這兩天，全球都在為美聯(lián)儲是否加息的決定而備受煎熬，但是，很顯然，這是一種沒有任何意義的焦慮，因為美聯(lián)儲的決策機(jī)制決定了，美聯(lián)儲的決定在某種程度上是一種相對透明的、可預(yù)測的行動。在美聯(lián)儲加息的前一天，我在微博中對此表示：“美聯(lián)儲在年內(nèi)不加息是愚蠢的，但如果在本月加息則更愚蠢。面對全球?qū)酉⒌目謶?，美?lián)儲明天決定加息的可能性越來越小?！边@不是我一個人的看法，而是很多市場人士的共識。而美國聯(lián)邦公開市場委員會在兩天的閉門后會發(fā)布的“維持0-0.25%基準(zhǔn)利率不變”的聲明，也讓“美聯(lián)儲之周”以符合市場預(yù)期的結(jié)果降下帷幕。

投票的結(jié)果也顯示出，在不加息的決定上，聯(lián)邦公開市場委員會的委員們幾乎沒有太大分歧，委員會以9比1的票數(shù)維持現(xiàn)有的利率不變，包括美聯(lián)儲主席耶倫在內(nèi)的9名委員支持暫時不加息的決定，贊成加息的只有里士滿聯(lián)儲主席杰弗里．萊克(Jeffrey Lacker)，他呼吁加息25個基點。

從聯(lián)邦公開市場委員會會后發(fā)布的聲明看，美聯(lián)儲之所以做出暫時不加息的決定，根本原因在于7月份聯(lián)儲會議之后就業(yè)、通脹和國際金融市場的動蕩。從就業(yè)的指標(biāo)來看，就業(yè)率已經(jīng)降至金融危機(jī)以來的最低點5.1%的水平，公開市場委員會認(rèn)為“就業(yè)市場繼續(xù)改善，就業(yè)增長穩(wěn)固，失業(yè)率下降。整體而言，就業(yè)市場指標(biāo)表明自年初以來就業(yè)市場上勞工資源利用率不足的現(xiàn)象已有所減弱?！钡捎谠偷葒H大宗商品價格下跌的影響，決定是否加息的通脹這個核心指標(biāo)“繼續(xù)處在FOMC長期目標(biāo)的下方”，原因則在于“能源價格以及非能源進(jìn)口產(chǎn)品價格的下跌?！蓖瑫r，8月份以來，包括中國在內(nèi)的新興國家的金融市場因為國際資本的加速流出和經(jīng)濟(jì)下滑而出現(xiàn)了令人不安的動蕩，公開市場委員會認(rèn)為：“最近以來的全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢發(fā)展可能會在某種程度上限制經(jīng)濟(jì)活動，并很可能對近期通脹帶來進(jìn)一步的下行壓力?！?/p>

美聯(lián)儲主席耶倫在隨后召開的新聞發(fā)布會上對公開市場委員會的決定進(jìn)行了解釋。耶倫在說明美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)前景的看法并沒有重大改變的同時指出，通脹率一直低于目標(biāo)，近期全球局勢演變可能會給通脹帶來下行壓力。美聯(lián)儲主席耶倫：委員會對經(jīng)濟(jì)前景的看法仍然沒有重大變化。耶倫稱，中國和新興市場是美聯(lián)儲的關(guān)注重點?！敖诮鹑谑袌霾▌涌赡芟拗泼绹?jīng)濟(jì)，尤其對中國和新興市場引起的波動感到擔(dān)憂。我們討論了加息事宜，但鑒于海外不確定性和通脹疲軟，我們決定觀望?！币畟惐硎?，當(dāng)看到就業(yè)市場進(jìn)一步改善及通脹回升時，開始加息才是合適的。

美聯(lián)儲的決定意味著，自2006年以來美聯(lián)儲的首次提高利率的行動因為“美國經(jīng)濟(jì)以外的因素”而再次擱淺。事實上，在美聯(lián)儲開會之前，圍繞9月份是否加息，全球市場人士展開了激烈的交鋒。美聯(lián)儲內(nèi)部也分成了明顯的鴿派和鷹派。代表鴿派的紐約聯(lián)儲的行長威廉-達(dá)德利認(rèn)為，“中國的局勢意味著，很快就開始加息的理由已變得不那么有說服力”。而代表鷹派的圣路易斯聯(lián)儲的行長詹姆斯-布拉德和美聯(lián)儲副主席費希爾則認(rèn)為，盡管市場動蕩，但美國的經(jīng)濟(jì)前景并沒有發(fā)生太大的變化。在美聯(lián)儲內(nèi)部存在分歧的同時，全球都為美聯(lián)儲是否加息展開爭論。國際貨幣基金組織和世界銀行等全球機(jī)構(gòu)都敦促美聯(lián)儲考慮各項潛在風(fēng)險，暫緩行動。世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴蘇認(rèn)為“……在這個節(jié)骨眼上加息會造成一定的恐慌和動蕩。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)看上去問題多多，以至于如果美國在這個節(jié)骨眼上很快加息，我覺得那將對各國產(chǎn)生很厲害的影響?！?/p>

全球之所以擔(dān)心美聯(lián)儲加息，根本原因在于美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢仍然向好。二季度經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比高達(dá)3.7%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，勞動參與率雖然很低，但5.1%的失業(yè)率仍然不失為一個漂亮的數(shù)字。盡管通脹還沒有達(dá)到2%的目標(biāo)，但通脹的預(yù)期沒有改變。在這種情況下，美聯(lián)儲是否顧忌全球經(jīng)濟(jì)，特別是新興市場最近的動蕩成了市場最大的恐懼。事實上，自2013年美聯(lián)儲前任主席伯南克啟動了量化寬松政策退出的按鈕之后，全球資本流動等都因為美元強(qiáng)勢的預(yù)期而改變。在國際資本大量流出新興市場的同時，新興市場并沒有主動的啟動結(jié)構(gòu)性改革，而是一邊對美元的走強(qiáng)充滿恐懼，一邊又繼續(xù)貪婪的飽餐廉價的資金盛宴，直至經(jīng)濟(jì)放緩和出現(xiàn)最近的金融動蕩。正如筆者在之前的文章《全球經(jīng)濟(jì)正在陷入二次危機(jī)》中所指出的，由于過去7年，新興市場只是陶醉于全球?qū)捤烧咛峁┑牧畠r的資金盛宴而忘記了結(jié)構(gòu)性改革，從而導(dǎo)致新興市場在美聯(lián)儲收緊貨幣時加速出現(xiàn)危機(jī)。過去7年多的時間里，新興市場成為全球經(jīng)濟(jì)的希望所在，也成為全球貿(mào)易真正的主導(dǎo)者和全球大宗商品的最大需求者，新興市場占全球經(jīng)濟(jì)的份額已經(jīng)達(dá)到了35%以上，他們對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而一旦這一切逆轉(zhuǎn)，資金外逃，機(jī)構(gòu)和投資者沽清新興市場的資產(chǎn)，而這種“崩盤”的走勢很勢必引發(fā)牛津經(jīng)濟(jì)研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)?斯萊特所言的 “由新興市場引發(fā)的全球衰退”，從而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)陷入第二次危機(jī)?？梢哉f，無論是中國人民幣的貶值，還是巴西、俄羅斯的動蕩，無論是國際油價及其他大宗商品價格的暴跌，還是全球貿(mào)易的低迷，都是由于新興市場為過去的不負(fù)責(zé)任行為而買單。但由于新興市場對全球經(jīng)濟(jì)的影響，新興市場的下滑勢必拖累包括美國在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)。也就是說，美聯(lián)儲推遲加息并非因為顧忌新興市場的動蕩，而是擔(dān)心新興市場的動蕩影響美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

在美聯(lián)儲做出“不加息”的決定之后，市場對此反應(yīng)不一：美元指數(shù)重挫跌至三周低位，最低至94.77；歐元兌美元大漲1%、刷新三周高位，美國兩年期國債收益率下跌13個基點，報0.68%，創(chuàng)2009年3月份量化寬松政策以來的最大單日跌幅；美國股市、黃金期貨等先漲后跌，紐約黃金期貨收盤下跌2美元，報每盎司1117美元；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌65.21點，報16，674.74點，跌幅為0.39%；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌5.11點，報1，990.20點，跌幅為0.26%。可見，市場對“不加息”的解讀存在很大分歧。不加息可能暫時平息新興市場的金融動蕩，但在某種程度上，也意味著受新興市場的拖累，全球經(jīng)濟(jì)的前景不容樂觀。

就對全球經(jīng)濟(jì)的影響而言，筆者并不認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)下的動蕩是因為美聯(lián)儲加息的預(yù)期，所以美聯(lián)儲是否加息對新興市場而言只有短期效應(yīng)。因為新興市場今天之所以面臨危機(jī)，根本原因在于新興市場本身，新興市場在過去7年的時間沒有做正確的事，而只是迷戀于美聯(lián)儲提供的廉價資金的饕餮盛宴，在美聯(lián)儲準(zhǔn)備結(jié)束盛宴的時候，不反思自己的貪婪卻責(zé)怪美聯(lián)儲要把他從宴席上趕走。對于新興市場而言，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨的致命的缺陷，過剩的產(chǎn)能，巨額的債務(wù)以及高企的杠桿，這些才是國際資本流出的主要原因，至于美元的加息預(yù)期，則不過是推波助瀾，加快了痛苦的來臨而已。基于此，筆者認(rèn)為，新興市場在經(jīng)歷短暫的喘息之后，仍然將面臨資本的流出和金融的動蕩，除非這些國家下決心選擇改革。這也意味著，新興市場經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)下滑仍然是大概率，國際大宗商品價格的趨勢不會改變。

對于中國經(jīng)濟(jì)而言，美聯(lián)儲推遲加息在短期內(nèi)會減緩資本流出的步伐和人民幣貶值的壓力，但筆者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)下滑的根本原因在于中國經(jīng)濟(jì)自身的結(jié)構(gòu)性矛盾，在于過去30多年增長模式和增長動力的枯竭，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷一場30多年高速增長之后的周期性的衰退仍然可能很大，解決之道除了下決心改革，改變增長模式別無選擇。把中國經(jīng)濟(jì)和中國金融的穩(wěn)定寄托在美聯(lián)儲短期的決定上并不明智。

所有人都必須明白，美聯(lián)儲現(xiàn)在不加息不等于年內(nèi)不加息，筆者認(rèn)為美聯(lián)儲在年內(nèi)最后兩次會議上做出加息決定的可能仍然很大。美聯(lián)儲雖然表示未來決定加息時，將綜合考慮一系列因素，其中包括勞動力市場狀況指標(biāo)、通脹壓力和預(yù)期指標(biāo)以及金融市場和國際形勢的發(fā)展。但美聯(lián)儲的公開聲明對于未來是否加息清楚無誤的說明了三點：一是目前的局勢發(fā)展沒有從根本上改變前景預(yù)期。美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，預(yù)計將會繼續(xù)發(fā)展；二是隨著就業(yè)市場進(jìn)一步改善以及能源和進(jìn)口產(chǎn)品價格下跌的暫時性影響消散，通脹率將逐步朝著2%的方向上升；三是耶倫特別強(qiáng)調(diào)，“我們不希望等到兩個目標(biāo)都實現(xiàn)再采取加息行動”，因為貨幣政策有滯后效應(yīng)。這已經(jīng)透露出強(qiáng)烈的鷹派色彩。

基于此，筆者認(rèn)為，包括中國在內(nèi)的新興市場在最后的一個季度仍然將生活在美元加息的巨大陰影和恐懼之中。盛宴不會持續(xù)，音樂終會停止，新興市場最終的命運取決于自己能否開始真正的改革，而不是美聯(lián)儲繼續(xù)請客。事實上，這種對美元加息的恐懼比美元加息本身的殺傷力更大。按此邏輯，筆者倒是真的同意《麥克白》的那句話：要是干了以后就完了，那么還是快一點干！