17日出爐的《中國足球協(xié)會(huì)調(diào)整改革方案》(下稱《方案》)，業(yè)界資深人士認(rèn)為其改革力度“前所未有”。《方案》最令人矚目的地方在于，中國足協(xié)與國家體育總局脫鉤，適時(shí)撤銷足球運(yùn)動(dòng)管理中心，理順中國足協(xié)與國務(wù)院體育行政部門的關(guān)系，改革完善中國足協(xié)人事管理制度和財(cái)務(wù)資產(chǎn)管理制度等。分析人士認(rèn)為，短期來看將直接利好足球產(chǎn)業(yè)，中長期而言極有可能以足球?yàn)閳A心擴(kuò)散至其他體育項(xiàng)目，成為我國體育改革突破口。

改革力度前所未有

據(jù)了解，“斷奶”后的足協(xié)將在內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置、工作計(jì)劃制定、財(cái)務(wù)和薪酬管理、人事管理、國際專業(yè)交流等方面擁有自主權(quán)。其中，最大的亮點(diǎn)是撤銷足球運(yùn)動(dòng)管理中心，改變了中國足協(xié)和中國足球中心“兩塊牌子、一套人馬”的組織架構(gòu)問題，并且在轉(zhuǎn)變之后要適時(shí)撤銷足球中心，并且按照規(guī)定核銷相關(guān)的事業(yè)編制。

另外，調(diào)整改革后的中國足協(xié)既是團(tuán)結(jié)全國足球組織和個(gè)人共同發(fā)展足球事業(yè)、具有公益性質(zhì)的社會(huì)組織，又是根據(jù)法律授權(quán)和政府委托管理全國足球事務(wù)、具有公共職能的自律機(jī)構(gòu)，承擔(dān)了體育部門在足球領(lǐng)域的管理責(zé)任。中國足協(xié)今后將會(huì)成為代表中國參加國際足球組織的唯一的合法機(jī)構(gòu)，同時(shí)它的主要職責(zé)還包括像團(tuán)結(jié)和聯(lián)系全國的足球力量，推廣足球運(yùn)動(dòng)，培養(yǎng)足球人才，制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)展和完善足球注冊體系，建設(shè)和管理國家隊(duì)伍，包括代表國家參加各類的足球賽事。

足協(xié)與體育總局的脫鉤，相應(yīng)的人事變動(dòng)也會(huì)帶來極大影響。足改方案中提到，中國足協(xié)成為社會(huì)團(tuán)體組織后，其所屬人員也將脫離編制，成為“體制外人員”。

萊茵置業(yè)：體育產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型加速，切入體育互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：涂力磊，賈亞童

事件：

公司公告擬收購萬航信息35%的股權(quán)。

投資建議：

公司進(jìn)一步加快向體育產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型步伐。公司在2014年年報(bào)中明確提出“一體兩翼”長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，即未來將會(huì)發(fā)展以房地產(chǎn)行業(yè)為主體，同時(shí)一方面積極轉(zhuǎn)型清潔能源相關(guān)業(yè)務(wù)(給你好空氣)為一翼；一方面大力發(fā)展文化、體育產(chǎn)業(yè)(給你好身體)，創(chuàng)造有影響力的文化體育賽事組織、傳播品牌為另一翼，形成雙向助力發(fā)展的全新局面。

1)收購萬航信息35%的股權(quán)，切入體育互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。此次公司公告，通過公司全資子公司橫琴萊茵達(dá)投資基金管理有限公司擬發(fā)起珠海致勝股權(quán)投資基金6500萬元，對萬航信息進(jìn)行增資，獲得萬航信息35%股權(quán)。萬航信息是一家從事體育產(chǎn)業(yè)資源與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的公司，目前其已經(jīng)搭建了全國首家的體育互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)--“運(yùn)動(dòng)世界”項(xiàng)目，該項(xiàng)目主要服務(wù)于用戶，將從目前的定場地、找搭子功能升級至提供全運(yùn)動(dòng)類型場館預(yù)訂，私教預(yù)約，運(yùn)動(dòng)社交，運(yùn)動(dòng)品銷售，運(yùn)動(dòng)康復(fù)等服務(wù)。目前“運(yùn)動(dòng)世界”的核心團(tuán)隊(duì)由業(yè)內(nèi)知名企業(yè)家，國家級運(yùn)動(dòng)員，專業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營團(tuán)隊(duì)組成，整個(gè)項(xiàng)目開發(fā)團(tuán)隊(duì)與市場團(tuán)隊(duì)超過60人。目前項(xiàng)目已開展運(yùn)營，其線下場館已簽約近200家，另有300余家場館正在緊密的溝通與簽訂中，未來發(fā)展前景十分廣闊。此外，按照萬航信息的業(yè)績承諾，將會(huì)在一年內(nèi)完成一、二線城市場館的排他簽約以及上線工作，簽約的上線體育場館將會(huì)達(dá)到1500家到3000家，累計(jì)激活用戶規(guī)模達(dá)到400萬到1000萬，將會(huì)在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到現(xiàn)有規(guī)模的7倍到15倍的發(fā)展空間，2015年將是該項(xiàng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的一年。

2)公司逐步加快向體育產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的步伐。公司體育相關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的步伐在逐步加快。公司在2014年年報(bào)中提出“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，明確將在未來發(fā)展體育相關(guān)產(chǎn)業(yè)，隨后在一個(gè)星期后，首先在澳門成立萊茵達(dá)賽事傳播公司，率先邁出轉(zhuǎn)型體育產(chǎn)業(yè)的第一步，旨在通過該平臺(tái)拓展體育賽事與傳播的國際市場，學(xué)習(xí)先進(jìn)市場的賽事運(yùn)營技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)國際賽事，推進(jìn)公司國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；3月公司再次在橫琴島設(shè)立橫琴體育產(chǎn)業(yè)交易中心，將通過進(jìn)一步建設(shè)體育產(chǎn)業(yè)的高效的信息發(fā)布平臺(tái)和電子交易系統(tǒng)，來進(jìn)一步加快向體育產(chǎn)業(yè)拓展，本次通過收購萬航信息的股權(quán)再切入體育互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，深度涉足體育產(chǎn)業(yè)。

3)體育產(chǎn)業(yè)是系統(tǒng)性重要產(chǎn)業(yè)，公司切入正當(dāng)其時(shí)。體育產(chǎn)業(yè)目前是國家政策重點(diǎn)支持產(chǎn)業(yè)之一。從2010年開始國家就通過持續(xù)行業(yè)政策來推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展。政府希望通過積極鼓勵(lì)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，達(dá)到強(qiáng)化民眾身體素質(zhì)，維護(hù)大眾健康的目的。同時(shí)體育文化不僅僅是關(guān)系民眾健康的重要產(chǎn)業(yè)，依照發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，還將是對經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)意義重大的新興產(chǎn)業(yè)。以美國為例，美國是體育產(chǎn)業(yè)最發(fā)達(dá)國家。2010年體育產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值高達(dá)4410億美元，是汽車產(chǎn)業(yè)的2倍，影視產(chǎn)業(yè)的7倍，約占GDP的3%。目前國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)此前由于機(jī)制原因，市場化程度不高，發(fā)展相對滯后。近期國務(wù)院一系列體育產(chǎn)業(yè)改革措施有望為民營資本進(jìn)入體育產(chǎn)業(yè)提供潛在發(fā)展機(jī)遇。公司本次注冊成立文體公司后，有望順應(yīng)改革趨勢，迅速做強(qiáng)做大體育產(chǎn)業(yè)。

維持“買入”評級。目前公司在體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域正在加快轉(zhuǎn)型速度，通過與目前市場主流的體育產(chǎn)業(yè)類公司的估值比較，公司目前的估值仍具備較大的提升空間。預(yù)計(jì)公司2015、2016年每股收益分別是0.15和0.35元。截至4月23日，公司股價(jià)收盤于12.31元，對應(yīng)2015年P(guān)E為82.06倍，2016年P(guān)E為35.17倍?？紤]到公司后期體育產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿^大，給予2015年100倍估值，即目標(biāo)價(jià)為15元，維持“買入”評級。

探路者：月度投資者交流會(huì)紀(jì)要

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券有限責(zé)任公司研究員：曠實(shí)

事件：探路者召開本月的投資者交流會(huì)議。會(huì)議上，公司證券事務(wù)代表陶旭先生對公司情況進(jìn)行了分享。

1、2014 年公司營業(yè)收入17.15 億元，同比增長18.67%，歸屬于上市公司股東凈利潤為2.94 億元，較上年同期上升18.28%。線上收入占比為26%，較去年同期增長58%。公司探路者、阿肯諾、Discovery expedition 三大品牌定位不同，各自穩(wěn)健發(fā)展。未來將繼續(xù)提高全渠道的運(yùn)營能力。2015 全年，公司希望整體營收達(dá)到28 億元，較2014 年增長63%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.15 億元。

2、目前公司已初步形成戶外用品、體育、旅行三大板塊的探路者生態(tài)圈。

戶外用品板塊：穩(wěn)健發(fā)展。探路者品牌拓展除沖鋒衣之外的新品類(皮膚衣).

旅行板塊：以收購的大眾旅游平臺(tái)易游天下為驅(qū)動(dòng)，帶動(dòng)綠野網(wǎng)、極之美、aisatravel 等垂直旅行平臺(tái)。形成“戶外旅行+戶外服務(wù)”的布局n 體育板塊：設(shè)立探路者和同體育產(chǎn)業(yè)并購基金。圍繞四大方向：體育賽事、體育傳媒、體育社區(qū)、智能健康管理。以用戶為中心進(jìn)行投資并購。

一、公司情況介紹：

1、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2014 年公司營業(yè)收入17.15 億元，同比增長18.67%，歸屬于上市公司股東凈利潤為2.94 億元，較上年同期上升18.28%。從線上線下渠道來看，2014 年線上收入占比為26%，約合4.43 億元，較去年同期的2.79 億元同比增長58%。公司鼓勵(lì)加盟商向線上銷售平臺(tái)發(fā)展，鼓勵(lì)加盟商進(jìn)行全渠道運(yùn)營。2014 年，一共有29 家加盟商加入線上分銷平臺(tái)，總共銷售額為1.61億元，同比增長327%。

2015 年全年，公司希望整體營收達(dá)到28 億元，較2014 年增長63%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.15 億元。其中三大戶外品牌營收20 億元，旅行業(yè)務(wù)營收7-8 億元。

2、運(yùn)營數(shù)據(jù)：三大主要品牌業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展：1)探路者品牌：主要定位于徒步、登山、戶外領(lǐng)域；2014 年品牌實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.57 億元，占公司總收入的96.6%2)阿肯諾品牌：主要定位于戶外騎行，從大學(xué)生騎行文化入手，與一系列騎行賽事合作。2014 年?duì)I業(yè)收入1,798 萬元，同比增長466%。

3)Discovery expedition:主要定位于自駕、越野等戶外領(lǐng)域，2014 年收入3,979萬元，同比增長1,439%。目前在全國29 個(gè)城市有54 家門店。

對于阿肯諾和DX 兩個(gè)新品牌，2015 年希望DX 收入要到1 億元左右，成為收入超過億元的戶外品牌。阿肯諾收入希望做到5,000-6,000 萬左右。

同時(shí)，公司對戶外用品的品類進(jìn)行拓展，從之前的沖鋒衣品類，開始推皮膚衣品類。2014 年，皮膚衣銷量達(dá)到70 萬件。

3、公司于去年11 月上線CRM 系統(tǒng)，未來將基于CRM 系統(tǒng)建立“商品+服務(wù)”的協(xié)同效應(yīng)。CRM 上線試點(diǎn)后，老客戶的回購率得到顯著提升。同時(shí)，在線下部分門店開設(shè)“越野之家”體驗(yàn)專區(qū)，將線下門店從單純商品銷售變?yōu)樯唐蜂N售加戶外愛好者的交流場所。未來可以在門店提供綠野網(wǎng)的線路報(bào)名等系列服務(wù)。

4、目前來看，中國戶外用品逐漸進(jìn)入再次高速發(fā)展期之前的平穩(wěn)增長階段，也是一種夯實(shí)的階段。中國的戶外市場出現(xiàn)只有十幾年的時(shí)間，也很少人去培育這個(gè)市場。未來探路者要幫助消費(fèi)者進(jìn)行關(guān)聯(lián)性的購買，做到“戶外用品+戶外服務(wù)”的結(jié)合。

5、目前，探路者已經(jīng)逐步構(gòu)建起戶外用品、旅行服務(wù)、體育運(yùn)動(dòng)三大板塊的生態(tài)圈。在戶外旅行板塊，2014 年1 月公司并購綠野網(wǎng)，建設(shè)戶外旅行綜合服務(wù)平臺(tái)；之后，公司先后增持asiatravel.com(新加坡的攜程)、極之美(極地旅行服務(wù))、增資圖途(戶外用品及戶外旅游銷售渠道)、戰(zhàn)略投資易游天下。

2014 年全年，綠野網(wǎng)已經(jīng)有125 萬用戶通過綠野網(wǎng)平臺(tái)報(bào)名戶外旅行服務(wù)，同比增長161%。綠野網(wǎng)全站擁有6,000 名領(lǐng)隊(duì)，700 多條產(chǎn)品線路。未來，綠野網(wǎng)將以用戶為中心，圍繞戶外安全、交易擔(dān)保、評價(jià)體系進(jìn)行軟硬件建設(shè)。

2014 年綠野網(wǎng)開始運(yùn)用北斗技術(shù)，建立戶外安全保障平臺(tái)。6 月安全終端設(shè)備Z1 將上市。該設(shè)備將解決用戶參加戶外運(yùn)動(dòng)的安全保障問題。

6、2015 年的戰(zhàn)略規(guī)劃：1)戶外用品板塊：n 深化全渠道運(yùn)營能力：加大加盟商線上運(yùn)營嘗試，使加盟商線上線下銷售比例逐漸合理；探索微商，目前DX 品牌在嘗試探索，效果尚可；O2O購物體驗(yàn)：增加門店的體驗(yàn)，為戶外愛好者提供聚集地，而非單一的商品銷售。

品牌傳播：從電視廣告到精準(zhǔn)營銷(自媒體、個(gè)性化)，2015 年繼續(xù)對品牌傳播進(jìn)行升級n 平臺(tái)化變革：2014 年開始事業(yè)部制的改革，成立了6 大事業(yè)部。未來會(huì)繼續(xù)沿用這個(gè)模式。目前在智能穿戴事業(yè)部試點(diǎn)改革。

重點(diǎn)品類突破：皮膚衣、滑雪是未來的重點(diǎn)品類。

2)旅游服務(wù)板塊：投資易游天下，建設(shè)旅行O2O 綜合服務(wù)平臺(tái)。易游天下是大眾旅行平臺(tái)，綠野網(wǎng)、極之美、aisatravel 等是垂直旅游品類的平臺(tái)。未來可以實(shí)現(xiàn)大眾旅游和垂直旅游品類業(yè)務(wù)的串聯(lián)，實(shí)現(xiàn)更好的協(xié)同效應(yīng)，幫助旅游板塊逐步成型。

易游天下的商業(yè)模式：旅行規(guī)劃師——自營特色體驗(yàn)旅游產(chǎn)品——系統(tǒng)平臺(tái)(ETS 系統(tǒng))，三維一體的模式。目前，易游已經(jīng)招募到700、800 人的旅行規(guī)劃師。

易游天下作為大眾旅行平臺(tái)，是探路者旅游服務(wù)體系金字塔的低端。先從大眾旅游開始培養(yǎng)，逐漸把用戶向位于金字塔頂端的戶外領(lǐng)域進(jìn)行拓展。

3)大體育板塊：成立探路者和同體育產(chǎn)業(yè)并購基金。尋找有優(yōu)勢的投資項(xiàng)目，體育板塊的人員目前已經(jīng)基本到位，投資基金以探路者為主，主要投資體育領(lǐng)域的四大方向：體育賽事、體育傳媒、體育社區(qū)、智能健康管理。圍繞用戶為中心進(jìn)行投資。

7、戶外用品、體育、旅行三大板塊，未來將基于用戶和數(shù)據(jù)，形成一站式服務(wù)，打造探路者生態(tài)圈。

樂視網(wǎng)：發(fā)布75億定增預(yù)案，巨頭地位夯實(shí)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司研究員：殷睿

1。事件。

5 月25 日，樂視網(wǎng)發(fā)布定增預(yù)案，公司擬向不超過5 名特定對象，非公開發(fā)行不超過2 億股，募集資金總額不超過75.09 億元。同時(shí)公告，公司控股股東、實(shí)際控制人賈躍亭擬在2015 年5 月29 日起的6 個(gè)月內(nèi)，預(yù)計(jì)減持公司股份不超過1.48 億股，即不超過公司總股本的8%，為公司提供不少于5 年的無息貸款。

2。我們的分析與判斷。

75.09 億融資額將在很大程度上補(bǔ)充公司現(xiàn)金流，彌補(bǔ)資金周轉(zhuǎn)困局，進(jìn)一步奠定公司互聯(lián)網(wǎng)3.0 時(shí)代的巨頭地位。

(一)75 億融資夯實(shí)巨頭地位。

75 億的融資額將最大程度的補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，我們預(yù)計(jì)在募集資金到賬后，公司各大業(yè)務(wù)條線的發(fā)展將再進(jìn)一城，公司在互聯(lián)網(wǎng)3.0 時(shí)代的巨頭地位將毫無疑問的確定，而這一切都將助推公司更有力拓展下一步業(yè)務(wù)，形成良性循環(huán)，一代巨頭誕生。

(二)資金主要用于主營業(yè)務(wù)，將迎新一輪業(yè)績爆發(fā)期。

根據(jù)募集基金使用計(jì)劃，44 億將用于視頻內(nèi)容資源庫建設(shè)項(xiàng)目，這對公司未來出品、購買更多的獨(dú)家優(yōu)質(zhì)版權(quán)提供更多想象力；10 億將用于平臺(tái)應(yīng)用技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目；5 億將用于品牌營銷體系建設(shè)項(xiàng)目；16 億元將用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。簽于樂視網(wǎng)此前在短時(shí)間內(nèi)取得的驚人業(yè)績，以及“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+服務(wù)”的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局和優(yōu)秀的管理層，我們認(rèn)為公司未來將迎新一輪業(yè)績爆發(fā)期。

(三)賈躍亭半年內(nèi)減持短期補(bǔ)充營運(yùn)資金。

賈躍亭擬在2015 年5 月29 日起的6 個(gè)月內(nèi)，預(yù)計(jì)減持公司股份不超過1.48 億股，即不超過公司總股本的8%，補(bǔ)充公司營運(yùn)資金。這一舉措將彌補(bǔ)募集資金不能短期內(nèi)到位的時(shí)間差，解決公司短期內(nèi)現(xiàn)金流緊張問題，從而為超級手機(jī)和超級電視的發(fā)展解決后顧之憂。

3。投資建議。

在市場認(rèn)為樂視手機(jī)、樂視體育融資案確定后，公司不會(huì)再有更多動(dòng)作后，75 億融資方案的出臺(tái)再次證明了樂視網(wǎng)管理層卓越的管理能力以及解決資金困局的自我救贖能力。我們預(yù)計(jì)未來兩年樂視生態(tài)中終端業(yè)務(wù)和內(nèi)容端業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持快速增長，預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年歸屬于母公司凈利潤為 5.3273/8.2518 /12.9797 億元， 對應(yīng)攤薄 EPS 為0.64 /0.98/1.54 元，依然堅(jiān)定維持“買入”評級。

4。風(fēng)險(xiǎn)提示。

創(chuàng)業(yè)板回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；樂視體育發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)