華域汽車:內(nèi)外飾業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長,國際化發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)

研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：余兵,王德安 

投資要點(diǎn)：事項(xiàng):公司披露2015年中報(bào),上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入400.33億元,同比增長8.65%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.83億,同比增長12.65%,基本每股收益1.00元。

平安觀點(diǎn):

內(nèi)外飾業(yè)務(wù)出色表現(xiàn)助力公司收入利潤平穩(wěn)增長:公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入400.33億元,同比增長8.65%,歸母凈利25.83億,同比增長12.56%。分業(yè)務(wù)類別看,內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁,實(shí)現(xiàn)收入284.8億,同比增長12.60%;歸屬母公司凈利潤貢獻(xiàn)為12.3億,同比增長9.65%。內(nèi)外飾業(yè)務(wù)是公司主要的收入和利潤來源,2015年上半年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入和歸母凈利占總收入和總歸母凈利的71.14%和47.42%。在上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩,國內(nèi)乘用車增速下降的大環(huán)境下,內(nèi)外飾業(yè)務(wù)出色表現(xiàn)助力公司收入和利潤平穩(wěn)增長。

二季度毛利率和費(fèi)用率環(huán)比雙升,上半年凈利率同比略微提升:公司2015年二季度毛利率為15.6%,環(huán)比提升1.4pct,同比提升0.6pct;三項(xiàng)費(fèi)用率為9.0%,環(huán)比上升1.2pct,同比下降0.1pct;凈利率6.7%,環(huán)比上升0.4pct,同比提升0.3pct。上半年整體毛利率為14.9%,同比增加0.3pct;三項(xiàng)費(fèi)用率為8.4%,同比減少0.1個(gè)半分點(diǎn);凈利率為6.5%,同比提升0.2pct。二季度毛利率和費(fèi)用率環(huán)比雙升,成本費(fèi)用控制與一季度相當(dāng),上半年整體盈利改善,凈利率同比略微提升。

國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn),江森并表有望給公司帶來較大業(yè)績彈性:公司14年5月份公告延鋒公司與江森自控將在全球范圍內(nèi)開展汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)合作,雙方擬整合各自優(yōu)勢(shì)資源,設(shè)立合資的全球性汽車內(nèi)飾公司(延鋒持股70%、江森持股30%)。我們預(yù)計(jì)下半年公司有望完成相關(guān)整合事項(xiàng),江森2015下半年有望給公司帶來并表收入100億左右,2016年并表收入有望達(dá)200-240億。

定增收購上海匯眾布局汽車底盤業(yè)務(wù),公司發(fā)展再引活水源泉:公司2015年4月公布定增預(yù)案,將以不低于人民幣16.17元/股的價(jià)格發(fā)行不超過5.54億股,上汽集團(tuán)將以其持有的上海匯眾汽車制造有限公司100%股權(quán)作價(jià)45.07億參與認(rèn)購。匯眾是具有國際競爭力的底盤系統(tǒng)集成供應(yīng)商,公司定增收購匯眾將有望為公司發(fā)展再引活水源泉。

盈利預(yù)測與投資建議:公司是國內(nèi)汽車零部件龍頭企業(yè),收入利潤持續(xù)增長,國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn),新業(yè)務(wù)布局有望再添助力?？紤]內(nèi)外飾業(yè)務(wù)收入增速超出我們預(yù)期,其他幾項(xiàng)業(yè)務(wù)增速略低于我們預(yù)期,我們調(diào)高內(nèi)外飾業(yè)務(wù)增速,同時(shí)略調(diào)低其他幾項(xiàng)業(yè)務(wù)增速,從而調(diào)整公司盈利預(yù)測2015/2016年EPS為1.81/1.93元(原預(yù)測值為1.80/1.90元),維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。內(nèi)飾業(yè)務(wù)盈利能力下降;管理費(fèi)用率持續(xù)提升。

均勝電子:具備卓越外延發(fā)展能力的中國汽車電子領(lǐng)軍者

研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：王德安,余兵 

成立于2004年的均勝電子原以汽車注塑類功能件為主業(yè),2011年起先后收購了德國汽車電子公司普瑞、德國工業(yè)機(jī)器人公司IMA和德國高端內(nèi)飾企業(yè)QUIN等優(yōu)秀企業(yè)并成功整合,獲得了高速發(fā)展。公司主要利潤來源為汽車電子,此外,新能源動(dòng)力控制、創(chuàng)新自動(dòng)化正快速發(fā)展,內(nèi)外飾業(yè)務(wù)正走向高端化。

高增長始于收購人車交互領(lǐng)域優(yōu)秀企業(yè)德國普瑞。普瑞在汽車空調(diào)控制系統(tǒng)、駕駛員控制系統(tǒng)等方面具有較強(qiáng)的研發(fā)生產(chǎn)能力,配套奧迪、寶馬等高端整車廠,普瑞在人車交互領(lǐng)域引領(lǐng)行業(yè)潮流。2014年普瑞收入占均勝電子總收入的70%,汽車電子是公司的利潤支柱。目前汽車電子配置正從高端車型向主流車型滲透,該業(yè)務(wù)處收入穩(wěn)步增長、盈利能力提升的階段。

新能源汽車動(dòng)力控制業(yè)務(wù):積極開拓新客戶。普瑞是寶馬的電池管理系統(tǒng)獨(dú)家供應(yīng)商,目前公司正加大在新能源汽車動(dòng)力控制系統(tǒng)領(lǐng)域的投入,已形成德國、中國雙研發(fā)基地,拓展了奔馳、特斯拉、中國南車等新客戶。該業(yè)務(wù)基數(shù)雖然較小,但預(yù)計(jì)能保持每年翻番的高增速。

內(nèi)外飾及功能件業(yè)務(wù):收購QUIN邁向國際化、高端化。過去幾年公司內(nèi)外飾業(yè)務(wù)一直處于調(diào)整期,剔除部分低毛利率低附加值業(yè)務(wù),收購高端方向盤及內(nèi)飾企業(yè)QUIN后致力于使內(nèi)外飾業(yè)務(wù)走向國際化、高端化,QUIN公司2015年并表顯著增厚內(nèi)外飾業(yè)務(wù)規(guī)模。

工業(yè)機(jī)器人:悠久的歷史、嶄新的市場。普瑞的工業(yè)自動(dòng)化始于1982年,IMA的工業(yè)機(jī)器人始于1975年,均有著悠久的歷史,且各有側(cè)重,其中普瑞自動(dòng)化側(cè)重于汽車、電子及工業(yè)品領(lǐng)域,IMA則更側(cè)重于消費(fèi)、醫(yī)療領(lǐng)域,公司整合普瑞與IMA的自動(dòng)化業(yè)務(wù)積極拓展新市場,我們估計(jì)未來幾年公司工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)總體有望保持40%以上收入增速。

盈利預(yù)測與投資建議:鑒于新收購公司整合之初費(fèi)用率較高,我們調(diào)高了2015年公司費(fèi)用率,預(yù)計(jì)均勝電子2015年、2016年每股收益為0.74元、1.04元(原預(yù)測值為2015年/2016年EPS為0.82元/1.04元)。公司多類業(yè)務(wù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位并正處于較高的成長時(shí)期,且公司成功的兼并收購能力亦成為一種持續(xù)的核心競爭力,我們認(rèn)為公司未來內(nèi)生、外延發(fā)展勢(shì)頭良好。近期公司股價(jià)深度調(diào)整,目前估值明顯偏低,調(diào)高公司評(píng)級(jí)為“強(qiáng)烈推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)匯率風(fēng)險(xiǎn);2)歐洲、北美、中國汽車產(chǎn)銷低迷。

得潤電子:收購信潤電子,綁定大客戶

研究機(jī)構(gòu)：方正證券 分析師：段迎晟 

投資要點(diǎn)

8月26日,得潤電子與TCL集團(tuán)、惠州市升華工業(yè)有限公司簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議書》,擬以現(xiàn)金方式收購TCL集團(tuán)旗下從事連接器、線束類業(yè)務(wù)的信潤電子100%股權(quán),初步轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)約為人民幣4,900萬元。同時(shí)公司將與TCL集團(tuán)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系,成為其連接器和線束類產(chǎn)品戰(zhàn)略合作伙伴,享有優(yōu)先供應(yīng)連接器、線束、柔性線路板等產(chǎn)品的權(quán)利。 信潤電子的經(jīng)營范圍包括各式電路板(含柔性電路板、硬性電路板)、數(shù)字高頻頭精密電子金屬制品、電子配件(電源電纜、電源線、電線組件、電子組合部品)、LED顯示板、儀用接插件及其配套的塑膠制品,國內(nèi)貿(mào)易,貨物進(jìn)出口等。

1、收購信潤電子,綁定了大客戶、加強(qiáng)了下游的出海口

得潤收購信潤電子的好處具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面: 1)2014年,TCL電視出貨量為1717.7463萬臺(tái)。TCL電視巨大的出貨量能有效的提升得潤在電視連接器、線束領(lǐng)域的業(yè)績。 2)2014年,TCL手機(jī)出貨量為7349萬臺(tái),其中智能手機(jī)約為3150萬臺(tái),占全球市場份額2.7%,排名第十。得潤與TCL的合作能有效的增加公司在手機(jī)領(lǐng)域里的連接器、線束、Type-C的出貨量。其中Type-C是未來消費(fèi)電子領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì),Type-C的滲透率從無到有快速提升的過成,將會(huì)給得潤帶來超預(yù)期的想象空間。 3)TCL在家電領(lǐng)域也是國內(nèi)的龍頭廠商。家電連接器是得潤起家的業(yè)務(wù),也是得潤傳統(tǒng)的強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)域。此次合作能進(jìn)一步的鞏固得潤在家電領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位。

2、盈利預(yù)測

預(yù)計(jì)15/16/17年的營收為34、54、74億元;歸母凈利潤為1.78、3.92、5.87億元,對(duì)應(yīng)EPS為0.40、0.87、1.30元,同比在增長80%、120%、50%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15/16/17年的動(dòng)態(tài)PE分別為53、24、16倍。公司作為汽車電子領(lǐng)域的軟、硬件龍頭公司,其戰(zhàn)略布局領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯,業(yè)績?cè)鲩L明確。繼續(xù)給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

3、風(fēng)險(xiǎn)提示:汽車連接器訂單不達(dá)預(yù)期

亞太股份:投資輪轂電機(jī)世界領(lǐng)先企業(yè),加碼新能源汽車布局

研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：林帆,張琎 

投資建議:維持買入-A投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)32.50元。我們預(yù)計(jì)公司2015年-2017年的收入增速分別為25.2%、26.0%、26.7%,凈利潤增速分別為36.6%、33.5%、32.6%,EPS分別是0.33元、0.43元和0.58元;維持買入-A的投資評(píng)級(jí),維持6個(gè)月目標(biāo)價(jià)32.50元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:國內(nèi)汽車銷量大幅下滑;原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等。