熔斷機(jī)制起源于美國(guó)。從其發(fā)展歷史來(lái)看，形式多樣，但都是以人為地設(shè)置價(jià)格限制和中斷交易為特征的。設(shè)置熔斷機(jī)制的目的是讓投資者在價(jià)格發(fā)生突然變化的時(shí)候有一個(gè)冷靜期，防止作出過(guò)度反應(yīng)。美國(guó)的芝加哥商業(yè)交易所(CME)曾在1982年對(duì)標(biāo)普500指數(shù)期貨合約實(shí)行過(guò)日交易價(jià)格為3%的價(jià)格限制，但這一規(guī)定在1983就被廢除，直到1987年出現(xiàn)了股災(zāi)，才使人們重新考慮實(shí)施價(jià)格限制制度。1988年10月19日，即1987年股災(zāi)一周年，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)與證券交易委員會(huì)(SEC)批準(zhǔn)了紐約股票交易所(NYSE)和芝加哥商業(yè)交易所(CME)的熔斷機(jī)制。美國(guó)股票市場(chǎng)采取的價(jià)格限制主要表現(xiàn)在交易暫停機(jī)制，而不像中國(guó)設(shè)置漲跌幅限制。根據(jù)美國(guó)證交會(huì)的最新規(guī)定，當(dāng)標(biāo)普指數(shù)在短時(shí)間內(nèi)下跌幅度達(dá)到7%時(shí)，美國(guó)所有證券市場(chǎng)交易均將暫停15分鐘，即所謂“熔斷機(jī)制”，但對(duì)于美股交易時(shí)段以外的股指期貨交易，標(biāo)準(zhǔn)略有不同。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，世界各國(guó)交易都有熔斷制度，除中國(guó)外，法國(guó)、日本、芬蘭、澳大利亞、印度、馬來(lái)西亞等國(guó)都有觸發(fā)熔斷的限制。

中國(guó)A實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制是彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞，完善市場(chǎng)管理制度的切實(shí)之舉，最適合中國(guó)A股大起大落過(guò)山車行情的現(xiàn)狀。經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一個(gè)重要概念是“動(dòng)物精神”，是借用自經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯的著名概念。凱恩斯的基本出發(fā)點(diǎn)是，投資行為不能用理論或理性選擇去解釋，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)前景根本難以捉摸。因此他提出投資的沖動(dòng)要靠“動(dòng)物精神”，即靠自然本能的驅(qū)動(dòng)。沖動(dòng)、非理性的動(dòng)物精神在股市投資中表現(xiàn)的淋漓盡致，特別是基本上脫離宏觀經(jīng)濟(jì)面的中國(guó)A股最容易被“動(dòng)物精神”所左右，甚至一個(gè)謠言就可能觸發(fā)投資者非理性沖動(dòng)的“動(dòng)物精神”，將熔斷機(jī)制引入到中國(guó)A是完全必要的。

從美股指數(shù)熔斷機(jī)制實(shí)施28年的情況看，熔斷機(jī)制最適應(yīng)基本面尚好情況下的過(guò)度恐慌性拋盤，這就是熔斷機(jī)制被稱為投資者“冷靜時(shí)間”的原因，就如日前剛剛發(fā)生的美股股指期貨觸發(fā)啟動(dòng)熔斷機(jī)制一樣，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好而股市突然暴跌，這時(shí)熔斷機(jī)制才能發(fā)揮最大作用。結(jié)果，熔斷機(jī)制啟動(dòng)后，美股迅速反彈。根本支撐力量還是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面較好，股市沒(méi)有暴跌的理由。

但必須清醒認(rèn)識(shí)到，如果經(jīng)濟(jì)基本面較差，實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)每況愈下、利潤(rùn)下滑，那么，即使有了熔斷機(jī)制也不會(huì)起作用，熔斷機(jī)制也難擋股市走低甚至重挫。

實(shí)施熔斷機(jī)制必須結(jié)合股市現(xiàn)狀與已有制度性安排。把熔斷機(jī)制與其他交易性制度安排放在一起統(tǒng)籌考慮。一定要處理好市場(chǎng)穩(wěn)定性、效率性、活躍性與流動(dòng)性的關(guān)系。這就要求交易性、制度性安排必須拿捏好、掂量好，不能因?yàn)檫^(guò)度強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定性而出臺(tái)過(guò)多限制市場(chǎng)交易的制度安排，當(dāng)然，也不能過(guò)度強(qiáng)調(diào)效率性、流動(dòng)性而出現(xiàn)穩(wěn)定性方面的制度缺失。

針對(duì)中國(guó)A股而言，這次三家交易所發(fā)布的關(guān)于就熔斷機(jī)制相關(guān)規(guī)定征求意見(jiàn)的通知指出：擬在保留現(xiàn)有個(gè)股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機(jī)制。那么，在已有的10%漲跌幅停板機(jī)制與T+1交易機(jī)制基礎(chǔ)上再實(shí)行熔斷機(jī)制的話，確實(shí)對(duì)A股穩(wěn)定能起到“三保險(xiǎn)”作用。特別是征求意見(jiàn)稿規(guī)定：“全天任何時(shí)段觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市”。這個(gè)熔斷機(jī)制的制度性安排是較為嚴(yán)格的。

不過(guò)，這種“三保險(xiǎn)”機(jī)制特別是“全天任何時(shí)段觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市”，是否會(huì)損害A股的活力、效率和流動(dòng)性，值得商榷。是否應(yīng)該考慮實(shí)施熔斷機(jī)制以后，要么取締10%的漲跌幅停板機(jī)制，要么取締T+1交易機(jī)制，要么兩者都取締呢？供決策者參考。

絕不能從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端，絕不能過(guò)度強(qiáng)調(diào)股市的穩(wěn)定性而犧牲了市場(chǎng)的效率性、活躍性和流動(dòng)性。