華東電腦：2015年中報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期 收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

業(yè)績符合預(yù)期。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 23.89 億元，同比下降 2.38%；凈利潤 1.05 億元，同比增長 17.76%，扣非凈利潤同比增長 29.75%， EPS 0.33 元，符合預(yù)期。

收縮分銷業(yè)務(wù)，毛利率提升明顯。公司對低毛利的增值分銷業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整和收縮，進(jìn)一步聚焦系統(tǒng)集成和服務(wù)業(yè)務(wù)。上半年公司 IT 產(chǎn)品增值銷售收入比上年減少 32.18%，系統(tǒng)集成和服務(wù)收入同比增長 2.96%，毛利率比去年同期上升 3.14%，整體毛利率比去年同期上升 3.24%。

大力開拓以教育為代表的行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)。通過聚焦教育政務(wù)核心業(yè)務(wù)，公司開創(chuàng)了面向 K12 基礎(chǔ)教育的華東電腦教育行業(yè)解決方案子品牌——“i-WE”，并在上半年投資入股了區(qū)域教育信息化龍頭教享科技，公司在中報(bào)中明確表示將加大教育信息化布局，借力資本運(yùn)作全面提升教育行業(yè)競爭力，后續(xù)進(jìn)展值得期待。

開通“信服網(wǎng)”，打造專業(yè)第三方 O2O 平臺。在現(xiàn)有服務(wù)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，公司積極嘗試互聯(lián)網(wǎng)+新業(yè)務(wù)模式的培育。上半年公司開通“信服網(wǎng)”，建立了面向個人家庭客戶提供 5C 產(chǎn)品(家庭電腦、通訊電子、智能家電、健保電子、汽車電子)服務(wù)及應(yīng)用的專業(yè)第三方 O2O 平臺，使用者足不出戶就能體驗(yàn)到專業(yè)服務(wù)正牌產(chǎn)品，信服網(wǎng)還將涉足舊手機(jī)綠色回收業(yè)務(wù)。"信服網(wǎng)“是公司向 B2C 模式探索的重要舉措，有望與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步協(xié)同發(fā)展，同時(shí)標(biāo)志期已開始向“互聯(lián)網(wǎng)+"進(jìn)軍，后續(xù)進(jìn)展值得期待。

國企改革和上?？苿?chuàng)中心雙重收益標(biāo)的。公司董事長旗下?lián)碛须娍栖浶?、普華軟件等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司作為兩者旗下唯一上市公司平臺，資產(chǎn)注入想象空間巨大。此外公司股東電科軟信作為集央企和地方政府雙方寵愛為一身的本地 IT 龍頭，將是上海加快建立全球科創(chuàng)中心的最佳標(biāo)的。公司作為電科軟信旗下唯一上市公司，面臨歷史性機(jī)遇。

投資建議：公司作為極為稀缺的國企改革和上?？苿?chuàng)中心雙重收益標(biāo)的，收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，盈利水平持續(xù)提升。除傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，公司進(jìn)一步加強(qiáng)在教育信息化、互聯(lián)網(wǎng)等新興領(lǐng)域的布局，旗下柏飛電子更是 C919 大飛機(jī)量產(chǎn)的最大受益者，預(yù)計(jì)公司 2015-2016 EPS 分別為 1.12、 1.49 元，維持買入-A 評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：上?？苿?chuàng)中心建設(shè)進(jìn)程不及預(yù)期。

延華智能：醫(yī)療與智城結(jié)合穩(wěn)步推進(jìn)

延華智能中報(bào)營收4.03 億元，同比增長10.99%，歸母凈利潤3459 萬元，同比增長15.86%。公司正積極通過與地方政府合作加速在醫(yī)院、人社、衛(wèi)計(jì)委的客戶拓展，促進(jìn)城市級醫(yī)療健康數(shù)據(jù)平臺落地。預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 分別為0.16元、0.23 元、0.35 元，維持強(qiáng)烈推薦-A 投資評級。

事件：延華智能中報(bào)營收4.03 億元，同比增長10.99%，歸母凈利潤3459萬元，同比增長15.86%，扣非后歸母凈利潤2558 萬元，同比下降14.51%。

智城擴(kuò)張、研發(fā)費(fèi)用上升致管理費(fèi)用上升，醫(yī)療轉(zhuǎn)型盈利尚未體現(xiàn)：公司傳統(tǒng)智慧城市業(yè)務(wù)或受政府上半年項(xiàng)目推進(jìn)放緩影響，收入4.03 億元，同比增長10.99%。公司上半年智慧城市整體毛利率下滑2%，扣非后凈利潤同比下降14.51%。公司一季度管理費(fèi)用5384 萬元，同比上升35.68%，或?yàn)橹浅锹涞禺a(chǎn)生的前期布局費(fèi)用增加，以及研發(fā)費(fèi)用大幅增長所致。隨著公司加大推行互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、智慧環(huán)保等新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，上半年研發(fā)費(fèi)用同比增速達(dá)44%，占營收比例約3.96%，我們預(yù)計(jì)公司全年研發(fā)投入將持續(xù)保持較高增速。隨著公司下半年加大投標(biāo)和訂單回款力度，收入與凈利有望得到回升。成電醫(yī)星尚未實(shí)現(xiàn)并表，全年我們依然看好公司依托自身政府、醫(yī)院資源，與成電醫(yī)星形成戰(zhàn)略、技術(shù)、市場多維互補(bǔ)，帶動醫(yī)療健康業(yè)務(wù)盈利能力提升。

醫(yī)療先行與智城模式結(jié)合穩(wěn)步推進(jìn)：公司與省級投資公司合資成立省級智城，帶動地市級投資主體組建地方智城，實(shí)現(xiàn)由上至下推廣，充分體現(xiàn)了公司與政府合資開展智慧城市運(yùn)營，多種手段籌集資金的布局，在湖北、武漢、荊州智城架構(gòu)中已經(jīng)得到了良好的體現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)其后續(xù)有望通過利用產(chǎn)業(yè)基金等多種方式共同開展具有高回報(bào)性的運(yùn)營項(xiàng)目，加速在醫(yī)院、人社、衛(wèi)計(jì)委的客戶拓展，促進(jìn)城市級醫(yī)療健康數(shù)據(jù)平臺落地。

維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。預(yù)計(jì)除權(quán)后2015-2017 年每股收益分別為0.16元、0.23 元、0.35 元，分別對應(yīng)PE82.4、54.7、36.3 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：智城、數(shù)據(jù)平臺、健康管理等業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期

大華股份：三季度展望進(jìn)一步確認(rèn)業(yè)績拐點(diǎn)

繼前期業(yè)績快報(bào)的超預(yù)期二季度業(yè)績后，公司在中報(bào)展望前三季度業(yè)績增長0-50%，中值隱含 Q3 單季同比和環(huán)比增長 102％和 23%，進(jìn)一步確認(rèn)業(yè)績拐點(diǎn)。隨著解決方案突破放量以及海外市場發(fā)力，公司下半年到未來 2 年有望重回高增長軌道，而公司大力布局安全運(yùn)營，將打開長線增長空間；我們維持 15/16/17 年EPS 1.35/2.15/3.10 元預(yù)測，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級和 55 元目標(biāo)價(jià)。

Q3 展望樂觀，進(jìn)一步確認(rèn)業(yè)績拐點(diǎn)。大華公布 2015 半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入 34.7億元，同比增長 14%，凈利潤 4.64 億元，同比下滑 8.4%，處于前期展望區(qū)間-50-0%偏上限。 Q2 單季收入/利潤分別為 22.7/3.6 億元，同比增長 19%和18%，環(huán)比增長 88％和 249％，大超預(yù)期。我們分析主要原因，一是來自費(fèi)用及成本的有效控制，二是解決方案初見成效，毛利率有所回升，三是海外業(yè)務(wù)的高速增長。單季利潤在連續(xù) 3 個季度同比下滑后重回增長，拐點(diǎn)初現(xiàn)。由于解決方案在 Q2 更多是客戶和訂單的進(jìn)展，我們認(rèn)為下半年開始業(yè)績將逐漸釋放。公司展望前三季度業(yè)績增長 0-50%，好于我們預(yù)期的 0-20％區(qū)間，中值 25％隱含 Q3 單季同比和環(huán)比增長 102％和 23%，業(yè)績拐點(diǎn)進(jìn)一步確認(rèn)。

解決方案和海外市場將是業(yè)績高增長雙動力。 經(jīng)歷過去一年多調(diào)整，大華的產(chǎn)品線、人員、激勵機(jī)制等均向解決方案傾斜，當(dāng)前重心在于銷售能力的提升和項(xiàng)目客戶的積累， Q2 已經(jīng)初見成效，客戶的覆蓋率明顯提升，從下半年開始望逐步進(jìn)入收獲期。大華解決方案比?？挡季滞?2-3 年，相對海康項(xiàng)目客戶占比 75％且解決方案占比大部分，大華項(xiàng)目客戶占比僅一半且解決方案占比剛起步，后續(xù)追趕空間可觀。此外，大華靈活的民營企業(yè)機(jī)制和安防設(shè)備雙寡頭格局，有利于大華在一帶一路、援外項(xiàng)目與大型央企合作拿單。最后，公司海外市場目前中低端分銷產(chǎn)品占比高，而未來有望在海外發(fā)力，加強(qiáng)銷售能力和產(chǎn)品層次，與解決方案成為公司未來三年業(yè)績高增長雙動力。

大力布局安全運(yùn)營服務(wù)，打開長線成長空間。 商業(yè)和民用運(yùn)營服務(wù)是大安防市場最誘人的蛋糕，海外發(fā)展已經(jīng)較為成熟，而中國市場受限于體制因素占比非常低，僅 5％左右，但近年來已經(jīng)在逐步開放，帶來發(fā)展契機(jī)。大華從10 年就成立了浙江大華安防聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營公司，從事銀行 ATM 運(yùn)營服務(wù)， 14 年已實(shí)現(xiàn)盈利，而近期大華公告與董事長共同出資設(shè)立安全運(yùn)營服務(wù)平臺公司，注冊資本高達(dá) 10 億，將加快公司在安全運(yùn)營的戰(zhàn)略布局，并通過外延發(fā)展，提升綜合實(shí)力，鞏固龍頭地位，打開呈現(xiàn)成長空間。

轉(zhuǎn)型期的兩期員工持股計(jì)劃顯示未來信心。 近幾月來大華連續(xù)發(fā)布兩期總額8.75 億元員工持股計(jì)劃，杠桿分別為 1： 3 和 1： 2，其中一期 5.25 億已通過董事長大宗減持完成，均價(jià) 31.05 元，總額為 3.5 億元的第二期計(jì)劃草案亦于7 月 20 日公布，彰顯公司對解決方案轉(zhuǎn)型、安全運(yùn)營布局和業(yè)績拐點(diǎn)的信心。

維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級和 55 元目標(biāo)價(jià)。 作為我們年初底部推薦品種，我們對大華的拐點(diǎn)推薦邏輯正逐步確認(rèn)，未來相對?？档淖汾s空間可觀。我們維持 15/16/17 年 EPS 1.35/2.15/3.10 元的預(yù)測，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為29/18/13 倍，維持 55 元目標(biāo)價(jià)“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 行業(yè)景氣下行，解決方案業(yè)務(wù)進(jìn)度低于預(yù)期，競爭加劇。

潤和軟件：2015年中報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期 期待并購協(xié)同效應(yīng)

業(yè)績符合預(yù)期。2015 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收4.69 億元，同比增長70.53%；凈利潤2762.65 萬元，同比下降10.58%，EPS 0.10 元。

凈利潤下滑主要?dú)w因于股權(quán)激勵費(fèi)用攤銷和研發(fā)費(fèi)用增長。公司2015 年股權(quán)激勵成本攤銷費(fèi)用約3180 萬元，中報(bào)確認(rèn)攤銷費(fèi)用約1581 萬元；上半年研發(fā)費(fèi)用4973.54 元，同比增長約123%。股權(quán)激勵費(fèi)用攤銷和研發(fā)費(fèi)用增長是中報(bào)利潤下滑的主要原因。

互聯(lián)網(wǎng)銀行龍頭崛起。公司在過去一年中有了質(zhì)的變化，收購捷科智誠切入銀行IT 測試服務(wù)領(lǐng)域，引進(jìn)了在金融IT 領(lǐng)域具有豐富經(jīng)驗(yàn)的前文思海輝技術(shù)和市場團(tuán)隊(duì)，收購聯(lián)創(chuàng)智融進(jìn)入了銀行核心系統(tǒng)市場。公司在銀行IT 領(lǐng)域布局基本完成，連續(xù)成功并購?fù)癸@了其向金融IT 轉(zhuǎn)型的堅(jiān)定決心和執(zhí)行力。微眾銀行正式上線，其簡潔易用的互聯(lián)網(wǎng)式體驗(yàn)、低廉的獲取用戶成本、海量數(shù)據(jù)資源等一系列變化，都將深刻影響傳統(tǒng)銀行業(yè)，傳統(tǒng)銀行轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)必將更加迫切。公司收購的聯(lián)創(chuàng)智融是新一代流程銀行領(lǐng)導(dǎo)者，有望抓住我國銀行業(yè) IT 系統(tǒng)向流程銀行階段(Bank2.0)進(jìn)行大規(guī)模轉(zhuǎn)型的歷史性機(jī)遇實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

實(shí)際控制人大幅增持，彰顯對公司前景信心。公司實(shí)際控制人和董監(jiān)高2015 年7 月11 日承諾未來3 個月內(nèi)擬增持不低于5000 萬元，并且實(shí)際控制人已于7 月16 日增持公司股份10 萬股，成交均價(jià)為44.57 元/股，增持總金額445.7 萬元，7 月16 日又連續(xù)增持，彰顯對公司前景的信心。

投資建議：考慮到季節(jié)性效應(yīng)，下半年捷科智誠與聯(lián)創(chuàng)智融并表將大幅增厚業(yè)績，且并購的協(xié)同效應(yīng)也將逐步顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)2015-2016 年備考EPS 分別為 0.83、1.09、1.4 元，維持“買入-A”投資評級，3 個月目標(biāo)價(jià)至50 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：并購整合風(fēng)險(xiǎn)。