中航飛機(jī)：中航系5公司聯(lián)合增資，新舟客機(jī)獲訂單

事件：1。中航飛機(jī)公告復(fù)牌，對(duì)沈飛集團(tuán)和成飛集團(tuán)增資4.4億元。2。中航飛機(jī)公告，與奧凱航空和幸福航空簽訂30架新舟700型支線客機(jī)意向訂單，與國(guó)銀金融租賃有限公司、招銀金融租賃有限公司、柬埔寨巴戎航空公司、重慶通航融資租賃有限公司、保利科技有限公司簽訂125架新舟700型支線客機(jī)意向訂單。

投資要點(diǎn)

中航系5家上市公司聯(lián)合增資沈飛集團(tuán)、成飛集團(tuán)，資產(chǎn)注入預(yù)期下降。中航飛機(jī)、中航資本、中航電子、中航機(jī)電、中航科工共同出資49.8億元，對(duì)沈飛集團(tuán)及成飛集團(tuán)進(jìn)行增資。沈飛集團(tuán)、成飛集團(tuán)去年曾策劃借殼成飛集成實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，但被國(guó)防科工局否決，本次上市公司聯(lián)合注資算是曲線資產(chǎn)證券化，近期沈飛集團(tuán)、成飛集團(tuán)資產(chǎn)注入的預(yù)期減弱；

新獲155架訂單，新舟700機(jī)型受青睞。新舟系列客機(jī)是中航飛機(jī)民用航空業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品，共有新舟60、新舟600、新舟700三個(gè)型號(hào)。其中新舟60與新舟600是目前投產(chǎn)機(jī)型，在手訂單172架，已交付101架。新舟700正在研制中，是采用雙渦輪螺旋槳發(fā)動(dòng)機(jī)的高端機(jī)型，主要定位于承擔(dān)800公里以內(nèi)中等運(yùn)量市場(chǎng)的區(qū)域航空運(yùn)輸業(yè)務(wù)。目前，根據(jù)公司公告，新舟700的設(shè)計(jì)方案及參數(shù)預(yù)設(shè)均已完成，接下來(lái)將進(jìn)入工程發(fā)展的階段，預(yù)計(jì)將于2016年完成部裝、2017年完成總裝及首飛測(cè)試，2019年取得適航證并交付用戶。

新舟700機(jī)型業(yè)績(jī)需進(jìn)一步確認(rèn)，ARJ21機(jī)型是近期主要看點(diǎn)。之前的市場(chǎng)預(yù)期是2018年新舟700機(jī)型能完成首架交付，本次公告的2019年交付日期有所推遲。ARJ21支線客機(jī)由中國(guó)商飛總裝制造，在手訂單達(dá)到308架，2015年7月17日已進(jìn)行航線試運(yùn)行飛行，預(yù)計(jì)2015年底開始正式交付，預(yù)計(jì)單價(jià)售價(jià)約1.5億元。據(jù)估算，中航飛機(jī)承擔(dān)ARJ21客機(jī)85%的制造量，約占40%的價(jià)值量。ARJ21訂單的執(zhí)行情況將是確定中航飛機(jī)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的窗口。

盈利預(yù)測(cè)。鑒于新舟系列機(jī)型在手訂單的執(zhí)行情況以及意向訂單的不確定性，本次新增的意向訂單暫不納入盈利預(yù)測(cè)的調(diào)整中，維持公司2015年、2016年預(yù)期收入為275億元、358億元，預(yù)期歸屬凈利潤(rùn)為6.06億、10.75億，EPS分別為0.21元和0.37元。根據(jù)軍工板塊整體估值變化，估值下調(diào)至110倍PE，目標(biāo)價(jià)位下調(diào)至40.7元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：ARJ21交付進(jìn)度推遲；軍工板塊整體估值偏高。(財(cái)富證券)

中國(guó)衛(wèi)星：微小衛(wèi)星引領(lǐng)商業(yè)化，未來(lái)衛(wèi)星應(yīng)用開啟空間

太空由航天大國(guó)俱樂部邁入大眾參與時(shí)代， 商用微小衛(wèi)星入軌開啟衛(wèi)星大數(shù)據(jù)時(shí)代。 近年來(lái)發(fā)射衛(wèi)星質(zhì)量呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)向微小衛(wèi)星發(fā)展。 微小衛(wèi)星的成本低、研制周期短等特點(diǎn)大大降低了太空準(zhǔn)入門檻。 2013 年，全球微小衛(wèi)星呈爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，共成功發(fā)射小衛(wèi)星 146 顆，相較 2012 年同比增幅達(dá) 148.28%。預(yù)計(jì) 2020 年微小衛(wèi)星的市場(chǎng)規(guī)模估計(jì)為 74 億美元。 類似于美國(guó) Skybox 公司成功地將微小衛(wèi)星遙感技術(shù)與云服務(wù)、大數(shù)據(jù)、定制服務(wù)等創(chuàng)新運(yùn)營(yíng)模式有機(jī)結(jié)合。 全球衛(wèi)星遙感和通信應(yīng)用未來(lái)將會(huì)與全球?qū)Ш?、移?dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市建設(shè)、信息化戰(zhàn)爭(zhēng)深度融合，衛(wèi)星應(yīng)用步入大眾生活。

公司微小衛(wèi)星制造穩(wěn)定增長(zhǎng)，一家獨(dú)大。 公司采用基于工業(yè)級(jí)現(xiàn)貨式產(chǎn)品的整星研制模式，實(shí)現(xiàn)流水線式生產(chǎn)， 向低成本、 高性能航天器研制發(fā)展。 至 2014年底公司已成功發(fā)射 52 顆微小衛(wèi)星， 占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額超過(guò) 80%， 穩(wěn)居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)龍頭。 公司成功出口委內(nèi)瑞拉遙感衛(wèi)星， 國(guó)際市場(chǎng)不斷拓展。 我們認(rèn)為未來(lái)10 年之內(nèi)公司在微小衛(wèi)星制造領(lǐng)域的龍頭地位不會(huì)動(dòng)搖。

公司進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，衛(wèi)星應(yīng)用是公司未來(lái)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。 公司出口委內(nèi)瑞拉遙感一號(hào)衛(wèi)星完成了從衛(wèi)星研制、發(fā)射到地面接收以及數(shù)據(jù)處理等全產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)， 確立公司在國(guó)內(nèi)衛(wèi)星遙感服務(wù)的主導(dǎo)地位。 公司占據(jù)宇航級(jí)導(dǎo)航的先天技術(shù)優(yōu)勢(shì)，正在參與地面導(dǎo)航終端的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。 公司完全自主研發(fā) VAST 產(chǎn)品奠定公司在國(guó)內(nèi)通信領(lǐng)域的行業(yè)龍頭地位。我們認(rèn)為公司衛(wèi)星全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋進(jìn)入完善階段， 衛(wèi)星應(yīng)用將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

航天五院優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)體量巨大，注入預(yù)期強(qiáng)烈。 航天五院隸屬于中國(guó)航天科技集團(tuán)公司，在十大軍工集團(tuán)中資產(chǎn)證券化率處于低水平。我們測(cè)算資產(chǎn)證券化率有 6 倍空間。 公司是少數(shù)幾家擁有軍工核心總裝資產(chǎn)的上市公司。我們認(rèn)為未來(lái)注入更多的優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)到公司是軍工企業(yè)改革的大趨勢(shì)。

公司是國(guó)內(nèi)衛(wèi)星制造業(yè)龍頭和唯一標(biāo)的， 維持“買入”評(píng)級(jí)。 預(yù)計(jì) 2015 年~2017年的 EPS 為 0.39 元、 0.46 元、 0.69 元，對(duì)應(yīng)的 PE 為 151 倍、 128 倍、 85 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 軍工資產(chǎn)證券化有放緩或是擱置的風(fēng)險(xiǎn)；微小衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)有不達(dá)市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期；北斗衛(wèi)星全球組網(wǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。(國(guó)海證券)

中航機(jī)電：增資防務(wù)資產(chǎn)，共享資產(chǎn)證券化盛宴

事件：

公司今晚發(fā)布公告稱，公司將出資不超過(guò)1.96 億元與中航集團(tuán)旗下其他四家公司共同增資沈飛集團(tuán)和成飛集團(tuán)，并與8 月19 日開始復(fù)牌。我們點(diǎn)評(píng)如下：

點(diǎn)評(píng)：

公司增資防務(wù)資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈

中航機(jī)電會(huì)同中航科工、中航資本、中航電子和中航飛機(jī)等四家公司共同對(duì)沈飛集團(tuán)和成飛集團(tuán)現(xiàn)金增資總額合計(jì)不超過(guò)498,887.00 萬(wàn)元，其中公司增資總金額合計(jì)不超過(guò)19,607.00 萬(wàn)元。此次對(duì)沈飛和成飛集團(tuán)的增資，是中航工業(yè)集團(tuán)繼去年中止對(duì)防務(wù)資產(chǎn)證券化后的最新動(dòng)作，并且此次增資的五家公司全部為上市公司，其中中航科工為香港上市公司，再次彰顯了中航工業(yè)集團(tuán)對(duì)防務(wù)資產(chǎn)證券化的決心。這也再次引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)中航旗下其他各上市公司資產(chǎn)證券化的預(yù)期，對(duì)于中航機(jī)電來(lái)說(shuō)，暫時(shí)未納入到上市公司平臺(tái)的18 家托管公司或?qū)⒓涌熨Y產(chǎn)證券化的步伐。另外，目前中航工業(yè)集團(tuán)旗下各個(gè)板塊業(yè)務(wù)中，僅有防務(wù)板塊沒有上市公司平臺(tái)，而未來(lái)在防務(wù)資產(chǎn)整體上市后，中航機(jī)電作為股東之一，將直接受益。

戰(zhàn)略空軍裝備高速發(fā)展，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯

沈飛和成飛集團(tuán)是我國(guó)主要?dú)灀魴C(jī)研制生產(chǎn)基地，近些年來(lái)發(fā)展穩(wěn)定，營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定。2014 年沈飛和成飛集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4.62 億元和4.65億元，盡管目前利潤(rùn)率略低，但隨著未來(lái)定價(jià)機(jī)制的改變，以及社會(huì)資本引入后效率和效益的提高，利潤(rùn)提升空間較大。參照去年對(duì)兩家公司的估值150億元左右，預(yù)計(jì)此次五家上市公司增資后共占增資后兩家公司股權(quán)的25%左右，其中中航機(jī)電占兩家公司股份的0.98%左右。同時(shí)，沈飛和成飛作為國(guó)內(nèi)殲擊機(jī)和空面導(dǎo)彈等航空產(chǎn)業(yè)鏈終端產(chǎn)品的供應(yīng)商，公司通過(guò)增資可增強(qiáng)與沈飛和成飛的協(xié)作關(guān)系，符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展利益，并能直接受益于未來(lái)我國(guó)防務(wù)資產(chǎn)面臨的重大發(fā)展機(jī)遇。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議

公司此次參與增資沈飛和成飛集團(tuán)，充分的分享了中航工業(yè)集團(tuán)防務(wù)資產(chǎn)證券化的紅利，且能夠與沈飛和成飛在未來(lái)形成協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步的增厚公司的業(yè)績(jī)，符合公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展利益。同時(shí)，也進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)公司加快整合已經(jīng)托管的18 家公司的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司全年有望完成77 億元的收入目標(biāo)。在不考慮其他資產(chǎn)注入的情況下，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為：0.45、0.52 和0.57 元/股，維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。(渤海證券)