由于新一輪的人民幣匯率制度改革，市場(chǎng)多以為人民幣升值周期結(jié)束貶值周期開始，因此，在過去的兩天，人民幣兌換美元匯率中間價(jià)累計(jì)下跌了2,144點(diǎn)子，累計(jì)貶值了3.5%。

受人民幣中間價(jià)再次大幅下跌的影響，人民幣在岸現(xiàn)貨價(jià)昨日一度重挫1,279點(diǎn)子，跌幅高達(dá)2%，低見6.451兌換1美元，刷新4年低位，但尾市在1美元兌換6.43元附近，人行開始強(qiáng)勢(shì)干預(yù)，國有銀行代表人行拋售美元，人民幣匯率價(jià)格迅速反彈，收市報(bào)6.387，下跌639點(diǎn)子，跌幅收窄至1%，為3年收市新低。全日成交量達(dá)568億美元，創(chuàng)歷史新高。不過，人民幣現(xiàn)貨價(jià)兩天以來仍然貶值達(dá)3%。離岸人民幣兌換美元（CNH）昨日一度重挫3.2%，創(chuàng)4年新低，昨午隨現(xiàn)貨價(jià)跌幅收窄，在今天早晨零點(diǎn)時(shí)報(bào)6.5057，跌1.8%，兩是累計(jì)下跌4.7%。

從這兩天人民幣貶值的情況來看，市場(chǎng)多數(shù)人都認(rèn)為央行的這次人民幣匯率制度改革就意味著人民幣匯率的走勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，由以往的人民幣單邊升值逆轉(zhuǎn)為單邊貶值，因?yàn)榻鼛啄甑娜嗣駧胚^度強(qiáng)勢(shì)不僅不利中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也是當(dāng)前中國出口嚴(yán)重下降的重要原因。因此通過人民幣匯率貶值來改變這種趨勢(shì)，是中國經(jīng)濟(jì)走出當(dāng)前困境的一招好棋。而且這也是市場(chǎng)多數(shù)人的共識(shí)。因?yàn)?，市?chǎng)多數(shù)人認(rèn)為在未來的時(shí)間里，人民幣不僅會(huì)貶值，而且貶值的幅度會(huì)在10%以上，并由此開始形成人民幣的貶值預(yù)期。

人民幣的大幅貶值不僅讓國內(nèi)民眾開始尋找人民幣將貶值替代的投資工具，而且國內(nèi)企業(yè)尤其是依賴貿(mào)易關(guān)系比較大的企業(yè)，外國債務(wù)比較高的企業(yè)開始不安與擔(dān)心，也在準(zhǔn)備尋找減輕人民幣再貶值造成風(fēng)險(xiǎn)，從而使得市場(chǎng)對(duì)美元的需求突然放大。這又會(huì)更是推動(dòng)人民幣大幅貶值。

而更為重要的是，國內(nèi)外人民幣匯率炒家，一定會(huì)利用市場(chǎng)的不安與疑惑，加大對(duì)人民幣做空的力度。比如在輿論上放大人民幣跌勢(shì)會(huì)幅度更大的言論與傳聞，加劇人民幣在岸市場(chǎng)的跌勢(shì)，并透過可能更自由買賣的人民幣離岸市場(chǎng)，加大人民幣下跌的幅度，甚至于借助各種匯率衍生工具強(qiáng)力地做空人民幣，從而加大人民幣在岸及離岸市場(chǎng)更大的跌勢(shì)。在這種情況下，如果中國央行不出手，讓人民幣真的形成貶值預(yù)期，那么人民幣的貶值不是貶值到10%就會(huì)收手，而是會(huì)大幅貶值之后還會(huì)再貶值。

如果人民幣大幅貶值，或貶值幅度達(dá)到10%以上，海外負(fù)債比較高的中國企業(yè)。因?yàn)樽悦绹鹑谖C(jī)以來，隨著美國量寬政策，利率低到歷史最低水平，從而使得大量的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的企業(yè)大量向海外舉債或向海外銀行借入美元。國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的非金融企業(yè)負(fù)債占GDP的比重由2009年67%上升到2014年的83%。而在以美元為主導(dǎo)的外幣市場(chǎng)借貸最為活躍的是中國企業(yè)。在這一時(shí)間，中國企業(yè)海外負(fù)債占GDP的比重由2009年7%上升到2014年44%。總額在11000億美元以上。如果人民幣貶值10%，那樣這些企業(yè)的匯率損失就有1100億美元。這必然會(huì)引發(fā)國內(nèi)這些企業(yè)由于巨大損失而破產(chǎn)倒閉，而引發(fā)國內(nèi)金融市場(chǎng)危機(jī)。尤其是房地產(chǎn)企業(yè)更是占絕對(duì)比重，面臨的問題更大。

還有，我早就說過，人民幣貶值幅度過大，也可能引發(fā)中國經(jīng)濟(jì)生活中已經(jīng)積累了十幾年的三大泡沫破滅。人民幣的貶值幅度過大，一定會(huì)引發(fā)各種資金逃出中國。即使中國資本項(xiàng)目沒有開放也會(huì)通過不同的途徑逃出中國市場(chǎng)，同時(shí)引發(fā)人民幣利差交易的拆倉潮。而這些情況的發(fā)生肯定會(huì)對(duì)中國的三大泡沫（房地產(chǎn)泡沫、信貸泡沫及地方政府債務(wù)泡沫）造成巨大壓力及風(fēng)險(xiǎn)。這或許壓垮中國經(jīng)濟(jì)的最后一根稻草。

在這種情況下，央行肯定不愿意看到人民幣過度大幅貶值，所以一再出來重申人民幣貶值一次性。央行也看到了兩天人民幣貶值的試錯(cuò)可能給中國經(jīng)濟(jì)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。所以，央行只好出重手救人民幣匯市，堅(jiān)決穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期。否則，人民幣貶值預(yù)期一旦形成，其后果不堪設(shè)想。當(dāng)然人民幣匯率到底到什么水平，央行還得一試再試。