今日收盤，央企改革板塊表現(xiàn)強勢，漲6.65%，吉電股份、洛陽玻璃、長春一東、中材國際等19股漲停，個股悉數(shù)上揚。

8月10日，據(jù)香港《南華早報》援引接近決策程序人士稱，中國國務院已批準國企改革方案。

知情人士表示，中國國務院已最終批準一項雄心勃勃且被期待已久的藍圖：以新加坡方式改革中國國企以尋求目前急需的新增長。

本次國企改革有望成為近十多年來規(guī)模最大的類似舉措，一旦得以實施，新的淡馬錫式公司就將為國企提供資金并迫使后者盈利。作為回報，國企將獲得更大的業(yè)務決策權，其董事會也將能招聘和解聘經(jīng)理人。但中央派出黨務負責人的政策將保持不變。新的體制將旨在拉大政府和國企日常業(yè)務之間的距離，以使國資委不再直接干涉大多數(shù)國企經(jīng)營活動。

國企改革文件基本形成

8月3日，國家發(fā)改委發(fā)布《經(jīng)濟體制改革取得新進展》，該文透露，今年以來，企業(yè)改革取得積極進展，其中，國有企業(yè)改革系列配套文件基本形成。

早在7月15日，《人民日報》報道中明確指出“頂層設計行將出臺，國企改革年內(nèi)再提速”。據(jù)一家網(wǎng)媒報道稱，國企改革“1+N”的方案中，“1”是有關國企改革全局的指導意見，經(jīng)過各方的討論后已經(jīng)形成初步的意見，而十幾個與之配套的分項改革實施方案“N”因為出現(xiàn)意見分歧，將相繼出臺。對于方案正式公布的時間，該媒體稱，方案隨時可能出臺，最晚不會晚于今年10月?！艾F(xiàn)在國企改革的條件已經(jīng)成熟，政府可能在選擇合適的時機正式公布改革方案?！崩铄\告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。

去年7月，國家開發(fā)投資公司、中糧集團、中國醫(yī)藥集團總公司、中國建筑材料集團有限公司、中國節(jié)能環(huán)保集團公司、新興際華集團有限公司等6家央企入選首批國資“四項改革”試點。

對應四項改革試點：中央企業(yè)改組國有資本投資公司試點（中糧、國投集團）、中央企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟試點（中國醫(yī)藥集團、中國建材）、中央企業(yè)董事會行使高級管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理職權試點（中國節(jié)能環(huán)保集團、中國建材、新興際華集團和中國醫(yī)藥集團）、向中央企業(yè)派駐紀檢組試點，將選2-3家列入試點。

國企改革投資主題貫穿下半年

上周，滬深兩市箱體震蕩，成交額極度萎縮，下滑至合計不足7000億元，創(chuàng)出5個月新低。值得一提的是，央企改革指數(shù)逆勢走強，8月4日漲幅達6.33%，居全部概念板塊前列，其中際華集團、中材節(jié)能、中糧地產(chǎn)、中糧生化、國投新集、洛陽玻璃等20股集體漲停。國家發(fā)改委日前表示，國有企業(yè)改革系列配套文件基本形成，而國企改革頂層設計方案已經(jīng)形成，將擇日公布。事實上，除了央企改革試點外，近期各地都有政策出臺，并相繼開始改革，初見成效。

7月下旬以來，隨著決策層和政府部門集中吹風國有企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用，A股市場相關標的受到追捧。而在香港市場，國企改革品種也備受青睞。伴隨中遠和中海兩大航運央企商討集團整合改革消息傳出，8月7日當天中國遠洋大漲13.56%報收4.94港元，中海集運則報收3.11港元，漲23.90%。同一天上述兩家公司A股股價雙雙封至漲停，分別報收11.63元和8.73元。

Wind統(tǒng)計顯示，一周以來廣東國資改革、央企重組、國資改革板塊分別上漲6.16%、4.37%、3.70%，全部跑贏區(qū)間大盤漲幅，而且在板塊漲幅榜中也位居前列。

緊盯后市投資機遇

上周“國企改革即將進入加速落地期”信號不斷傳出。據(jù)媒體報道，國企改革“1+N”方案隨時可能出臺，而此輪國企改革將以央企功能界定分類改革為基本前提，隨之展開國企混合所有制改革和員工持股計劃將各有側(cè)重。

盤點：國企改革30多年都改革了些什么？

1978-1984年從國有國營到放權讓利

改革開放后，為增強國有企業(yè)的活力，首要的問題就是要打破高度集權的國有國營體制，賦予企業(yè)一定的自主權。為此，以放權讓利為重點，開始調(diào)整國家和企業(yè)的責權利關系，解決政企不分、以政代企問題。

國家還以兩步利改稅政策對國家與國營企業(yè)的分配關系進行了調(diào)整。所謂利改稅，就是將國營企業(yè)上交利潤改為繳納所得稅。第一步利改稅仍采用稅利兩種形式上交企業(yè)利潤，第二步利改稅，將國營企業(yè)應當上繳國家財政的收入，由“稅利并存”逐步過渡到完全的 “以稅代利”。

1985-1992年政企分開與兩權分離

人們在理論上認識到企業(yè)的所有權和經(jīng)營權是可以分開的，在保持國家所有權的前提下，可以將企業(yè)的經(jīng)營權下放給企業(yè)。正是沿著這樣的改革思路，我們開始探索多種形式的經(jīng)營責任制。以首都鋼鐵公司為代表的承包經(jīng)營責任制被大多數(shù)企業(yè)所認同。

1993-2002年現(xiàn)代企業(yè)制度與抓大放小

從1994年開始，國務院選擇了100家企業(yè)進行建立現(xiàn)代企業(yè)制度試點，加上各地方選擇的試點企業(yè)，中央和地方共選擇了2500多家企業(yè)，按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求進行試點。同時提出要抓好大的，放活小的，即“抓大放小”。

2003-2013年股份制成為公有制的主要實現(xiàn)形式

2003年以后國有企業(yè)改革的推進是與建立和完善新的國有資產(chǎn)管理體制改革分不開的。十六屆三中全會進一步指出“堅持政府公共管理職能和國有資產(chǎn)出資人職能分開?！痹谛碌膰匈Y產(chǎn)管理體制推動下，國有企業(yè)改革進入了以股份制為主要形式的現(xiàn)代產(chǎn)權制度改革新階段。

2013年以來以實現(xiàn)國企功能為導向的混合所有制改革

十八屆三中全會決定是新一輪國企改革的綱領性文件，新一輪國企改革的特點是以實現(xiàn)國企功能為導向的改革。

從6月5日中央深改組出臺防止國資流失意見，到7月底中共中央總書記習近平東北考察寄語國企，僅僅兩個月，在中國高層的力推下，國有企業(yè)正向全面深化改革沖刺。5月內(nèi)的23家央企換帥也被看做是重構央企內(nèi)部秩序、助推改革的重要舉措。

8月3日，國家發(fā)改委發(fā)布《經(jīng)濟體制改革取得新進展》，該文透露，今年以來，企業(yè)改革取得積極進展，其中，國有企業(yè)改革系列配套文件基本形成。

8月7日傳出消息，中遠和中海兩大航運央企擬于近日聯(lián)合組建集團層面的“改革領導小組”，據(jù)稱要劍指“中國神運”。晚間，央行發(fā)布二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，提出積極推進混合所有制改革，鼓勵骨干船舶制造企業(yè)實施兼并重組。再度引發(fā)航運系整合預期。

近期各地國資委召開年中工作會議，部署國企改革，多數(shù)地方將重組和混改列為下半年工作重點。上海四川等省市已出臺國企改革地方條例。

中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會副會長李錦表態(tài)稱，推出國企改革頂層方案時機已經(jīng)成熟，下半年有望揭曉。

掘金“國企改革+” 把握六條投資主線

國企改革主題日益受到市場關注，市場寬幅震蕩背景下，國企改革指數(shù)仍顯著跑贏大盤。結(jié)合“三個有利于”，此次國企改革的目標主要有兩方面：其一優(yōu)化資源配置，促進新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展；其二完善企業(yè)治理結(jié)構，提高傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)經(jīng)營效率?；趪蟾母锬繕说耐顿Y機會將受益。由此梳理六條投資主線，短期看好區(qū)域戰(zhàn)略版國企改革，中長期看好國企改革+“一帶一路”“中國制造2025”油氣、電力、金融改革。

（一）國企改革+區(qū)域

國企改革促進區(qū)域戰(zhàn)略。首批央企改革試點中，數(shù)量上北京區(qū)域明顯較多。2013年12月17日，上海國資委正式發(fā)布《關于進一步深化上海國資改革促進企業(yè)發(fā)展的意見》，率先領頭進行國企改革。后續(xù)天津、廣東、江蘇后續(xù)出臺改革意見和實施方案，改革推動較快。率先改革省市有助于區(qū)域戰(zhàn)略推進，關注區(qū)域戰(zhàn)略，布局國企改革。

結(jié)合區(qū)域特點，布局國企改革。根據(jù)2014年中國城市金融中心指數(shù)，廣州（42.81）位居第四，與前三名的上海（130.25）、北京（111.20）、深圳（73.05）相距甚遠，廣州金融業(yè)在產(chǎn)業(yè)績效、機構實力、市場規(guī)模等方面都較弱。廣州國資委在改革實施方案中提出“232”金融戰(zhàn)略，促成2家金融控股平臺、3家銀行、2家證券公司做大做強，區(qū)域特點在改革中得到體現(xiàn)。我們認為，在考慮盤活存量國資的情況下，結(jié)合北京、上海、廣州、江蘇、安徽、山東地域經(jīng)濟特點進行的國企改革將成為布局重點。

（二）國企改革+“一帶一路”

國企改革有利于推進“一帶一路”，利好基建行業(yè)龍頭。據(jù)統(tǒng)計，除去社會服務和零售餐飲，17.9%的國企分布于建筑、交通、機械等基建行業(yè)，且行業(yè)巨頭較多，改革需求較強?！耙粠б宦贰彼七M的沿邊國家地區(qū)基礎設施薄弱，國企改革將進一步強化我國的比較優(yōu)勢，加快同周邊國家和區(qū)域的互聯(lián)互通建設。

國企改革有助于企業(yè)滿足“一帶一路”要求，聚焦技術類行業(yè)國企的整合?！耙粠б宦贰背跗谥饕源笠?guī)?；A設施建設為主，后續(xù)有望迎來資源能源開發(fā)及全方位貿(mào)易服務來往等產(chǎn)業(yè)鏈和多行業(yè)的投資機會，所以需要企業(yè)做到資源優(yōu)化配置及產(chǎn)業(yè)升級。“一帶一路”戰(zhàn)略主要依托工程項目，因此對國企的資本和技術提出更高的要求，需要進行技術和資源間的整合，通過資產(chǎn)證券化的手段做到公平、高效、合理、快速地實現(xiàn)資源的重新配置，改善優(yōu)化產(chǎn)業(yè)格局，強化市場優(yōu)勢，建筑、交通、機械、鋼鐵、船舶等“走出去”的技術類行業(yè)將出現(xiàn)投資機會。

（三）國企改革+“中國制造2025”

2015年7月20日，召開工業(yè)和信息化系統(tǒng)年中電視電話會議，繼國家制造強國建設領導小組成立后，具體部門分工和地方各省市推動方向得到進一步明確，中國制造2025有望進入統(tǒng)籌規(guī)劃和具體實施階段，后續(xù)政策有望陸續(xù)出臺。

國企改革助跑高端制造等新興產(chǎn)業(yè)，布局積極轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)行業(yè)國企。人力成本及土地成本的提升將推動制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級，紅利喪失后，我國中低端制造業(yè)發(fā)展空間受限，倒逼產(chǎn)業(yè)鏈向高端智能制造延伸。為占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈高端市場，“中國制造”正在逐漸向高鐵、核電、船舶等高端領域轉(zhuǎn)型，國企改革將有助于國有資本集中到新興產(chǎn)業(yè)，積極轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)將受益。

提升企業(yè)研發(fā)，智能制造行業(yè)龍頭迎來契機。7月21日，國家工信部公布了2015年智能制造試點示范項目名單，智能制造行業(yè)將得到重點發(fā)展，國企改革的推進將有利于提升企業(yè)研發(fā)能力。信息技術、電氣設、汽車、機械、軍工等科技或高端制造業(yè)的行業(yè)龍頭均由國企占據(jù)，高端制造行業(yè)龍頭有望受益。

（四）國企改革+油氣

2015年兩會政府工作報告中，明確提出要深化國企國資改革，其中包括油氣體制改革。據(jù)悉，油氣改革方案目前也正在制定中，有望今年三季度出臺，油氣改革迎來催化。

油氣改革沖擊中上游，布局國企并購重組。《意見》中強調(diào)，要研究提出石油天然氣體制改革總體方案，在全產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)放寬準入。目前油氣中上游基本由中石油、中石化等國企占據(jù)，下游由小型地煉企業(yè)和私營加油站組成。油氣改革主要包括推動油氣價格市場化、打破原油進口壟斷、油品質(zhì)量升級三方面。其中價改和原有進口放寬必然引入市場競爭，對中上游企業(yè)造成沖擊，促使其通過并購重組的方式加強議價能力。

自主創(chuàng)新能力不足，關注國企強強聯(lián)合。盡管我國在滾動勘探開發(fā)及開采技術、發(fā)電輸電等方面具有國際優(yōu)勢，但隨著勘探難度的加大，關鍵技術在理論和實踐上需要突破，國企改革引入多元化股權、強強聯(lián)合將有利于提高油氣企業(yè)的研發(fā)能力。

（五）國企改革+電力

2015年3月15日, 國務院發(fā)布《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》，核心內(nèi)容是確立電網(wǎng)企業(yè)新的盈利模式，亮點在于放開配電側(cè)和售電側(cè)的增量部分，電力市場和電價競價進一步市場化。

市場化機制推動國企改革，布局具有成熟銷售渠道的地方電網(wǎng)和發(fā)電企業(yè)。售電市場放開將有利介入售電市場，地方電網(wǎng)企業(yè)和發(fā)電企業(yè)將直接受益。地方電網(wǎng)企業(yè)和發(fā)電企業(yè)多為國有控股公司，在售電市場競爭加劇的背景下，具有成熟的銷售渠道的地方電網(wǎng)和發(fā)電企業(yè)將利用國企改革契機，增強企業(yè)經(jīng)營效率和市場競爭力。

關注兼有集團資產(chǎn)注入承諾和電力資產(chǎn)盈利的國有企業(yè)。電力集團存在控股多家電力公司的情況，集團內(nèi)曾對資產(chǎn)規(guī)模進行多渠道統(tǒng)計，大量國有企業(yè)仍有外延空間，就此集團公司提出注資承諾，從而達到解決同業(yè)競爭和明確不同上市平臺定位的目的。自2012年后，火電回歸正常盈利，水電保持較高盈利水平，較高盈利水平是國資保值增值的前提條件，從而有望迎來資產(chǎn)注入。在新電改預期下，盈利水平還有提升空間，未實現(xiàn)的資產(chǎn)注入承諾有望逐步實現(xiàn)，國企改革有望落地。

（六）國企改革+金融

金融業(yè)國企改革拉開大幕。目前已有交通銀行公告其深改方案得到國務院審批，招商銀行公告公司第一期員工持股計劃（草案）獲得本公司職工代表大會審議通過，民生銀行、北京銀行均正在推行員工持股計劃。新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和其他行業(yè)混改還需依托金融業(yè)和資本市場，金融業(yè)的國企改革將相繼跟上。

金融改革帶動國企改革，聚焦積極轉(zhuǎn)型、布局互聯(lián)網(wǎng)金融、具有轉(zhuǎn)板預期的國企。在《意見》8個方面中明確提到推進金融改革，健全金融服務實體經(jīng)濟的體制，主要內(nèi)容包括兩方面：其一金融業(yè)健康發(fā)展，包括制定全銀行業(yè)監(jiān)管體制機制等改革方案；其二完善資本市場，推進市場化，主要包括推動利率市場化改革，探索建立多層次資本市場轉(zhuǎn)板機制等。我們認為，隨著金融改革的推進和落實，有關傳統(tǒng)銀行轉(zhuǎn)型、布局互聯(lián)網(wǎng)金融、具有轉(zhuǎn)板預期的國企將積極進行改革，以滿足金融改革要求和應對金融改革所帶來的沖擊。

從改革需求看，布局具有混改深化需求的企業(yè)。面對金融新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)，利率市場化加速，目前金融國企的服務已跟不上市場需求步伐。以建設銀行和交通銀行為代表的國有銀行，已具有多元化股權結(jié)構，具備混合所有制經(jīng)濟的基本特征，但經(jīng)營效率仍有待提升。改革后交行的國有持股比例為30.95%，而四大行國有控股比例仍超過50%，金融業(yè)混改仍有空間。

從行業(yè)特性看，股權激勵是混改深化第一步，關注人力成本高但仍未進行股權激勵的企業(yè)。金融業(yè)的服務屬性決定了其人力成本將是企業(yè)的主要經(jīng)營成本，股權激勵是統(tǒng)一員工個人目標與公司經(jīng)營目標的最佳手段，從長期角度達到激勵目的，有利于提高企業(yè)經(jīng)營效率，人力成本高但未進行股權激勵的企業(yè)存在改革空間。

中金公司策略分析師王漢鋒：三主線參與國企改革主題

國企改革的最新進展

國企改革主題在市場回調(diào)的過程中一度有所降溫，但我們認為國企改革在下半年的推進有望加速，特別是近期國企改革的預期可能再次升溫。

1） 高層領導頻頻表態(tài)：高層領導近期在不同場合提到國企改革的話題，這在之前并不多見，有可能表明有關國企改革的頂層設計思路已經(jīng)形成；

2） 年中經(jīng)濟工作會議確定的下半年三大重點改革之一：7月底公布的年中經(jīng)濟工作會議定調(diào)下半年經(jīng)濟工作，除了重點防范和化解系統(tǒng)性風險之外，國企改革是下半年三大重點推進的改革之一（另外兩項是財稅及金融），表明在今年下半年國企改革有望取得實質(zhì)性進展；

國企改革：當前市場的重要催化劑，國資證券化與重組是重點

國企改革將是下半年市場重要的投資主題。在前期市場下跌之后，市場情緒在逐步穩(wěn)定之中，而經(jīng)濟增長方面尚缺乏亮點。在市場情緒逐步開始具備做多心態(tài)、主要類別投資者倉位不高的情況下，我們預計國企改革和政策刺激預期有望成為市場關注的兩大重點領域，而國企改革這一領域相比更加明朗，建議投資者積極關注。盡管關于國企改革的思路依然存在較多爭論，但國資證券化與整合重組將是兩大趨勢，所涉及的資產(chǎn)規(guī)?？赡苓_到百萬億規(guī)模。

三大主線參與國企改革主題

我們認為當前階段可以從以下三條主線參與國企改革主題：

1） 第一條主線：已經(jīng)公布試點的六家央企及旗下上市公司：六家央企包括中糧集團、中國建材、中國醫(yī)藥集團、國家開發(fā)投資公司、中國節(jié)能環(huán)保集團、新興際華集團，旗下中港兩地上市公司共34家。這批央企的試點方案醞釀已久，應該有望成為央企改革的先行者；

2） 第二條主線：有整合預期的央企。在112家央企中，業(yè)務在競爭性領域、且業(yè)務相互有重疊、容易引發(fā)市場合并重組預期來進行合并的央企，包括建筑工程、有色及冶金、航運、軍工、電信及旅游等消費服務領域；

3） 第三條主線：推進相對較快的地方國企：上海、廣東、山東、重慶等地是國企改革進展相對較快的區(qū)域，其中有國資證券化、整合重組預期的個股將是關注重點。