拓維信息:在線教育龍頭業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：武超則，徐荃子

游戲、教育業(yè)務(wù)協(xié)同增長(zhǎng)

公司上半年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，主要系此前并購(gòu)的上海火溶信息科技有限公司業(yè)績(jī)于報(bào)告期內(nèi)并入公司合并報(bào)表，通過(guò)并購(gòu)火溶信息，公司實(shí)現(xiàn)了“代理發(fā)行運(yùn)營(yíng)+內(nèi)容提供”的規(guī)劃布局。上半年在線教育相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入1.13億元，同比下降1.99%，主要因?yàn)樾Ｓ嵧ǖ葮I(yè)務(wù)收入的減少。但公司在線教育業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將在三季度爆發(fā)。

收購(gòu)海云天和長(zhǎng)征教育100%股權(quán)，完善教育生態(tài)布局，協(xié)同效應(yīng)和卡位優(yōu)勢(shì)初現(xiàn)

海云天和長(zhǎng)征教育分別作價(jià)7.2，10.6億元，其分別為國(guó)內(nèi)市占率50%的考試評(píng)價(jià)服務(wù)提供商和幼教業(yè)者。協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在現(xiàn)有家園共育的教育產(chǎn)品，如《寶貝故事》，《爸爸去哪兒-親子寶典》等在其覆蓋的15000所幼兒園渠道銷(xiāo)售；卡位優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在其積累了基礎(chǔ)教育領(lǐng)域最稀缺的中考，高考資源，其與各區(qū)域教育主管部門(mén)長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，是互聯(lián)網(wǎng)+教育成功的關(guān)鍵。

公司發(fā)布公告，董事長(zhǎng)李新宇先生及總經(jīng)理宋鷹先生應(yīng)相關(guān)部門(mén)要求協(xié)助調(diào)查，為保證重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目（海云天、長(zhǎng)征收購(gòu)）的順利推進(jìn)，兩位辭去現(xiàn)任職務(wù)。但仍為公司實(shí)際控制人，不影響公司實(shí)際業(yè)務(wù)，重組事項(xiàng)進(jìn)展提速。

基礎(chǔ)設(shè)施完善，商業(yè)閉環(huán)的O2O教育生態(tài)，公司具備成功基因

利用云閱卷和作業(yè)通等工具型應(yīng)用黏住教師和學(xué)生，作為線上教育的數(shù)據(jù)源頭，再利用傳統(tǒng)家校通業(yè)務(wù)積累的線下渠道優(yōu)勢(shì)，將第三方培訓(xùn)服務(wù)有針對(duì)性的導(dǎo)入。由于公司有線下資源積累和資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，閉環(huán)生態(tài)具備成功基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)與估值考慮四家并購(gòu)公司的業(yè)績(jī)承諾，并表2015-2017年凈利分別為3.26、3.48、3.8億元，對(duì)應(yīng)攤薄后總股本（5.57億股）的EPS分別為0.59、0.63、0.69元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

天音控股:打造手機(jī)智能應(yīng)用生態(tài)圈

類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：徐荃子，武超則

結(jié)合主業(yè)優(yōu)勢(shì)，打造手機(jī)智能應(yīng)用生態(tài)圈。

天音通信作為一個(gè)傳統(tǒng)的手機(jī)分銷(xiāo)商，從2008年起布局移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，已經(jīng)在移動(dòng)瀏覽器、移動(dòng)閱讀、游戲、視頻等多方面有成熟產(chǎn)品。歐朋瀏覽器市場(chǎng)排名第五，累計(jì)用戶超過(guò)4億；塔讀閱讀市場(chǎng)排名第三，累計(jì)用戶超過(guò)2億，擁有多項(xiàng)自有小說(shuō)IP；代理開(kāi)發(fā)游戲與游戲視頻，參股暴風(fēng)魔鏡涉足虛擬現(xiàn)實(shí)。

我們認(rèn)為公司眾多移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)并不是盲目跟隨熱點(diǎn)，而是在立足分銷(xiāo)主業(yè)的同時(shí)，依據(jù)用戶優(yōu)勢(shì)，打造手機(jī)智能應(yīng)用生態(tài)圈。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，可以將天音的生態(tài)圈分為三個(gè)層次:1、核心仍然是提供龐大用戶基礎(chǔ)和現(xiàn)金流的手機(jī)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)；2、第二層是圍繞手機(jī)而產(chǎn)生的各種應(yīng)用，如現(xiàn)有的瀏覽器、閱讀、游戲、視頻，以及未來(lái)可能涉及的，醫(yī)療、教育等等，可以說(shuō)任何與手機(jī)相關(guān)的應(yīng)用都可能是天音未來(lái)涉獵的業(yè)務(wù)。3、生態(tài)圈的第三層是與應(yīng)用對(duì)應(yīng)的各種智能硬件，目前也初露端倪，我們認(rèn)為天音參股暴風(fēng)魔鏡就是一種體現(xiàn)。

因此，我們認(rèn)為在傳統(tǒng)手機(jī)分銷(xiāo)形式受到時(shí)代沖擊的時(shí)候，天音提前認(rèn)識(shí)到并提前準(zhǔn)備了向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)型，目前轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)條件已經(jīng)初步具備，未來(lái)還會(huì)有不斷的新業(yè)務(wù)形式出現(xiàn)，公司正圍繞手機(jī)打造智能應(yīng)用生態(tài)圈，從而帶動(dòng)公司跨越式發(fā)展。

手機(jī)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)已到低谷，天聯(lián)網(wǎng)注入新活力。

公司半年報(bào)預(yù)告仍大幅虧損，一方面是一些互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)仍處于前期投入階段，另一方面也說(shuō)明上半年公司傳統(tǒng)手機(jī)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)仍不理想，但與2014年相比，業(yè)績(jī)下滑速度已明顯降低，我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)已到低谷。而2013年“天聯(lián)網(wǎng)”網(wǎng)上交易平臺(tái)上線至今初具規(guī)模，截至年初注冊(cè)用戶超過(guò)20萬(wàn)，類(lèi)電商業(yè)務(wù)補(bǔ)充線下門(mén)店，為手機(jī)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)注入新的活力。

移動(dòng)轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)貫穿生態(tài)圈始終。

2013年天音成為第一批移動(dòng)轉(zhuǎn)售試點(diǎn)企業(yè)，推出虛擬運(yùn)營(yíng)品牌“天音移動(dòng)”。我們認(rèn)為移動(dòng)轉(zhuǎn)售對(duì)公司生態(tài)圈三層業(yè)務(wù)發(fā)展起到連接和支撐作用，如可以推出如手機(jī)游戲、移動(dòng)視頻流量包和內(nèi)容包、歐朋瀏覽器免流量等活動(dòng)，一方面促進(jìn)手機(jī)分銷(xiāo)，一方面拓展互聯(lián)網(wǎng)客戶規(guī)模。

盈利預(yù)測(cè)。

我們認(rèn)為公司作為傳統(tǒng)的手機(jī)分銷(xiāo)商，或者傳統(tǒng)的零售商，轉(zhuǎn)型方向明確，并初步具備發(fā)展實(shí)力，具備較高投資價(jià)值，預(yù)測(cè)公司15、16年EPS分別為0.13和0.23元，目標(biāo)價(jià)20元。

開(kāi)爾新材:進(jìn)入成長(zhǎng)換檔期，期待“大環(huán)?！睉?zhàn)略突破

類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：邱友鋒 

投資要點(diǎn):

事件:公司近日公布2015年半年報(bào)，1~6月實(shí)現(xiàn)收入約2.38億元，同比降約3.3%；歸母凈利潤(rùn)約5505萬(wàn)元，同比增約0.5%；EPS約0.21元/股，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

點(diǎn)評(píng):

工業(yè)搪瓷材料增速顯著放緩；內(nèi)（外）立面裝飾材料表現(xiàn)較弱。電廠脫硝改造進(jìn)入尾聲，上半年公司工業(yè)搪瓷材料收入約1.59億元，同比增約4.1%，增速下滑明顯；軌交建設(shè)資金到位情況一般，公司地鐵內(nèi)立面裝飾材料收入約7028萬(wàn)元、同比降約5.5%；建筑外立面裝飾搪瓷材料收入約780萬(wàn)元、同比降約41.0%，搪瓷鋼板在幕墻領(lǐng)域的成功推廣尚需時(shí)日。

需求增幅有限，毛利率同比走低；結(jié)算周期延長(zhǎng)，應(yīng)收項(xiàng)目增幅較大。上半年公司綜合毛利率約42.0%，同比降約3.4個(gè)百分點(diǎn)；其中工業(yè)搪瓷材料毛利率約41.5%、同比降幅約2.3個(gè)百分點(diǎn)，內(nèi)（外）立面搪瓷材料毛利率約42.5%、同比降幅約7.4個(gè)百分點(diǎn)。期末公司應(yīng)收賬款及票據(jù)合計(jì)約3.6億元，同比增約69.3%。

公司進(jìn)入成長(zhǎng)換檔期，“大環(huán)?！睉?zhàn)略清晰；執(zhí)行力優(yōu)異，成功落實(shí)可期。2015年搪瓷鋼板需求處于電廠脫硝完成至更換需求尚未大規(guī)模啟動(dòng)的真空期；同時(shí)，建筑幕墻、電廠節(jié)能減排改造等環(huán)保新應(yīng)用領(lǐng)域的成功開(kāi)拓尚需時(shí)日；外延轉(zhuǎn)型已成為公司成長(zhǎng)之必行之路，未來(lái)將在大氣治理、水環(huán)境領(lǐng)域外延擴(kuò)張謀求新增量及主業(yè)協(xié)同。公司已公告收購(gòu)的天潤(rùn)新能源在MGGH領(lǐng)域拿單能力突出、下半年有望斬獲大訂單，同時(shí)其豐富的電廠客戶資源利好公司低溫省煤器、MGGH等業(yè)務(wù)的拓展。

大股東、管理層信心足；股價(jià)已有相對(duì)安全邊際。實(shí)際控制人參與3年期定增價(jià)15.9元，目前股價(jià)相對(duì)溢價(jià)不多。此輪調(diào)整中公司高管、大股東相繼增持公司股票，彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。

維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。下半年穩(wěn)增長(zhǎng)需求下基建資金到位情況將逐步好轉(zhuǎn)，包括城市軌道交通在內(nèi)的重大工程推進(jìn)力度有望加大；預(yù)計(jì)2015年全國(guó)城市軌道交通總投資有望達(dá)3000億元；公司地鐵立面裝飾業(yè)務(wù)大概率將回暖。而公司基于外延擴(kuò)張的“大環(huán)?！睉?zhàn)略與工業(yè)搪瓷材料應(yīng)用領(lǐng)域的持續(xù)開(kāi)拓有望實(shí)現(xiàn)相互促進(jìn)，后續(xù)突破可期。不考慮增發(fā)攤薄，預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別約為0.45、0.63、0.85元；考慮公司轉(zhuǎn)型升級(jí)預(yù)期，給予其2016年35倍PE，目標(biāo)價(jià)21.90元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新應(yīng)用領(lǐng)域開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期、轉(zhuǎn)型升級(jí)不達(dá)預(yù)期。

美克家居:與IBM、蘋(píng)果公司攜手定制高品質(zhì)家居生活互動(dòng)APP

類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：周海晨，屠亦婷 

事件:8月6日，公司與IBM在蘋(píng)果公司見(jiàn)證下，簽署了《互聯(lián)時(shí)代智慧家居戰(zhàn)略合作備忘錄》，公司將利用IBM在各行業(yè)的豐富經(jīng)驗(yàn)和在企業(yè)計(jì)算領(lǐng)域的能力與蘋(píng)果公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)領(lǐng)域卓越的用戶體驗(yàn)，來(lái)提高顧客的家居購(gòu)物體驗(yàn)。根據(jù)約定，基于公司零售業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)提升及消費(fèi)者體驗(yàn)改進(jìn)，各方將主要在以下領(lǐng)域展開(kāi)合作:1、顧問(wèn)式生活方式銷(xiāo)售助手；2、掌上延伸店；3、消費(fèi)者自助虛擬店。該項(xiàng)目是中國(guó)第一個(gè)生活方式品牌商合作項(xiàng)目，將利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、社交等技術(shù)提升高端生活方式家居品牌在零售店的移動(dòng)應(yīng)用和客戶體驗(yàn)，引領(lǐng)國(guó)內(nèi)高端家居品牌商向移動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)、智慧家居等領(lǐng)域拓展。

為美克家居量身定制高品質(zhì)家居生活互動(dòng)APP，為消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)美克家居產(chǎn)品3D模擬實(shí)景展示，作為全球家居行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)。根據(jù)備忘錄，IBM和蘋(píng)果公司將聯(lián)手為美克家居打造一款互動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)APP作為顧問(wèn)式生活方式銷(xiāo)售助手，全面提升消費(fèi)者體驗(yàn)，同時(shí)，iPadApp將進(jìn)行功能定制及延伸，消費(fèi)者拍下實(shí)體場(chǎng)景后上傳照片，便可選擇美克家居專(zhuān)屬產(chǎn)品進(jìn)行3D試擺，實(shí)現(xiàn)所看即所得功能，刺激消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)欲望。

利用大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)進(jìn)行消費(fèi)者行為習(xí)慣及生活環(huán)境跟蹤分析，為消費(fèi)者推介有針對(duì)性的消費(fèi)層級(jí)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)。開(kāi)發(fā)的APP將結(jié)合消費(fèi)者生活方式和行為習(xí)慣進(jìn)行閱讀、音樂(lè)、繪畫(huà)、心靈等方面的推介，并對(duì)消費(fèi)者個(gè)人的行為習(xí)慣和生活環(huán)境變化進(jìn)行跟蹤，利用大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)為消費(fèi)者推介相關(guān)檔次產(chǎn)品，當(dāng)消費(fèi)者走入店內(nèi)，銷(xiāo)售顧問(wèn)便可有針對(duì)性推薦商品，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，提升消費(fèi)者購(gòu)物體驗(yàn)。

美克家居、IBM與蘋(píng)果公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提供更優(yōu)客戶體驗(yàn)及智慧家居移動(dòng)應(yīng)用綜合解決方案。根據(jù)公開(kāi)資料，IBM于13年宣布啟動(dòng)MobileFirst移動(dòng)優(yōu)先戰(zhàn)略，并與蘋(píng)果簽訂排他性合作協(xié)議，共同開(kāi)發(fā)“IBMMobileFirstforiOS”企業(yè)級(jí)應(yīng)用，為企業(yè)級(jí)移動(dòng)應(yīng)用市場(chǎng)提供綜合解決方案，目前已開(kāi)放辦公APP涵蓋旅游與交通（PlanFlight、Passenger+）、銀行與金融（Advise&；Grow、TrustedAdvice）、保險(xiǎn)、零售、電信和政府等領(lǐng)域，預(yù)計(jì)15年將推出100多款企業(yè)級(jí)移動(dòng)APP，與美克家居的合作為國(guó)內(nèi)首個(gè)合作項(xiàng)目，同時(shí)將美克家居作為全球家居行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，具有里程碑意義，有利于公司進(jìn)一步完善精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)和渠道管理，借助大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、社交等技術(shù)推進(jìn)“大家居+互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略。

無(wú)縫零售體系日趨完善，積極推進(jìn)“多品牌”和“大家居”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，建議買(mǎi)入!公司14年在多品牌戰(zhàn)略快速推進(jìn)、OEM產(chǎn)能主動(dòng)縮容、內(nèi)部管理水平顯著提升三方面完成轉(zhuǎn)型升級(jí)框架的搭建；14年員工持股計(jì)劃和15年向大股東定增彰顯公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心；15年公司通過(guò)提升電商渠道、提供互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融服務(wù)、推進(jìn)MobileFirst合作項(xiàng)目等措施將完善無(wú)縫零售體系，提升消費(fèi)者體驗(yàn)和智慧家居管理水平，積極推進(jìn)“多品牌”和“大家居”二次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。我們維持公司15-16年EPS分別為0.47元和0.63元的盈利預(yù)測(cè)（同比增長(zhǎng)30%和34%），目前股價(jià)（17.45元）對(duì)應(yīng)15-16年P(guān)E分別為37.1倍和27.7倍。在國(guó)內(nèi)萬(wàn)億家居市場(chǎng)空間中，公司針對(duì)的高端美式家居消費(fèi)市場(chǎng)約占1500億，在行業(yè)洗牌過(guò)程中，集中度將出現(xiàn)明顯提升，有望誕生300億+市值的龍頭公司，建議買(mǎi)入!

偉星新材:零售業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，工程業(yè)務(wù)有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)

類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：鄒戈，謝璐 

15年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.16億元，同比增長(zhǎng)9.09%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.90億元，同比增長(zhǎng)15.98%；對(duì)應(yīng)每股收益0.33元。

營(yíng)收增速環(huán)比回升，盈利能力繼續(xù)向好:業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，基本符合預(yù)期。Q2營(yíng)收增速11.02%環(huán)比改善（Q1為5.65%），主要是零售業(yè)務(wù)受益地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)回暖。Q2毛利率為43.3%，盈利能力持續(xù)提升，一是高毛利的主打零售產(chǎn)品PPR占比繼續(xù)提升；二是原油價(jià)格下跌帶來(lái)原材料成本下降逐步兌現(xiàn)。零售業(yè)務(wù)占比提升同時(shí)也導(dǎo)致公司銷(xiāo)售費(fèi)用率有所上升。

零售業(yè)務(wù)定位高端領(lǐng)航藍(lán)海，PPR平穩(wěn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī):PPR毛利增量貢獻(xiàn)占比達(dá)到95%，收入增速17.19%，毛利率同比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)景氣仍處低點(diǎn)的環(huán)境下，零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，依然交出了一份雙優(yōu)答卷，體現(xiàn)了公司在營(yíng)銷(xiāo)推廣、服務(wù)體系方面構(gòu)筑起強(qiáng)大的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

地下管廊建設(shè)加速行業(yè)環(huán)境改善，工程業(yè)務(wù)有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī):PE依然出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但降幅收窄，公司工程業(yè)務(wù)今年有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。一是行業(yè)環(huán)境改善，重大水利工程、地下綜合管廊等建設(shè)投資在政策催化下有望提速，尤其是直接拉動(dòng)工程管材需求的地下管廊、管線建設(shè)；二是主要用于排水排污的HDPE開(kāi)始重回正增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭，公司戰(zhàn)略有望重新發(fā)力工程業(yè)務(wù)。

繼續(xù)加強(qiáng)全國(guó)布局，拓展海外緊跟“一路一帶”:公司異地?cái)U(kuò)張推進(jìn)順利，重慶子公司繼續(xù)延續(xù)高增長(zhǎng)勢(shì)頭，并繼續(xù)加強(qiáng)全國(guó)基地布局，擬投資5億元在灃西新城進(jìn)一步開(kāi)拓西部市場(chǎng)；同時(shí)灃西位于西安、咸陽(yáng)兩城之間，是絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的起點(diǎn)，利于緊跟“一帶一路”，進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)。

投資建議:整體而言，公司質(zhì)地優(yōu)良，良好的團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)管理能力有目共睹，同時(shí)公司專(zhuān)注于室內(nèi)中高端管材，走扁平化零售渠道之路，在行業(yè)景氣低迷時(shí)期，依舊保持良好的盈利能力，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。目前公司的市場(chǎng)占有率尚有提升空間，異地?cái)U(kuò)張也逐步步入收獲期，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。此外，公司身為行業(yè)龍頭，受益于行業(yè)環(huán)境改善，工程業(yè)務(wù)有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。我們預(yù)計(jì)2015-17年EPS分別為1.11、1.39、1.69元/股，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅上升，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，異地?cái)U(kuò)張低預(yù)期

華電國(guó)際:2015中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增公告點(diǎn)評(píng)

類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券股份有限公司 研究員：楊潔

事件:華電國(guó)際發(fā)布2015年上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)本公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)與上年同期相比，將增加約25%-35%，為26.78億元.實(shí)現(xiàn)每股收益0.36。

受益于煤價(jià)下跌帶來(lái)的燃料成本降低，且公司區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，公司機(jī)組主要分布在山東及寧夏區(qū)域，機(jī)組利用率有保障，不考慮資產(chǎn)注入，我們給與公司2015-2016年EPS為0.7元，0.75元，對(duì)應(yīng)PE為11.7X，10.9X，目前公司已經(jīng)開(kāi)始向包括大股東在內(nèi)的投資者進(jìn)行定增，自此拉開(kāi)資產(chǎn)注入的大幕，我們給與華電國(guó)際推薦評(píng)級(jí)。

業(yè)績(jī)0.36，符合預(yù)期:公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為26.78億元，同比增加25%-35%，實(shí)現(xiàn)EPS0.36元，一季度EPS為0.2，環(huán)比減少20%。主要是由于發(fā)電燃煤價(jià)格同比下降，由于當(dāng)前煤炭產(chǎn)量過(guò)剩，煤價(jià)持續(xù)低迷，7月份動(dòng)力煤均價(jià)在400噸左右。同時(shí)公司上半年完成發(fā)電量815.26億千瓦時(shí)，同比下降7.29%，上網(wǎng)電量完成763.11億千瓦時(shí)，同比下降7.33%，主要是受全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩及集團(tuán)火電機(jī)組整體利用小時(shí)下降的影響，另外集團(tuán)水電所在流域來(lái)水較晚也導(dǎo)致水電機(jī)組發(fā)電量同比下降約1.98%，集團(tuán)新增新能源機(jī)組及利用小時(shí)增加，風(fēng)電太陽(yáng)能發(fā)電量同比增加約77.27%。

定增募集71億元，裝機(jī)增幅4.7%:擬以不低于5.04元/股的價(jià)格，非公開(kāi)發(fā)行14.18億股，募集資金71.47億，30億資金投入奉節(jié)發(fā)電廠2*60萬(wàn)千瓦機(jī)組，21億資金投入十里泉發(fā)電廠1*60萬(wàn)千瓦機(jī)組項(xiàng)目，上述兩個(gè)項(xiàng)目都將在2016年年內(nèi)投產(chǎn)，截止到2015年6月30日，公司擁有的控股裝機(jī)容量為3809萬(wàn)千瓦，新增公司裝機(jī)180萬(wàn)千瓦，增幅為4.7%。

公司內(nèi)生增長(zhǎng)較好，集團(tuán)資產(chǎn)注入提供外延式發(fā)展:截止2014年末，公司核準(zhǔn)以及在建項(xiàng)目規(guī)模合計(jì)為817萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)15年公司計(jì)劃投產(chǎn)機(jī)組規(guī)模在200萬(wàn)千瓦。華電集團(tuán)承諾中國(guó)華電為集團(tuán)整合常規(guī)能源發(fā)電資產(chǎn)的最終整合平臺(tái)和發(fā)展常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務(wù)的核心企業(yè)，并承諾原則上以省（或區(qū)域）為單位，在非上市常規(guī)能源發(fā)電資產(chǎn)滿足注入條件后三年內(nèi)，完成向公司的注資工作。集團(tuán)目前非上市潛在注入裝機(jī)規(guī)模為5613萬(wàn)千瓦，為公司控股裝機(jī)規(guī)模的1.5倍，在現(xiàn)有五大發(fā)電集團(tuán)旗艦上市公司中比例最高，集團(tuán)承諾將為公司提供外延式增長(zhǎng)提供強(qiáng)有力的發(fā)展動(dòng)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示:下屬機(jī)組多為煤電機(jī)組，業(yè)績(jī)對(duì)煤價(jià)和利用小時(shí)敏感度高，資產(chǎn)注入受阻