國海證券 

南洋科技：調(diào)研簡報：發(fā)展方向明確，未來業(yè)績可期

預計公司2015 年業(yè)績將會大幅增長，主要原因是：1)太陽能背材膜銷量穩(wěn)步增加；2)東旭成業(yè)績并表。公司傳統(tǒng)電容薄膜業(yè)務受到市場供需情況變化的影響，銷售收入預計與去年相比將略有下降，但2.5 萬噸太陽能背材膜項目今年已基本實現(xiàn)滿產(chǎn)，產(chǎn)銷量不斷增加，去年完成收購的寧波東旭成今年是第一年全年業(yè)績并表，總體增量還是相當可觀。

南洋科技與東旭成協(xié)同發(fā)展，將占據(jù)國內(nèi)光學膜市場制高點。1)全球光學膜市場約800 億元，屬于高毛利市場，大部分被日韓臺企業(yè)壟斷，國內(nèi)光學膜產(chǎn)品若能實現(xiàn)同質(zhì)量產(chǎn)將打開巨大的進口替代空間。2)寧波東旭成在國內(nèi)光學膜行業(yè)處于領先地位，其反射膜和擴散膜性能已達到一流水平，增亮膜已向韓國LG小批量供貨，預計明年本次募資項目投入的增亮膜產(chǎn)能將會逐步釋出。南洋科技自身投建的年產(chǎn)2 萬噸光學膜基膜生產(chǎn)線今年也在緊鑼密鼓的推進，未來將與東旭成實現(xiàn)上下游對接協(xié)同發(fā)展，有望大幅提高單品的盈利能力。

太陽能電池背材膜是公司盈利的穩(wěn)健貢獻點。目前我國的太陽能背材膜大部分依賴進口，國產(chǎn)化的進程加速。公司背板基膜成功導入市場，產(chǎn)品性能和品質(zhì)得到下游中高端客戶的高度認可。2.5 萬噸太陽背板基膜擴產(chǎn)項目目前已接近滿產(chǎn)滿銷。公司于今年初再次投入新增5 萬噸背材膜募投項目2017 年有望達產(chǎn)，屆時公司市占率將大幅上升，太陽能背材膜將成為公司最為穩(wěn)健的盈利貢獻點。

鋰電隔膜將量產(chǎn)供貨，打開業(yè)績彈性空間。公司年產(chǎn)1500 萬平方米鋰電隔膜與年產(chǎn)9000 萬平方米鋰電隔膜項目設備仍處于調(diào)試階段。未來鋰電池隔膜項目若能逐步達產(chǎn)，將成為公司未來業(yè)績的最大彈性來源。

維持公司“買入”評級。公司以研發(fā)驅(qū)動生產(chǎn)，借助資本杠桿擴大供應規(guī)模，內(nèi)生式和外延式增長并舉，成長潛力顯著。我們預估公司2015-2017 年EPS 至0.20、0.32 和0.54 元，維持“買入”評級。

風險提示。募投項目達產(chǎn)不及預期；電容膜供給行業(yè)競爭加劇；鋰電池隔膜達產(chǎn)落地時間晚于預期。

浙商證券 劉志平

安信信托：事件點評報告：受讓瀘州商業(yè)銀行股權，綜合金融布局又添一子

受讓瀘州商業(yè)銀行6.03%的股權，綜合金融布局又添一子

公司是控股股東國之杰旗下唯一的資本平臺。公司控股股東的未來戰(zhàn)略就是構筑一個金融投資平臺，在金融領域以信托業(yè)務為依托穩(wěn)步發(fā)展，逐步向保險、基金等業(yè)務延伸。公司分別于2014 年5 月、2015 年7 月發(fā)布公告擬投資設立基金公司和投資互聯(lián)網(wǎng)保險銷售公司，此次是受讓商業(yè)銀行的股權讓公司的綜合金融平臺又添一員，業(yè)務的多元化將更有利于公司業(yè)務的協(xié)同發(fā)展。

未來有望持有至10.86%的股權

此次的出讓方上海國正投資管理有限公司和上海假日百貨有限公司為公司第一大股東上海國之杰投資發(fā)展有限公司的關聯(lián)方。上海國正投資管理有限公司(持有國之杰股份22.48%)持有瀘州市商業(yè)銀行3450 萬股、上海假日百貨有限公司(國之杰控股子公司，持有其89%股權)持有922 萬股股份是2014 年從原瀘州市商業(yè)銀行的第二大股東瀘州市財政局以10055.6 萬元轉(zhuǎn)讓拍賣獲得。另外瀘州市財政局轉(zhuǎn)讓的第一標段3500 萬股轉(zhuǎn)讓給上海谷元房地產(chǎn)開發(fā)有限公司(持有國之杰75.66%股權)還在監(jiān)管審批階段，未來這部分股權也轉(zhuǎn)讓給上市公司概率較大，公司將合計持有瀘州市商業(yè)銀行10.86%的股權。

此次交易標的價格較為公允，彰顯股東對公司的支持態(tài)度

此次受讓價格為每股凈資產(chǎn)價值2.57 元，對應每股賬面凈資產(chǎn)1.29 倍，考慮到瀘州商業(yè)銀行的質(zhì)地較好，盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量等指標均表現(xiàn)很好，該交易價格較為公允。此次交易的轉(zhuǎn)讓價格為11236.04 萬元，較出讓方之前的拍賣交易價僅溢價11.7%。

盈利預測及估值：高成長低估值，買入時機就是現(xiàn)在。定向增發(fā)及公積金轉(zhuǎn)股后公司注冊資本為17.7 億元，預計未來公司的信托資產(chǎn)規(guī)模將超過4500 億元，在充足的資本基礎上，隨著公司業(yè)務優(yōu)化轉(zhuǎn)型，公司業(yè)績將加速釋放。我們看好公司未來信托業(yè)務的規(guī)模增長以及業(yè)務轉(zhuǎn)型對公司業(yè)績增長的貢獻，同時考慮公司未來金融控股平臺的定位，我們維持公司買入的投資評級，我們預計公司2015-2016 年實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤15.33 億元、20.44 億元，同比增長49.8%、33.3%。目前公司股價對應PEG 只有0.45，買入時機就是現(xiàn)在。

國海證券

瑞茂通：跟蹤報告：大格局與強執(zhí)行力兼具，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)端價值凸顯

事件：

1、易煤網(wǎng)成交量突破2000萬噸；

2、管理層7月3日至7月28日完成增持；

3、擬參股領先創(chuàng)融20%股權；

4、天津保理公司注冊資本增加至9億元；

5、和略電商擬通過增資擴股方式引進戰(zhàn)略投資者，各方同意，恒生電子以增資1765萬元的方式對和略電商進行投資，增資擴股完成后，恒生電子占和略電商股權比例為15%，江蘇晉和對和略電商的股權比例由100%下降到85%，仍處于絕對控股地位；

6、發(fā)布股票期權激勵計劃(草案)，擬向管理層以及核心經(jīng)營層人員授予股票期權3050萬份，行權價格24.6元，業(yè)績考核指標為2015-2017年凈利潤不低于5.1億元、5.8億元、7.0億元。

點評：大格局與強執(zhí)行力兼具，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)端價值凸顯

1.易煤網(wǎng)推進速度持續(xù)超預期

和略電商旗下運營的“易煤網(wǎng)”(www.yimei180.com)主要經(jīng)營以煤炭為交易標的的大宗商品電子商務與金融業(yè)務平臺及線下供應鏈管理業(yè)務。3月13日上線，截止9月12日，網(wǎng)站累計成交量超過2300萬噸，累計交易額超過76.5億元，不斷超出我們預期(之前預計全年2000萬噸顯然比較保守)，今年全年易煤網(wǎng)成交量超過3500萬噸是大概率事件。易煤網(wǎng)已經(jīng)實現(xiàn)動力煤、無煙煤、噴吹煤、焦煤等全煤種覆蓋，雖然目前仍以動力煤交易為主，但其他煤種的交易已經(jīng)陸續(xù)開展。作為易煤網(wǎng)的核心交易平臺，易煤商城為上游提供保值代銷服務，為下游提供陽光透明、保質(zhì)保量的煤炭供給服務，商城所售煤炭全部經(jīng)過易煤網(wǎng)認證。

2.與恒生電子的合作，是大宗商品資產(chǎn)端與資金+系統(tǒng)平臺對接，金融支持實體經(jīng)濟的典型案例

恒生電子1.0業(yè)務為傳統(tǒng)的金融IT解決方案，2.0業(yè)務由軟件提供轉(zhuǎn)向平臺服務，業(yè)務平臺包括數(shù)米基金網(wǎng)、恒生聚源、恒生云融、三潭金融等。對照恒生電子的業(yè)務體系，我們認為易煤網(wǎng)與三潭金融的合作可能性更大。入股易煤網(wǎng)，而不是普通的戰(zhàn)略合作關系，顯示出恒生電子對易煤網(wǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的勢在必得。

6月24日，三潭金融旗下P2P融資平臺網(wǎng)金社在杭州正式啟動運營，網(wǎng)金社持有國內(nèi)首家獲得浙江省金融辦批準的互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心牌照，可以提供產(chǎn)品發(fā)行、轉(zhuǎn)讓、登記、交割和資金清結算等服務，網(wǎng)金社后臺已和支付寶打通，用戶直接用支付寶賬號登陸即可購買。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)端成為網(wǎng)貸平臺聚焦點，大宗商品貿(mào)易碎片化的資金需求與互聯(lián)網(wǎng)金融天然契合。網(wǎng)貸平臺的核心是風控，對于借款人的還款能力、資金投向、還款意愿需要有充分了解，網(wǎng)貸平臺對接優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)端尤為重要。供應鏈金融，特別是大宗商品貿(mào)易中產(chǎn)生的融資需求，具有金額大、碎片化的特點，鏈條上的供應商一般要求資金周轉(zhuǎn)期不超過三個月，借款動輒過百萬。更重要的是因為存在真實的貿(mào)易背景，完整的交易鏈條使平臺可以(自行或者通過合作方)掌握資金流、物流、信息流，并做到對關鍵環(huán)節(jié)的控制，保證平臺資金安全。

金融服務實體經(jīng)濟，引導和支持經(jīng)濟結構調(diào)整、改善中小企業(yè)融資環(huán)境，是國家一以貫之的對于金融市場和信貸政策的基本要求。供應鏈金融的服務對象是供應鏈上下游中小企業(yè)，是普惠金融的實際落地。對于中小企業(yè)，供應鏈金融可以幫助其獲得資金支持，增強自身經(jīng)營能力，對于資金提供方，也可以在風險可控的前提下開拓新的盈利方式，形成多方共贏。

3.易煤網(wǎng)金融業(yè)務迎來資金、技術雙重支持

針對煤炭供應企業(yè)經(jīng)常出現(xiàn)的回款滯怠、資金占壓問題，易煤網(wǎng)已經(jīng)推出“煤易融”、“煤易貸”產(chǎn)品，分別對“與下游煤炭消費企業(yè)簽訂合同所產(chǎn)生的應收賬款”(在方式上分為應收賬款買斷和應收賬款質(zhì)押)和“貨權”(包括貨物和倉單)兩類資產(chǎn)提供融資業(yè)務。

大宗商品供應鏈金融業(yè)務對于資金需求極大，比如保理業(yè)務，需要保理商“支付”由基礎合同產(chǎn)生的應收賬款，受讓應收賬款越多，象征著對于自身資金的占用越嚴重。以瑞茂通為例，自2013年拓展供應鏈金融業(yè)務以來，公司通過銀行借款、大股東借款、發(fā)行債券、定向增發(fā)等方式補充流動資金，資產(chǎn)負債率顯著提升。

引入互聯(lián)網(wǎng)融資方式為易煤網(wǎng)金融業(yè)務放量提供可能。7月份公司公告擬參股領先創(chuàng)融20%股權，領先創(chuàng)融與瑞茂通同屬董事長萬永興先生實際控制企業(yè)，領先創(chuàng)融創(chuàng)立的中瑞財富是國內(nèi)最早專注于大宗商品供應鏈金融領域的P2B平臺；本次易煤網(wǎng)與恒生電子的合作，是公司的供應鏈金融與互聯(lián)網(wǎng)融資方式的再次結合。在交易、融資兩個大宗商品貿(mào)易最為關鍵的環(huán)節(jié)，公司堅定踐行“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，并體現(xiàn)出極高的執(zhí)行力。

恒生電子是國內(nèi)數(shù)一數(shù)二的金融IT服務商，為證券、銀行、基金、期貨、信托、保險、私募等金融機構提供整體解決方案和服務，技術實力雄厚，是多個國家級大型金融業(yè)務系統(tǒng)(如全國中小股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)項目、上海清算所綜合業(yè)務)的建設方，我們預計恒生電子會全面介入易煤網(wǎng)金融服務平臺的建設，確保平臺的合規(guī)和可控。

易煤金融所提供的融資服務在實質(zhì)上與保理沒有太大差別，參考天津瑞茂通保理公司的盈利狀況，我們認為在成交量快速增長的背景下，在風險模型測試通過、與金融機構的交易通道打通之后，易煤網(wǎng)將充分展現(xiàn)其盈利能力。

4.大格局與強執(zhí)行力兼具，高管增持、股票期權激勵顯示信心

積極拓展進口煤業(yè)務、期貨等衍生品的運用(公司是國內(nèi)首家也是唯一一家獲批動力煤期貨交割廠庫資質(zhì)的煤炭供應鏈企業(yè))、由貿(mào)易商向供應鏈服務商的轉(zhuǎn)型、供應鏈金融業(yè)務的開展、實際控制人在大宗商品P2B電商的超前布局、易煤網(wǎng)的運營、與國內(nèi)一流金融IT廠商的股權合作，體現(xiàn)管理層對大宗商品行業(yè)的深刻認識以及團隊較強執(zhí)行力。7月份，公司高管選擇在市場大幅下跌時增持公司股票，日前推出的股票期權行權價格超出現(xiàn)價50%以上，體現(xiàn)管理層對于公司未來發(fā)展以及價值被認可的信心。

5.盈利預測及投資評級：預計2015-2017年每股收益0.56元、0.76元、1.10元，對應PE27.6倍、20.6倍、14.2倍，維持“買入”評級。

風險提示：電子商務平臺進展不達預期、易煤網(wǎng)前期投入較大。

浙商證券

曠達科技：擬購50MW光伏電站，農(nóng)牧光伏更添看點

公告概要：全資子公司“曠達電力”1)擬以不低于1.32 億元自籌資金，收購航天機電轉(zhuǎn)讓的項目公司“忻州太科”(持有50MW 電站)100%股權；2)將出資500萬元設立全資光伏項目公司“新疆曠達國信生態(tài)光伏電力有限公司”；3)將出資0.51 億元合資設立“新疆曠達國光光伏農(nóng)牧發(fā)展有限公司”，占51%股權。

投資要點：符合公司發(fā)展戰(zhàn)略，已公告的并網(wǎng)容量將增至330MW

在光伏產(chǎn)業(yè)，公司聚焦電站運營，堅持“并購+自建+合作”發(fā)展模式，公告所涉事件與之契合。其中，如對“忻州太科”收購進展順利，公司公告的所持并網(wǎng)光伏電站項目將增至330MW。我們堅持此前判斷，預計公司所持光伏電站容量于2015 年底將增至600MW，且存在超預期空間。

布局光伏農(nóng)牧，符合產(chǎn)業(yè)政策導向

擬設合資公司“曠達國光光伏農(nóng)牧”將由合作方王國光先生主要負責經(jīng)營，王先生在新疆阿克蘇庫車縣擁有多年土地與農(nóng)牧業(yè)開發(fā)經(jīng)驗，對應49%股權的0.49 億元出資額全部以土地使用權出資，并承諾：合資公司成立當年盈虧平衡，未來3 年利潤分別不低于0.15 億元、0.17 億元，0.2 億元，并將在成立后2年內(nèi)取得50MW 光伏電站建設的自治區(qū)發(fā)改委備案文件。我國決策部門近年來重視光伏扶貧、農(nóng)業(yè)光伏的發(fā)展，近期啟動了光伏農(nóng)業(yè)標準制定工作，公司該項投資符合產(chǎn)業(yè)政策導向。

現(xiàn)價低于定增底價(14.99 元/股)，良好的成長性凸顯投資價值

我們預計，當前股本下，公司于2015～2017 年將分別實現(xiàn)EPS 0.41 元、0.64 元、0.83 元，對應26 倍、17 倍、13 倍P/E。如年底前后完成增發(fā)，考慮攤薄效應及流動資金改善預期，我們預計按上限增發(fā)后，公司于2016、2017年將實現(xiàn)EPS 0.53 元、0.68 元，對應20 倍、16 倍P/E。維持“買入”評級。

風險提示：公司業(yè)務經(jīng)營或不達預期；行業(yè)成長股估值中樞能否維持，存在一定風險。