沈陽機床：數(shù)控機床龍頭風(fēng)范，千億市值不是夢想

類別：公司 研究機構(gòu)：愛建證券有限責任公司 研究員：劉孫亮

數(shù)控機床行業(yè)龍頭企業(yè)。公司于1993年5月由沈陽第一機床廠、中捷友誼廠、沈陽第三機床廠和遼寧精密儀廠四家聯(lián)合發(fā)起成立，隸屬于沈陽機床(集團)有限責任公司旗下。1996年7月，公司在深圳證券交易所上市交易。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已經(jīng)具備為國家重點項目提供成套技術(shù)裝備的能力，同時也為國家重點行業(yè)的核心制造領(lǐng)域提供數(shù)控機床。

公司主營業(yè)務(wù)為數(shù)控機床、普通車床、普通鉆床、普通鏜床及其他。目前共有產(chǎn)品300多個品種，千余種規(guī)格，市場覆蓋包括全國及其他80多個國家。其中，中高檔數(shù)控機床已經(jīng)批量進入汽車、國防軍工、航空航天、軌道交通等重點行業(yè)領(lǐng)域。

我國數(shù)控機床前景廣闊。我國數(shù)控機床起步于80年代。進入90年代后，我國數(shù)控機床及系統(tǒng)的生產(chǎn)能力已經(jīng)具有了一定的規(guī)模，并且從2003年起，我國成為了世界最大的數(shù)控機床消費國，也是世界上最大的進口國。值得關(guān)注的是，目前發(fā)達國家數(shù)控機床產(chǎn)量數(shù)控化率的平均水平在70%以上，產(chǎn)值數(shù)控化率在80-90%左右。而我國雖然機床行業(yè)的產(chǎn)量數(shù)控化率正在逐年提高，但是整體數(shù)控化率仍然較低，因此我國數(shù)控機床的發(fā)展尚有較大潛力。

作為龍頭企業(yè)，公司產(chǎn)值常年排名世界前20位。所研發(fā)的i5數(shù)控系統(tǒng)也是中國機床的領(lǐng)先技術(shù)。公司目前掌握的核心技術(shù)已經(jīng)實現(xiàn)了智能補償、智能診斷、智能管理。而對于整個數(shù)控機床市場而言，目前公司所生產(chǎn)的數(shù)控機床類產(chǎn)品也已經(jīng)占據(jù)市場份額的六成左右。

預(yù)計2015年數(shù)控機床將占營業(yè)收入的75%左右。而普通機床類業(yè)務(wù)占比可能繼續(xù)萎縮，主要原因是工業(yè)4.0是未來發(fā)展的主旋律，公司普通機床的產(chǎn)銷比重勢必將有所下降。但是結(jié)合銷售毛利率而言，對公司業(yè)績不會有太大影響。

我們認為公司隨著國家的產(chǎn)業(yè)政策，以及需求量的增長都將為公司未來的業(yè)績提供了一定的保障。我們預(yù)計公司2015和2016年公司的EPS分別為0.038元和0.057元。結(jié)合行業(yè)當前估值水平，我們給予沈陽機床“強烈推薦”評級。

東土科技：中國制造2025通用硬件先鋒

類別：公司 研究機構(gòu)：東興證券股份有限公司 研究員：高坤 

關(guān)注1:工業(yè)4.0的核心是互聯(lián)網(wǎng)+，通用硬件商是主要定位

德國提出的工業(yè)4.0核心是離散式、單元式的構(gòu)架，是對本國制造業(yè)復(fù)興的“自我救贖”。但未來的核心和主線還是基于工業(yè)云端控制的互聯(lián)網(wǎng)。類似于蘋果對于諾基亞的顛覆，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)如果是控制基數(shù)上加網(wǎng)絡(luò)仍然只是停留在表面，不是革命性的顛覆。未來工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心是服務(wù)器的方式控制，目前5年左右競爭主要集中在硬件、后面大范圍的應(yīng)用則逐漸到軟件的競爭。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)的時候一定是現(xiàn)場層的，類似于民用互聯(lián)網(wǎng)的最后一公里。公司目前是工業(yè)以太網(wǎng)的標準制定者，也同時是國家整個工業(yè)控制安全的一線企業(yè)。通信是核心優(yōu)勢，未來將基于此，逐步延伸至安全、控制、采集，布局整個工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)技術(shù)。公司的定位是全產(chǎn)業(yè)鏈的設(shè)備供應(yīng)商(類似于西門子、GE)，而非工程商。

關(guān)注2:智能電網(wǎng)和智能交通仍是行業(yè)應(yīng)用突破口

公司以服務(wù)器為代表的新一代工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品行業(yè)應(yīng)用主要沿著三步走的戰(zhàn)略：電力行業(yè)在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用最深，也是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最先應(yīng)用領(lǐng)域，智能電網(wǎng)新產(chǎn)品核心是服務(wù)器，對于變電站是顛覆；智能交通安全性要求較低、有優(yōu)化調(diào)度系統(tǒng)的行政訴求，基于美國交通系統(tǒng)的經(jīng)驗，也是工業(yè)互聯(lián)技術(shù)與大數(shù)據(jù)結(jié)合較為緊密的領(lǐng)域；最后工廠自動化協(xié)議紛繁復(fù)雜，技術(shù)難度大，也是未來工業(yè)服務(wù)器應(yīng)用規(guī)?；l(fā)的領(lǐng)域。而軍工領(lǐng)域通信協(xié)議標準也與工業(yè)以太網(wǎng)互聯(lián)互通。公司預(yù)計再今年10月左右相繼推出智能電網(wǎng)、智能交通、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)新產(chǎn)品，今明兩年進入試用；軍工類的產(chǎn)品于今年做出樣品。 工業(yè)服務(wù)器產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高，對于芯片操作系統(tǒng)底層的實時性； 工業(yè)產(chǎn)品的可靠性、穩(wěn)定性；時鐘技術(shù)等是主要門檻。而新產(chǎn)品行業(yè)應(yīng)用的軟件開發(fā)、與公司傳統(tǒng)產(chǎn)品工業(yè)以太網(wǎng)交換機的銷售渠道、模式不同兩大問題或均通過與優(yōu)勢公司合作的方式展開。

關(guān)注3:基于并購的技術(shù)積淀與行業(yè)應(yīng)用拓展相得益彰

時鐘技術(shù)、通信技術(shù)、可靠性技術(shù)是工業(yè)服務(wù)器產(chǎn)品的三大核心技術(shù)。交換機未來也嵌入至服務(wù)器，PCL等將被逐漸取代。目前公司芯片以外資為主，主要受制于產(chǎn)品尚未進入規(guī)模化應(yīng)用，成本較高。預(yù)計隨著國產(chǎn)化戰(zhàn)略的推進及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，公司爭取3-5年實現(xiàn)芯片的國產(chǎn)化。而除了通信核心技術(shù)優(yōu)勢和工業(yè)領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，技術(shù)短板主要是通過并購獲得， 近期并購的拓明科技，主要是通過提供位置服務(wù)，進行大數(shù)據(jù)分析，按照客戶的個性化需求提供相應(yīng)的解決方案，在智能交通領(lǐng)域的應(yīng)用面臨的技術(shù)問題是實時性和準確性；2013年收購的上海遠景數(shù)字信息技術(shù)有限公司，使公司迅速進入智能電網(wǎng)自動化設(shè)備以及時間同步相關(guān)產(chǎn)品市場，技術(shù)精度到納秒級別的同步技術(shù)是工業(yè)互聯(lián)領(lǐng)域的關(guān)鍵。整體而言，公司目前技術(shù)的短板是數(shù)據(jù)庫，核心技術(shù)構(gòu)建基本完成。

結(jié)論：

公司目前電力行業(yè)的收入占比仍有半壁江山，15年軍工行業(yè)訂單的拓展；工業(yè)互聯(lián)推進下時間同步系統(tǒng)高毛利率產(chǎn)品占比的提升；工業(yè)以太網(wǎng)的國產(chǎn)化設(shè)備過程中服務(wù)器升級產(chǎn)品的量價齊升；以及拓明科技100%股權(quán)的并表(根據(jù)業(yè)績承諾，15-16年利潤貢獻分別為4000萬和5200萬)幾大因素下，公司業(yè)績將出現(xiàn)拐點。公司有望通過芯片、系統(tǒng)解決方案等核心技術(shù)的研發(fā)成為工業(yè)4.0以太網(wǎng)領(lǐng)域的標準、硬件平臺型企業(yè)。我們預(yù)計公司2015-2016年的EPS 分別為0.38和0.63元，對應(yīng)的PE 分別為89倍、54倍，給予“強烈推薦” 的投資評級。

青島海爾：上半年業(yè)績略低于預(yù)期，智能制造進一步升級

類別：公司 研究機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：周海晨，劉遲到 

上半年業(yè)績略低于市場預(yù)期。2015年上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入419.20億，同比下降10.81%，營業(yè)利潤37.6億元，同比下降1.03%，歸屬于母公司股東凈利潤26.29億元，同比增長2%，每股收益0.43元。剔除合并報表口徑及結(jié)算模式調(diào)整影響，公司上半年營業(yè)收入同比下滑5.5%，歸屬于母公司凈利潤同比增加5%。第二季度收入200.49億元，同比下降18.53%，營業(yè)利潤22.67億元，同比下降7.33%，歸屬于母公司股東凈利潤16.4億元，同比下降3.52%。

上半年洗衣機業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，冰箱、空調(diào)承壓。家電行業(yè)景氣度持續(xù)降低，內(nèi)需出口兩不旺：受行業(yè)龍頭價格戰(zhàn)影響，公司上半年空調(diào)出貨量同比下滑17.9%，空調(diào)銷售收入同比減少18.77%，冰箱營收同比減少5.08%，廚電營收同比增長3.97%，洗衣機同比增長5.70%。預(yù)計下半年銷售情況可能延續(xù)下滑態(tài)勢，空調(diào)渠道庫存壓力未緩解之前，價格戰(zhàn)持續(xù)可能性較大，公司空調(diào)業(yè)務(wù)將持續(xù)承壓；洗衣機、冰箱保持相對較為穩(wěn)定增長。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，高端占比提升。公司高端品牌卡薩帝系列增速喜人，2015年上半年收入同比增長超40%，對開門和多開門冰箱份額達到26.37%、27.74%；3000元以上波輪洗衣機市場份額達到46%，5000元以上滾筒洗衣機市場份額達到23%，卡薩帝洗衣機萬元以上份額達49.2%，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)統(tǒng)計，海爾冰箱、洗衣機、空調(diào)等產(chǎn)品均價表現(xiàn)好于行業(yè)，未來隨著家電消費升級，預(yù)計公司高端產(chǎn)品市場占有率將會持續(xù)提升。上半年公司受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、原材料價格的下降雙重因素影響，整體毛利率提升2.8個百分點，達到27.87%，凈利潤率提升2個百分點至19.11%，公司各類產(chǎn)品單價處于高位，預(yù)計下半年盈利能力進一步提升可能性較小。

U+智慧生活生態(tài)圈與智能制造持續(xù)推進。公司上半年具有交互功能的網(wǎng)器產(chǎn)品銷售收入翻倍達32億，銷量超110萬臺，U+App注冊用戶達277萬，與蘋果、360、華為等公司在人工智能、智能家居單品、渠道、數(shù)據(jù)智能生態(tài)圈等進行，入股兆馳股份推進互聯(lián)網(wǎng)客廳入口，進一步完善娛樂生態(tài)圈；率先積極踐行“中國智造”，已建成4個互聯(lián)網(wǎng)工廠，完成5大產(chǎn)業(yè)線28個工廠800多個工序智能化改造，推進家電C2B全流程可視化。

可以預(yù)計，隨著U+平臺合作公司不斷增加，下半年U+注冊用戶將不斷上升，平臺價值提升；工廠智能化改造進推進和戶交互定制平臺眾創(chuàng)匯平臺推廣，柔性化定制將為公司發(fā)展增添新動力。

盈利預(yù)測與評級。我們分別下調(diào)公司未來三年每股收益0.16元、0.22元和0.27元的盈利預(yù)測，每股收益分別達到0.84元、0.96元和1.07元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為12倍、10倍和9倍，維持“增持”投資評級。

金運激光：工業(yè)4.0制造業(yè)龍頭

類別：公司 研究機構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：鐘奇，施毅，劉博 

金運激光在2014年切入3D打印業(yè)，憑借自身激光設(shè)備的技術(shù)迅速布局各領(lǐng)域，積極搶占先行者優(yōu)勢，員工持股計劃的落地將激勵員工加速布局。利用互聯(lián)網(wǎng)、智能機器人等高新技術(shù)打造的金運模式是國內(nèi)最完善的3D打印商業(yè)模式，能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)的循環(huán)發(fā)展。公司未來三年凈利潤復(fù)合增速有望達138.59%。

公司提出金運模式為國內(nèi)最完善的3D打印商業(yè)模式。公司提出“金運模式：平臺+生態(tài)圈”的戰(zhàn)略規(guī)劃，平臺包含“金運+激光數(shù)字技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新平臺”和“金運+3D數(shù)字技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新平臺”，是以數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用為核心，服務(wù)激光、3D創(chuàng)新型企業(yè)，構(gòu)建激光、3D生態(tài)體系的應(yīng)用平臺。平臺縱向構(gòu)建產(chǎn)業(yè)垂直整合生態(tài)鏈；橫向采取硬件+軟件+內(nèi)容+服務(wù)的模式，擴展行業(yè)應(yīng)用。

積極拓展3D打印應(yīng)用領(lǐng)域。公司在航空地毯、繡花機、飛梭機等領(lǐng)域皆已重大突破，為后現(xiàn)代大規(guī)模的制造業(yè)發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。目前公司也積極投入火藥研究，為將來運用到軍工和民用方面做好技術(shù)支撐和行業(yè)卡位。

員工持股落地，激發(fā)員工熱情。興證資管鑫眾18號集合資產(chǎn)管理計劃于2015年5月15日至2015年5月19日期間，通過二級市場購買方式以均價53.46元/股，買入金運激光股票66.36萬股，占公司總股本的0.53%。本計劃的落地將提高員工凝聚力，達到員工與公司利益共享，使員工更加積極開拓市場、積極提升公司技術(shù)，加快公司提升領(lǐng)導(dǎo)者優(yōu)勢。

與國際大廠合作，實現(xiàn)技術(shù)資源互補。公司已與EOS、3Dsystems、Stratasys三家全球優(yōu)質(zhì)3D打印品牌實現(xiàn)不同程度的合作。解決了國內(nèi)3D打印設(shè)備和材料種類的不足，同時還擁有可直接根據(jù)數(shù)據(jù)創(chuàng)建實物的業(yè)界最全面的材料組合，能夠提供3D打印最全面的行業(yè)解決方案。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)測2015-17年EPS分別為0.21、0.39和0.73元(不考慮非公開發(fā)行股票對股本的影響)，給予公司目標市值100億元，對應(yīng)股價79.37元，對應(yīng)2015-17年動態(tài)PE分別為378、204和109倍市盈率，買入評級。

不確定性因素。潛在競爭者的存在；下游需求拓展不利；公司非公開發(fā)行股票未被批準。

漢威電子：智慧水務(wù)再下一城，物聯(lián)平臺逐漸清晰

類別：公司 研究機構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：劉翔，劉洵 

契合“中國制造2025”，物聯(lián)網(wǎng)極具潛力。

推進工業(yè)化和信息化水平的大幅提升正是“中國制造2025”的重要目標。利用物聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)制造業(yè)升級創(chuàng)新，將能夠進一步提升制造業(yè)的信息化、自動化和智能化程度，實現(xiàn)物物相連是信息時代的大浪潮。公司從傳感器產(chǎn)品制造企業(yè)，向物聯(lián)網(wǎng)平臺服務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型，能夠顯著提高附加值。公司規(guī)劃契合“中國制造2025”發(fā)展重點和任務(wù)，積極發(fā)展服務(wù)型制造和生產(chǎn)性服務(wù)。

業(yè)績保持快速增長，持續(xù)推進物聯(lián)應(yīng)用完善。

公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.27 億元，同比增長92.75%。實現(xiàn)凈利潤1140 萬元，同比增長40.72%。公司業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，在智慧燃氣、化工冶金、石油煉化等業(yè)務(wù)上取得了良好的市場效果。繼公司增資上海德煦智能科技之后。

公司合資設(shè)立了鄭州漢威公用事業(yè)科技有限公司，并與青島積成電子合資設(shè)立了鄭州漢威智能儀表有限公司。在國家出臺“水十條”的大背景下，進一步完善智慧水務(wù)物聯(lián)應(yīng)用，努力將智慧水務(wù)打造成公司明星業(yè)務(wù)。

員工持股計劃漸落地，彰顯未來信心。

推出第一期員工持股計劃，計劃分為A、B、C 三級，比例分別為6:2:1，C 份額具備9 倍杠桿。同時，該員工持股計劃公司業(yè)績條件設(shè)定為，以2014 年凈利潤為基數(shù)，2015-2017 年相對凈利潤增長率分別不低于30%、69%、119.7%。

公司實際控制人擬減持不超過570 萬股對接員工持股計劃。公司員工股持股計劃實施正穩(wěn)步推進，預(yù)計將形成良好激勵效果。

風(fēng)險提示：行業(yè)增長低于預(yù)期；外延吸收效果低于預(yù)期。