)，公司 2014-2016 自建加氣站將由 14 座增加至 39 座

公司天然氣收入約占公司收入的 6%，其中，車用氣銷售量占燃?xì)饪備N售量的 62%。 除經(jīng)營城市燃?xì)馔猓?公司未來將繼續(xù)以“市區(qū)-團(tuán)場(chǎng)-交通干線”為路線，擴(kuò)大車用加氣站的布局范圍，未來全年運(yùn)行加氣站將以平均每年 10 座以上的速率增長。2014 年全年運(yùn)行加氣站數(shù)量較 2013年增加 10 座至 14 座， 根據(jù)現(xiàn)有加氣站建設(shè)和手續(xù)辦理進(jìn)度保守預(yù)計(jì)， 2015 年和 2016 年加氣站全年運(yùn)行數(shù)量將分別達(dá) 21 座和 39 座。 公司還收購經(jīng)營加氣站業(yè)務(wù)的百川燃?xì)猓?競(jìng)拍成功天誠能源股權(quán)， 自建和并購?fù)瑫r(shí)推進(jìn)的方式將帶動(dòng)公司車用加氣站業(yè)務(wù)迎來規(guī)模高速增長期。

公司車用氣門站采購價(jià) 1.73 元/立方米，銷售價(jià)格 3.88 元/立方米，考慮需向政府繳納的價(jià)差收入、 折舊、人工、財(cái)務(wù)費(fèi)用等成本和費(fèi)用因素后，每方車用氣可提供凈利潤約 0.5 元。 2016年全部 39 座加氣站建成后，預(yù)計(jì)車用氣銷售量將達(dá)約 1.5 億方，產(chǎn)生凈利潤約 7500 萬元， 再加上城市燃?xì)夥€(wěn)健增長，天然氣業(yè)務(wù)有望成為公司新的利潤增長點(diǎn)。

電改和國企改革共振，公司迎來整合兵團(tuán)電網(wǎng)資源，打造北疆電網(wǎng)的三重良機(jī)。

公司實(shí)際控制人為新疆建設(shè)兵團(tuán)第八師國資委，持股占比 37.2%。附近農(nóng)六、七、九師電網(wǎng)經(jīng)營模式為發(fā)電出售國網(wǎng)，再從國網(wǎng)購電，高電價(jià)成本限制區(qū)域發(fā)展。

早在 2013 年，新疆建設(shè)兵團(tuán)便發(fā)布《關(guān)于支持新疆天富熱電股份有限公司做大做強(qiáng)的意見》，提出 “全力支持天富熱電成為兵團(tuán)綜合能源業(yè)務(wù)板塊的核心運(yùn)營主體、資產(chǎn)整合平臺(tái)和投融資平臺(tái)，支持天富熱電做大做強(qiáng)，力爭(zhēng)在“十二五”末，將天富熱電打造成為資產(chǎn)規(guī)模和銷售收入超百億的兵團(tuán)綜合能源業(yè)務(wù)平臺(tái)”的總體目標(biāo)。 公司有望實(shí)現(xiàn)與其他師的聯(lián)網(wǎng)， 成為北疆片區(qū)的電網(wǎng)、電源企業(yè)。

當(dāng)前電改和國企改革加速推進(jìn)， 公司跨越式發(fā)展迎來三重良機(jī)： 1) 電改支持售電側(cè)市場(chǎng)和電價(jià)放開，并放開售電側(cè)準(zhǔn)入，公司有望憑已有售電牌照和獨(dú)立電網(wǎng)經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)借電改參與區(qū)外電網(wǎng)的升級(jí)，加速對(duì)區(qū)外電網(wǎng)的并購； 2)國企改革指導(dǎo)意見支持提高資產(chǎn)證券化率和整體上市，作為兵團(tuán)唯一的電力上市公司， 在國企改革背景下，我們看好兵團(tuán)加快同類資產(chǎn)整合，將公司打造成綜合能源平臺(tái)的進(jìn)度； 3)公司發(fā)電裝機(jī)近年飛速提升， 將基本具備區(qū)內(nèi)自給，并向區(qū)外供電的能力，為區(qū)外擴(kuò)張?zhí)峁╇娫垂?yīng)基礎(chǔ)，同時(shí)，公司自身也具有利用區(qū)外擴(kuò)張消納網(wǎng)內(nèi)剩余發(fā)電能力的需求。

“ 增持”評(píng)級(jí)。 我們預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS0.40 元， 0.51 元， 0.57 元，對(duì)應(yīng)估值 21 倍，17 倍， 15 倍。 我們看好公司電力、 燃?xì)庖?guī)模均迎來快速提升期， 看好公司在電改和國企改革背景下獲得的整合區(qū)外資源的良機(jī)， 給予公司“ 增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)； 石河子電力需求增速不及預(yù)期，車用氣改裝進(jìn)度不及預(yù)期，區(qū)外整合進(jìn)度不及預(yù)期。