浙富控股：堅(jiān)定“大能源+互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略，看好核電、 “中國好聲音”雙引擎

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)水力發(fā)電設(shè)備，受益于國家“一帶一路”戰(zhàn)略

公司于 2014 年累計(jì)獲取三個重大海外水電訂單，分別來自于烏干達(dá)、老撾和土耳其，三個大訂單金額總計(jì) 9.17 億元。2015 年 7月，公司中標(biāo)埃塞俄比亞配網(wǎng)改造項(xiàng)目，中標(biāo)金額約為 1.61 億元，占公司 2014 年?duì)I業(yè)收入的 23.48%。

成立浙富資本管理，布局并購基金

公司近日公告擬成立浙富資本管理注冊資本一億元，浙富控股持有 51%股權(quán)；自然人孫毅(董事長)、姚瑋、酈琪各持有標(biāo)的公司20%、19%、10%股權(quán)。未來擬通過“浙富資本”打造金融投資控股子平臺，借助并購基金等形式，為標(biāo)的企業(yè)提供一站式金融服務(wù)。

收購四川華都， 標(biāo)的為核一級零部件供應(yīng)商、華龍一號唯一的控制棒驅(qū)動設(shè)備供應(yīng)商，2015 年可貢獻(xiàn)業(yè)績

根據(jù)公司的“大能源”發(fā)展戰(zhàn)略，未來公司將資源配置重心向核電業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移。四川華都公司作為“華龍一號”核反應(yīng)控制棒驅(qū)動設(shè)備的國內(nèi)唯一的生產(chǎn)商，未來訂單受益于“華龍一號”技術(shù)的推廣。目前，華都核電設(shè)備訂單的訂單總金額在 5 億元以上，預(yù)計(jì)在 2015年下半年開始產(chǎn)生業(yè)績。

收購浙江格睿能源動力，依托高校技研發(fā)背景，涉足節(jié)能領(lǐng)域

公司在 2014 年收購了浙江格睿能源動力科技有限公司 51%的股權(quán)，交易對價 2.30 億元，收購浙江格睿股權(quán)是公司踐行大能源戰(zhàn)略的又一重要舉措。 格睿的業(yè)績承諾為 2015-2019 年凈利潤不低于0.4 億元，1 億元，1.3 億元，1.3 億元和 1.3 億元。

參股“夢想強(qiáng)音”、參股“二三四五”，多元化經(jīng)營

2014 年，浙富控股通過直接持有 40%股權(quán)，托管 11%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對夢響強(qiáng)音的控股。2015 年 6 月，解除 11%股份的托管權(quán)，共持有40%夢想強(qiáng)音股份，未來將重點(diǎn)放在大能源戰(zhàn)略上。公司通過二級市場增發(fā)的方式， 持有二三四五股權(quán)， 占二三四五總股本的 16.46%。

盈利預(yù)測與投資建議：暫不考慮石油業(yè)務(wù)和對車貓網(wǎng)的投資意向，預(yù)計(jì) 2015 年凈利潤為對外收購產(chǎn)生的 2.46 億元和傳統(tǒng)水電業(yè)務(wù)的 0.35 億元，共 2.81億元對應(yīng) 2015/16/17 年的 EPS 為 0.15,0.22,0.31 元，對應(yīng) PE為 66/46/32X，故維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：核電重啟低于預(yù)期， “華龍一號”推廣低于預(yù)期。(東吳證券)

上海電氣：投資收益形成有力支撐

2015 上半年業(yè)績符合預(yù)期

2015 上半年，公司收入同比增長 0.4%至 362 億元，凈利潤同比增長 3.1%至 13.36 億元， 占我們此前全年預(yù)測的 51.4% (2013年實(shí)際占比 59.3%，2014 年實(shí)際占比 50.7%)。剔除非經(jīng)營性項(xiàng)目，核心盈利同比下滑 34.5%至 6.08 億元，好于東方電氣(同比下滑 80%)，主要得益于業(yè)務(wù)多元化。

2015 上半年業(yè)績符合預(yù)期，主要受到投資收益的有力支撐(同比增長 106%，主要來源于資產(chǎn)處置收益)。而營業(yè)利潤實(shí)際同比下滑 8%至 23 億元，主要由于火電裝備毛利率下滑。

發(fā)展趨勢：公司管理層預(yù)計(jì)， 火電裝備板塊毛利率未來 2~3 年存在繼續(xù)下行風(fēng)險，因?yàn)楦偁幖ち覍?dǎo)致這幾年交付的訂單售價較低。2015 上半年，公司火電板塊毛利率下滑約 5 百分點(diǎn)(東方電氣下滑 6.1 百分點(diǎn)，哈爾濱電氣下滑 0.7 百分點(diǎn))，反映這是行業(yè)普遍特點(diǎn)。核電設(shè)備新訂單可能出現(xiàn)延遲，主要由于相關(guān)技術(shù)路線選擇未確定。上海電氣與東方電氣核電設(shè)備新訂單上半年均出現(xiàn)同比下滑(上海電氣下滑 46%，東方電氣下滑 30%)，主要因?yàn)楹芏嘟衲觊_始招標(biāo)的項(xiàng)目(如漳州項(xiàng)目、滄州項(xiàng)目、惠州項(xiàng)目以及寧德 5& 6 號機(jī)組項(xiàng)目)由于對華龍一號和 AP1000 技術(shù)難以取舍，所以還未確定訂單。因此，核電板塊的恢復(fù)可能要低于預(yù)期。

盈利預(yù)測調(diào)整：下調(diào) 2015/16 年每股盈利預(yù)測 17%/24%至 0.16/0.15 元，以反映利潤率與前景惡化以及一次性損益項(xiàng)目。

估值與建議：維持上海電氣 H 股“推薦”評級，維持上海電氣 A 股“中性”評級；H 股目標(biāo)價從 10.50 港元下調(diào) 51%至 5.16 港元，基于 1.5 倍2016 年市凈率； A 股目標(biāo)價從 18.67 元下調(diào) 46%至 10.10 元，基于 3.5 倍 2016 年市凈率。A 股和 H 股股價已經(jīng)分別從高點(diǎn)回調(diào)56%和 53%，以上負(fù)面因素相信已在股價中有所反映，因此下行空間有限。

風(fēng)險提示：招標(biāo)價格下滑；核事故；AP1000 技術(shù)本地化進(jìn)度慢于預(yù)期；項(xiàng)目審批延遲。(中金公司)

久立特材：將高端進(jìn)行到底

毛利提升是公司今后成長的核心脈絡(luò)。 公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的民營不銹鋼管材企業(yè)，發(fā)展脈絡(luò)清晰，走的是“中、高、尖”的路線， 2010年之前聚焦于中低端的不銹鋼無縫管和焊管，成長靠“量”的拉動，在傳統(tǒng)不銹鋼無縫管和不銹鋼焊管國內(nèi)龍頭地位奠定之后，借助上市的機(jī)遇， 公司開始向高端領(lǐng)域進(jìn)軍， 2010-2013 年公司開始向 LNG、鎳質(zhì)合金、復(fù)合管、核電等進(jìn)軍，業(yè)績增長開始依靠“質(zhì)”的提升：2012-2013 年的業(yè)績增長基本來自高毛利的 LNG 管、鎳質(zhì)合金管的放量， 2014 至今受油價低迷和石油反腐的影響，之前的業(yè)績增長引擎油氣管業(yè)務(wù)出現(xiàn)了停滯， 2016 年之后，隨著尖端產(chǎn)品核電和軍工的放量，未來三年公司毛利將迎來大幅向上的拐點(diǎn)，真正迎來全面高端化的發(fā)展階段。

高端領(lǐng)域具備壟斷性優(yōu)勢，理應(yīng)享受高估值。 從估值層面看，今年業(yè)績預(yù)期小幅下滑，估值超 40 倍，明年我們預(yù)期估值在 30 倍左右，估值向上的彈性有限，但我們認(rèn)為僅從 PE 角度對公司估值，缺少對公司競爭優(yōu)勢定價，在高端的 LNG 管、鎳質(zhì)合金管、核電 690 蒸發(fā)器管和軍工等領(lǐng)域，公司均具備壟斷性優(yōu)勢(LNG 管國內(nèi)主要是公司和武進(jìn)不銹鋼兩家， 690 僅有公司和寶銀，鎳質(zhì)合金管僅有寶鋼和公司)，憑借壟斷性的行業(yè)地位，公司成長確定性更高， 風(fēng)險溢價小，理應(yīng)享受高估值溢價。 此外，從市值空間而言，未來核電業(yè)務(wù)的預(yù)期收入規(guī)模 10-20 億，軍工也有幾個億，基本上相當(dāng)于在軍工、核電領(lǐng)域再造了一個久立，市值向上的彈性大。

風(fēng)險提示：核電啟動進(jìn)度不及預(yù)期；軍工市場拓展不及預(yù)期。(東北證券)