由于目前發(fā)行價一般受證監(jiān)會限制，大幅折價發(fā)行，一二級市場間溢價高，而新股上市數量有限，導致市場狂熱追捧，新股上市后漲幅畸高，形成明顯的賺錢效應，新股上市后“一字板”天數由8天一路延長至17天，不斷地創(chuàng)出新高，而破板前漲幅由200%一路刷出新高至660%，偏離程度大。

當政府限定發(fā)行價時（PE受限），首日/破板漲幅就會大，市場效率低下；若采取完全市場化，三高問題就會突出，破發(fā)率提高，市場的公平性會受到影響。預計注冊制在推行時遵循循序漸進的原則，先在市場中劃出一個市場進行市場化定價，然后逐步擴大范圍最終實現完全市場化定價?；蛳炔扇〕潭容^小的市場化定價，然后不斷放松市場化定價要求，最終實現完全市場化定價。預計較為合理的模式為逐步放開對市盈率、發(fā)行量、募集資金等指標的限制和約束。

退市制度和注冊制的另一出口

退市制度是保障一個證券市場長久生命力的重要制度，一些為市場所拋棄的和存在主觀違法性質的公司從股票市場上退出，而將處于發(fā)展過程中需要資金支持的公司通過IPO引入股票市場，形成一個循環(huán)更新的活水市場。

目前，國外成熟的股票交易市場都有完備退市機制，退市標準多樣，以自退為主。一般呈現如下特點：①股票退市量大；②退市標準與上市標準相匹配；③退市標準注重公司治理與股票流動性指標。④退市后證券一般退至場外交易。

我國的退市制度已經出臺，但是退市的公司少之又少。2001年以來我國退市的A股共81只，年均退市比例0.3%。主要原因是中國的退市標準中對于時間的要求長，所以留下了很大的操作空間。在中國要連續(xù)4年虧損才會退市，因此很多公司就會出現虧損3年，微利1年(虧-虧-巨虧-盈利)這樣的盈利調節(jié)模式，以規(guī)避退市。其次我國退市標準單一：2001年以來退市的81家公司中43家因為連續(xù)虧損，占比53%?？鄢瘓F上市等情況，真正退市的公司僅46家，占目前A股的比例1.8%。暫停上市的104家公司中，103家是由于發(fā)生連續(xù)虧損。

隨著注冊制的逐步推出，必將帶來多樣化的上市標準，降低企業(yè)上市的難度，企業(yè)不會因上市過程的艱辛而不舍退市，場外企業(yè)也不會因為上市困難而炒作殼資源，導致企業(yè)死而不僵。只要上市不再稀缺，殼資源不再昂貴，就會大大降低企業(yè)退市的機會成本，促進沒有價值的企業(yè)退市。

注冊制將對二級市場影響深遠

注冊制開啟了新一輪新股發(fā)行改革，在市場化的道路上再進一步。此次改革在承銷方式、配售比例、定價、定量、監(jiān)管等諸多方面實現了突破，從長遠看，這些改革措施不僅會給一級市場的新股發(fā)行帶來許多改變，同樣也會影響到二級市場的市場估值、投資風格。

1，上市難度降低使得殼公司的炒作降溫?，F行的審核制下，企業(yè)上市審核周期較長，發(fā)行效率低，企業(yè)上市成本高，使得企業(yè)不得不采取較高的價格購買殼資源上市，這也使得上市殼資源的相對價值高。注冊制后，新股上市門檻的降低，IPO效率提升，使得企業(yè)上市難度大大降低，企業(yè)可以以較低的成本上市融資，殼資源的需求量將大大減小，同時注冊制伴隨著完善的退市機制，業(yè)績不好的殼公司將面臨退市的風險，殼資源的相對價值將大幅度降低，目前市場上殼公司熱炒的風格將不再持續(xù)。

2，新股大量供應使得二級市場短期承壓。我國企業(yè)目前融資困難，市場融資需求較大。當前申報IPO企業(yè)大排長龍，目前排隊企業(yè)超過1000多家。預計在注冊制實施初期，新股的供應量將有所放大，短期內供給沖擊使得市場承壓是無可避免的。

長期來看，注冊制后，新股上市節(jié)奏市場化，而節(jié)奏市場化就是要充分發(fā)揮市場決定的作用。當宏觀經濟增長時，股市繁榮，企業(yè)擴張不斷，上市意愿強烈，最終企業(yè)會大量上市。由此可見，中長期角度股市的融資規(guī)模與市場表現呈正相關。此外，實行注冊制后，處于增長初期的企業(yè)更容易上市或得資金，能夠更好的發(fā)展，促進新型行業(yè)的發(fā)展，改善市場結構。