3D打?。赫吲L助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展

8 月23 日，中共中央政治局常委、國務(wù)院總理李克強主持國務(wù)院專題講座，討論加快發(fā)展先進制造與3D打印等新技術(shù)新裝備的運用和制造問題。李克強在會上強調(diào)要以向智能制造轉(zhuǎn)型為關(guān)鍵，以大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新為依托，頂住經(jīng)濟下行壓力，依靠深化改革和創(chuàng)新驅(qū)動，推動中國制造業(yè)由大變強的轉(zhuǎn)變。

政策護航助力行業(yè)發(fā)展。我們認為，在當前國內(nèi)經(jīng)濟疲弱和外部風險加劇的背景下，國務(wù)院專題講座重點討論先進制造與3D 打印等新技術(shù)，表明高層對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型勢在必行的態(tài)度。意味著“新常態(tài)”下，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型頂層環(huán)境設(shè)計可能就此加速。從而為以3D 打印為代表的新興產(chǎn)業(yè)帶來較好的發(fā)展機遇。

相對于傳統(tǒng)的機械加工， 3D 打印工藝具有以下3 個特點：1)產(chǎn)品形狀結(jié)構(gòu)的設(shè)計自由度大幅提高，并且形狀復雜度的提高幾乎不會帶來額外制造成本；2)制造流程簡化，制造的數(shù)字化程度和設(shè)備的通用性水平進一步上升；3)原材料利用率提高，生產(chǎn)廢料減少。

3D 打印前景明朗，業(yè)務(wù)增速將上升。根據(jù)Wohlers Associates 的統(tǒng)計和預測，2014 年3D 打印市場規(guī)模就已達到41 億美元，結(jié)合我們對行業(yè)的了解：許多大型企業(yè)將這一技術(shù)內(nèi)部化，相關(guān)產(chǎn)品通過內(nèi)部交易來實現(xiàn)，真正意義的市場應(yīng)用規(guī)?？赡芨哂跈C構(gòu)的統(tǒng)計預測。此外，伴隨近幾年來技術(shù)的不斷成熟和在不同領(lǐng)域的逐漸滲透，行業(yè)增速較之前明顯上升。結(jié)合政策面和行業(yè)自身特點，我們認為3D 打印產(chǎn)業(yè)未來還將加速發(fā)展。

3D 打印未來最有可能在航空航天、醫(yī)療、模具和工業(yè)設(shè)計領(lǐng)域大放異彩?；?D 打印的工藝特點，這一技術(shù)適合用于生產(chǎn)制造1)小批量、個性化2)或者對于形狀性能要求較高，以及原材料使用率對成本影響較高的行業(yè)領(lǐng)域。從這一角度來講，航空航天屬于后者，醫(yī)療和工業(yè)設(shè)計屬于前者，而模具制造在這兩點上則兼而有之。從行業(yè)跟蹤的結(jié)果來看，3D 打印在這些領(lǐng)域的滲透日漸增強；未來增速有望進一步提高，從而爆發(fā)出強大的技術(shù)生命力。

從打印材料消耗和附加值看，有望成為產(chǎn)業(yè)盈利甜點。3D 打印的產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的材料生產(chǎn)，中游的設(shè)備制造和數(shù)控軟件，以及下游的三維模型設(shè)計和打印服務(wù)組成。從材料的消耗量和附加值來看，現(xiàn)階段是整個產(chǎn)業(yè)鏈最賺錢的環(huán)節(jié)。根據(jù)海外部分研究機構(gòu)的調(diào)查結(jié)果表明，較低價位的商用3D 打印機材料每年每個系統(tǒng)通常在$3,000 - $5,000 元的范圍，但高端系統(tǒng)可以很容易地消費$ 12,000 - $20,000，甚至更高。此外，我們預計系統(tǒng)制造商通過與材料企業(yè)合作共同開發(fā)材料種類，未來將會出現(xiàn)一些具備代表性的第三方材料廠家。

重點公司推薦：從3D 打印的產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游材料，中間環(huán)節(jié)軟件控制、設(shè)備制造以及下游的特殊領(lǐng)域打印制造，都存在一定技術(shù)壁壘。特別是工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用存在標準設(shè)定和工藝控制的問題，把握材料加工和打印成型過程中的核心工藝參數(shù)無疑會建立更高的企業(yè)護城河。我們重點推薦在3D 打印金屬材料領(lǐng)域具備核心技術(shù)壘的銀邦股份，以及在模具，工具修復領(lǐng)域先試先行，快速滲透的亞太科技。

銀河證券

亞太科技：員工持股計劃落地，創(chuàng)意第一股起航

公司公布第一期員工持股計劃草案，計劃籌集資金總額上限為4000萬元，設(shè)立后委托浙江浙商證券資產(chǎn)管理有限公司管理，并全額認購由浙江浙商證券資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立的“浙商聚金東光微電1號員工持股定向資產(chǎn)管理計劃”。自7 月15 日召開股東大會審議通過后的六個月內(nèi)通過二級市場購買、大宗交易等方式獲得公司股票并持有。鎖定期為1 年，存續(xù)期不超過2 年。公司控股股東北京弘高慧目投資有限公司擬向員工持股計劃提供借款支持，借款部分與自籌部分的比例為1:1。員工持股計劃的參與對象為公司員工，總?cè)藬?shù)不超過670 人。參與對象包括公司監(jiān)事、高麗管理人員10 人，合計認購股份為559.3 萬份，占總份額的比例為27.965%，其他員工合計認購股份為1440.7 萬份，占比為73.035%

2/3 高管參與員工持股彰顯公司高管信心。本次員工持股計劃涵蓋人員包括公司董事長、總經(jīng)理、4 名副總經(jīng)理、2 名監(jiān)事、董秘和財務(wù)總監(jiān)。且實際控制人提供1:1 的借款，體現(xiàn)公司對自身未來發(fā)展以及對公司股價的信心。

創(chuàng)意第一股，外延擴張確定，創(chuàng)意園區(qū)模式既有業(yè)績，互聯(lián)網(wǎng)平臺提升估值。公司下設(shè)10 余家設(shè)計院，擁有300 余名設(shè)計師?！耙栽O(shè)計帶動施工”打造高端品牌形象并驅(qū)動高速成長，2011-2014 營收、凈利CAGR 達22.60%、43.37%，增速高于可比上市公司。設(shè)計產(chǎn)業(yè)化運營聚焦產(chǎn)業(yè)鏈高附加值環(huán)節(jié)，整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，把設(shè)計環(huán)節(jié)進行縱深化細分、流水線切割、標準化規(guī)范和科學化管理，建立工廠化設(shè)計體系。公司牽頭組織全國46 家知名企業(yè)/學院/媒體成立北京建筑裝飾設(shè)計創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，籌建創(chuàng)意設(shè)計產(chǎn)業(yè)園，利用互聯(lián)網(wǎng)思維為投資商提供全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，提供中國大建設(shè)行業(yè)服務(wù)一站式解決方案。

風險因素：宏觀經(jīng)濟風險、房地產(chǎn)調(diào)控風險、應(yīng)收賬款風險等。

盈利預測與估值： 我們預測公司2015-2017 年EPS 分別為0.74/0.99/1.32 元，未來3 年歸母凈利潤CAGR 達38.2%，考慮到公司的業(yè)務(wù)屬性介于專業(yè)設(shè)計公司及裝飾公司之間，后續(xù)成長潛力較大，我們認為可給予公司16 年30-35 倍PE，對應(yīng)目標價29.6-34.0元，維持“推薦”評級。

國金證券

銀邦股份：3D打印，創(chuàng)造未來

銀邦股份，以金屬復合材料為基礎(chǔ)，積極向3D 打印等先進制造業(yè)進軍的新材料企業(yè)。公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為金屬復合材料(含釬焊用鋁合金復合板帶箔、鋁多金屬復合帶材、釬焊用鋁合金板帶箔等產(chǎn)品)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司是國內(nèi)規(guī)模最大的釬焊用鋁合金復合板帶箔生產(chǎn)企業(yè)之一，也是國內(nèi)領(lǐng)先的電站空冷系統(tǒng)用鋁鋼復合帶材的批量生產(chǎn)企業(yè)。公司于2012 年進入了3D打印業(yè)務(wù)，正積極做大3D 打印業(yè)務(wù)。目前，公司的營業(yè)收入與利潤基本上都來自于傳統(tǒng)的金屬復合材料業(yè)務(wù)，特別是以鋁合金復合材料為主。

公司3D 打印業(yè)務(wù)布局最早，技術(shù)、裝備最好：公司自2012 年就合資進入了3D 打印行業(yè)，進入時間最早，目前持有合資公司飛而康45%股權(quán)，并持有銀邦精密90%股權(quán)，構(gòu)建了3D 打印業(yè)務(wù)完整的產(chǎn)業(yè)鏈；合資公司飛而康核心技術(shù)團隊領(lǐng)導人吳鑫華，系澳大利亞工程院院士、國家輕合金研究中心主任、系國家教育部第八批“長江學者獎勵計劃講座教授”，有幾十年3D 打印及其材料的研發(fā)經(jīng)驗；在技術(shù)團隊原有技術(shù)積累的基礎(chǔ)上，公司做了大量的技術(shù)參數(shù)研發(fā)與客戶試用工作，累積了豐富的生產(chǎn)與產(chǎn)品應(yīng)用數(shù)據(jù)。目前，公司已經(jīng)擁有5 臺3D 打印機及1 臺制粉設(shè)備，設(shè)備全自海外進口，裝備水平已居國內(nèi)領(lǐng)先。

公司3D 打印業(yè)務(wù)布局最廣，客戶質(zhì)量最高。公司3D 打印產(chǎn)品已經(jīng)布局了三個最具潛力的業(yè)務(wù)領(lǐng)域：航空、醫(yī)療與模具，每個業(yè)務(wù)板塊的市場空間都很巨大。目前，公司在這三個領(lǐng)域的市場開拓上都取得了積極進展。其中，在航空領(lǐng)域，公司在軍用、民用兩個市場中均實現(xiàn)了突破，已經(jīng)通過中航商飛的認證，實現(xiàn)批量供應(yīng)，為國內(nèi)首家3D 打印企業(yè)，并有望借此通過全球適航認證；在醫(yī)療領(lǐng)域，公司已經(jīng)與杰冠醫(yī)療進行3D 打印義齒業(yè)務(wù)的合作，并與多家醫(yī)院合作開發(fā)醫(yī)用訂制化醫(yī)療器材；在模具領(lǐng)域，公司3D 打印制造的模仁具有高效、低綜合成本的特點，目前已經(jīng)在強生等知名快消品企業(yè)試用，未來市場空間巨大。在3D 打印原料環(huán)節(jié)，公司引進了國際先進的制粉設(shè)備，生產(chǎn)的鈦粉性能優(yōu)異，完善了3D 打印業(yè)務(wù)鏈條，既可滿足公司3D 打印業(yè)務(wù)的需求，對外銷售也可創(chuàng)造豐厚了利潤。

3D 打印業(yè)務(wù)利潤貢獻將逐步顯現(xiàn)。目前，公司3D 打印業(yè)務(wù)尚處起步階段，2014 年，飛而康實現(xiàn)銷售收入412 萬元，凈利潤虧損136 萬元，銀邦精密的營收為160 萬元，凈利潤也虧損了85 萬元。我們預計，隨著公司下游客戶開拓不斷取得進展，產(chǎn)能的釋放，3D 業(yè)務(wù)的銷售收入有望進一步走高，并逐步實現(xiàn)盈虧平衡。

金屬復合材料，含釬焊用鋁合金復合板帶箔、鋁多金屬復合帶材、釬焊用鋁合金板帶箔等產(chǎn)品，相互搭配，主要用于汽車、工程機械熱交換系統(tǒng)，電站空冷系統(tǒng)，及交運、家用器具等領(lǐng)域。其中，汽車和電站是主要的銷售領(lǐng)域，2014 年，公司在汽車領(lǐng)域的銷量為3.37 萬噸，電站空冷系統(tǒng)的銷量為2.08 萬噸。

汽車用金屬復合材料增速約10%，電站空冷用復合材料需求穩(wěn)定，其他多金屬復合材料需求有望上量。目前，汽車熱交換系統(tǒng)對金屬復合材料的需求穩(wěn)步增長，年需求增速在10%左右。電站空冷系統(tǒng)對鋁多金屬復合帶材的需求在前兩年有所下滑，今年已經(jīng)趨于穩(wěn)定。公司著力開發(fā)軍工、汽車輕量化等市場，例如公司正與相關(guān)研究機構(gòu)進行疊層裝甲鋁合金板材的研究，未來料還可推廣到其他軍工產(chǎn)品；多種鋁多金屬復合材料也在試用推廣，如家用電器用鋁不銹鋼產(chǎn)品、重卡用鋁不銹鋼復合材料等，若順利，其盈利能力與產(chǎn)銷量也將逐步體現(xiàn)。

公司金屬復合材料業(yè)務(wù)：產(chǎn)能投放在即。從上市至今，公司一直只有7.5 萬金屬復合材料產(chǎn)能，近年公司產(chǎn)量也維持在7、8 萬噸，產(chǎn)能一直是制約公司發(fā)展的瓶頸。公司IPO 募投項目“年產(chǎn)20 萬噸層壓式金屬復合材料擴建項目”即將投產(chǎn)，2014 年底，募投項目累計已投入6.58 億元，項目進度52.63%，去年，募投項目中的熱軋生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，冷軋生產(chǎn)線也即將于今年年中投產(chǎn)。相關(guān)設(shè)備達產(chǎn)時，公司金屬復合材料的產(chǎn)能將達到20 萬噸，其中鋁板帶箔材的產(chǎn)能約15 萬噸，鋁多金屬復合材料5 萬噸。隨著募投項目的投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能瓶頸有望得到突破。我們預計，在汽車輕量化趨勢下，鋁復合材料料將逐步放量。

公司中期擬推出高送轉(zhuǎn)分配方案。公司預披露，2015 年中期擬使用資本公積金轉(zhuǎn)增股本，向全體股東每 10 股轉(zhuǎn)增 12 股。

投資建議

我們預計，公司2015 年、2016 年的業(yè)績分別為0.16 和0.22 元，我們看好3D 打印業(yè)務(wù)的無限發(fā)展空間，而公司憑借多年的技術(shù)積累與研發(fā)經(jīng)驗，先進的生產(chǎn)設(shè)備，廣泛的業(yè)務(wù)布局，及在航空、模具等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)客戶，具備成為行業(yè)龍頭的潛質(zhì)。此外，公司金屬復合材料業(yè)務(wù)產(chǎn)能瓶頸突破在即，盈利能力將有所恢復。為此，我們給予公司增持評級。

風險提示：3D 打印客戶開拓不及預期，國內(nèi)外鋁價倒掛，鋁價下跌等。