用友網(wǎng)絡(luò)：三大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，服務(wù)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+

類別：公司研究機構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：許祥

報告摘要：互聯(lián)網(wǎng)+國家戰(zhàn)略推動企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化加快，為公司企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)帶來發(fā)展機遇，上半年公司企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的企業(yè)客戶數(shù)超過32萬家，較2014年年末增長113%。

公司的傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)積極向互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)變，從軟件產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計、營銷渠道、運營模式均在轉(zhuǎn)變，對不同層次的產(chǎn)品線也各自優(yōu)化發(fā)展路徑。

互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)布局雛形初現(xiàn)。一是依托企業(yè)管理軟件匯集客戶資源開展互聯(lián)網(wǎng)理財業(yè)務(wù)，二是以暢捷通支付公司開展第三方支付業(yè)務(wù)，并對接現(xiàn)有軟件產(chǎn)品，使之成為公司的主要支付服務(wù)平臺。上半年友金所及暢捷通支付業(yè)務(wù)快速發(fā)展。下半年將布局企業(yè)理財、企業(yè)征信業(yè)務(wù)。公司憑借在軟件產(chǎn)品，研發(fā)能力、品牌及市場份額、營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、龐大的客戶基礎(chǔ)等方面建立的資源優(yōu)勢，希望達到軟件業(yè)務(wù)、企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)三大業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，最終實現(xiàn)全球領(lǐng)先的企業(yè)管理服務(wù)與金融服務(wù)提供商的戰(zhàn)略目標。

我們預(yù)測2015-2016年歸屬母公司股東的凈利潤分別為4.99億元、5.85億元，每股收益分別為0.34元、0.40元。公司企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)兩大戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)均快速發(fā)展，傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)受益國產(chǎn)化趨勢，以穩(wěn)定增長支撐新業(yè)務(wù)投入，雖然階段性業(yè)績增長受限，但中長期發(fā)展空間較大，給予增持的投資評級。

風(fēng)險因素：新業(yè)務(wù)發(fā)展的不確定性、宏觀經(jīng)濟形勢拖累部分企業(yè)IT支出放緩。

廣州發(fā)展：上半年業(yè)績不及預(yù)期，燃氣業(yè)務(wù)仍值得期待

類別：公司研究機構(gòu)：群益證券(香港)有限公司研究員：許椰惜

結(jié)論與建議：公司電力、煤炭、天然氣三大業(yè)務(wù)互為支撐、協(xié)同發(fā)展。公司是廣州最大的發(fā)電企業(yè)，受益電改，未來售電領(lǐng)域擴展想象空間大，且是廣州天然氣唯一的建設(shè)、運營、購銷主體，未來燃氣業(yè)務(wù)增長空間廣闊。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入84.59億元，同比下降7.46%，實現(xiàn)凈利潤5.34億元，同比下降17.24%，低于我們的預(yù)期，主要是因為煤炭售價下跌和上網(wǎng)電價下調(diào)。預(yù)計公司2015、2016年實現(xiàn)凈利潤10.82億元(YOY-11.59%)、13.33億元(YOY+23.12%)，EPS0.40、0.49元，當前股價對應(yīng)15、16年動態(tài)PE為25、20X，我們維持“買入”建議，目標價13.00(16年25PE).

燃氣業(yè)務(wù)成長空間值得期待：面對國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩、工商業(yè)用氣需求增速下降等局面，公司全面推進落實《廣州市推進管道燃氣三年發(fā)展計畫工作方案》，積極拓展燃氣市場。上半年完成天然氣銷售5.32億立方米，YOY+8.82%，新增天然氣用戶5.16萬戶，新增簽署合同工商用戶日用氣量13萬立方米。上半年公司燃氣業(yè)務(wù)毛利率同比下降6.88%，主要是由于氣源結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致用氣成本上升所致。天然氣價改方案有望近期出臺，市場普遍預(yù)期下調(diào)幅度為0.4-0.6元/立方米，這將促進公司燃氣業(yè)務(wù)再次加速增長。此外，公司與加拿大“沃德?！本鸵夯烊粴赓忎N協(xié)議談判仍在繼續(xù)，最終達成協(xié)議后，公司未來氣源價格將具有更強的市場競爭優(yōu)勢。而廣州作為經(jīng)濟發(fā)展水準領(lǐng)先的城市，其天然氣利用規(guī)模還處在初步開發(fā)階段，與北京、上海、重慶等城市存在較大差距，隨著《廣州市推進管道燃氣三年發(fā)展計畫工作方案》的逐步落實，廣州天然氣市場將快速增長。

燃料業(yè)務(wù)規(guī)模逆市增長：面對燃料市場持續(xù)低迷，煤炭、油品價格下行的經(jīng)濟形勢，公司充分發(fā)揮電商平臺功能，積極開拓北方市場，燃料業(yè)務(wù)量實現(xiàn)逆勢增長。上半年完成煤炭銷售1001.1萬噸，同比增長10.1%，其中完成市場煤銷售754.5萬噸，同比增長14.6%。但由于煤炭價格下跌，導(dǎo)致公司燃料業(yè)務(wù)營收同比下降12.46%，毛利率微降0.39個pct。公司市場煤的市場占有率持續(xù)保持珠三角領(lǐng)先地位，穩(wěn)定的供貨渠道，完整的銷售渠道，且在電商平臺的助力下，公司煤炭市場有望進一步擴展。

積極參與售電市場：公司上半年完成發(fā)電量77.56億千瓦時，上網(wǎng)電量72.82億千瓦時，同比分別下降7.15%和7.11%。此外，去年9月份及今年4月份上網(wǎng)電價進行了兩次下調(diào)。受發(fā)電量下降及電價下調(diào)的影響，公司電力業(yè)務(wù)上半年營收同比下滑了5.07%。但由于煤炭價格下跌，燃料成本下降，電力業(yè)務(wù)毛利率同比提升了4.83個pct。公司7月出資設(shè)立售電公司，未來伴隨售電牌照的放開，售電業(yè)務(wù)有望成為公司新的利潤增長點。

盈利預(yù)測：預(yù)計公司2015、2016年實現(xiàn)凈利潤10.82億元(YOY-11.59%)、13.33億元(YOY+23.12%)，EPS0.40、0.49元，當前股價對應(yīng)15、16年動態(tài)PE為25、20X，公司是廣州最大的發(fā)電企業(yè)，且是廣州天然氣的建設(shè)、運營、購銷主體，隨著電改及廣州市推進管道燃氣發(fā)展的落實，公司未來售電領(lǐng)域及燃氣業(yè)務(wù)增長空間廣闊，我們維持“買入”建議。

全通教育：教育大數(shù)據(jù)畫像隱現(xiàn)

類別：公司研究機構(gòu)：川財證券有限責(zé)任公司研究員：程杲

教育大數(shù)據(jù)畫像隱現(xiàn)。全通教育已經(jīng)開始向用戶畫像數(shù)據(jù)提供商轉(zhuǎn)變，這一趨勢從去年云閱卷項目伊始，今年上線新產(chǎn)品優(yōu)學(xué)360解決數(shù)據(jù)采集頻次問題后，更加驗證了我們的判斷。全通通過對學(xué)習(xí)進度數(shù)據(jù)采集，具備了學(xué)生形象刻畫能力，從而可以針對不同的學(xué)生家長出具個性化的“學(xué)習(xí)體檢報告”，這對其他在線輔導(dǎo)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化率形成了數(shù)量級式的碾壓。這種“收之桑榆”的盈利模式與已被驗證的互聯(lián)網(wǎng)巨頭(BAT)一脈相承。

市場尚未完全認識公司大數(shù)據(jù)生態(tài)圈的價值。全通面向的K12階段存在產(chǎn)品使用者(學(xué)生)和消費者(家長)高度分離的特征，而在全通之前，學(xué)生在學(xué)校的學(xué)習(xí)情況是高度封閉的，對家長相當于一個黑匣子，這直接導(dǎo)致了作為買單者的家長為學(xué)生挑選教育產(chǎn)品時的盲目性。全通的學(xué)生大數(shù)據(jù)產(chǎn)品具有劃時代性，就在于將學(xué)生在校的學(xué)習(xí)數(shù)據(jù)，與處在“無知面紗”之后家長有史以來第一次對稱起來。從這個角度來看，為此買單的家長并不是單為了課程輔導(dǎo)買單，而是為全通大數(shù)據(jù)服務(wù)和學(xué)生的學(xué)習(xí)效果買單。

公司未來成長主要把握縱向(產(chǎn)品)和橫向(渠道)兩個維度。1)公司目前已經(jīng)進入并作為戰(zhàn)略重點發(fā)展的業(yè)務(wù)包括：在線綜合平臺、閱卷服務(wù)、家庭教育、作業(yè)。我們預(yù)計公司未來可能進入并拓展更多領(lǐng)域，這些領(lǐng)域大概率具備高ARPU值、復(fù)制性較強、人均效益較高的特點。

包括海外游學(xué)業(yè)務(wù)、留學(xué)業(yè)務(wù)、在線小班和大班課、智慧硬件。作為互聯(lián)網(wǎng)教育業(yè)態(tài)，預(yù)計公司對于校外學(xué)科輔導(dǎo)、語言學(xué)習(xí)等較為傳統(tǒng)的教學(xué)形態(tài)將保持觀望態(tài)度。2)公司在渠道擴張方面非常積極，2015年以來連續(xù)披露了河北皇典、杭州思訊，湖北音信等多項渠道型收購，市場需要密切關(guān)注已有產(chǎn)品線在新加入渠道的推廣情況。

唯一切入體制內(nèi)教育系統(tǒng)的上市公司。根據(jù)我們之前調(diào)研，教育行業(yè)的空間雖然有4萬億之巨，但其中8成市場位于國營學(xué)校系統(tǒng)，體制內(nèi)顛覆空間更大，但市場化力量很難打到這塊蛋糕。全通憑借在校訊通SP時代積累的獨特校園渠道關(guān)系，是上市公司中唯一通過收集體制內(nèi)資源切入C端服務(wù)的上市公司，具有很強的稀缺資源屬性，給予增持評級。

東江環(huán)保：進軍山東，全國布局又下一城

類別：公司研究機構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司研究員：郭鵬，陳子坤，安鵬，沈濤

核心觀點：借力藍天環(huán)保，進軍山東危廢市場

公司公告與藍天環(huán)保設(shè)立合資公司，承接藍海環(huán)保運營的一期項目危險廢物綜合利用項目(有機溶劑廢物0.5萬噸/年，廢礦物油1萬噸/年，廢鹵化有機溶劑0.1萬噸/年，廢有機溶劑0.9萬噸/年)并規(guī)劃建設(shè)二期項目(焚燒3萬噸/年、危廢的物化處理6萬噸/年、廢礦物油的處理處置5萬噸/年、廢包裝桶的處理處置20萬只/年).

布局山東危廢市場，二期擴建項目立項批復(fù)后股權(quán)提升至70%

此次設(shè)立的合資公司位于濰坊市昌邑濱海(下營)經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，將承接濰坊、青島、淄博等地區(qū)的危廢，具有較廣闊的市場容量，是公司在環(huán)渤海區(qū)域的重要布局。交易模式上，此次公司出資25%設(shè)立合資公司，并在在對方促使合資公司取得二期項目的環(huán)評及立項批復(fù)后，以6400萬元受讓對方持有的45%的股權(quán)，最終股權(quán)比例達到70%。

持續(xù)外延擴張，加速危廢領(lǐng)域全國布局

2015年以來公司陸續(xù)收購恒建通達、湖北天銀、珠海永興盛、河北睿韜環(huán)保等標的，異地擴張布局加快。我們認可公司通過并購、加速布局全國的戰(zhàn)略，公司目前危廢處置能力及資質(zhì)超過100萬噸/年(在建產(chǎn)能超過52萬噸/年)，外延并購和產(chǎn)能建設(shè)并舉，保障未來業(yè)績的持續(xù)快速增長。

擬增發(fā)募資23億元，持續(xù)外延擴張可期

公司擬非公開發(fā)行募資23億用于產(chǎn)能擴建及補充流動性，其中大股東認購2.1億元。考慮增發(fā)攤薄后，預(yù)計公司2015-17年EPS分別為0.39、0.50、0.73元。公司作為國內(nèi)工業(yè)危廢處置龍頭，預(yù)期增發(fā)補充資金實力后，將加速異地擴張步伐，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：在建項目進度低于預(yù)期；項目毛利率低于預(yù)期