上周對A股市場影響最大的兩個新聞莫過于人民幣貶值和證監(jiān)會保證證金公司短期內(nèi)不會退出的21號文，但分析師們對這兩個新聞的解讀卻出現(xiàn)了分歧。

華爾街見聞專欄作者，興業(yè)證券首席策略師張憶東及團隊成員吳峰在最新的報告中認為，證監(jiān)會公告強化了國家隊的主導位置，人民幣貶值則增強中國出口競爭力、緩解了美聯(lián)儲加息的潛在風險。兩位分析師維持當前是三季度中后期乃至未來數(shù)月A股最好的反彈時間窗口：

——行情的主要矛盾沒有改變，依然是維穩(wěn)背景下多空力量的此消彼長，現(xiàn)在依然處在“國家隊救市維穩(wěn)取得主導權，而空頭失去做空籌碼”的時間窗口。

周五證監(jiān)會公告進一步強化了這種判斷，尤其是對救市資金處理方式有助于穩(wěn)定短期市場預期，長期為建立資本市場長效機制籌謀。證金公司將救市資金通過有序、健康地轉(zhuǎn)讓給匯金，而非在二級市場減持，將股權化整為零。同時又成功引入以匯金公司為代表的長期投資者，救市資金退出成為了資本市場長效機制建設的一部分，類似的措施可能還會拓展，如社保、養(yǎng)老金都有可能將此作為可參照的方案，從而也實現(xiàn)了投資者結(jié)構的改善，引入并擴大長期的機構投資者占比。

——匯率戰(zhàn)術性貶值，很可能使得貨幣政策和財政政策組合的蜜月期更甜蜜。

從戰(zhàn)略上講，在人民幣國際化的大背景下，并不會形成人民幣趨勢性的被動貶值。因此近期的貶值，本質(zhì)是戰(zhàn)術性的、主動的、快速的、一次性到位的貶值，是為了增強我們國出口競爭力、緩解美聯(lián)儲加息的潛在風險、提升貨幣政策靈活性而采取的“戰(zhàn)術”。匯率戰(zhàn)術性貶值，很可能使得貨幣政策和財政政策組合的蜜月期更甜蜜，在于匯率主動調(diào)整帶來貨幣政策短期的主動性。但是，更甜蜜可能導致與之前不同的行情節(jié)奏，如果貨幣政策放松超預期，配合積極的財政政策，可能會對行情的節(jié)奏產(chǎn)生一定的影響，行情可能來得更快一些、更猛一些。如果貨幣政策能夠相對更加“小鼓快敲”可能會更好，比如短期的數(shù)量型貨幣工具，或者溫和的定向降準，因為這樣會引導大家對貨幣政策持續(xù)放松的而不是已經(jīng)一步到位的預期，會使得行情“蜜月期”走得更久。無論如何，至少現(xiàn)在依然是財政政策加力而流動性依然充裕的時間窗口。

而華爾街見聞另一位專欄作者，國泰君安首席策略喬永遠及策略團隊成員戴康、張曉宇在最新的報告中則表示，人民幣貶值暗示央行對于救市的支持已經(jīng)非常充分，不會長期延續(xù)。而證監(jiān)會21號文顯示救市資金正從短期多頭轉(zhuǎn)為長期中性投資者。三位分析師認為，市場對于這兩個政策信號的解讀目前存在分歧，不確定性可能會為近期市場帶來向下調(diào)整的壓力：

1.A股震蕩區(qū)間可能被超預期事件所打破。

人民幣貶值和證監(jiān)會21號文等變化明顯超出市場預期框架，市場均衡震蕩區(qū)間可能在未來一段時間被市場自身運行的力量所打破。自7月初的股災以來，救市以及相關救市政策變化是A股市場的主旋律。救市政策和目標在較長的一段時間內(nèi)對市場并不明確，這使得A股存在較大的波動空間。這種暫時震蕩狀態(tài)正在由新的超預期變量所驅(qū)動，市場的波動區(qū)間可能會放大。我們認為八月份A股的波動區(qū)間仍然會維持在3400到4300的區(qū)間之中。但是九月之后市場向下調(diào)整的壓力正在逐步增加。我們建議投資者以尋找相對收益行業(yè)和主題為投資的主要目標和方向。

2.多事之秋：近期監(jiān)管政策演變速度在加快。

當下市場分歧集中在兩件事上，分別是人民幣貶值和證監(jiān)會21號文的影響。自8月11日起，人民幣開始了連續(xù)三天的貶值。央行同時進行了人民幣中間價的改革，并適度增加了國內(nèi)貨幣政策的靈活性。人民幣不會持續(xù)貶值是共識，短期快速貶值也有助于降低年內(nèi)資金外流的水平。在貶值和救市的關系上，央行也表示：“一段時間流動性的寬松促進了貨幣信貸的偏快增長，從而影響了外匯市場的供求關系，給人民幣匯率帶來了一定的貶值壓力?！薄Ｎ覀冋J為人民幣貶值對A股的影響主要在于：第一，將15年年內(nèi)貶值壓力一次性釋放，改善短期跨境資金流出壓力；第二，暗示非常態(tài)救市措施是暫時的，央行對于救市的支持已經(jīng)非常充分，不會長期延續(xù)。

3.救市資金正從短期多頭轉(zhuǎn)為長期中性投資者。

證監(jiān)會21號文中第一句話即明確指出：“股市漲跌有其自身運行規(guī)律，一般情況下政府不干預?！蓖瑫r指出，今后若干年內(nèi)證金公司“一般不入市操作”。這一表態(tài)意味著自股災以來市場中最大的股票購買機構正在從短期多頭轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期中性投資者。市場對于這兩個政策信號的解讀目前存在分歧，但我們認為近期的不確定性可能會為市場帶來向下調(diào)整的壓力。