自7月底以來(lái)的一周，中國(guó)證監(jiān)會(huì)核查了部分具有程序化交易特征的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，其頻繁申報(bào)和撤銷的行為，被認(rèn)為涉嫌影響證券交易價(jià)格或其他投資者的投資決定，已有34個(gè)賬戶被暫停交易。這34個(gè)被限賬戶究竟做了什么？背后隱藏著何種力量？是誰(shuí)導(dǎo)演了這場(chǎng)危機(jī)？

34個(gè)賬戶被限制交易

在救市措施如火如荼展開之際，監(jiān)管核查違規(guī)操作的力度也進(jìn)一步加碼。7月31日，滬深兩市交易所對(duì)嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)交易秩序的24個(gè)賬戶采取了限制交易的措施。其中，上交所有10個(gè)賬戶，深交所有14個(gè)賬戶。

有消息稱，違規(guī)賬戶行為主要分為兩種情形：一是在交易基金、股票時(shí)，存在頻繁申報(bào)、頻繁撤單，且金額較大，以致影響市場(chǎng)正常交易秩序的行為；二是涉嫌日內(nèi)短線操縱行為，尤其是在盤中或臨近收市時(shí)，部分賬戶通過(guò)拉抬、打壓股價(jià)等手法，影響個(gè)股交易量及價(jià)格，誘導(dǎo)投資者買賣，以趁機(jī)高價(jià)賣出或低價(jià)買入股票。

這批賬戶被限制僅僅過(guò)去幾天，又一批賬戶被處理。8月3日，上交所對(duì)4個(gè)存在嚴(yán)重異常交易行為的證券賬戶采取了盤中暫停證券賬戶交易的監(jiān)管措施，并對(duì)3個(gè)頻繁申報(bào)撤單且金額較大的證券賬戶，以及2個(gè)大額申報(bào)賣出且影響證券交易價(jià)格或交易量的證券賬戶，進(jìn)行了口頭警示。深交所也再次對(duì)存在重大異常交易行為的6個(gè)證券賬戶采取限制交易措施。

如此一來(lái)，因涉嫌異常交易被交易所限制的賬戶總數(shù)達(dá)34個(gè)。一家私募機(jī)構(gòu)人士表示，頻繁申報(bào)頻繁撤單的行為，遇到股價(jià)大幅下跌甚至跌停時(shí)，會(huì)對(duì)個(gè)股價(jià)格造成下壓影響，影響投資者對(duì)實(shí)時(shí)盤面的判斷。

值得注意的是，在交易賬戶被限制的同時(shí)，融券做空也被戴上了“緊箍咒”。

滬深交易所在8月3日晚間發(fā)布通知稱，為進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，維護(hù)市場(chǎng)正常秩序，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，兩交易所對(duì)《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則(2015年修訂)》第十五條、《深圳證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則(2015年修訂)》第2.13條進(jìn)行了修訂，明確規(guī)定投資者在融券賣出后，需從次一交易日起方可償還相關(guān)融券負(fù)債。這意味著融券“賣出＋還券”的交易閉環(huán)從此前的T＋0變?yōu)門＋1。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，該項(xiàng)規(guī)定對(duì)于目前利用融券業(yè)務(wù)變相實(shí)現(xiàn)日內(nèi)多次回轉(zhuǎn)交易的投資者進(jìn)行了一定限制，在不影響融資融券正常業(yè)務(wù)需求的前提下，進(jìn)一步規(guī)范了融券交易秩序，有利于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定及融資融券業(yè)務(wù)的平穩(wěn)健康發(fā)展。

上述人士解釋稱，融資融券業(yè)務(wù)作為資本市場(chǎng)一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，給市場(chǎng)帶來(lái)更多交易方式和交易策略。投資者通過(guò)對(duì)融資融券基本交易功能以及不同負(fù)債償還方式進(jìn)行組合，可以衍生出多樣的交易方式和策略，實(shí)現(xiàn)不同的投資目的。比如，對(duì)于融資融券標(biāo)的證券，投資者可以在同一交易日內(nèi)，通過(guò)買入標(biāo)的證券及融券賣出同一標(biāo)的證券，并使用當(dāng)日買入的證券償還當(dāng)日融券負(fù)債，以較低成本變相實(shí)現(xiàn)日內(nèi)多次回轉(zhuǎn)交易。不過(guò)，在當(dāng)前市場(chǎng)情況下，過(guò)于頻繁的此類交易行為可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)秩序造成不利影響。

不難發(fā)現(xiàn)，一系列救市政策的加碼，出現(xiàn)在連續(xù)幾日滬深兩市尾盤出現(xiàn)斷崖式下跌的背景下。萬(wàn)隆證券認(rèn)為，在國(guó)家隊(duì)進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)位3600點(diǎn)亮紅燈之際，管理層再次亮出救市金牌，是希望穩(wěn)定市場(chǎng)失去的信心。

量化對(duì)沖產(chǎn)品被重點(diǎn)盯防

從上交所公布的被限制賬戶名單可見，暫時(shí)限制交易的證券賬戶分別是中融國(guó)際信托－盈融達(dá)量化對(duì)沖1期、中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托－盈融達(dá)量化對(duì)沖1期、中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托－安進(jìn)13期壹心1號(hào)、盈峰資本管理有限公司、深圳市盈峰量化投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)、上海新方程股權(quán)投資管理、富安達(dá)基金—東海恒信7期、融通資本財(cái)富—東海恒信12期、融通資本財(cái)富—東海恒信14期。此外，還有四個(gè)自然人唐漢若、彭旭、沈付興、楊謙。

在深交所公布的被限制證券賬戶中，有7個(gè)私募基金產(chǎn)品與上交所重合，不重合的則涉及興業(yè)信托旗下的泛涵正元證券投資集合計(jì)劃，司度(上海)貿(mào)易有限公司，以及五個(gè)自然人賬戶顧曉峰、黃長(zhǎng)華、姜龍、梁文峰和周麗鵬。

從賬戶數(shù)量上看，盈峰是此次交易所重點(diǎn)“處分”的對(duì)象，共涉及四只產(chǎn)品。該公司網(wǎng)站信息顯示，其成立于2012年，定位于綜合型資產(chǎn)管理公司，注冊(cè)于深圳前海，旗下有22只產(chǎn)品，包括證券類和股權(quán)、另類投資等。公司量化產(chǎn)品有4只，分別為盈峰量化投資管理合伙企業(yè)、新方程盈峰量化對(duì)沖基金私募資產(chǎn)管理計(jì)劃、盈峰梧桐量化對(duì)沖基金和盈峰盈寶對(duì)沖基金，此次全部“中招”。

同時(shí)，富安達(dá)和融通兩家基金公司3個(gè)賬戶所持有的東海恒信資產(chǎn)管理計(jì)劃也赫然在列。據(jù)了解，東海恒信主要投資品種為ETF，主攻期現(xiàn)套利、量化阿爾法、程序化交易等，目前管理著15只基金產(chǎn)品，管理規(guī)模逾30億元。公開資料顯示，今年1月至5月，東海恒信所管理產(chǎn)品的交易額近6000億元，可以說(shuō)是高頻交易的典型。此外，被上交所和深交所點(diǎn)名的盈融達(dá)和泛涵正元同樣以量化高頻交易見長(zhǎng)。

目前，盈融達(dá)對(duì)調(diào)查已作出了回應(yīng)。該公司表示，盈融達(dá)有數(shù)種量化對(duì)沖套利策略，其中核心策略為阿爾法套利和期現(xiàn)套利模型，其股票策略模型持股數(shù)量一般在300－800只，持股非常分散，單一產(chǎn)品的個(gè)股持倉(cāng)比例極低；其次，所有的交易均根據(jù)市場(chǎng)盤面的交易量，采用計(jì)算機(jī)自動(dòng)算法交易、拆分為小單以降低交易成本。當(dāng)時(shí)，外貿(mào)盈融達(dá)1期及中融信托盈融達(dá)1期兩只產(chǎn)品采用的是滬深300期現(xiàn)套利模型。

盈融達(dá)稱，7月3日，出現(xiàn)了較好的基差套利的交易信號(hào)。兩只產(chǎn)品在相近時(shí)間里同時(shí)買入了滬深300的股票，并同步對(duì)沖了滬深300股指期貨。7月8日，因?yàn)榛钷D(zhuǎn)負(fù)，套利模型賣出了滬深300的股票，且同步平掉對(duì)應(yīng)的股指期貨空頭倉(cāng)位，進(jìn)行獲利了結(jié)。不過(guò)，在7月8日當(dāng)天，因大部分股票停牌或處于跌停板狀態(tài)，因此在跌停狀態(tài)下產(chǎn)品出現(xiàn)反復(fù)撤單現(xiàn)象。股票端出現(xiàn)大量撤單，主觀上沒有任何惡意操縱市場(chǎng)的想法，只是出于極端行情下，交易算法因跌停板難以賣出而采用的機(jī)械行為。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，高頻交易、量化交易本身并無(wú)錯(cuò)，但有的惡意行為卻極大干擾、損害了正常市場(chǎng)。上交所近日通過(guò)其官方微博發(fā)布稱，在市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)期間，程序化交易頻繁申報(bào)和頻繁撤銷申報(bào)等操作手法也易對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生助漲助跌作用。程序化交易的不當(dāng)使用，不利于市場(chǎng)恢復(fù)平衡。

中信證券分析認(rèn)為，此次監(jiān)管行為并非針對(duì)量化策略，是特殊時(shí)期針對(duì)特定行為采取的特殊政策。近期，極端市場(chǎng)環(huán)境對(duì)不同的量化策略影響程度不一，未來(lái)在市場(chǎng)情緒平復(fù)后，量化對(duì)沖產(chǎn)品的收益將步入正常軌道。

披著貿(mào)易公司馬甲的“狼”？

神秘的力量往往隱藏在最不起眼的地方。

在這些被限賬戶中，一家似乎與資本市場(chǎng)完全不搭邊的貿(mào)易公司，卻似乎是來(lái)頭最大的一家。一家從事量化對(duì)沖投資的公司為何披上貿(mào)易公司的“馬甲”？其背后是否又隱藏著國(guó)際對(duì)沖基金的身影？市場(chǎng)猜測(cè)不斷。

全國(guó)企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，司度(上海)貿(mào)易有限公司成立于2010年2月，目前注冊(cè)資本為1000萬(wàn)美元，主要從事有色金屬(貴金屬除外)、天然橡膠、豆粕、豆油、棕櫚油、菜籽油、綠豆、聚乙烯產(chǎn)品、精對(duì)苯二甲酸、螺紋鋼、線材以及相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)出口和批發(fā)等方面的業(yè)務(wù)。

根據(jù)工商信息顯示，司度(上海)貿(mào)易有限公司為外國(guó)法人獨(dú)資，股東為Citadel Global Trading S.AR.L。(簡(jiǎn)稱“Citadel”)。在2014年11月份之前是兩位股東，另一位是深圳市中信聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資有限公司。據(jù)悉，中信聯(lián)創(chuàng)于2010年出資100萬(wàn)美元投資司度(上海)貿(mào)易有限公司，占20%股權(quán)，但該股權(quán)已轉(zhuǎn)讓，并于2014年11月辦理了工商變更登記，目前未持有司度股權(quán)。

這唯一的外資股東Citadel是一家注冊(cè)于歐洲盧森堡，總部位于芝加哥的國(guó)際貿(mào)易公司。而其背后或許與全球?qū)_基金巨頭Citadel Investment Group有著不同尋常的關(guān)系。

資料顯示，這家對(duì)沖基金巨頭由Kenneth Griffin于1987年創(chuàng)建，管理的資金規(guī)模高達(dá)250億美元，是美國(guó)第三大對(duì)沖基金公司。相對(duì)于其強(qiáng)大的市場(chǎng)操作能力，更引人注目的要數(shù)請(qǐng)到華爾街“最大牌”的“金融顧問(wèn)”——前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克。今年4月，伯南克宣布出任該公司高級(jí)顧問(wèn)，他的加盟進(jìn)一步拉近了Citadel與美聯(lián)儲(chǔ)本就密切的關(guān)系。

Citadel于8月2日發(fā)出聲明，確認(rèn)賬戶被限制，并稱“在華投資已有15年之久”。“無(wú)論是以往，還是近期在中國(guó)股市震蕩期間，我們自始至終與中國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門保持積極和有益的溝通。我們?cè)诖舜_認(rèn)國(guó)信期貨有限責(zé)任公司－司度(上海)貿(mào)易有限公司賬戶被深圳證券交易所限制交易。目前，本公司各辦公室的其他運(yùn)營(yíng)正常。我們將一如既往遵守中國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)，繼續(xù)合法開展各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)。”

Citadel是否確定存在“做空A股”的行為，目前還不得而知。但值得注意的是，其通過(guò)外資貿(mào)易公司這一載體進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)并沒有引起太多人的注意。這一方式不僅從事業(yè)務(wù)范圍更廣，也令境外資金進(jìn)出內(nèi)地資本市場(chǎng)更為方便。

事實(shí)上，除了成立司度(上海)貿(mào)易有限公司外，Citadel另一項(xiàng)在華重大布局是設(shè)立合格境內(nèi)有限合伙人(QDLP)。去年3月，信拓城海外投資基金管理(上海)有限公司成立，該公司類型為臺(tái)港澳法人獨(dú)資的有限責(zé)任公司，股東是Citadel(Hong Kong)Limited，同樣有Citadel背景。其經(jīng)營(yíng)范圍為受托管理海外投資基金企業(yè)的投資業(yè)務(wù)并提供相關(guān)服務(wù)，投資咨詢業(yè)務(wù)。

近年來(lái)，不斷增長(zhǎng)的中國(guó)市場(chǎng)吸引著全球“大鱷”的注意，但國(guó)際對(duì)沖基金和交易商以貿(mào)易公司的名義進(jìn)入并活躍在中國(guó)資本市場(chǎng)，目前似乎仍是監(jiān)管的真空地帶。隨著越來(lái)越多的國(guó)際金融公司在中國(guó)開展業(yè)務(wù)，如何監(jiān)管以各種形式存在的國(guó)際機(jī)構(gòu)和熱錢是亟須解決的一大問(wèn)題。