四川成渝：金控業(yè)務(wù)拉開序幕，多元化經(jīng)營開始

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：熊莉 

事件：28日晚間公司發(fā)布公告，四川成渝設(shè)立成渝融資租賃有限公司，由成渝與信成香港投資有限公司共同出資設(shè)立。公司注冊資本3億元，成渝出資1.8億元，股權(quán)占比60%。

公司金控業(yè)務(wù)拉開序幕，多元化經(jīng)營開始。成渝融資租賃公司辦公地址在深圳前海，注冊資本為3億元，主要針對(duì)四川省交通機(jī)械，以及醫(yī)療通訊等業(yè)務(wù)領(lǐng)域展開融資租賃服務(wù)。我們認(rèn)為此次融資租賃子公司的設(shè)立是對(duì)上市公司充?，F(xiàn)金流優(yōu)勢的有效利用。

子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，增厚成渝營業(yè)利潤。成渝融資租賃公司是港澳臺(tái)與境內(nèi)企業(yè)合資設(shè)立的，在政策上將享受一定稅收優(yōu)惠，此外境外出資方也會(huì)為租賃公司尋求更低的境外資金成本帶來優(yōu)勢。融資租賃業(yè)務(wù)是國家鼓勵(lì)發(fā)展的朝陽產(chǎn)業(yè)，收益率較好，按照目前業(yè)內(nèi)11%的內(nèi)部收益率計(jì)算，在不考慮后續(xù)利用融資杠桿擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的前提下，子公司將為四川成渝貢獻(xiàn)3000萬元以上利潤。

公司主營穩(wěn)定，在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。2014年公司實(shí)現(xiàn)車輛通行費(fèi)收入27.6億，同比增長約5.7%，符合預(yù)期。在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，截至2014年底，總投資為118.8億元的遂廣遂西高速BOT項(xiàng)目已完成51.5%的投資；總投資為24.7億元的仁壽縣高灘水體公園、天府仁壽大道建設(shè)工程等項(xiàng)目已經(jīng)完成施工。

重申公司三大投資邏輯：1)國企改革帶來資產(chǎn)注入預(yù)期，地方國企改革紛紛拉開序幕，上市公司通過投標(biāo)當(dāng)?shù)馗咚儋Y產(chǎn)增厚盈利是改革的主要路徑之一。2)高速公路現(xiàn)金流充裕，混業(yè)經(jīng)營已是目前高速上市公司轉(zhuǎn)型主要方向，此次融資租賃子公司的設(shè)立正是有益嘗試。3)“一路一帶”概念有望帶動(dòng)相關(guān)區(qū)域建設(shè)，高速通行車流量有望隨之增長。

估值與評(píng)級(jí)：公司高速公路主業(yè)穩(wěn)定，經(jīng)營性現(xiàn)金流充裕。2015年公司將加強(qiáng)財(cái)務(wù)管控，開展融資創(chuàng)新，對(duì)在建項(xiàng)目實(shí)施精細(xì)化管理，看好融資租賃公司未來的發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為0.37元、0.40元、0.42元，對(duì)應(yīng)PE為19倍，18倍，17倍。參考業(yè)內(nèi)高速公路平均26的市盈率，預(yù)計(jì)公司目標(biāo)價(jià)為9.62元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高速公路收費(fèi)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

重慶路橋：攻守兼?zhèn)涞耐顿Y標(biāo)的

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：熊莉 

投資要點(diǎn)

投資邏輯：公司主營業(yè)務(wù)收入有協(xié)議保障且穩(wěn)定；“三橋一路”的成本相對(duì)固定，每年僅略微增長；對(duì)外投資收益穩(wěn)健，頁巖氣投資基金或成未來亮點(diǎn)；非重慶國企但享重慶國企改革紅利；債務(wù)置換將逐步壓制財(cái)務(wù)成本；未來并購預(yù)期明顯，公司業(yè)績增長穩(wěn)健，未來投資回款將大幅度提高EPS.

公司主營收入穩(wěn)定。公司的主要營業(yè)收入來自“三橋一路”，這四塊經(jīng)營性資產(chǎn)每年的收入都有相關(guān)的協(xié)議作為保障，非常穩(wěn)定，不會(huì)有太大的波動(dòng)。穩(wěn)定的收入將成為公司未來業(yè)績增長的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

財(cái)務(wù)費(fèi)用將得到控制。公司的主要成本是財(cái)務(wù)費(fèi)用，占比營業(yè)收入將近50%，主要是過去幾個(gè)BOT 項(xiàng)目產(chǎn)生的融資成本所致。公司近年來通過一系列的手段降低財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，并取得明顯成效。未來，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用將呈現(xiàn)逐步下降的態(tài)勢。

頁巖氣投資基金。頁巖氣投資基金短期來看收益不明顯，但所投企業(yè)均是看中其未來的資本運(yùn)作可能，如果預(yù)期實(shí)現(xiàn)，參股公司的資本運(yùn)作將給公司帶來巨大的投資回報(bào)。

重慶銀行和渝涪高速的股權(quán)投資。公司擁有重慶銀行6.33%和渝涪高速33%的股權(quán)，這兩家參股公司均是業(yè)績增長相對(duì)穩(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)較低的公司，成為公司主營以外利潤的重要保障。

不是重慶國企，但享重慶國企改革紅利。公司并非重慶國企，但主要競爭對(duì)手重慶高速集團(tuán)則是國企，且是地方平臺(tái)公司，未來改革幾率較高。如果重慶高速的國企改革預(yù)期兌現(xiàn)，重慶路橋有參與其部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的可能，將進(jìn)一步鞏固公司目前穩(wěn)定的收入來源。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2014-2016年EPS 分別為0.27元、0.32元、0.60元，未來三年增長穩(wěn)健，給予公司2015年34倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：協(xié)議收款或未能及時(shí)兌現(xiàn)、投資標(biāo)的出現(xiàn)不可控風(fēng)險(xiǎn)。

宏潤建設(shè)：受益于地下管廊建設(shè)，PPP模式助力跨越式發(fā)展

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：楊濤，夏天 

資質(zhì)齊全、綜合實(shí)力突出：公司成立于1994 年，主營市政路橋、軌道交通、地下空間(地下綜合管廊)、房屋建筑、生態(tài)環(huán)保等的工程施工，以及房地產(chǎn)開發(fā)，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資建設(shè)，太陽能產(chǎn)業(yè)投資。公司擁有市政公用工程施工總承包特級(jí)和工程設(shè)計(jì)市政行業(yè)甲級(jí)等多項(xiàng)資質(zhì)，業(yè)務(wù)主要集中于華東地區(qū)(占比50%以上).2014 年收入/盈利分別為79.7/2.05 億元，同比增長1.5%/14.1%。公司實(shí)際控制人為鄭宏舫，直接間接合計(jì)持股30.36%。

地下業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁，受益于國家地下管廊建設(shè)投資：公司于1995 年開始參與上海軌道交通建設(shè)，是國內(nèi)第一家進(jìn)行城市軌道交通地下盾構(gòu)施工的民營企業(yè)，已進(jìn)入12 個(gè)城市地鐵施工項(xiàng)目，2014 年完成盾構(gòu)12.5 公里，地下工程代表項(xiàng)目如上海地鐵2 號(hào)線東昌路地下車站、上海青草水源地原水工程支線(均獲上海市市政工程金獎(jiǎng))等。國家力促海綿城市及地下管廊建設(shè)，投資規(guī)模將達(dá)萬億級(jí)別。公司2014 年軌交訂單占比35%，我們預(yù)計(jì)公司地下工程業(yè)務(wù)占比達(dá)40-50%，未來將顯著受益于地下管廊投資大潮。

PPP 模式有望打開快速成長通道。公司已成立投資中心，逐步加強(qiáng)投融資平臺(tái)搭建，我們預(yù)計(jì)公司有望通過PPP 產(chǎn)業(yè)基金以投資帶動(dòng)施工。模式創(chuàng)新不僅可以加速公司訂單承接，還能充分提高項(xiàng)目的盈利能力。我們預(yù)計(jì)公司PPP 投資規(guī)模有望達(dá)30-50 億元，全年訂單有望達(dá)100 億元。

光伏電站步入收獲期，將貢獻(xiàn)業(yè)績增量；公司亦積極尋求轉(zhuǎn)型升級(jí)機(jī)會(huì)。

公司在青海80 兆光伏電站已于2014 年并網(wǎng)，運(yùn)營良好，全年發(fā)電量4810萬度。2015 年一季度發(fā)電量3766 萬度，預(yù)計(jì)全年新增利潤超過5000 萬元，運(yùn)營期穩(wěn)定收益可期。公司當(dāng)前仍有10 兆瓦光伏電站路條在手，未來還將擇機(jī)參與其他新能源電站項(xiàng)目投資建設(shè)，前景良好。公司亦積極尋求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)機(jī)會(huì)。

投資建議：我們預(yù)測公司2015/2016/2017 年EPS 分別為0.33/0.39/0.47元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E 分別為31/26/21 倍?？紤]到公司PPP 及光伏業(yè)務(wù)巨大潛力，給予13.2 元目標(biāo)價(jià)(2015 年40 倍PE)，買入-A 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，PPP 及光伏業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。