A商品版“滬港通”指日可待

　　2015年5月，港交所行政總裁李小加在香港舉行的倫敦金屬交易所（LME）年會(huì)上表示，希望能夠在不遠(yuǎn)的將來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)地和香港商品市場(chǎng)的互聯(lián)互通，并且預(yù)計(jì)商品互聯(lián)互通需要的時(shí)間將比滬港通要少。未來(lái)一旦商品期貨真正實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的發(fā)展格局將得到顯著改變。

　　2014年12月1日，港交所推出了首批亞洲商品期貨合約——倫敦鋁期貨小型合約、倫敦鋅期貨小型合約及倫敦銅期貨小型合約，并以人民幣計(jì)價(jià)。這是港交所收購(gòu)LME近兩年后，首次將LME的期貨品種拓展到香港市場(chǎng)。

　　2012年12月，港交所全資收購(gòu)了LME，作為全球領(lǐng)先的金屬交易所，LME擁有多數(shù)金屬品種的定價(jià)權(quán)，具有很強(qiáng)的權(quán)威性。不過(guò)，對(duì)于內(nèi)地投資者而言，由于資本管制，在LME交易期貨合約并不那么簡(jiǎn)單，而港交所推出以人民幣計(jì)價(jià)的迷你版期貨合約則可以打通這一難點(diǎn)。港交所特意推出倫敦鋁、倫敦鋅、倫敦銅期貨5噸/手的小型合約正是為了與內(nèi)地金屬期貨合約達(dá)成一致，這是實(shí)現(xiàn)商品版“滬港通”的第一步。

　　雖然商品市場(chǎng)的互聯(lián)互通尚未有時(shí)間表，但港交所表示未來(lái)將會(huì)從三個(gè)方向考慮：一是流量和產(chǎn)品相結(jié)合，即可以將內(nèi)地產(chǎn)品和國(guó)際流量結(jié)合，抑或是將國(guó)際產(chǎn)品和內(nèi)地流量結(jié)合；二是國(guó)際流量和內(nèi)地流量相結(jié)合，產(chǎn)生巨大的交易機(jī)會(huì)；三是內(nèi)地大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)和國(guó)際期貨市場(chǎng)結(jié)合。根據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，今年大連商品交易所已經(jīng)與港交所洽談了關(guān)于鐵礦石期貨合約結(jié)算價(jià)授權(quán)的合作事宜。這意味著，鐵礦石期貨有望成為內(nèi)地市場(chǎng)繼原油期貨后的第二個(gè)國(guó)際化品種。

　　 B有利于提升期貨交易所核心競(jìng)爭(zhēng)力

　　在信息通訊技術(shù)不斷進(jìn)步以及金融全球化背景下，越來(lái)越多的期貨交易所開(kāi)始采用聯(lián)網(wǎng)交易方式來(lái)實(shí)現(xiàn)彼此間的合作?；ヂ?lián)互通最直接的意義，在于擴(kuò)大了產(chǎn)品的輻射范圍，增加了產(chǎn)品的影響力，吸引了更多的市場(chǎng)參與者。目前，內(nèi)地期貨交易所除中金所外，其他三家交易所都是會(huì)員制交易所，主要收入為手續(xù)費(fèi)收入。

　　在去年LME亞洲年會(huì)上李小加就已表示，港交所與內(nèi)地同業(yè)存在競(jìng)爭(zhēng)與合作，但港交所的戰(zhàn)略是“不在存量上競(jìng)爭(zhēng)，共同合作創(chuàng)造增量”，與內(nèi)地市場(chǎng)的互聯(lián)互通是港交所發(fā)展流動(dòng)性和參與者的動(dòng)力，希望可以把港交所逐步打造成一個(gè)國(guó)際產(chǎn)品可以接觸內(nèi)地市場(chǎng)、內(nèi)地產(chǎn)品可以接觸國(guó)際市場(chǎng)，“國(guó)際流量與內(nèi)地流量逐步實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通”的商品發(fā)展平臺(tái)。

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，兩地交易所合作一般也不會(huì)降低原有境內(nèi)市場(chǎng)的交易量，在形成全新的境外市場(chǎng)的同時(shí)，境內(nèi)市場(chǎng)的交易量往往出現(xiàn)一定幅度的提升。以新加坡上市的臺(tái)灣地區(qū)指數(shù)期貨MSCI-TW為例，近10年來(lái)新交所的MSCI-TW與臺(tái)灣地區(qū)該指數(shù)的期貨TX-FUT成交量之間呈現(xiàn)正相關(guān)性。臺(tái)灣地區(qū)將該指數(shù)期貨在新加坡掛牌上市的做法擴(kuò)大了產(chǎn)品的影響力，這主要得益于：一方面，臺(tái)灣地區(qū)市場(chǎng)優(yōu)先推出臺(tái)灣指數(shù)期貨，牢牢把握定價(jià)權(quán)，使得產(chǎn)品成交量一直處于活躍的狀態(tài)；另一方面，在市場(chǎng)取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)后，市場(chǎng)的開(kāi)放也擴(kuò)大了影響力。

　　因此，從我國(guó)目前情況來(lái)看，若港交所與內(nèi)地期貨交易所合作，通過(guò)合約互掛實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，內(nèi)地會(huì)員制交易所或面臨一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。但總體來(lái)看，仍有利于擴(kuò)大內(nèi)地期貨市場(chǎng)交易的對(duì)象，同時(shí)海外投資者也可以便捷地參與境內(nèi)期貨市場(chǎng)。在這種機(jī)制下，不僅有助于增加交易所的收入來(lái)源，更有利于提升交易所核心競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)際化水平得到增強(qiáng)。

　　 C有助于增強(qiáng)期貨公司的綜合實(shí)力

　　在金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，中介機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)變得越來(lái)越激烈。對(duì)于內(nèi)地期貨公司來(lái)說(shuō)，期貨互聯(lián)互通的開(kāi)啟，使得原來(lái)期貨公司從單一的期貨代理經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)模式向多功能金融服務(wù)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變。

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)尤其是美國(guó)案例來(lái)看，期貨公司應(yīng)以交易和結(jié)算業(yè)務(wù)為核心，根據(jù)市場(chǎng)需求逐步開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢(xún)、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，側(cè)重交易平臺(tái)和投資產(chǎn)品的創(chuàng)新與設(shè)計(jì)，以完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系為保證，走專(zhuān)業(yè)化和差異化的發(fā)展路徑。在這個(gè)基礎(chǔ)上，內(nèi)地期貨公司應(yīng)該通過(guò)構(gòu)造多樣化的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，滿足境內(nèi)外各種投資者差異化的需求。這不僅可以提升期貨公司自身業(yè)務(wù)能力和水平，增加收入來(lái)源，同時(shí)對(duì)其他的相關(guān)業(yè)務(wù)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資咨詢(xún)以及資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展起著帶動(dòng)作用。

　　一旦兩地期市打通，內(nèi)地期貨公司更需要為境內(nèi)高端客戶(hù)海外資產(chǎn)的配置逐步開(kāi)辟出新路徑，這將極大地增強(qiáng)期貨公司的綜合實(shí)力。

　　D有助于期貨投資者“走出去”　

　　目前，從市場(chǎng)成熟度來(lái)看，香港期貨市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)開(kāi)放的市場(chǎng)，而內(nèi)地期貨市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)，大量企業(yè)和個(gè)人投資者還無(wú)法有效便捷地參與到境外期貨交易中。兩地期市打通后，一方面有利于給內(nèi)地期貨市場(chǎng)引進(jìn)來(lái)自香港或其他一些市場(chǎng)上的投資者，通過(guò)這種“引進(jìn)來(lái)”的方式，不斷改善內(nèi)地期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。另一方面就是讓國(guó)內(nèi)的投資者“走出去”，讓國(guó)內(nèi)更多的投資者有機(jī)會(huì)參與到香港期貨交易中。針對(duì)上述兩方面的意義來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為“走出去”比“引進(jìn)來(lái)”的意義更加重大。

　　在投資者“走出去”方面，2001年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、外經(jīng)貿(mào)部、國(guó)家工商總局和國(guó)家外匯管理局聯(lián)合頒布了《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，規(guī)定國(guó)有企業(yè)及國(guó)有資產(chǎn)控股或者占主導(dǎo)地位的企業(yè)（下稱(chēng)國(guó)有企業(yè)）參加境外期貨交易僅限于套期保值業(yè)務(wù)。

　　2013年國(guó)務(wù)院取消了商務(wù)部對(duì)境內(nèi)單位或個(gè)人從事境外商品期貨交易品種進(jìn)行核準(zhǔn)的行政審批，在一定程度上簡(jiǎn)化了我國(guó)企業(yè)境外套保的程序。除此之外，境內(nèi)投資者還可以通過(guò)QDII途徑進(jìn)行海外期貨投資。但根據(jù)目前實(shí)際情況來(lái)看，我國(guó)投資者“走出去”仍不暢通。

　　兩地期市實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通后，有理財(cái)需求的投資者（包括機(jī)構(gòu)投資者）或者有需要對(duì)沖外盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)可以通過(guò)期貨“滬港通”實(shí)現(xiàn)“走出去”。這種機(jī)制有利于讓內(nèi)地投資者走向成熟，接受正確的投資理念，并且反過(guò)來(lái)倒逼內(nèi)地期貨市場(chǎng)走向成熟，對(duì)推進(jìn)期貨市場(chǎng)國(guó)際化有重大的作用。

　　E有助于完善期貨市場(chǎng)監(jiān)管制度

　　2014年6月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)若干規(guī)定》確立了滬港通監(jiān)管規(guī)范的適用原則，在遵循兩地市場(chǎng)現(xiàn)行的法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，授權(quán)上交所與聯(lián)交所制定具體業(yè)務(wù)規(guī)則，進(jìn)行自律管理。

　　2014年9月26日，上交所發(fā)布《滬港通試點(diǎn)辦法》，對(duì)跨境監(jiān)管合作、滬股通交易監(jiān)管、港股通交易監(jiān)管進(jìn)行了專(zhuān)門(mén)規(guī)定。與此同時(shí)，聯(lián)交所也修改其上市規(guī)則，新增第十四章規(guī)范滬港通交易，第十五章規(guī)范港股通交易，將上交所交易規(guī)則的部分內(nèi)容要求轉(zhuǎn)化為其規(guī)則的一部分。規(guī)則方面的監(jiān)管合作還體現(xiàn)在：中國(guó)證券登記結(jié)算公司結(jié)合香港的制度，制定《滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)登記、存管、結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，確立了滬港通投資者名義持有規(guī)則；上海證券交易所專(zhuān)門(mén)針對(duì)港股通投資者，制定了《港股通投資者適當(dāng)性管理指引》，這些規(guī)則為滬港通交易的運(yùn)行、滬港兩地的監(jiān)管合作提供了重要的規(guī)范基礎(chǔ)。

　　目前，內(nèi)地和香港期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通仍有較大困難，兩地在保證金的收取和清算、市場(chǎng)成交機(jī)制、套利機(jī)制、持倉(cāng)限額和漲跌停板、投資者保障等方面均存在顯著差異，這就極易出現(xiàn)監(jiān)管問(wèn)題。在實(shí)際跨境投資交易過(guò)程中，一旦出現(xiàn)如內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱等跨境違法違規(guī)行為時(shí)，兩地監(jiān)管部門(mén)急需出臺(tái)相關(guān)跨境監(jiān)管的細(xì)則。

　　由此可見(jiàn)，一旦商品互聯(lián)互通實(shí)現(xiàn)，伴隨著跨境投資交易活動(dòng)逐漸增加，和滬港通類(lèi)似，內(nèi)地和香港期貨市場(chǎng)也急需統(tǒng)一監(jiān)管新要求，逐步統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)監(jiān)管信息共享，在稽查執(zhí)法方面互相提供支持和幫助。

　　而當(dāng)前實(shí)際情況是，香港期貨市場(chǎng)監(jiān)管制度規(guī)則比較成熟，內(nèi)地期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系還不夠完善，兩地期市短期尚難復(fù)制股市滬港通，而未來(lái)則有望采用漸進(jìn)方式，一步步擴(kuò)大期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐。一旦兩地期貨市場(chǎng)互聯(lián)互通后，兩地監(jiān)管合作關(guān)系逐漸加強(qiáng)，勢(shì)必形成對(duì)內(nèi)地監(jiān)管的倒逼機(jī)制，促使內(nèi)地完善期貨市場(chǎng)監(jiān)管制度，改善監(jiān)管方法，提高監(jiān)管水平。