逾六成公司中期業(yè)績實(shí)現(xiàn)增長

交通運(yùn)輸行業(yè)景氣度提升

據(jù)《證券日報(bào)》市場研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月17日，滬深兩市共有705家上市公司公布了2015年的中期業(yè)績。其中，435家上市公司實(shí)現(xiàn)了業(yè)績增長，占比61.7%。而從行業(yè)看，交通運(yùn)輸行業(yè)內(nèi)有12家上市公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，占行業(yè)內(nèi)已公布中報(bào)家數(shù)(14家)的85.71%。

這12家業(yè)績增長的交通運(yùn)輸公司分別為：東方航空、海南航空、招商輪船、澳洋順昌、東莞控股、現(xiàn)代投資、粵高速A、華貿(mào)物流、飛馬國際、富臨運(yùn)業(yè)、飛力達(dá)、廈門港務(wù)，凈利潤同比增長分別為：23660%、231.92%、120.21%、92.93%、58.82%、37.46%、30.11%、25.66%、13.05%、10.57%、9.72%、1.1%。

市場人士表示，交通運(yùn)輸行業(yè)業(yè)績增長得益于低油價(jià)和需求向好。例如，公布中期業(yè)績的東方航空，中期每股收益達(dá)0.2812元，凈利潤同比增長23660%，2015年中報(bào)披露，報(bào)告期內(nèi)公司共承運(yùn)旅客4483萬人次，同比增加10.91%。公司因上半年原油低位運(yùn)行(較去年同期下降40%)，人民幣匯率基本保持穩(wěn)定，航空行業(yè)供需改善及公司經(jīng)營管控優(yōu)化等因素，中報(bào)業(yè)績預(yù)增超過240倍。這也彰顯了行業(yè)景氣度提升。

對于東方航空的投資策略，申萬宏源維持公司盈利預(yù)測，強(qiáng)調(diào)給予公司“買入”評(píng)級(jí)。維持公司2015年至2017年每股收益預(yù)測分別為0.84元、1.04元及1.16元(暫不考慮公司非公開發(fā)行的影響)，對應(yīng)市盈率分別為10.3倍、8.3倍及 7.4倍，航空股過去十年平均市盈率為18.5倍，考慮航空行業(yè)業(yè)績大幅增長的高度確定性及未來迪士尼與“互聯(lián)網(wǎng)+”的催化，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

對于航空運(yùn)輸?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)，中信證券推薦關(guān)注后續(xù)有迪士尼催化的東方航空。從更長周期來看，建議關(guān)注具有高成長性、國際航線占比快速提升且業(yè)績有望穿越周期的低成本航空公司春秋航空。

興業(yè)證券表示，從整體看交通運(yùn)輸行業(yè)的資質(zhì)在改善，仍具有較高的相對價(jià)值。但細(xì)分行業(yè)看，高速公路資質(zhì)的持續(xù)性更為確定，航空業(yè)業(yè)績存在一定波動(dòng)，而航運(yùn)業(yè)目前的資質(zhì)改善主要來自補(bǔ)貼，需重點(diǎn)關(guān)注補(bǔ)貼的持續(xù)性。

安信證券則認(rèn)為央企改革、跨境電商、油價(jià)、BDI將構(gòu)成交通運(yùn)輸行業(yè)的主要關(guān)鍵字。維持前期推薦的標(biāo)的：1。成長：外運(yùn)發(fā)展(同時(shí)也是央企改革的標(biāo)的)、象嶼股份和東莞控股；2。周期：東方航空、南方航空和春秋航空；3。主題：中國遠(yuǎn)洋和中海集運(yùn)。

南方航空：業(yè)績觸底反彈確認(rèn)

簡評(píng)

二季度凈利繼續(xù)向好

公司預(yù)計(jì)半年歸母凈利34-36 億元。扣除一季度歸母19 億元，預(yù)計(jì)二季度歸母16 億元左右，同比同期-7.1 億元大幅提升，繼續(xù)確認(rèn)公司業(yè)績觸底反彈的趨勢。

航空運(yùn)輸進(jìn)入新一輪盈利周期

未來兩三年將是航空運(yùn)輸業(yè)業(yè)績的大幅反彈期，一方面是因?yàn)橛蛢r(jià)下跌極大地改善了其成本端；另一方面是因?yàn)樾袠I(yè)供需格局也在明顯趨好。

今年上半年布油價(jià)格平均為59.4 美元/桶，同比降低45.5%。預(yù)計(jì)南航上半年因燃料價(jià)格下跌而節(jié)省燃料成本約65 億元左右。今年前五月三大航ASK同比+12.5%至2523.3 億座公里，RPK同比+13.0%至2030.7 億人公里，客座率同比+0.4pct。至80.5%。我們預(yù)計(jì)今年行業(yè)ASK 同比+13%左右，而RPK 將增長15%左右，需求增長快于供給增長。

航空運(yùn)輸目前正從奢侈消費(fèi)品向大眾消費(fèi)品過度，并進(jìn)入新一輪需求增速抬升期。我們預(yù)計(jì)航空運(yùn)輸供需格局向好的趨勢會(huì)持續(xù)到未來兩三年。供需格局持續(xù)向好將是推升航空運(yùn)輸行業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素。

南方航空在航空市場新一輪擴(kuò)張中占據(jù)優(yōu)勢

今年前5月，南航ASK 同比+14.5%至945.5 億座公里，RPK同比+16.8%至766.6 億人公里，客座率同比+1.6pct。至81.1%，數(shù)據(jù)均好于行業(yè)水平。

在新一輪的航空需求擴(kuò)張期，南航運(yùn)能投放規(guī)劃最為激進(jìn)，已占據(jù)先機(jī)。尤其是在國際航線的運(yùn)能投放上，南航前五月國際ASK 增加26.4%，大幅高于行業(yè)水平，而且新的國際航線主要集中于亞太地區(qū)、一路一帶地區(qū)上，契合需求的增長。

盈利預(yù)測與投資建議

油價(jià)低位、行業(yè)增長、規(guī)劃布局合理等因素將使公司進(jìn)入新一輪高盈利周期。我們預(yù)測公司2015/16/17年EPS為0.81、1.10、1.27元，對應(yīng)目前股價(jià)PE為12.0、8.9、7.6倍，給予公司增持評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)11.0元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

1、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢明顯惡化，影響消費(fèi)；

2、匯率貶值，造成公司匯兌損失，并影響居民出境游。(中信建投)

外運(yùn)發(fā)展：外運(yùn)發(fā)展?fàn)渴痔K寧云商，跨境電商物流再下一城

此次戰(zhàn)略合作為強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢互補(bǔ)。 蘇寧在全球范圍內(nèi)都有直采系統(tǒng)，如蘇寧旗下樂購仕有 24 家門店，是日本最大的免稅連鎖賣場，港澳門店數(shù)量將達(dá)到 50 家， 蘇寧云商是跨境電商海外布局最為完備的企業(yè)之一；而外運(yùn)發(fā)展已經(jīng)形成規(guī)模化的國內(nèi)和海外物流網(wǎng)絡(luò)(國內(nèi) 300 多個(gè)物流網(wǎng)點(diǎn)，國際覆蓋全球 200 多個(gè)國家和地區(qū))。蘇寧可以憑借外運(yùn)發(fā)展構(gòu)建并完善跨境物流體系，外運(yùn)發(fā)展同時(shí)可以通過蘇寧云商延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈，補(bǔ)全全球直采優(yōu)勢，縮短配送時(shí)間，實(shí)為強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合之合作。

外運(yùn)發(fā)展跨境電商物流體系逐步成熟。 1)重點(diǎn)口岸核心樞紐布局基本完成， 已在 6 個(gè)跨境電商試點(diǎn)城市中的 5 個(gè)開展業(yè)務(wù)； 2)資產(chǎn)注入完善海外網(wǎng)絡(luò)，中外運(yùn)長航集團(tuán)旗下的華運(yùn)公司已注入上市公司， 助海外網(wǎng)絡(luò)完善，公司未來工作重點(diǎn)仍在完善網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)，特別是海外倉、信息化、口岸等方面； 3)和地方政府合作逐步展開，和義烏政府簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，建設(shè)跨境電商平臺(tái)，海淘和逆向海淘兩手抓； 4)產(chǎn)業(yè)鏈上游直采合作更加緊密：如與蘇寧云商的合作。

海淘陽光化受益第一股。 我們推薦外運(yùn)發(fā)展的邏輯不變： 1)由于海淘品類的放開、購買額度去限和電商崛起解決語言、支付等問題，海淘市場將會(huì)維持高速增長態(tài)勢； 2)雖然海淘業(yè)務(wù)規(guī)模大，但目前陽光海淘占比不足 10%，我們預(yù)計(jì)未來跨境電商政策將堵住灰色入關(guān)， 海淘陽光化將會(huì)迎來春天，而外運(yùn)發(fā)展作為跨境電商最具競爭力的平臺(tái)將迎來業(yè)務(wù)量的噴發(fā)。

估值建議

我們維持2015/16年的盈利預(yù)測不變，同比增長60.7%/16.0%至每股盈利 1.10/1.27 元， 目前公司 2015 年市盈率 25 倍。 重申確信買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn):經(jīng)濟(jì)增幅放緩，電商平臺(tái)競爭加劇。(中金公司)

象嶼股份：府背書加速異地?cái)U(kuò)張

事件描述

當(dāng)象嶼股份發(fā)布 2015 年一季報(bào)，營收同比上升17.51%至107.1 億，毛利率同比上升12.13%至3.80%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤同比21.41%至7367.58 萬元，對應(yīng)EPS 為0.07 元。

事件評(píng)論

五大核心供應(yīng)鏈體系增收，象嶼農(nóng)產(chǎn)貢獻(xiàn)主要利潤。公司營業(yè)收入較上年同期提升17.51%，我們判斷主要是黑龍江地區(qū)玉米增產(chǎn)帶動(dòng)糧食業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)其他“核心產(chǎn)品供應(yīng)鏈體系”：金屬材料，林產(chǎn)品、塑化產(chǎn)品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)量也有所提升。毛利率提升12.13 個(gè)百分點(diǎn)主要?dú)w功于子公司象嶼農(nóng)產(chǎn)較高的利潤率，帶動(dòng)公司整體營業(yè)利潤增長49.61%至1.48 億。公司期間費(fèi)用較去年同期增加47.09%至4.24 億，其中銷售費(fèi)用增加112.26%至2.10 億，我們判斷主要是去年新增的大連及美國公司平臺(tái)開展的農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)和木材供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，導(dǎo)致運(yùn)輸?shù)蠕N售運(yùn)營費(fèi)用增加。另外，公司營業(yè)外收入下降89.01%，主要是上期存在北糧南運(yùn)補(bǔ)貼，本期沒有。

政府背書，加速糧食倉儲(chǔ)物流異地?cái)U(kuò)張。2015 年初，公司控股股東象嶼集團(tuán)與黑龍江省糧食局簽署關(guān)于糧食倉儲(chǔ)物流和深加工的戰(zhàn)略合作協(xié)議，力爭在五年內(nèi)新建1000 萬噸糧食倉儲(chǔ)能力和300 萬噸糧食深加工能力，打造全國最大的糧食全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營龍頭企業(yè)。公司旗下重要子公司象嶼農(nóng)產(chǎn)將在現(xiàn)有依安服務(wù)平臺(tái)的基礎(chǔ)上，加快復(fù)制依安模式，積極向三江平原異地?cái)U(kuò)張，擬投資45 億，將建設(shè)富錦345 萬噸和北安55 萬噸(合計(jì)400萬噸)糧食倉儲(chǔ)物流基地項(xiàng)目，其中富錦項(xiàng)目中的195 萬噸糧食倉儲(chǔ)與物流建設(shè)項(xiàng)目資金，將通過第2 次增發(fā)募集完成。

預(yù)期逐步落地，重申“推薦”。象嶼股份自2013 年起以糧食流通為突破口，先后兩次定增對糧食倉儲(chǔ)流通進(jìn)行擴(kuò)張(第2 次定增預(yù)計(jì)2015 年大概率完成，繼而完成在三江平原的異地?cái)U(kuò)張)，向“種植+流通+貿(mào)易”的全國性糧商更近一步。短期催化因素較多，包括公司依安糧食倉儲(chǔ)物流基地的開工，福建自貿(mào)區(qū)廈門片區(qū)掛牌成立，象嶼商業(yè)保理公司揭牌等系列預(yù)期落實(shí)，重申對公司的“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別0.40元、0.52 元和0.63 元。(長江證券)

中國遠(yuǎn)洋：Q2經(jīng)營壓力上升，業(yè)績增量來自拆補(bǔ)

中國遠(yuǎn)洋發(fā)布業(yè)績預(yù)盈公告，公司預(yù)計(jì) 2015 年上半年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 19 億左右，去年同期為-22.77 億。

事件評(píng)論

上半年主業(yè)利潤預(yù)計(jì)同比持平，業(yè)績增量來自拆補(bǔ)。公司于 6 月 30 日曾公告，收到船舶報(bào)廢更新補(bǔ)助資金 39.63 億并記入營業(yè)外收入，如果扣除這部分補(bǔ)貼，中國遠(yuǎn)洋上半年的利潤實(shí)際為虧損 20 億左右，與2014 年同期(虧損 22.77 億)基本持平。從主業(yè)來看，上半年航運(yùn)市場供需失衡依然嚴(yán)重， 散貨和集運(yùn)市場的運(yùn)價(jià)雙雙回落， BDI 均值同比下降 47%至 623，SCFI 均值同比下降 23%至 831，好在 CST380 船用燃油價(jià)格也隨國際油價(jià)回落，上半年均值同比下降 38%至 373 美元/噸，對沖了運(yùn)費(fèi)下滑帶來的經(jīng)營壓力。

2 季度主業(yè)虧損同比擴(kuò)大， 油價(jià)下降難抵運(yùn)價(jià)大幅縮水。 單從 2 季度來看，扣除拆船補(bǔ)貼后的凈利潤約為-10.34 億，虧損幅度高于上年同期的 3.97 億，航運(yùn)業(yè)供需失衡有加劇的趨勢：1)2 季度 BDI 均值同比大幅下降 64%， 我們認(rèn)為需求端疲弱持續(xù)是核心因素， Q2 中國礦石和煤炭進(jìn)口量同比下降 4%和 34%； 2) 2 季度 SCFI 均值同比下降 36%，船東因巴拿馬運(yùn)河拓寬即將完成儲(chǔ)備了大量運(yùn)力，歐地航線運(yùn)價(jià)一度創(chuàng)出歷史最低水平。 盡管 CST380 船用燃油價(jià)格同比也有 37%的下降，但一方面燃油成本占營業(yè)成本的 20%，另一方面油價(jià)降幅低于運(yùn)費(fèi)跌幅，成本減少難以抵消運(yùn)價(jià)大幅下跌帶來的沖擊。

中國礦運(yùn)與淡水河谷合作，礦石進(jìn)口向龍頭集中。5 月，中國遠(yuǎn)洋的子公司中散集團(tuán)與中海發(fā)展共同投資成立公司中國礦運(yùn)(前者持股 51%，后者 49%)，同時(shí)中國礦運(yùn)與淡水河谷子公司 Vale Shipping 簽署 20+5年的鐵礦石、錳礦長期運(yùn)輸協(xié)議。隨后，中國礦運(yùn)從 Vale 接收了 4 艘40 萬噸船 Valemax 后，該船型首次合法靠泊了國內(nèi)港口，我們認(rèn)為，這意味著中國礦運(yùn)將成為國內(nèi)礦石進(jìn)口的核心運(yùn)營者。

維持增持評(píng)級(jí)。鑒于上半年航運(yùn)市場供需失衡加劇，我們將公司 2015年 EPS 預(yù)測下調(diào)至 0.01 元?？紤]到散貨和集運(yùn)運(yùn)價(jià)向下空間有限，而油運(yùn)和散貨船東的合資聯(lián)營體已經(jīng)成立，集運(yùn)業(yè)整合成為公司的股價(jià)催化因素，維持對公司的“增持”評(píng)級(jí)。(長江證券)

中海集運(yùn)：一季度業(yè)績低于預(yù)期

投資建議

自我們4 月17 日將中海集運(yùn)H 上調(diào)至確信買入評(píng)級(jí)以來，H 股股價(jià)上漲23%，跑贏大盤23 個(gè)點(diǎn)。目前H 股股價(jià)對應(yīng)2015 年1.7 倍市凈率，已經(jīng)高于國際集運(yùn)公司1.2 倍的平均估值。但是考慮到如若新聞所報(bào)道(http://zqrb.ccstock.cn/html/2015-04/16/content_64935.htm)，公司與中遠(yuǎn)集運(yùn)合并成真，將帶來巨大的協(xié)同效應(yīng)，加之中海集運(yùn)的經(jīng)營能力一直好于中遠(yuǎn)(參見圖表5~8)，合并后成本控制，運(yùn)營效率均有想象空間。因此，我們下調(diào)中海集運(yùn)H 股至“推薦”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)不變。A 股對應(yīng)2015 年54.6 倍市盈率/4.5 倍市凈率，考慮到整合預(yù)期帶來的股價(jià)催化，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.61 元，維持“中性”評(píng)級(jí)。

理由

一季度業(yè)績低于預(yù)期：一季度公司收入同比下滑9%，成本同比減少16%，毛利潤5.8 億元(去年同期2300 萬元)，歸屬于母公司凈利潤2.5 億元，同比增長306%。環(huán)比來看，凈利潤下滑37%。一季度業(yè)績低于預(yù)期，主要原因可能是公司部分油價(jià)仍然鎖定在高位，未完全反應(yīng)利好。凈負(fù)債率60%，與行業(yè)水平一致。

二季度反應(yīng)油價(jià)利好，但運(yùn)價(jià)將承壓：四月以來歐線運(yùn)價(jià)431 美元/箱，位于歷史低谷。低運(yùn)價(jià)主要反映的是一季度快速擴(kuò)張的運(yùn)力和疲弱的需求。我們預(yù)計(jì)即使公司在二季度完全反應(yīng)油價(jià)下跌利好，業(yè)績?nèi)噪y有起色。但考慮到近日集運(yùn)公司紛紛宣布5 月開始將上調(diào)亞洲至歐洲的運(yùn)價(jià)，若歐線需求恢復(fù)，運(yùn)價(jià)仍存在上浮空間。因此我們暫維持2015 年盈利預(yù)測不變。

2016 年周期向上確定：今年三季度開始運(yùn)力交付增速逐漸放緩，尤其是大型集裝箱船舶。預(yù)計(jì)今年四季度開始供需結(jié)構(gòu)改善，運(yùn)價(jià)上揚(yáng)。2016 年集運(yùn)供給增速將放緩至4.5%。2015 年以來簽訂的訂單均將在2017 年交付，不影響2016 年供給增速，周期向上確定。

盈利預(yù)測與估值

暫維持2015/16 年盈利不變，分別對應(yīng)每股盈利0.19 元/0.24 元。

風(fēng)險(xiǎn)

運(yùn)價(jià)不達(dá)預(yù)期或油價(jià)反彈。(中金公司)