安信證券首席策略分析師徐彪：國企改革近期必有大動作出現(xiàn) 兩維度掘金

5月和6月，我們先后發(fā)出《國企改革，蹄疾步穩(wěn)！》、《上海國企改革再領(lǐng)風騷！》兩篇國企改革的深度報告，判斷國企改革“1+N”的頂層規(guī)劃將近落地。但我們猜測由于股災和救市的原因，6月中旬到7月中旬，相關(guān)政策的落地受到一定程度的拖延。

近期，包括國家主席習近平、國資委主任張毅以及國家發(fā)改委官方網(wǎng)站，集中吹風國有企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用以及國企改革在全面深化改革中的關(guān)鍵地位。我們判斷，國企改革近期必有大動作出現(xiàn)，而相關(guān)股票也是近期甚至下半年都必須把握的投資方向。

央企整合是政策風向和關(guān)注焦點：經(jīng)過對國企改革投資方向的梳理，我們推薦近期重點關(guān)注最有可能超預期的央企兼并重組，理由主要在于以下幾個方面：

（1）從習近平主席到國資委再到中國企業(yè)改革與發(fā)展研究中心，國家層面近期關(guān)于國企改革的表述均直指央企整合；

（2）此前投資者對于央企兼并重組的投資機會非常感興趣，一旦有風吹草動，股價立刻有所表現(xiàn)；

（3）如同央企改革第一批試點名單中的上市標的，央企重組的標的同樣具有稀缺性和集中性，便于投資者參與。

央企重組的邏輯與方向：從理論上來說，圍繞央企“做大做強做優(yōu)”，以及近期習近平主席考察吉林對于國企提出的“三個有利于”的標準，未來央企的兼并重組很可能圍繞兩個重要的維度來進行：

（1）第一個維度是針對于外向型央企，力求通過兼并重組提升國際影響力，同時避免央企之間的海外惡性競爭；此類重組包括但不限于：中交建&中國建筑、中鐵&中鐵建、中國遠洋&中海發(fā)展&中外運&招商輪船、中核&中核建&中廣核、中國重工&中國船舶、國家核電&中電投。

（2）第二個維度是針對于內(nèi)向型央企，兼并重組將有助于這些央企從過度競爭和產(chǎn)能過剩的環(huán)境中走出來，從而提升集中度、率先做大。此類重組包括但不限于：五礦&中冶、武鋼&寶鋼、中建材&中材、中煤&神華、國旅&港中旅、中國誠通控股&中國輕工&中國恒天。

風險提示：央企兼并重組進度慢于預期。

關(guān)于央企兼并重組的核心觀點和判斷：

（一）外向型央企的兼并重組：為“走出去”而戰(zhàn)，承載國家意志

近年來，在依靠固定資產(chǎn)投資來拉動經(jīng)濟持續(xù)增長的模式已經(jīng)開始逐漸陷入困局的情況下，為打開經(jīng)濟發(fā)展的新局面、尋找經(jīng)濟增長的新引擎，推進“一帶一路”、發(fā)展并使高端裝備等新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)走出去，已經(jīng)上升為最核心的國家戰(zhàn)略方針，同時也被包括資本市場投資者在內(nèi)的各方人士寄予厚望。以中國中車為代表的一些大型央企，在國家“走出去”的戰(zhàn)略性方針下，未來需要擔負起的重任自不必多說。

（1）“一帶一路走出去”戰(zhàn)略下的央企兼并重組

對于被國人寄予厚望用以對抗TPP封鎖、打開經(jīng)濟發(fā)展新局面的“一帶一路”戰(zhàn)略來說，央企通過兼并重組“做大做強做優(yōu)”將在兩個方面起到不可替代的戰(zhàn)略作用：一方面，陸上絲綢之路經(jīng)濟帶，基礎(chǔ)設施建設先行，大型國有建筑類企業(yè)將成為路上絲綢之路的急先鋒；另一方面，海上絲綢之路，從中國東南沿海出發(fā)，經(jīng)我國南海，通過印度洋、再至地中海，大型集裝箱、海運、港口央企首當其沖，必將發(fā)揮出重要的作用。

可能進行整合的央企：中交建&中國建筑、中鐵&中鐵建、中國遠洋&中海發(fā)展&中外運&招商輪船

（2）“高端裝備走出去”戰(zhàn)略下的央企兼并重組

對于以高鐵、核電、特高壓、軍工裝備為代表的，中國具有世界相對領(lǐng)先水平的高端裝備領(lǐng)域，同一行業(yè)中大型央企的兼并重組將非常有利于避免它們在“走出去”的過程中可能形成的惡性競爭。在一些已經(jīng)“走出去”和未來可能“走出去”的領(lǐng)域當中，中國企業(yè)在世界范圍內(nèi)的規(guī)模、技術(shù)水平、影響力等等還有很大的提升空間，通過兼并重組，同一領(lǐng)域內(nèi)的央企將有機會在業(yè)務、技術(shù)、市場等方面形成良好優(yōu)勢互補，通過“做大”為后續(xù)在世界范圍內(nèi)“做強做優(yōu)”打下堅實的基礎(chǔ)。

可能進行整合的央企：中核&中核建&中廣核、中國重工&中國船舶、國家核電&中電投

（二）內(nèi)向型央企的兼并重組：在去產(chǎn)能與過度競爭中涅槃重生

自08年“四萬億”引發(fā)的后遺癥開始顯現(xiàn)以來，經(jīng)濟增速換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期政策消化期，“三期疊加”之痛已經(jīng)開始顯露無疑。在這其中，無論是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整、還是前期政策的消化，過剩產(chǎn)能去化都是必須忍痛經(jīng)歷的過程，而同時，一些行業(yè)的過度競爭也是由于產(chǎn)能持續(xù)過剩所造成。在習大大定調(diào)“做大做強做優(yōu)”國有企業(yè)的情況下，央企將首當其沖，成為淘汰過剩產(chǎn)能和提高行業(yè)集中度的排頭兵。

（1）“淘汰過剩產(chǎn)能”背景下的央企兼并重組

過去7-8年的時間里，由于固定資產(chǎn)投資的過剩和其增速大幅的放緩，導致了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了全面的產(chǎn)能過剩，其中基建、地產(chǎn)線條上的鋼鐵、煤炭、有色、建材、化工等行業(yè)成為重災區(qū)，有分析指出，產(chǎn)能過剩已經(jīng)成為中國經(jīng)濟的"核威脅"。

對于處在這些產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)來說，唯有超大型企業(yè)才能在產(chǎn)能去化的過程中依靠規(guī)模、資金、信用的優(yōu)勢艱難地走出來，淘汰過剩產(chǎn)能的這一過程，終將以大部分中小企業(yè)破產(chǎn)倒閉的形式畫上句號，而超大型企業(yè)經(jīng)過此輪洗禮，將浴火重生。因此，我們判斷，此類行業(yè)中的大型央企將以兼并重組的方式，抱團取暖、度過寒冬。

可能進行整合的央企：五礦&中冶、武鋼&寶鋼、中建材&中材、中煤&神華

（2）“提高行業(yè)集中度”背景下的央企兼并重組

產(chǎn)能過剩不僅僅體現(xiàn)在傳統(tǒng)的資源、原材料等領(lǐng)域，很多簡單制造業(yè)，甚至是服務業(yè)也同樣出現(xiàn)了嚴重“產(chǎn)能過?！钡膯栴}。舉例來說，輕工行業(yè)下所屬的造紙這一子行業(yè)，由于進入門檻較低，經(jīng)過野蠻生長之后，已經(jīng)在產(chǎn)能過剩的重壓下深陷虧損泥沼。產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重導致了造紙行業(yè)的多度競爭，以致全行業(yè)利潤大幅下滑，中小企業(yè)的關(guān)停風暴仍然沒有結(jié)束。另一個例子是仍然在快速發(fā)展的旅游服務業(yè)，同樣由于行業(yè)進入壁壘相對較低、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，導致了旅游服務業(yè)過度的價格競爭日益走向普遍化。

不僅僅是造紙行業(yè)和旅游行業(yè)，凡是具有進入壁壘相對低、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重的簡單制造業(yè)和服務業(yè)，都面臨著極低的產(chǎn)業(yè)集中度和同業(yè)的惡性競爭環(huán)境。從央企的角度來說，行業(yè)內(nèi)大型央企的強強聯(lián)合，有利于這些企業(yè)率先從過度競爭的環(huán)境中走出來，率先做大，從而提高整個行業(yè)的集中度。

可能進行整合的央企：國旅&港中旅、中國誠通控股&中國輕工&中國恒天

最新最全國企改革龍頭股(名單)

投資機會：根據(jù)央企各集團的情況以及改革動向，建議關(guān)注央企整合的投資主線，根據(jù)集團整合預期的強弱，首推的航運系、汽車系、船舶系，其次推薦中鐵系、鋼鐵系。

航運系：中海集運、中國遠洋

汽車系：一汽轎車、東風汽車、東風科技

船舶系：中國重工、中國船舶、中船防務

中鐵系：中國中鐵、中國鐵建

鋼鐵系：寶鋼股份、武鋼股份

受政策的影響，北京、上海、廣東、福建這三大區(qū)域的國有上市公司都有較高的發(fā)展前景，投資者可對以下個股重點關(guān)注：

北京：珠江控股、北辰實業(yè)、京投銀泰、空港股份、北京城建、北京城鄉(xiāng)、北巴傳媒等；

上海：隧道股份、上海建工、嘉寶集團、華域汽車、申通地鐵、上港集團等；

廣東：韶能股份、白云山、海格通信、珠江實業(yè)、深物業(yè)A、風華高科、特力A、華發(fā)股份、廣州浪奇、深圳燃氣、鹽田港、廣汽集團等；

福建：紫金礦業(yè)、青山紙業(yè)、*ST南紙、福能股份、星網(wǎng)銳捷、福建高速、福日電子、廈門鎢業(yè)、金龍汽車、福建水泥、中國武夷等。