農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)：關(guān)注錯(cuò)殺品種養(yǎng)殖股

養(yǎng)殖業(yè)：

上周農(nóng)業(yè)部公布7 月生豬存欄數(shù)據(jù)，能繁母豬存欄3876 萬(wàn)頭，環(huán)降0.6%，同降14.5%。生豬存欄環(huán)比上升0.2%至3.85 億頭，同降10.3%。結(jié)合母豬補(bǔ)欄以及能繁母豬淘汰情況，預(yù)計(jì)能繁母豬存欄已基本見底，8,9 月份將逐步回升。

我們認(rèn)為，能繁母豬存欄見底并不是生豬價(jià)格的拐點(diǎn)，豬價(jià)高點(diǎn)一定高于2011年。能繁母豬存欄變化決定的是10-12 個(gè)月之后的生豬供給，因此對(duì)應(yīng)16 年5月-7 月生豬供需最為緊缺，整體生豬價(jià)格不排除出現(xiàn)高點(diǎn)。這次能繁母豬存欄低點(diǎn)低于10-11 周期，而需求絕對(duì)量高于2010-2011 年；根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)15 年生豬短缺1517 萬(wàn)頭，16 年短缺3462 萬(wàn)頭，短缺幅度大于2011 年。

堅(jiān)定看好生豬養(yǎng)殖板塊投資機(jī)會(huì)。主要基于：1、近期豬價(jià)已企穩(wěn)，預(yù)計(jì)在9月開學(xué)及天氣轉(zhuǎn)涼帶動(dòng)需求情況下，豬價(jià)將迎來(lái)新一波上漲(有望突破20 元/公斤)；2、能繁母豬持續(xù)淘汰將使得豬價(jià)后期持續(xù)上漲。預(yù)計(jì)15 年均價(jià)15 元/公斤，16 年均價(jià)17 元/公斤；(3)按景氣年份一致預(yù)期業(yè)績(jī)和前一年股價(jià)計(jì)算估值，目前養(yǎng)殖股平均估值18.8 倍，離10 年高點(diǎn)42.9 倍還存在一倍空間。

同時(shí)，現(xiàn)階段建議積極配置禽養(yǎng)殖個(gè)股。主要邏輯：(1)祖代雞原始產(chǎn)能持續(xù)收縮奠定雞養(yǎng)殖行業(yè)周期反轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)。(2)中游父母代產(chǎn)能過(guò)剩情況已有所緩解。(3)禽養(yǎng)殖股目前仍具有估值和盈利雙重空間，歷史高點(diǎn)平均估值40倍，而目前僅為22 倍，行業(yè)盈利歷史高點(diǎn)5.23 元/羽，目前為0.4 元/羽。

結(jié)合15、16 年業(yè)績(jī)以及估值，重點(diǎn)推薦：牧原股份、雛鷹農(nóng)牧、大華農(nóng)、天邦股份、正邦科技、圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份、益生股份、民和股份、海大集團(tuán)。

種植業(yè)：

近期農(nóng)墾改革和國(guó)企改革預(yù)期逐漸升溫，結(jié)合我們前期深度報(bào)告《中國(guó)農(nóng)墾迎來(lái)改革新曙光》及《農(nóng)林牧漁行業(yè)國(guó)企改革專題：農(nóng)業(yè)國(guó)改值得關(guān)注》認(rèn)為：農(nóng)墾改革最值得重點(diǎn)關(guān)注的標(biāo)的非北大荒和農(nóng)發(fā)種業(yè)莫屬。@北大荒是農(nóng)墾龍頭，改革先鋒：(1)公司土地資源具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，是農(nóng)墾系統(tǒng)改革絕對(duì)龍頭。(2)具備較大的改革空間，即墾區(qū)集團(tuán)化(集團(tuán)3117 萬(wàn)畝耕地)、農(nóng)場(chǎng)企業(yè)化(租金提升、負(fù)業(yè)剝離、有機(jī)農(nóng)產(chǎn)品)和股權(quán)多元化(集團(tuán)持股64%).@農(nóng)發(fā)種業(yè)是兼具農(nóng)墾改革和國(guó)企改革的稀缺標(biāo)的：(1)通過(guò)參股中部農(nóng)場(chǎng)，成為農(nóng)墾改革的重要參與者和推動(dòng)者。(2)定增過(guò)會(huì)意味著公司變相國(guó)企改革邁出實(shí)質(zhì)性一步，后期隨著國(guó)企改革相關(guān)政策的頒布，改革力度有望繼續(xù)加大。

牧原股份：豬價(jià)上漲基礎(chǔ)仍在，公司盈利仍有空間

牧原股份公布2015年中報(bào)。 2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.25億元，同比微增4.31%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)0.47億元，同比增加158.21%；基本每股收益0.10元。

點(diǎn)評(píng)：

價(jià)格上漲拉動(dòng)營(yíng)收。截止6月，公司商品豬銷售均價(jià)連續(xù)三月上漲，相比3月份漲幅為35%；其中6月單月銷售均價(jià)15.14元/公斤，環(huán)比上漲8.4%。上半年公司生豬銷售同比基本持平(85.17萬(wàn)頭)，尚未完成2015年公司計(jì)劃出欄生豬量的一半(200萬(wàn)頭-260萬(wàn)頭)，下半年仍需努力。

二季度開始扭虧為盈。2015年一季度，由于全國(guó)生豬平均價(jià)格下跌導(dǎo)致公司虧損0.20億元。3月以來(lái)豬價(jià)的上漲改善了公司盈利狀況，從第二季度單季情況來(lái)看，雖然公司營(yíng)業(yè)收入(6.25億元)同比略減0.69%，但歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)(0.67億)同比增加370.95%，扭轉(zhuǎn)了公司此前不盈利的狀態(tài)。

豬價(jià)向上基礎(chǔ)仍在，拐點(diǎn)確立。當(dāng)前產(chǎn)能仍在削減，存欄依然下降。6月能繁母豬存欄3889萬(wàn)頭，環(huán)比減少24萬(wàn)頭，連續(xù)22月下降；雖然豬糧比基本破7，但養(yǎng)戶仍處盈虧平衡狀態(tài)，6月生豬存欄(38461萬(wàn)頭)環(huán)比下降154萬(wàn)頭，連續(xù)9個(gè)月下降，顯示養(yǎng)戶補(bǔ)欄仍不積極，基本處于消化現(xiàn)有產(chǎn)能的狀態(tài)。產(chǎn)能過(guò)剩壓力緩解，奠定豬價(jià)長(zhǎng)期向上的基礎(chǔ)。

給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2015年、2016年公司EPS分別為1.34元、2.04元，按7月30日收盤價(jià)69.39元計(jì)算，對(duì)應(yīng)市盈率分別51.78倍、34.01倍，公司大規(guī)模產(chǎn)業(yè)鏈一體化的經(jīng)營(yíng)模式，抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力強(qiáng)，豬價(jià)上漲時(shí)業(yè)績(jī)彈性大，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能淘汰力度不如預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。(來(lái)源：中原證券)

益生股份：戰(zhàn)略聯(lián)盟+員工持股，周期彈性巨大

益生股份(002458.CH/人民幣18.87， 未有評(píng)級(jí))于7 月29 日與中信并購(gòu)基金簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方將在未來(lái)三年內(nèi)就公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和具體布局方面達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系。這將極大有利于上市公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和升級(jí)，并使企業(yè)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力在戰(zhàn)略合作中得到本質(zhì)的提升。此外，公司前期籌劃的員工持股計(jì)劃具體實(shí)施方案也已初步確定，董監(jiān)高及公司核心骨干員工與公司達(dá)成利益統(tǒng)一也將進(jìn)一步加快公司的轉(zhuǎn)型和拓展步伐。

點(diǎn)評(píng)：

1、合作協(xié)議標(biāo)志企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型模式全面展開。作為我國(guó)飼養(yǎng)祖代肉種雞的龍頭企業(yè)，益生股份正在進(jìn)一步通過(guò)并購(gòu)整合和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張和優(yōu)化。成為戰(zhàn)略合作伙伴后，中信并購(gòu)基金將在全程作為咨詢顧問，針對(duì)標(biāo)的公司的前期篩選和調(diào)研(包括海外并購(gòu)業(yè)務(wù))、具體整合方案的設(shè)計(jì)、杠桿收購(gòu)等方面提供全方位的覆蓋性服務(wù)。根據(jù)益生股份的具體需求，中信并購(gòu)基金會(huì)協(xié)助公司引入金融、產(chǎn)業(yè)、中介服務(wù)等各種戰(zhàn)略資源，中信證券各部門也可參與到公司發(fā)展戰(zhàn)略的布局和制定中來(lái)。中信并購(gòu)基金除了發(fā)揮自身金融資本優(yōu)勢(shì)，通過(guò)設(shè)立引入并購(gòu)基金、優(yōu)先級(jí)基金、并購(gòu)貸款等方式幫助企業(yè)放大投資價(jià)值，還將對(duì)產(chǎn)業(yè)整合全程及股權(quán)激勵(lì)等內(nèi)部管理機(jī)制提出意見和建議，企業(yè)整合轉(zhuǎn)型動(dòng)力全面提升。

2、長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制奠定內(nèi)部貢獻(xiàn)動(dòng)力。公司此前發(fā)布公告，副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、監(jiān)事會(huì)主席等在內(nèi)的9 位公司高層自7 月10 日起6 個(gè)月內(nèi)將通過(guò)證券公司、基金管理公司定向資產(chǎn)管理及員工持股計(jì)劃等方式合計(jì)增持不低于人民幣1,000 萬(wàn)元的公司股份。此次復(fù)牌公告中，公司將進(jìn)行參加總?cè)藬?shù)不超過(guò)500 人，全部有效的員工持股計(jì)劃所持有的股票總數(shù)累計(jì)不超過(guò)公司股本總額的10%，單個(gè)員工持有股票份額累計(jì)不超過(guò)公司股本總額的1%的員工持股計(jì)劃。該持股計(jì)劃實(shí)施后，董監(jiān)高與公司核心員工對(duì)公司歸屬感與使命感更強(qiáng)，上下目標(biāo)一致將有利于公司在戰(zhàn)略發(fā)展的道路上得到來(lái)自內(nèi)部的更大助力。

3、行業(yè)景氣度確定性向好。在2013 年祖代雞引種達(dá)到歷史高點(diǎn)的154 萬(wàn)套后，通過(guò)肉雞聯(lián)盟的約束在2014 年把引種量縮減到119 萬(wàn)套，今年的引種量原本計(jì)劃會(huì)進(jìn)一步收縮，美國(guó)持續(xù)爆發(fā)的禽流感使得原來(lái)的祖代雞供求格局被打亂，作為全球第一大祖代雞出口國(guó)出口受到限制，而短時(shí)間內(nèi)引種難以完全得到解決，導(dǎo)致今年引種量會(huì)大幅下降，預(yù)計(jì)全年引種會(huì)降到70 萬(wàn)套左右。未來(lái)雞價(jià)上漲的大格局已基本確立。公司作為全國(guó)祖代雞龍頭優(yōu)勢(shì)突出，在行情上升階段業(yè)績(jī)彈性巨大，建議積極關(guān)注。(來(lái)源：中銀國(guó)際證券)

圣農(nóng)發(fā)展：最深的底部，最穩(wěn)的趨勢(shì)，最好的買點(diǎn)

下修半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，但底部確定無(wú)疑。公司前期下修了15 年半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，從原先的-25000 到-16500 萬(wàn)，下修正至-36000 至-34000 萬(wàn)，即二季度單季虧損約1.5 億元。由于二季度(尤其是4、5 月份)雞苗和毛雞價(jià)格都非常低迷，公司也難以獨(dú)善其身，加之部分加工型企業(yè)采購(gòu)商壓價(jià)力度過(guò)大，最終使得上半年虧損較大。但我們認(rèn)為，一方面，7 月份苗價(jià)和毛雞價(jià)格都反彈明確(目前公司的均價(jià)已升至10400 元/噸左右)；另一方面，上游產(chǎn)能大幅縮減帶來(lái)的后市價(jià)格確定性上漲，都印證著禽產(chǎn)業(yè)鏈底部的明確到來(lái)。

產(chǎn)能擴(kuò)張有序，全年3.5 億羽無(wú)憂。公司15Q2 屠宰量在8000 萬(wàn)羽左右，上半年合計(jì)1.5 億羽，我們預(yù)計(jì)下半年屠宰量在2 億羽左右(7 月單月預(yù)計(jì)為3700 萬(wàn)羽)，全年3.5 億羽的目標(biāo)完成無(wú)憂。

行業(yè)復(fù)蘇明確，且持續(xù)時(shí)間持久。1)大面積的中小廠倒閉已經(jīng)基本結(jié)束，剛性淘汰；2)食品安全問題的重要性越來(lái)越高，未來(lái)會(huì)導(dǎo)致安全肉類食品供給的不足；3)今年美國(guó)祖代雞進(jìn)口無(wú)望，全年引種量預(yù)計(jì)不足70 萬(wàn)套，預(yù)計(jì)明年80~100 萬(wàn)套；4)豬價(jià)已起，歷史上看“豬雞不分家”，雞價(jià)不會(huì)沉寂太久。

與麥當(dāng)勞的合作不斷加碼深入。目前公司的生食和熟食基本均占到了肯德基國(guó)內(nèi)采購(gòu)量的約50%，而麥當(dāng)勞目前則是生食占其國(guó)內(nèi)采購(gòu)的30%，熟食相對(duì)較少。未來(lái)公司會(huì)不斷加大與麥當(dāng)勞的合作(公司5 月份前往美國(guó)麥當(dāng)勞總部參觀和洽談)，且對(duì)于麥當(dāng)勞而言，要實(shí)現(xiàn)其在中國(guó)的發(fā)展目標(biāo)(在全球主要國(guó)家范圍內(nèi)，目前大約只有中國(guó)和日本，麥當(dāng)勞的門店數(shù)量明顯少于肯德基)，也需要公司這樣品質(zhì)高、規(guī)模大的供貨商助力。

KKR 助力公司管理效率、考核機(jī)制、合作并購(gòu)等各項(xiàng)事宜。KKR 主要是兩個(gè)團(tuán)隊(duì)，一個(gè)投資團(tuán)隊(duì)(負(fù)責(zé)當(dāng)時(shí)的投資決策)，一個(gè)是投后管理團(tuán)隊(duì)，對(duì)于公司的效率提升、績(jī)效考核、激勵(lì)、管理模式、尋求外部合作并購(gòu)等方面幫助非常大。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2015~2017 年的EPS 分別為0.19、0.81元和1.26 元，考慮到行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)和公司的龍頭地位，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25.20 元，對(duì)應(yīng)2017 年20 倍的PE 估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示。肉雞價(jià)格繼續(xù)大幅下跌。(來(lái)源：海通證券)