平安證券 王琳,楊侃

招商地產(chǎn)：高溢價(jià)換股彰顯信心，蛇口自貿(mào)區(qū)龍頭冉冉升起

事項(xiàng)：招商局蛇口控股擬發(fā)行A 股股份換股吸收合并招商地產(chǎn)，并向包括員工持股計(jì)劃在內(nèi)的10 名特定投資者募集資金不超過(guò)150 億元，發(fā)行價(jià)23.6 元。公司暫不復(fù)牌。

平安觀點(diǎn)：高溢價(jià)換股及增持承諾，彰顯信心。根據(jù)方案，招商局蛇口將以發(fā)行A 股形式吸收合并招商地產(chǎn)，其中招商地產(chǎn)A 股換股價(jià)為38.1 元/股(除息后37.78 元)，較停牌前120 日均價(jià)溢價(jià)73.81%，較停牌前價(jià)格亦溢價(jià)20.4%。同時(shí)給予24.11 元/股的現(xiàn)金選擇權(quán)(除息后23.79 元/股)。此外招商局蛇口控股承諾上市后3 個(gè)交易日內(nèi)任意交易日A股收盤價(jià)低于換股發(fā)行價(jià)(相當(dāng)于目前招商地產(chǎn)股價(jià)低于38.1 元)，將累計(jì)投入不超過(guò)30億的資金用于增持。大股東高溢價(jià)換股及增持承諾，體現(xiàn)出其對(duì)未來(lái)發(fā)展前景的信心。

“整體上市+引入戰(zhàn)投+員工持股”，央企改革先行一步。招商局蛇口擬以23.6 元/股(相當(dāng)于招商地產(chǎn)38.1 元的股價(jià))向包括員工持股計(jì)劃在內(nèi)的10 名特定投資者募集資金，“大股東整體上市+引入戰(zhàn)投+員工持股”，招商地產(chǎn)在央企改革中先行一步。引入國(guó)開金融等戰(zhàn)投，有助于進(jìn)一步優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時(shí)覆蓋不超過(guò)2585 名核心員工的持股計(jì)劃，亦利于綁定員工及公司的利益。此外定增價(jià)較招地停牌前價(jià)格溢價(jià)20.4%，戰(zhàn)投及公司員工高溢價(jià)參與定增，亦以實(shí)際行動(dòng)表明對(duì)公司發(fā)展前景的認(rèn)可。

業(yè)績(jī)承諾高增長(zhǎng)，深圳優(yōu)質(zhì)土地快速補(bǔ)充。根據(jù)公司測(cè)算，預(yù)計(jì)招商局蛇口2015-2017 年扣非后凈利潤(rùn)分別為62.4 億、85.9 億和103.0 億，2016年、2017 年增速分別達(dá)到37.7%和19.9%，均明顯高于行業(yè)平均增速，同時(shí)招商局集團(tuán)承諾將對(duì)實(shí)際盈利數(shù)與預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)差額進(jìn)行補(bǔ)償，體現(xiàn)集團(tuán)對(duì)未來(lái)盈利前景的信心。招商局蛇口擁有土地儲(chǔ)備388.2 萬(wàn)平，其中90%位于深圳，深圳優(yōu)質(zhì)土地快速補(bǔ)充。加上招商地產(chǎn)擁有的1265 萬(wàn)土地，招商局蛇口總土地儲(chǔ)備超過(guò)1653 萬(wàn)平米。

蛇口自貿(mào)區(qū)龍頭冉冉升起，打造“中國(guó)卓越的城市綜合開發(fā)和運(yùn)營(yíng)服務(wù)商”。招商局蛇口旗下388.2萬(wàn)平土地，其中80%位于蛇口和前海，換股完成后有望成為蛇口自貿(mào)區(qū)最大地主，將顯著受益自貿(mào)區(qū)和一路一帶建設(shè)。未來(lái)新公司有望借助其前海蛇口自貿(mào)區(qū)的核心資源，圍繞社區(qū)運(yùn)營(yíng)、園區(qū)運(yùn)營(yíng)、郵輪輪船三大產(chǎn)業(yè)，打造成“中國(guó)卓越的城市綜合開發(fā)和運(yùn)營(yíng)服務(wù)商”。

維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。考慮到本方案仍需要監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)，我們暫維持招商地產(chǎn)原有盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2015-2016 年EPS 分別為1.97 元、2.4 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為15.1 倍和12.2 倍。大股東高溢價(jià)換股、戰(zhàn)投及公司員工高溢價(jià)參與定增，均體現(xiàn)對(duì)新公司未來(lái)發(fā)展前景的信心，公司換股合并后，將成為蛇口自貿(mào)區(qū)最大地主，將直接受益自貿(mào)區(qū)建設(shè)帶來(lái)的政策紅利，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：換股吸收合并失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

安信證券 劉章明

銀潤(rùn)投資：學(xué)大教育借殼，A股教育板塊英雄歸來(lái)

擬定增私有化學(xué)大教育，學(xué)大正式借殼銀潤(rùn)投資。公司此前公告，擬籌劃非公開增發(fā)，以19.13元/股價(jià)格向含大股東和職工持股計(jì)劃在內(nèi)的10名特定投資者發(fā)行股票2.88億股，募集資金55億，投向收購(gòu)學(xué)大教育100%股權(quán)(23億元)、設(shè)立國(guó)際教育學(xué)校投資服務(wù)公司(17.6億元)、建設(shè)在線教育平臺(tái)(14.4億元)。其中，銀潤(rùn)投資首期1號(hào)員工持股計(jì)劃的參與對(duì)象為學(xué)大教育簽約及領(lǐng)酬員工。

K12領(lǐng)域?qū)I(yè)1對(duì)1輔導(dǎo)服務(wù)提供商，夯實(shí)主業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，多維推進(jìn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。學(xué)大教育主要面向中小學(xué)生(K12)以個(gè)性化1對(duì)1智能輔導(dǎo)為主業(yè)，向個(gè)性化1對(duì)1、個(gè)性化小組課、國(guó)際教育等教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)提供智能測(cè)評(píng)、專業(yè)咨詢、精準(zhǔn)規(guī)劃、智能授課、個(gè)性化服務(wù)、效果評(píng)估等服務(wù)。根據(jù)IDC研究報(bào)告顯示，2013年中國(guó)K12課外輔導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)2000億元，學(xué)大教育市場(chǎng)占有率為1.05%，僅次于新東方(1.45%)。此外，學(xué)大教育在夯實(shí)主業(yè)的基礎(chǔ)上不斷推進(jìn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新：一方面，增加個(gè)性化小組的業(yè)務(wù)模式，以避免一對(duì)一模式的缺陷。個(gè)性化小組3~6人即可開班，老師可跟蹤每位學(xué)生的個(gè)性化需求，并通過(guò)豐富師生互動(dòng)形式，降低學(xué)習(xí)枯燥度，提高教學(xué)效率，截止15Q1學(xué)大教育擁有482家學(xué)習(xí)中心，覆蓋全國(guó)所有一線、二線城市，涉及所有三、四線發(fā)達(dá)城市；另一方面，不斷探索線上教育的不同模式，上線“e學(xué)大”平臺(tái)。14年學(xué)大教育打造了“e學(xué)大”平臺(tái)，開創(chuàng)在線教育O2O模式，推出個(gè)性化智能教育平臺(tái)，相比傳統(tǒng)的班級(jí)式輔導(dǎo)，“e學(xué)大”平臺(tái)將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)結(jié)合線下輔導(dǎo)，利用大數(shù)據(jù)追蹤，幫助學(xué)生精準(zhǔn)診斷學(xué)習(xí)問(wèn)題、提高學(xué)習(xí)效率，從而達(dá)到優(yōu)質(zhì)的學(xué)習(xí)效果。目前，“e學(xué)大”平臺(tái)全面覆蓋從小學(xué)到高中12個(gè)年級(jí)的9700個(gè)知識(shí)點(diǎn)，擁有10萬(wàn)套教學(xué)案，150萬(wàn)道題庫(kù)，2.5萬(wàn)個(gè)微課程，并擁有8000多人的全職教師不斷進(jìn)行內(nèi)容錄入與更新。

清華系教育資產(chǎn)證券化平臺(tái)，優(yōu)質(zhì)教育資產(chǎn)整合預(yù)期強(qiáng)烈。公司是清華旗下重要教育資產(chǎn)證券化平臺(tái)，未來(lái)外延并購(gòu)+資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈：①協(xié)議轉(zhuǎn)讓、現(xiàn)價(jià)增持彰顯清華系對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心。紫光40元協(xié)議轉(zhuǎn)讓及現(xiàn)價(jià)增持皆表明了清華控股對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展的強(qiáng)烈信心，且紫光承諾6個(gè)月內(nèi)不減持本次增持股份，不排除未來(lái)12個(gè)月繼續(xù)增持公司股票；②依托清華系優(yōu)秀資本運(yùn)作能力，推進(jìn)外延并購(gòu)有序?qū)嵤Ｇ迦A系資本運(yùn)作能力強(qiáng)，在過(guò)去2年收購(gòu)展訊及銳迪科后，7月向美光發(fā)出230億美元收購(gòu)邀約。未來(lái)銀潤(rùn)或?qū)⒆鳛榍迦A系教育資產(chǎn)整合平臺(tái)，利用上市公司平臺(tái)拓展兼并海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)教育資產(chǎn)，外延并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈；③清華系教育資產(chǎn)豐富，注入預(yù)期強(qiáng)烈。清華三大平臺(tái)之啟迪投資旗下收購(gòu)、培育了較多優(yōu)秀教育資源，如巨人教育等，公司作為清華系唯一教育資產(chǎn)證券化平臺(tái)，存在整合預(yù)期。

首次覆蓋，給予買入-A評(píng)級(jí)。若本次定增與學(xué)大教育收購(gòu)均于16年完成，考慮定增帶來(lái)的股本攤薄及資產(chǎn)注入帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽?，我們預(yù)計(jì)公司15-17年EPS為0.04元、0.25元、0.30元，對(duì)應(yīng)PE為785倍、135倍、110倍。首次覆蓋，給予買入-A評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：定增方案需要提交董事會(huì)審議，存在不確定性。

國(guó)海證券 代鵬舉

天賜材料：非公開發(fā)行股票事件點(diǎn)評(píng)：非公開發(fā)行審核通過(guò)，內(nèi)生外延望加速

點(diǎn)評(píng)：定增底價(jià)32.28 元，具有較高安全邊際。本次非公開發(fā)行募集資金不超過(guò)2.61 億(含發(fā)行費(fèi)用)，權(quán)益分派后調(diào)整發(fā)行底價(jià)為32.28元，高于公司現(xiàn)價(jià)31.02 元(截至9 月17 日收盤)，具備較高的安全邊際。

加速布局六氟磷酸鋰，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。公司是國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)生產(chǎn)電解液和六氟磷酸鋰的廠商，目前擁有1000t/a 六氟磷酸鋰產(chǎn)能，前次募投項(xiàng)目1000t/a晶體六氟磷酸鋰有望年內(nèi)投產(chǎn)。本次6000t/a 液體六氟磷酸鋰(折合2000t/a 晶體六氟磷酸鋰)項(xiàng)目計(jì)劃16 年投產(chǎn)后，公司將擁有折純后4000t/a 高純晶體六氟磷酸鋰生產(chǎn)規(guī)模。隨著新能源汽車爆發(fā)式增長(zhǎng)，上游鋰鹽供應(yīng)缺口增大，六氟磷酸鋰價(jià)格有望企穩(wěn)回升，公司提前加速布局六氟磷酸鋰，有望進(jìn)一步增強(qiáng)電解液成本優(yōu)勢(shì)。

收購(gòu)東莞凱欣意義重大，協(xié)同效應(yīng)明顯。1)此次募集資金部分用于收購(gòu)東莞凱欣100%股權(quán)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)資源整合，擴(kuò)大電解液產(chǎn)能，提高了公司的市場(chǎng)占有率；2)東莞凱欣主要客戶為新能源科技有限公司(ATL)，ATL 是Apple 鋰電池主力供應(yīng)商，同時(shí)與寶馬合作開發(fā)動(dòng)力鋰電池，公司通過(guò)收購(gòu)東莞凱欣切入高端電解液采購(gòu)體系，同時(shí)實(shí)現(xiàn)與東莞凱欣的生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品質(zhì)量、品質(zhì)控制多方面協(xié)同效應(yīng)。3)東莞凱欣作為電解液生產(chǎn)商，直接消化公司的六氟磷酸鋰產(chǎn)能，增強(qiáng)鋰電池電解液產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

維持公司“買入”評(píng)級(jí)。非公開發(fā)行審核通過(guò)加速六氟磷酸鋰產(chǎn)能擴(kuò)張和外延并購(gòu)，隨著六氟磷酸鋰價(jià)格企穩(wěn)回升，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。由于定增尚未完成，基于審慎性原則，暫不考慮非公開增發(fā)，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年的每股收益為0.64、0.84 和1.11元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車增速低于預(yù)期；同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度。

浙商證券 鄭丹丹

欣旺達(dá)：深度報(bào)告：深耕鋰離子電池產(chǎn)業(yè)，拓展新能源藍(lán)海市場(chǎng)

投資要點(diǎn)：市場(chǎng)滲透力強(qiáng)，手機(jī)數(shù)碼類電池業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)

2015 上半年公司實(shí)現(xiàn)收入26.9 億元，同比增長(zhǎng)69%；凈利潤(rùn)近1 億元，同比增長(zhǎng)106%，其中，手機(jī)數(shù)碼類業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)125%，占總收入的77%，是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源。公司市場(chǎng)滲透能力進(jìn)一步增強(qiáng)，上半年來(lái)自前五大客戶的訂單總收入實(shí)現(xiàn)翻番，預(yù)計(jì)今年3C 業(yè)務(wù)收入有望突破50 億元。

綁定優(yōu)質(zhì)客戶，動(dòng)力類電池產(chǎn)能即將釋放

公司與英威騰、奇瑞聯(lián)手布局電池、電機(jī)、電控等業(yè)務(wù)，重心逐步向新能源汽車領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，繼續(xù)踐行“先綁定后滲透”戰(zhàn)術(shù)，目前合作廠商包括五菱、五洲龍、北汽、廣汽、東風(fēng)等，并開始批量供應(yīng)鋰離子動(dòng)力電池。我們預(yù)計(jì)，2015年底動(dòng)力鋰電將逐步投產(chǎn)，2016 年產(chǎn)能有望翻倍，帶動(dòng)收入增長(zhǎng)超70%。

前瞻性布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，積極進(jìn)軍能源互聯(lián)網(wǎng)

公司已開發(fā)完成儲(chǔ)能系統(tǒng)以及云計(jì)算數(shù)據(jù)中心，致力于成為能源互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)領(lǐng)先的綜合能源系統(tǒng)解決方案提供商。預(yù)計(jì)2015 年年產(chǎn)儲(chǔ)能系統(tǒng)1000 套，大部分產(chǎn)能供于國(guó)外客戶，收入約3000 萬(wàn)元左右。同時(shí)，公司將新建兩條儲(chǔ)能電池制造產(chǎn)線，規(guī)劃年產(chǎn)儲(chǔ)能系統(tǒng)4000 套，2016 年預(yù)計(jì)收入過(guò)億。

延伸拓展相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，夯實(shí)鋰離子電池主業(yè)

2014 年公司戰(zhàn)略性卡位高毛利的BMS 業(yè)務(wù)，拓展具有高技術(shù)壁壘的鋰聚合物電芯業(yè)務(wù)，另外，公司不斷發(fā)揮智能化規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)一步降低成本費(fèi)用。

盈利預(yù)測(cè)及估值：我們預(yù)計(jì)在當(dāng)前股本下，公司2015～2017 年凈利潤(rùn)同比增速分別為79.42%、63.13%、39.69%，EPS 分別為0.48、0.78、1.09 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)下的P/E 為45.0、27.6、19.8 倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：3C 行業(yè)不景氣，動(dòng)力類業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，儲(chǔ)能市場(chǎng)未啟動(dòng)

華安證券 劉洋

江南化工：調(diào)研報(bào)告：民爆行業(yè)龍頭 定增促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)

主要觀點(diǎn)：民爆行業(yè)增速放緩，行業(yè)加快兼并整合

民爆行業(yè)受經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，未來(lái)行業(yè)增速放緩，同時(shí)國(guó)家放開民爆器材價(jià)格，鼓勵(lì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)加劇的局面。十三五政府鼓勵(lì)民爆產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)資源整合和延伸，推進(jìn)一體化進(jìn)程，使優(yōu)勢(shì)資源向龍頭和骨干企業(yè)集中。公司作為民爆行業(yè)龍頭，未來(lái)將借助資本平臺(tái)，加快外延擴(kuò)張，整合上下游產(chǎn)業(yè)。

公司優(yōu)化產(chǎn)品和服務(wù)結(jié)構(gòu)，加快爆破服務(wù)一體化

西部民爆器材需求快速增長(zhǎng)，公司加快在新疆、四川等西部地區(qū)布局。為適應(yīng)客戶需求，提升爆破工程收入占比，公司通過(guò)打造礦山開采設(shè)計(jì)、混裝生產(chǎn)、礦山采掘、礦產(chǎn)品粗加工一體化服務(wù)模式，在產(chǎn)業(yè)鏈整合、區(qū)域布局、技術(shù)創(chuàng)新等領(lǐng)域確立行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位。? 定增促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)公司擬定增募資11 億元，主要投向礦山工程總承包及礦山生態(tài)修復(fù)項(xiàng)目、爆破工程一體化項(xiàng)目、民爆智慧工廠項(xiàng)目、智能生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目和數(shù)字化民爆產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，進(jìn)一步完善公司民爆產(chǎn)品生產(chǎn)、配送、爆破工程服務(wù)一體化產(chǎn)業(yè)鏈，提高公司生產(chǎn)制造智能化水平，助力公司轉(zhuǎn)型升級(jí)，恢復(fù)快速發(fā)展。

加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，培育新材料產(chǎn)業(yè)等新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

公司通過(guò)開展爆炸深加工業(yè)，向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，先后投資納米金屬氧化物、聚晶金剛石和爆炸復(fù)合新型金屬材料三個(gè)爆炸合成新材料項(xiàng)目。積極布局互聯(lián)網(wǎng)+、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等新領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向信息化、智能化方向轉(zhuǎn)型升級(jí)，并拓展新的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間的戰(zhàn)略構(gòu)想。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司定增促進(jìn)民爆產(chǎn)業(yè)升級(jí)，加快爆破服務(wù)一體化，同時(shí)培育新材料業(yè)務(wù)，看好公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。預(yù)計(jì)2015-2017 年每股收益分別為0.28、0.30、0.34 元，給予公司目標(biāo)價(jià)8.00 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

安信證券 蘇鋮,劉顏

洽洽食品：管理改善元年，勤修內(nèi)功提內(nèi)生增長(zhǎng)預(yù)期

經(jīng)營(yíng)機(jī)制改善促內(nèi)生增長(zhǎng)提速：今年以來(lái)實(shí)際控制人陳先保經(jīng)營(yíng)重心回歸上市公司，6 月份公告董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理，實(shí)際控制人親力操盤股份公司，目的改變公司執(zhí)行力較弱的現(xiàn)狀，為此展開一攬子改革措施。第一步的公司組織結(jié)構(gòu)和考核機(jī)制改革成功落地，包括事業(yè)部制改革、金啞鈴機(jī)制、內(nèi)部PK 機(jī)制等；第二步的內(nèi)部管理層和員工的激勵(lì)機(jī)制也在公司公告員工持股計(jì)劃后實(shí)現(xiàn)，將進(jìn)一步激發(fā)積極性，釋放公司經(jīng)營(yíng)活力；第三步也值得期待，包括渠道模式創(chuàng)新“互聯(lián)網(wǎng)+”的加碼、外延式擴(kuò)張等。

產(chǎn)品開發(fā)思路向好：我們認(rèn)為公司產(chǎn)品開發(fā)思路已經(jīng)升級(jí)，從紅海市場(chǎng)的有限創(chuàng)新，到相對(duì)藍(lán)海市場(chǎng)的大力度創(chuàng)新，進(jìn)步頗大，新品的包裝、口味、品類都有進(jìn)步。公司業(yè)務(wù)發(fā)展不平衡，國(guó)葵類一家獨(dú)大，其他產(chǎn)品品類規(guī)模偏小，時(shí)尚化新品較少：1)公司在炒貨其他細(xì)分品類方面成長(zhǎng)的空間仍然很大，這些品類得到足夠重視后未來(lái)有望持續(xù)為公司主業(yè)提供增長(zhǎng)動(dòng)力。2)在居民收入增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)的過(guò)程中，碧根果、核桃、夏威夷果、腰果等高端堅(jiān)果消費(fèi)規(guī)模呈逐年上升趨勢(shì)，公司研發(fā)差異化堅(jiān)果產(chǎn)品——“撞果仁”，體現(xiàn)出公司產(chǎn)品開發(fā)思路的巨大升級(jí)；3)公司于2015 年7 月份推出電商新品“萌武俠”系列，包裝升級(jí)巨大，有助于吸引年輕消費(fèi)群體，也有助于營(yíng)銷新模式的展開。

內(nèi)生+外延并舉戰(zhàn)略成型，助力成長(zhǎng)：在內(nèi)部體制機(jī)制理順和產(chǎn)品思路升級(jí)等基本面的夯實(shí)工作都順利展開的同時(shí)，公司外延互聯(lián)網(wǎng)+也在努力推進(jìn)，積極布局電子商務(wù)，一方面外部尋求協(xié)同效應(yīng)的標(biāo)的擇機(jī)并購(gòu)，另一方面培養(yǎng)內(nèi)部電商團(tuán)隊(duì)，并有望將電商團(tuán)隊(duì)置身于杭州發(fā)展。我們認(rèn)為時(shí)尚趣味化和互聯(lián)網(wǎng)化是休閑食品發(fā)展的重要趨勢(shì)，公司產(chǎn)品開發(fā)思路將向著時(shí)尚趣味化發(fā)展，符合這一趨勢(shì)，同時(shí)，公司電子商務(wù)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)和資源投入發(fā)展也契合了互聯(lián)網(wǎng)化要求，我們認(rèn)為可持續(xù)跟蹤關(guān)注公司電子商務(wù)上的突破。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)股東和員工利益深度加強(qiáng)綁定凸顯信心：公司股東和員工在當(dāng)前價(jià)位大力度增持公司股份，凸顯了內(nèi)部機(jī)制理順背景下，股東和員工對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，在利益深度加強(qiáng)綁定的情況下，我們對(duì)公司未來(lái)持續(xù)向積極方向進(jìn)步轉(zhuǎn)變持樂(lè)見其成的態(tài)度

投資建議：我們預(yù)測(cè)2015-16 年每股收益分別為0.72 元和0.84 元，分別增長(zhǎng)23.8%和16.9%，當(dāng)前股價(jià)相當(dāng)于2015 年18.8 倍市盈率，處歷史運(yùn)行區(qū)間下限水平。我們調(diào)整目標(biāo)價(jià)至18.5 元，相當(dāng)于2016 年22 倍市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致明年成本壓力增加；銷售不達(dá)預(yù)期。