平高電氣:特高壓交流組合電器龍頭地位穩(wěn)固,訂單將逐步進入交貨期

1.事件

公司發(fā)布2015年半年度報告:2015年上半年公司實現營業(yè)收入19.41億元,較上年同期上升18.83%;實現凈利潤3.12億元,較上年同期增長21.53%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.94億元,較上年同期增長14.23%;公司基本每股收益為0.26元,較上年同期增長8.83%。

2.我們的分析與判斷

(一)、經營業(yè)績相比第一季度明顯企穩(wěn)回升

由于2015年第一季度特高壓組合電器交貨較少,公司第一季度歸屬凈利下降超過70%,毛利率下降了5.73個百分點。二季度特高壓組合電器交貨節(jié)奏趨于正常,毛利率、歸屬凈利均止跌回升。歸屬凈利增長14.23%,毛利率同比上升0.46個百分點。具體來看:

組合電器(GIS):占公司營業(yè)收入的比重超過80%,實現營業(yè)收入15.62億元,同比增長38.29%。毛利率提高0.84個百分點。該業(yè)務的較快增長一是受益于特高壓GIS間隔交付數的較快增加。另外,平高東芝的并入也有利于公司組合電器業(yè)務的整體增長。

備品備件:實現營業(yè)收入1.31億元,同比增長103.6%,同時毛利率增加9.14個百分點。

敞開式六氟化硫斷路器、高壓隔離開關和接地開關:由于組合電器具有占地面積小、故障率低、免維護等各個方面的優(yōu)勢,敞開式設備的市場空間逐漸減小是必然趨勢。這兩項業(yè)務的營業(yè)收入分別下滑56.4%和5.1%。毛利率分別下降21個百分點和下降2.32個百分點。

(二)、期間費用率略有上升

公司2015年度上半年期間費用率為12.0%,同比略增0.30個百分點。其中銷售費用控制的較好,在營業(yè)收入同比大幅增加的情況下,銷售費用基本保持不變,銷售費用率同比下降0.7個百分點。

而管理費用率則上升0.8個百分點,原因是無形資產攤銷(研發(fā)支出轉入和平高東芝的并入使無形資產增加較多)和員工工資支出增加。財務費用率小幅上升0.2個百分點,原因是匯兌損益增加及利息支出有所增加。

(三)、預收賬款及存貨大幅增加

公司半年報中主要財務指標基本保持了穩(wěn)定,其中預收賬款及存貨大幅增加,預示著公司下半年的業(yè)績增長動力較為強勁。其中,預收賬款從2014年期末的3.64億元大幅增加至現在的6.54億元。存貨從2014年期末的13.1億元大幅增加至現在的19.6億元,主要是在產品增加較多,由2億元增加至7億元。

(四)、特高壓組合電器訂單已進入集中交貨期

公司特高壓交流組合電器龍頭地位穩(wěn)固。公司在2014年下半年新開工的“兩交”線路中共新接27個間隔訂單,其中7個已于去年四季度交貨,由于組合電器的交貨周期一般不超過1年,因此其余20個間隔大概率上均將于2015年確認收入。在今年上半年完成招標的“蒙西至天津南”、“榆橫至濰坊”兩條特高壓交流線路的招標中,公司斬獲29個特高壓組合電器間隔,收獲訂單金額近27億元,這29個間隔也將集中于今年下半年和明年上半年交貨。公司的特高壓組合電器訂單已進入集中交貨期,公司今年的業(yè)績高增長基本確定。

(五)、加快整體上市、解決同業(yè)競爭、完善產業(yè)布局

公司已啟動了非公開發(fā)行工作,擬募集資金不超過人民幣50億元,用于收購平高集團部分經營性資產、海外EPC建設項目配套、海外建設工廠、項目增資及補充流動資金等。國家電網公司在年中工作會上表示“要加快產業(yè)單位整體上市步伐,強化上市公司市值管理。推進公司系統上市資源整合,提高市場競爭力”。公司本次通過增發(fā)將集團部分經營性資產注入上市公司響應了國家電網公司加快產業(yè)單位整體上市步伐的號召。另外,集團的部分資產如平高通用電氣從事的是中壓開關業(yè)務,而上市公司建成的天津中壓基地也是在布局配網業(yè)務,兩者之間存在著同業(yè)競爭,本次整體上市將解決這一問題。最后,公司將募集資金投向海外EPC建設項目配套和海外建廠是為了完善公司的產業(yè)布局,通過海外EPC總包和海外建廠帶動公司的高端電力設備“走出去”。

3.投資建議

公司的特高壓組合電器龍頭地位穩(wěn)固,特高壓組合電器訂單已進入集中交貨期,保證了公司今年業(yè)績的高增長。此外,公司已啟動集團資產整體上市工作,此舉將有助于優(yōu)化公司產業(yè)布局、開拓國際市場和減少同業(yè)競爭。預計2015-2017年公司分別實現每股收益1.03元、1.36和1.70元,維持“推薦”評級。

安源煤業(yè):區(qū)域煤炭龍頭,轉型煤炭供應鏈平臺

投資邏輯

煤炭業(yè)務主業(yè)經營困難,公司積極向新能源業(yè)務方向拓展,計劃成為江西省的大能源整合平臺,國企整合和改革預期強烈。

公司轉型戰(zhàn)略明確:以江西煤炭交易中心為平臺,發(fā)展現代物流服務。全力推進交易中介、物權交割、代辦運輸、代理結算、融資信貸和期貨貿易綜合配套服務。公司向大宗商品供應鏈服務平臺轉型,是以九江儲備中心為核心,加速布局物流基礎設施和交易中心的電商平臺。

2015年下半年,通用碼頭和儲配煤場工程計劃開始試運行,專用鐵路則計劃年底建成,2016年物流配送體系將正式投產協作運行。電商平臺盈利模式先進,通過交易免費吸引客戶線上交易;通過設計較先進的風控模式而引入PvP 網絡金融模式和銀行授信協作,一定程度上較好地解決了供應鏈風險融資問題,交易中心電商平臺有望2015年開始貢獻收益。

估值與投資建議

2015年以來,煤炭板塊PB-TTM 均值為1.53X,相對滬深300折價23.12%,最高為2.21X,我們給予公司PB2.00-2.21X,目標價7.06-7.80元。公司公司市值偏小,有市值管理的動力,涉及互聯網+概念,而且公司依然存在集團資產注入、大能源轉型和國企改革預期,以及我們看好煤炭板塊在3季度的階段性機會,我們仍然建議投資者重點關注,我們給予公司“增持”評級。

風險

A 股市場牛市邏輯無法持續(xù)?；ê头康禺a投資低于預期,煤價走勢持續(xù)弱于預期,供應鏈業(yè)務布局低于預期,供應鏈金融發(fā)展低于預期,央行對第三方支付業(yè)務的限制。

西王食品跟蹤報告:產品突破創(chuàng)新+市場開拓加快+健康油種品類豐富

投資要點:

一、核心產品玉米油仍有很大增長空間。

1、玉米油符合健康消費需求趨勢,行業(yè)規(guī)模仍有很大提升空間。

玉米胚芽油含有豐富的非飽和脂肪酸,對心腦血管健康很有幫助。隨著居民收入提高帶來的消費升級,老齡化人口增加帶來的三高患者增加,以及居民對身心健康的日益重視,消費者對玉米油的需求也與日俱增。目前玉米油行業(yè)規(guī)模約120萬噸,與食用油3000萬噸規(guī)模相比,不到4%,僅是冰山一角,未來還有很大提升空間。

根據糧油學會的統計和預測,未來幾年玉米油每年增長15%是大概率事件,我們看好玉米油行業(yè)的長期發(fā)展前景。

2、公司2014年起積極進行各方面的營銷創(chuàng)新。

公司2014年底聘請伊利營銷總監(jiān)做銷售總經理,對產品外包裝進行突破創(chuàng)新(整體形象煥然一新),對渠道進行有效整合(淘汰規(guī)模小能力弱的經銷商),品牌訴求強化“非轉基因”(聘請趙薇做代言人 ,更貼近年輕消費者)。

上述的營銷變革,使公司業(yè)績2015年一季度開始就取得了很大的成效。

3、市場開拓加快,終端網點開發(fā)3年內增長80%。

公司規(guī)劃終端網點開發(fā)從目前的5萬家3年之內到做到9萬家。如此測算,終端網點3年增長80%,年復合增長22%。玉米油的增長在現有終端網點享受行業(yè)增長的同時,還分享外延式擴張的增長。根據市場調研,2015年上半年銷量預計增長40%,未來幾年我們認為保持20%多的增長應該是大概率事件。

4、公司業(yè)績可持續(xù)增長有保障。

目前資本市場部分投資者對公司業(yè)績是否具有可持續(xù)高增長存有疑慮,我們認為無需擔憂。從市場開拓來看,公司現有終端網點5萬家,與金龍魚100萬家相比,還有很大拓展空間。如果公司終端網點開發(fā)達到金龍魚的20%,則還有3倍的增長空間。因此,未來隨著市場開拓全國化,銷售渠道進一步下沉,終端網點持續(xù)增加,公司發(fā)展離天花板還很遙遠。

5、原料玉米價格低位,毛利率有望持續(xù)提高。

目前全球玉米庫存高企,價格低位。從目前的玉米庫存量來看,未來幾年玉米價格維持低位是大概率事件,玉米胚芽作為玉米油的主要原料,公司有望為此受益。公司玉米油毛利率由過去35%回升到目前的40%,未來2-3年預計仍能維持高位二、西王定位健康油品牌,借助現有渠道不斷推出各類健康小油種。

西王玉米油,作為健康油的品牌認知已深入消費者心中。公司在做好玉米油的同時,還持續(xù)推出其他品類的健康小油種,諸如橄欖油、橄欖玉米油和葵花籽油。從長期來看,隨著居民收入日益提高,人口老齡化日益嚴重,對身體健康的日益關注,中高端健康油符合未來的消費趨勢,公司新推出的健康小油種其發(fā)展前景值得看好。目前從市場調研情況來看,葵花籽油是銷量增速最快的一個品類。

我們預計公司3年內橄欖油能實現銷售收入1個億以上,橄欖玉米油能實現銷售收入2個億以上,葵花籽油能實現銷售收入6個億以上。

三、盈利預測與投資建議。

基于上述分析,我們預測公司2015/16/17年EPS(含增發(fā)股本)分別為0.49/0.68(調高)/0.94(調高)元,對于當前股價PE 分別為37.53/26.69/19.44倍,鑒于未來幾年維持較高增長是大概率事件,按照2016年35倍PE 估值,則目標價23.80元,維持公司“買入”評級。

四、風險提示。

市場開拓不達預期