A股的連續(xù)暴跌，再次引發(fā)了股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的“虹吸效應(yīng)”。

8月初，國金證券的研究部門曾經(jīng)做過一個(gè)數(shù)據(jù)分析，截至7月底，A股總共發(fā)生的股權(quán)質(zhì)押市值將近1.6億元，從質(zhì)押股本的數(shù)量上遠(yuǎn)超去年同期，上半年的牛市不但讓投資者賺紅了眼，連實(shí)體經(jīng)濟(jì)也從中獲得大量資金輸血。

然而，當(dāng)這些高位質(zhì)押的股權(quán)遭遇近兩個(gè)月的連續(xù)暴跌之后，不少股票已經(jīng)跌破平倉線，質(zhì)押方不得不追加質(zhì)押物以免被強(qiáng)制平倉，加上此間上市公司和大股東基于穩(wěn)定股價(jià)的回購和增持，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金又被迫回流股市。

IPO已經(jīng)暫停、增發(fā)艱難啟動(dòng)、股權(quán)質(zhì)押又被迫贖回，股市的流動(dòng)性短缺已然傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但是反過來，當(dāng)央行[微博]的連續(xù)降準(zhǔn)降息和各種金融工具為實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來超過萬億元的流動(dòng)性之后，又能否給已經(jīng)貧血的A股帶來一絲生機(jī)？

引發(fā)強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)

在記者采訪過的多位上市公司董事長中，大多都不愿談及公司股價(jià)，一方面出于監(jiān)管要求，另一方面，這些董事長不愿意讓外界認(rèn)為他們一心只盯著錢看。

事實(shí)上，正如記者當(dāng)初在采訪漢能薄膜董事長李河君一樣，盡管閉口不談股價(jià)，但是在私下一個(gè)人的時(shí)候還是忍不住要拿出手機(jī)，看幾眼公司的股價(jià)走勢；正如暴風(fēng)科技的董事長馮鑫一樣，6月份的時(shí)候還認(rèn)為股價(jià)“跌一點(diǎn)無所謂”，而當(dāng)股價(jià)已經(jīng)跌去七成的時(shí)候，還能無所謂嗎？

相比于他們，已經(jīng)將自己股權(quán)悉數(shù)抵押給券商的朗姿股份董事長申東日恐怕要更加緊張，從今年年初以來，申東日已經(jīng)先后向3家券商進(jìn)行了7筆股權(quán)質(zhì)押，截至7月7日，申東日手中持有的朗姿股份50.79%的股權(quán)已經(jīng)質(zhì)押了47.95%，這些質(zhì)押半數(shù)以上都是在公司股價(jià)處于高位時(shí)質(zhì)押出去的，而眼下，公司的股價(jià)距離6月初高位時(shí)已經(jīng)跌去七成。

在上市公司股權(quán)質(zhì)押融資中，一般滬深300成份股的質(zhì)押率可以達(dá)到50%-60%之間，而非成份股一般是在40%左右，創(chuàng)業(yè)板公司則更低，只有30%左右；在這個(gè)質(zhì)押率的基礎(chǔ)之上，質(zhì)押雙方再設(shè)定140%-160%的預(yù)警線和130%-150%的平倉線，折算下來，如果上市公司的股價(jià)跌到質(zhì)押價(jià)格的50%-60%左右時(shí)，就會(huì)面臨強(qiáng)制平倉。

上市公司的大股東當(dāng)然不愿意因此失去控股權(quán)，多數(shù)都會(huì)追加質(zhì)押物，最近一段時(shí)間來，隨著股市不斷下跌，已經(jīng)有多家上市公司開始追加股權(quán)質(zhì)押。

手中仍有可用于追加質(zhì)押的股權(quán)還好，而類似于三房巷大股東三房巷集團(tuán)這樣，6月中旬時(shí)已經(jīng)將手中的股權(quán)悉數(shù)質(zhì)押了出去，眼下公司的股價(jià)已經(jīng)跌至當(dāng)初股價(jià)的不到一半，大股東又該拿什么來確保所質(zhì)押股權(quán)的安全？對(duì)于這個(gè)問題，上市公司對(duì)記者一口咬定沒有風(fēng)險(xiǎn)，但是至于采取什么措施，那就是大股東方面的事情了，上市公司無權(quán)過問。

對(duì)于面臨危局的上市公司大股東，如果沒有繼續(xù)追加股權(quán)質(zhì)押，通行的辦法就是尋找過橋資金先行將所質(zhì)押股權(quán)贖回，隨后再以新的基準(zhǔn)價(jià)格繼續(xù)質(zhì)押，中間產(chǎn)生的差價(jià)則由大股東自行補(bǔ)齊。

當(dāng)然，也可以像三五互聯(lián)、雙龍股份和長江潤發(fā)一樣，盡管悉數(shù)質(zhì)押的股權(quán)也面臨平倉風(fēng)險(xiǎn)，但是3家公司從7月初以來就持續(xù)停牌，只要暫時(shí)不復(fù)牌，所質(zhì)押股權(quán)就仍處于安全狀態(tài)。

流動(dòng)性危機(jī)

從去年股指上漲以來，股票一直都被金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為是流動(dòng)性最好的質(zhì)押物，而上市公司大股東為了支持上市公司的發(fā)展，紛紛在股價(jià)高位選擇股權(quán)質(zhì)押融資。根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年全年質(zhì)押股權(quán)的市值在1.38萬億元左右，而今年僅前7個(gè)月所質(zhì)押的市值就達(dá)到1.58萬億元。

“大股東做股權(quán)質(zhì)押，資金主要是用于上市公司收購項(xiàng)目，這種投資是很難從銀行獲得貸款的，而且股權(quán)質(zhì)押融資期限較長，成本也比銀行貸款低?！蔽髂系貐^(qū)一家上市公司董秘在電話中告訴記者，上市公司大股東做股權(quán)質(zhì)押融資，多數(shù)都是用于資本運(yùn)作，除了資產(chǎn)收購，還有就是投資一些前期的項(xiàng)目孵化，風(fēng)險(xiǎn)較高。

現(xiàn)如今，在股價(jià)暴跌、市值急劇萎縮、股市缺乏流動(dòng)性的背景下，金融機(jī)構(gòu)和上市公司大股東都反受其累。

股市的流動(dòng)性危機(jī)是否會(huì)通過股權(quán)質(zhì)押的方式傳導(dǎo)至金融體系？這一問題隨著最近幾日的股價(jià)連續(xù)暴跌，再次引發(fā)機(jī)構(gòu)和媒體的關(guān)注。不過，多數(shù)分析機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為此次股市的流動(dòng)性危機(jī)會(huì)傳導(dǎo)至金融體系，而最終承壓的仍將是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

民生證券研究院執(zhí)行院長管清友就認(rèn)為，此次股市暴跌的背景已經(jīng)不同于上一輪，本輪流動(dòng)性危機(jī)是系統(tǒng)性的，目前，人民幣資產(chǎn)的賺錢效應(yīng)下降引發(fā)資本外流，這也會(huì)進(jìn)一步加劇銀行的流動(dòng)性缺乏，最終銀行可能會(huì)變賣資產(chǎn)兌付。

而最近一周以來，央行也已經(jīng)罕見地釋放了天量流動(dòng)性，從8月18日開始先后兩次通過逆回購釋放2400億元流動(dòng)性，隨后又通過對(duì)14家金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利(MLF)操作釋放1100億元；緊隨而來的降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，機(jī)構(gòu)預(yù)測將釋放超過7000億元左右的流動(dòng)性，先后加起來，已經(jīng)釋放超過萬億元的流動(dòng)性。

在機(jī)構(gòu)分析師的眼中，此次降準(zhǔn)降息并不是因?yàn)榻諄淼墓墒羞B續(xù)下跌而倒逼出來的，央行繼6月份之后再次降準(zhǔn)降息意在確認(rèn)今年的降準(zhǔn)降息通道，因此也不排除在年內(nèi)繼續(xù)延伸這一政策，由此將進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，改善企業(yè)盈利。

貨幣寬松的預(yù)期之下，能否促動(dòng)股市的止跌回穩(wěn)？

不少券商分析師對(duì)此持悲觀態(tài)度，一方面此次股市大跌導(dǎo)致一批上市公司出現(xiàn)融資困境，投資意愿下降，在上半年業(yè)績平平的基礎(chǔ)之上，下半年的業(yè)績也不會(huì)有太高的預(yù)期；另一方面，最近兩個(gè)月以來主要是以短線交易為主，整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在下降，“眼下市場缺乏的不是流動(dòng)性，而是信心?！?/p>