中國(guó)國(guó)務(wù)院副總理馬凱和英國(guó)財(cái)政大臣奧斯本于9月21日在北京共同主持了第七次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話。會(huì)中雙方就資本市場(chǎng)發(fā)展提出多項(xiàng)建議，包括支持各類發(fā)行主體在倫敦發(fā)行人民幣債券、歡迎在倫敦發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的ETF產(chǎn)品等，其中包括支持就上海證券交易所和倫敦證券交易所就互聯(lián)互通問題開展可行性研究。

繼“滬港通”、“深港通”之后，“滬倫通”將是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)國(guó)際化的又一力作。盡管最近國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)較為動(dòng)蕩，但國(guó)家資本賬戶開放改革的進(jìn)程并沒有因此減速。嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，“滬倫通”將是第一個(gè)打開直接對(duì)接外國(guó)發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的通道，在國(guó)家資本賬戶開放進(jìn)程中意義重大。雖然當(dāng)前“滬倫通”還在研究階段，但可以預(yù)期的是未來(lái)與國(guó)外資本市場(chǎng)合作措施將更多更“給力”，資本賬戶開放將進(jìn)一步加速。

引入英資，價(jià)值投資風(fēng)利好藍(lán)籌股?！皽麄愅ā背藶锳股市場(chǎng)帶來(lái)最直接的資金支持外，更吹來(lái)新一股以價(jià)值投資為主的投資風(fēng)。國(guó)外投資者崇尚價(jià)值投資，大資金選擇價(jià)值藍(lán)籌股，大金融流通性強(qiáng)，估值低等優(yōu)勢(shì)是國(guó)外投資者的優(yōu)選。證監(jiān)會(huì)在14年4月10日宣布原則上批準(zhǔn)“滬港通”后，代表價(jià)值藍(lán)籌股的非銀金融板塊大漲5.25%。而未來(lái)更多價(jià)值投資者的參與也將讓資本市場(chǎng)價(jià)值投資氛圍更濃厚，大金融等價(jià)值藍(lán)籌股將受更多關(guān)注。當(dāng)前銀行、非銀金融板塊普遍估值低，對(duì)長(zhǎng)期資金來(lái)說(shuō)建議提前布局，坐享其成。

券商投資策略：改革方向未變，中期向上趨勢(shì)依舊。資本市場(chǎng)的改革將持續(xù)推進(jìn)，因市場(chǎng)大幅震蕩，時(shí)間往后推延。但注冊(cè)制、退出制等基本制度改革的方向是確定的。同時(shí)，行業(yè)業(yè)務(wù)邊界在持續(xù)打開，新業(yè)務(wù)盈利逐漸實(shí)現(xiàn)，中長(zhǎng)期向上趨勢(shì)未改。

估值底部區(qū)域，尋找優(yōu)質(zhì)公司。當(dāng)前券商股已回落估值低谷，部分券商出現(xiàn)破發(fā)。大型券商估值8-9倍左右，PB均值在1.2倍左右，已處于歷史底部區(qū)間。在持續(xù)救市維穩(wěn)下市場(chǎng)將逐漸企穩(wěn)，加之政策紅利和制度改革的推動(dòng)，券商板塊迎來(lái)中長(zhǎng)期價(jià)值投資機(jī)會(huì)。在改革創(chuàng)新不斷推動(dòng)下，證券行業(yè)呈現(xiàn)全業(yè)務(wù)和差異化競(jìng)爭(zhēng)并存局面，未來(lái)行業(yè)將誕生幾個(gè)航母級(jí)綜合型現(xiàn)代投行，以及一批聚焦特色領(lǐng)域的精品投行。繼續(xù)看好業(yè)績(jī)面穩(wěn)健，綜合競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先、資本實(shí)力雄厚、定價(jià)能力強(qiáng)的大型券商(國(guó)君、招商、光大、廣發(fā))，建議積極關(guān)注具有經(jīng)營(yíng)特色的差異化中小型券商投資機(jī)會(huì)(長(zhǎng)江、東吳、國(guó)元)。

保險(xiǎn)基本面強(qiáng)有力支撐，價(jià)值投資空間大。上半年受保費(fèi)投資雙驅(qū)動(dòng)，凈利潤(rùn)與內(nèi)含價(jià)值齊增。壽險(xiǎn)承保全面向好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整回歸保險(xiǎn)本質(zhì)。受益于保險(xiǎn)代理人準(zhǔn)入門檻的降低，保險(xiǎn)營(yíng)銷員數(shù)量增多產(chǎn)能提升，營(yíng)銷員渠道價(jià)值保費(fèi)占比提升。與此同時(shí)，各險(xiǎn)企也調(diào)整銀保渠道策略，針對(duì)銀行高端客戶設(shè)計(jì)和推薦產(chǎn)品，銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值率得到提升。財(cái)險(xiǎn)綜合費(fèi)用率有效控制，利潤(rùn)翻倍。投資受益于上半年A股市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)，提升了1.2倍。綜合來(lái)看，上半年碩果累累。下半年資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩調(diào)整將會(huì)抑制投資收益的擴(kuò)大，但得益于險(xiǎn)企在債券、非標(biāo)資產(chǎn)上的重點(diǎn)配置，股票市場(chǎng)的影響會(huì)被有效控制?？偼顿Y收益率預(yù)計(jì)仍將高于去年。同時(shí)，險(xiǎn)企還預(yù)留了次級(jí)債的空間，可以確保較高的償付能力充足率。

另外，各政策也為保險(xiǎn)行業(yè)加速發(fā)展保駕護(hù)航。保險(xiǎn)費(fèi)率改革、償二代的制定和實(shí)施、養(yǎng)老稅延險(xiǎn)的落地、大病險(xiǎn)的全面推廣將推進(jìn)保險(xiǎn)行業(yè)加速發(fā)展。此外，在國(guó)壽和新華等也乘國(guó)企改革之風(fēng)，引進(jìn)戰(zhàn)略合作伙伴。同時(shí)，各家也積極發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)以拓寬渠道、整合資源、獲取更多營(yíng)收的同時(shí)控制綜合成本。因而，即便是在下半年資本市場(chǎng)環(huán)境低迷的情況下，保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)狀況將依舊穩(wěn)中有升，保費(fèi)收入和歸屬到公司凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)仍將提升5%、53%。

估值處于底部，股價(jià)亟待反彈。從08年以來(lái)，保險(xiǎn)股股價(jià)平均市凈率、PEV走勢(shì)基本一致。進(jìn)入6月以來(lái)，受A股市場(chǎng)大挫影響，保險(xiǎn)股PB跌到了2倍以下、PEV跌到了1倍左右，價(jià)格被嚴(yán)重低估，后期修正反彈空間很大。另外，央行“雙降”政策將降低社會(huì)資金成本增強(qiáng)保險(xiǎn)產(chǎn)品的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力。我們用長(zhǎng)期PEV方式測(cè)算得到，四家上市險(xiǎn)企尚有40%的上升空間。重點(diǎn)推薦中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽。

滬倫通有望改善銀行股估值

滬倫通將給A股市場(chǎng)帶來(lái)新的長(zhǎng)期資金。按照目前的進(jìn)度，如果順利的話五年內(nèi)滬倫通將會(huì)落地。根據(jù)最新交易日市值計(jì)算，倫敦交易所銀行股市值折合25.89萬(wàn)億人民幣，與香港交易所市值相當(dāng)。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，滬港通也有望進(jìn)一步擴(kuò)容，屆時(shí)未來(lái)滬倫通的入市資金規(guī)模預(yù)計(jì)和滬港通相近，將對(duì)A股估值產(chǎn)生重要的影響。歐美市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者較A股更多，更青睞配置金融行業(yè)股票。倫敦市場(chǎng)中金融股市值占比21%，其中銀行股在金融股市值中占比48%，為金融股核心主力。外資入場(chǎng)有望提高A股金融股票估值中樞，對(duì)金融股是長(zhǎng)期利好。回顧過去，2012年底QFII入場(chǎng)抄底銀行股，2014年年中滬港通帶動(dòng)銀行股起飛，無(wú)不說(shuō)明金融股在歐美資金心中的重要性。目前A股的銀行股PE和PB估值均處于歷史性低位，擁有較高的投資價(jià)值。而且隨著債務(wù)置換解決不良問題，養(yǎng)老金入市，國(guó)家繼續(xù)推進(jìn)國(guó)企改革，金融股票鐵定走在改革最前線，銀行股勢(shì)必迎來(lái)新一輪的上漲周期。如我們多次強(qiáng)調(diào)的那樣，未來(lái)半年30%的絕對(duì)收益真的可以有。中長(zhǎng)期還我們推薦優(yōu)質(zhì)的城商行，如寧波、北京，以及國(guó)企改革比較強(qiáng)烈的交行、招行、興業(yè)、光大、華夏等。