上周A股市場先是延續(xù)殺跌之勢，在央行雙降等一系列利好作用下周四周五終于止跌反彈。上證綜指周環(huán)比跌7.85%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周環(huán)比跌11.09%。鋼鐵指數(shù)下跌17.76%，跟隨大盤上演了V型反轉(zhuǎn)。在這一輪恐慌性下跌中，階段性底部暫時(shí)形成，行業(yè)中相關(guān)標(biāo)的投資價(jià)值反而更加明顯。下半年的推薦邏輯仍然是持續(xù)關(guān)注有事件性預(yù)期的標(biāo)的。

從鋼鐵行業(yè)方面看，數(shù)據(jù)并不理想。鋼材現(xiàn)貨市場成交持續(xù)縮量，Myspic鋼材綜合指數(shù)本周下跌2.05%，較去年同期下降30.59%，西本鋼材綜合指數(shù)2250，下跌5.06%。普氏62%鐵礦石指數(shù)收56.25美元/噸，與上周持平。全國港口鐵礦石庫存收8085萬噸，周環(huán)比下降0.55%。社會流通鋼材總量下降至1053.26萬噸，環(huán)比下降1.59%。

不過，國內(nèi)市場即將步入傳統(tǒng)上“金九銀十”的消費(fèi)旺季，需求或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)，但從供給層面看，近期鋼價(jià)持續(xù)上漲，鋼廠利潤空間回升，生產(chǎn)積極性明顯提高，加之隨著閱兵限產(chǎn)的結(jié)束，鋼廠產(chǎn)能會重新釋放，整體供需格局短期內(nèi)尚難以得到明顯改善。鋼鐵后市還依賴于穩(wěn)增長措施的落實(shí)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。

消息層面，鋼鐵板塊存在利好包括：央行再度“降準(zhǔn)降息”顯示出貨幣政策寬松已明顯加快，將有助于流動性，對市場信心將構(gòu)成積極利好；財(cái)政部稱將提前下達(dá)2016年重大項(xiàng)目建設(shè)投資計(jì)劃，基建投資也將提速。而近期多地土地成交趨于活躍，預(yù)計(jì)三季度房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將有望逐步企穩(wěn)。穩(wěn)增長加碼的背景將會給鋼材帶來一定利好。

不利的消息主要是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為疲軟。上周公布的各項(xiàng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)幾乎都不理想，加之A股市場的重挫，全球金融市場在一度出現(xiàn)恐慌性拋售，歐美股市、大宗商品普遍大幅下跌，這可能給鋼鐵股帶來壓力。

但經(jīng)過前期大幅回調(diào)，一些鋼鐵股存在明顯的投資價(jià)值。比如，京津冀一體化規(guī)劃將給該地區(qū)及周邊鋼鐵公司帶來利好，包括河北鋼鐵、首鋼、新興、凌鋼；還有受益于國企改革概念的武鋼股份和寶鋼；受“一帶一路”等主題概念支撐的酒鋼、西寧特鋼等。另外，有電商概念的沙鋼、五礦等等。

部分概念股解析

河北鋼鐵：強(qiáng)化管理出效益

收入下降，盈利增長：中報(bào)披露報(bào)告期內(nèi)公司收入424.31 億元，同比下降16.27%；凈利潤3.57 億元，同比增長7.23%；扣非后凈利潤為3.12 億元，同比增長12.03%。

強(qiáng)化管理出效益：在上半年鋼鐵行業(yè)整體效益堪稱蕭條的背景下，公司仍能實(shí)現(xiàn)盈利增長，難能可貴。具體指標(biāo)來看，經(jīng)營成本同比下降17.8%大于16.27%的收入降幅。在公司整體鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較行業(yè)平均水平高不太多的情況，毛利率逆勢上升1.69%極為難得。管理費(fèi)用通過大力清理外委從去年同期的22.78 億元下降到今年上半年的18.79億元，僅此一項(xiàng)就節(jié)約成本3.99 億元，可以說公司的上半年盈利就是強(qiáng)化管理省出來的。

管理亮點(diǎn)多：管理體制上以產(chǎn)線為中心實(shí)行事業(yè)部制和作業(yè)長制。人力資源實(shí)行關(guān)鍵人才、關(guān)鍵待遇向關(guān)鍵崗位配置。分配考核實(shí)行工資總額與企業(yè)效益掛鉤、領(lǐng)導(dǎo)班子薪酬與經(jīng)營業(yè)績掛鉤。通過精益管理，工序服從，產(chǎn)線對標(biāo)，優(yōu)化原料入爐結(jié)構(gòu)和物流來降低成本提升產(chǎn)品檔次。營銷方面，強(qiáng)化直供(板材直供比例達(dá)68%)，提高周邊市場和終端用戶的市場占有率，并通過公司的海外渠道提高出口市場規(guī)模(出口毛利率高于內(nèi)銷且毛利率提升空間也最大).

投資建議：公司同時(shí)受益于京津冀一體化和環(huán)保嚴(yán)格執(zhí)法，戰(zhàn)略清晰，管理亮點(diǎn)多，經(jīng)營質(zhì)量改善，善于利用資本市場，規(guī)模和地位決定其有望成為行業(yè)淘汰整合后的生存者。維持公司2015 年到2017 年的營收預(yù)測不變，上調(diào)每股EPS 預(yù)測至0.03 元、0.04 元和0.11 元。繼續(xù)給予買入-A 評級，6 個月目標(biāo)價(jià)7 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，鋼材需求超預(yù)期萎縮。(安信證券)

武鋼股份：取向硅鋼難扭轉(zhuǎn)整體盈利下滑

投資建議

我們將武鋼股份評級下調(diào)至“中性”，將目標(biāo)價(jià)從 7.5 元下調(diào)至4.5 元，對應(yīng) 2015e 1.2x P/B(過去 5 年歷史均值) .

理由

二季度業(yè)績環(huán)比大幅下滑，三季度或?qū)⑻潛p。 武鋼上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤 5.2 億元，同比下滑 9.8%；但二季度凈利潤僅 6,250 萬元，較一季度的 4.6 億元大幅下滑；上半年量價(jià)齊跌，產(chǎn)量下滑 8.9%，噸毛利下滑 8.3%至 288 元。三季度至今板材價(jià)格大幅下跌 14%，鐵礦石均價(jià)環(huán)比平穩(wěn)，預(yù)計(jì)單季出現(xiàn)虧損。

電網(wǎng)投資進(jìn)度滯后，取向硅鋼價(jià)格短期回落，低于我們的預(yù)期。上半年全國電網(wǎng)工程投資僅完成 1,636 億元，同比下滑 0.8%，僅完成年初計(jì)劃的 35%，盡管出口保持了強(qiáng)勁增長(上半年累計(jì)出口取向硅鋼 5.9 萬噸，同比增長 286%)，但取向硅鋼市場報(bào)價(jià)仍出現(xiàn)了小幅回落(6 月至今累計(jì)回落 600 元/噸， -3.6%)，與我們此前預(yù)計(jì)的今年國內(nèi)需求大幅上升從而推動取向硅鋼大幅漲價(jià)的情景存在較大差距。若下半年電網(wǎng)投資不能快速啟動，取向硅鋼價(jià)格的進(jìn)一步上漲將存在難度，后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注電網(wǎng)投資進(jìn)展。

冷軋中期面臨過剩壓力，盈利能力大幅下滑。 今年以來，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量增速大幅下滑(1~7 月產(chǎn)量基本沒有增長)，而冷軋產(chǎn)能在 2015~2016 年面臨投產(chǎn)高峰，累計(jì)新增產(chǎn)能或超過 1,100 萬噸，較現(xiàn)有產(chǎn)能增加 70%，冷軋產(chǎn)品中期面臨過剩壓力，盈利大幅下行。今年以來，普通冷軋市場價(jià)格下跌超過 1,200 元/噸，跌幅是所有產(chǎn)品中最大，武鋼普冷產(chǎn)品出廠價(jià)亦累計(jì)下跌超過 400 元/噸；此外中報(bào)顯示，冷軋產(chǎn)品毛利率 11.96%，較去年同期下滑了 0.4個百分點(diǎn)，若扣除取向硅鋼同比盈利提升的影響，其他冷軋產(chǎn)品的毛利率下滑更多。

盈利預(yù)測與估值

由于取向硅鋼漲價(jià)不達(dá)預(yù)期，而普通產(chǎn)品盈利大幅下滑，三季度可能出現(xiàn)虧損， 我們將 2015 年盈利預(yù)測大幅下調(diào)至 3.8 億元，2016 年盈利預(yù)測下調(diào)至 8.3 億元，對應(yīng)每股收益分別為 0.04 元和 0.08 元。 當(dāng)前股價(jià)下，武鋼對應(yīng) 2015 年 P/B 為 1.3x，高于過去 5 年的歷史均值(1.2x).

風(fēng)險(xiǎn)

固定資產(chǎn)投資增速進(jìn)一步下行；汽車消費(fèi)持續(xù)疲弱，產(chǎn)能過剩。(中金公司)