2014年8月，大連商品交易所（簡(jiǎn)稱(chēng)大商所）將一次性交割配對(duì)中、長(zhǎng)期實(shí)行的買(mǎi)賣(mài)雙方“同時(shí)交貨、交款”模式改為“先交貨、后選貨、再付款”的“三步交割法”，在考慮買(mǎi)方意向的基礎(chǔ)上分配倉(cāng)單。新制度實(shí)行一年來(lái)，買(mǎi)方客戶(hù)積極提交意向，客戶(hù)意向滿(mǎn)足程度提高，有效降低了相關(guān)品種交割成本，提升了交割效率，也使市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量大幅提升。

創(chuàng)新誘因：買(mǎi)方交割地點(diǎn)分散

2007年之前，大商所實(shí)行通用倉(cāng)單制度，買(mǎi)方交割時(shí)可以向交易所提出申請(qǐng)，選擇相應(yīng)的交割倉(cāng)庫(kù)提貨，交易所統(tǒng)籌考慮買(mǎi)方意向進(jìn)行分配，買(mǎi)方需求能得到一定滿(mǎn)足。2007年之后，因通用倉(cāng)單所有權(quán)不清晰、買(mǎi)方參與接貨顧慮較多，由此大商所實(shí)行了倉(cāng)單對(duì)庫(kù)管理制度，即倉(cāng)單標(biāo)明了存貨地點(diǎn)，買(mǎi)方在交割買(mǎi)入倉(cāng)單時(shí)就確切知道所屬倉(cāng)庫(kù)。倉(cāng)單對(duì)庫(kù)管理有利于強(qiáng)化倉(cāng)單的金融流通屬性，有利于倉(cāng)單交易市場(chǎng)的形成。在交割分配倉(cāng)單時(shí)，交易所按照“最少配對(duì)數(shù)”的原則，自動(dòng)將各倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單分配給對(duì)應(yīng)的配對(duì)買(mǎi)方，以此確定買(mǎi)方倉(cāng)單所對(duì)應(yīng)的倉(cāng)庫(kù)。

實(shí)施倉(cāng)單對(duì)庫(kù)管理后，交割配對(duì)時(shí)保障了市場(chǎng)公平性，但也帶來(lái)了買(mǎi)方接貨地點(diǎn)的不確定性。期貨交割倉(cāng)庫(kù)通常設(shè)置在商品生產(chǎn)、貿(mào)易、消費(fèi)的集中區(qū)域，交割時(shí)，系統(tǒng)根據(jù)最小配對(duì)原則自動(dòng)配對(duì)，買(mǎi)方接到的倉(cāng)單可能在不同地區(qū)的多個(gè)交割倉(cāng)庫(kù)或廠庫(kù)，買(mǎi)方意向無(wú)法得到體現(xiàn)。因此，倉(cāng)單對(duì)庫(kù)管理后，買(mǎi)方異地接貨、接貨分散的問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。

解決思路：實(shí)現(xiàn)倉(cāng)單合理分配

為了解決企業(yè)反映的買(mǎi)方異地接貨問(wèn)題，大商所從2010年開(kāi)始研究將買(mǎi)方意向納入交割流程中，改造原有流程，核心是優(yōu)化倉(cāng)單分配方式，增加買(mǎi)方選貨環(huán)節(jié)，以此有效滿(mǎn)足買(mǎi)方對(duì)交割地區(qū)的需求。

2014年8月，“三步交割法”正式落地，完善后的交割流程分為三步：第一步，賣(mài)方提交倉(cāng)單，交易所公布倉(cāng)單信息；第二步，買(mǎi)方針對(duì)公布的倉(cāng)單信息，提交兩個(gè)交割意向，倉(cāng)單系統(tǒng)根據(jù)買(mǎi)方意向，以“持倉(cāng)時(shí)間長(zhǎng)的買(mǎi)方優(yōu)先”的原則進(jìn)行交割配對(duì)；第三步，買(mǎi)方交付貨款，交易所進(jìn)行交割結(jié)算。調(diào)整后的交割制度有效緩解了買(mǎi)方交割地點(diǎn)不確定的問(wèn)題，增加了買(mǎi)方選擇合適交割商品的機(jī)會(huì)，大幅降低投資者的交割成本，提高產(chǎn)業(yè)客戶(hù)參與的積極性，進(jìn)一步提升期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平。

在“三步交割法”推出實(shí)行的首個(gè)合約1408合約的交割過(guò)程中，提交意向的買(mǎi)方客戶(hù)數(shù)量和最終配對(duì)規(guī)模均體現(xiàn)了該制度對(duì)市場(chǎng)的積極影響。1408合約共有膠合板、纖維板、焦炭、LLDPE等4個(gè)品種發(fā)生交割，累計(jì)交割252手，參與交割的10名買(mǎi)方客戶(hù)中有8個(gè)客戶(hù)提交了倉(cāng)庫(kù)意向，意向倉(cāng)單量114手，占總交割量的45%。在此后的每個(gè)交割月，均有交割客戶(hù)提交意向，共有14個(gè)品種發(fā)生意向提交需求，客戶(hù)平均占比達(dá)73%，意向倉(cāng)單量平均占比60.7%。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，“三步交割法”實(shí)行以來(lái)，買(mǎi)方客戶(hù)滿(mǎn)足率達(dá)86%，意向倉(cāng)單滿(mǎn)足率近79.5%。以客戶(hù)數(shù)衡量，截至2015年7月，共有11個(gè)月份有合約，其中5個(gè)月的意向滿(mǎn)足率超過(guò)90%，4個(gè)月的的意向滿(mǎn)足率100%，即客戶(hù)意向全部得到滿(mǎn)足。以倉(cāng)單量衡量，3個(gè)月的意向倉(cāng)單滿(mǎn)足率超過(guò)90%，其中8月和10月的意向倉(cāng)單滿(mǎn)足率100%。

新交割制度的實(shí)施也使期現(xiàn)價(jià)格收斂顯著，期現(xiàn)價(jià)格差大幅縮窄。

買(mǎi)方實(shí)踐結(jié)果：解決異地接貨難

買(mǎi)方客戶(hù)的交割顧慮解除、交割成本降低，帶動(dòng)了更多的產(chǎn)業(yè)客戶(hù)參與交易、交割。采訪中，受訪產(chǎn)業(yè)企業(yè)紛紛表示，三步交割法“節(jié)約物流成本和倉(cāng)儲(chǔ)成本”、“提升了公司進(jìn)一步開(kāi)展期貨交易的信心”。

國(guó)內(nèi)某大型糧油企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人以“堪稱(chēng)完美”來(lái)評(píng)價(jià)“三步交割法”實(shí)施后該公司參與的棕櫚油1409合約交割過(guò)程。當(dāng)時(shí)，棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格始終高于期貨價(jià)格，該公司認(rèn)為棕櫚油1409盤(pán)面價(jià)格較低，于是通過(guò)利用期現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格差，兩個(gè)市場(chǎng)滾動(dòng)操作，在賣(mài)出棕櫚油現(xiàn)貨后在1409合約上買(mǎi)入，買(mǎi)入合約折合14390噸，最終擬通過(guò)期貨交割進(jìn)行精煉。該合約賣(mài)方交割倉(cāng)單分布在江海糧油、東莞中儲(chǔ)糧、天津龍威三家倉(cāng)庫(kù)。通過(guò)在交割中提交倉(cāng)庫(kù)意向，14390噸倉(cāng)單全部分配給意向倉(cāng)庫(kù)東莞中儲(chǔ)糧，相比其他兩個(gè)倉(cāng)庫(kù)至少節(jié)省236元/噸的成本（從華東運(yùn)輸?shù)饺A南：運(yùn)輸210元/噸，損耗10元/噸，出庫(kù)費(fèi)16元/噸），為企業(yè)節(jié)省資金近340萬(wàn)元。

隨后，該公司又在棕櫚油1501合約上提出意向倉(cāng)庫(kù)，同樣實(shí)現(xiàn)了較為滿(mǎn)意的配對(duì)效果。該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“三步交割法”增強(qiáng)了交割制度的靈活性，企業(yè)能根據(jù)交割倉(cāng)庫(kù)信息進(jìn)行更便利的選擇，降低了接貨方盲目被動(dòng)接貨的概率，企業(yè)接貨的主動(dòng)性和選擇范圍擴(kuò)大強(qiáng)。

對(duì)接貨企業(yè)而言，其下游渠道有一定的地域性，如果接到其他交割區(qū)域的倉(cāng)單，將大大增加提貨成本。“三步交割法”實(shí)施后，買(mǎi)方可預(yù)見(jiàn)交割地區(qū)，不僅降低了交割成本，而且能夠根據(jù)接貨地點(diǎn)預(yù)先安排銷(xiāo)售渠道、預(yù)留提貨成本，合理安排生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，買(mǎi)方客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)空間得到明顯釋放，大大增強(qiáng)買(mǎi)方客戶(hù)參與期貨套保交易的信心。浙江省某大型貿(mào)易企業(yè)經(jīng)常參與大連期貨市場(chǎng)的品種交割，其相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“三步交割法”實(shí)施后，公司在下游客戶(hù)確定的情況下，可以靈活選擇在期貨合約上進(jìn)行買(mǎi)入操作，到期交割。而此前，因擔(dān)心交割配對(duì)時(shí)提貨點(diǎn)和消費(fèi)地南轅北轍，即使期貨價(jià)格具有足夠的吸引力，也不愿意進(jìn)行買(mǎi)入操作，“三步交割法”讓企業(yè)吃了定心丸。

對(duì)于大型生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)而言，“三步交割法”使企業(yè)可以將期貨交易與現(xiàn)貨貿(mào)易物流有機(jī)結(jié)合，真正實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)的無(wú)縫對(duì)接。中儲(chǔ)糧油脂有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“三步交割法”有利于充分發(fā)揮企業(yè)的集團(tuán)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，合理安排生產(chǎn)資源和采購(gòu)貨源。“三步交割法”是大商所近年來(lái)開(kāi)展的老品種維護(hù)工作的一大亮點(diǎn)，也是提高市場(chǎng)效率、提升期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)能力的著力點(diǎn)之一。“三步交割法”不僅為期貨市場(chǎng)的交割客戶(hù)帶來(lái)直觀的收益，也為大商所進(jìn)一步科學(xué)的管理交割庫(kù)創(chuàng)造了條件。大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“三步交割法”為交易所提供了翔實(shí)的交割基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，根據(jù)逐步積累的買(mǎi)方客戶(hù)意向交割倉(cāng)庫(kù)數(shù)據(jù)，交易所可以有效印證交割倉(cāng)庫(kù)地點(diǎn)設(shè)置是否符合現(xiàn)貨流通格局、是否滿(mǎn)足客戶(hù)需求，并可進(jìn)一步深入分析如交通條件、交割基準(zhǔn)品品質(zhì)差異、服務(wù)態(tài)度等，為進(jìn)一步優(yōu)化交割倉(cāng)庫(kù)布局、改進(jìn)交割服務(wù)提供支持。

這位負(fù)責(zé)人表示，未來(lái)在持續(xù)優(yōu)化交割制度、提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平方面，交易所將繼續(xù)探索，下一步將及時(shí)跟蹤市場(chǎng)情況，了解會(huì)員及客戶(hù)需求，在“三步交割法”中完善異地升貼水的結(jié)算方法，擴(kuò)大“三步交割法”適用范圍，探索在滾動(dòng)交割中公布賣(mài)方倉(cāng)單等，繼續(xù)細(xì)化和完善交割流程，降低交割成本，為產(chǎn)業(yè)客戶(hù)參與交割提供更多的便利。